#CircleToLaunchCirBTC

CircleがcirBTCを発表した。これは小さな一歩ではない。規制された市場で最も信頼されるステーブルコインであるUSDCを手がけるのと同じ企業が、今度はラップドビットコインの領域に直接踏み込んできたのだ――そして、その変化がどのように競争の力学を組み替えるのかを、多くの人はまだ過小評価している。

ラップドビットコイン市場では、長年にわたって静かな「戦争」がくすぶってきた。BitGoのWBTCは時価総額が$8 billion近くに位置し、カストディ構造がJustin Sunへと寄ったことで2024年に起きた論争の傷跡を抱えている。その結果、信頼危機が発生し、Aaveのようなプロトコルが距離を取り始めた。Coinbaseは2024年9月にcbBTCを立ち上げ、時価総額を$5.9 billion超まで伸ばし、ブランドへの信頼がDeFiの導入スピードに直結することを証明した。そこへCircleが参入し、cirBTCを「ラップドBTCの、非常に高いセキュリティと中立性を備えたバージョン」と位置付ける――そして、その「中立」という言葉が、この一文の中でかなり大きな仕事をしている。

Circleがここで実際に売っているのは、トークンではない。売っているのは、機関投資家向けの信頼レイヤーだ。Circleは何年もかけて規制当局との関係を築き、準備金レポートの透明性を維持し、暗号資産ネイティブの企業でこれほど整えられているところは非常に少ないコンプライアンス姿勢で運用してきた。OTCデスク、マーケットメイカー、そしてレンディングプロトコルがcirBTCを見るとき、彼らは単に1:1 BTCペッグを評価しているのではない。発行者の実績、法的な管轄区域、そして何か問題が起きた場合にどうなるのか――それらを評価している。これがCircleの本当のプロダクトだ。

技術アーキテクチャはシンプルだ。cirBTCはEthereumでローンチされ、ネイティブのビットコインに対して1:1で裏付けられ、準備金はオンチェーンでリアルタイムに検証可能だ。さらに、Circleの独自L1ブロックチェーンArcおよび、すでに機関投資家向けのUSDCのミントと償還を扱っているCircle Mintプラットフォームとも統合される。これはホワイトペーパーのプロジェクトではなく、すでに機関投資家の取引量を日々処理しているインフラに接続するものだ。

タイミングは意図的だ。BTCは現在、$66,770前後で取引されており、過去90日でおよそ29%下落している。移動平均が、15分、4時間、日次の各時間軸で完全に弱気の整列を示すなど、技術的に脆弱な構造に張り付いているのだ。センチメントは沈黙気味で、恐怖と強欲指数は12にとどまり、直近3日間のソーシャルディスカッションのボリュームは、先行する期間に比べてほぼ79%減少している。つまりCircleは、どんなラップドトークンでも自然にインフローが流れ込むような熱狂的なブル相場の最中にcirBTCを投入しているわけではない。彼らは弱気の圧力がかかった環境で旗を立て、いま構築している機関投資家向けインフラが、資本のローテーションが戻ってきたときに過剰なシェアを獲得できると賭けている。

彼らが狙っているアドレス可能市場は、実際に非常に巨大だ。休眠している、あるいは十分に活用されていないBTC保有は、$1.7 trillion近くに上るとの推計がある――利回りを生まず、貸出市場にも参加せず、保有者に何も生み出さないビットコインだ。ラップドビットコインは、その資本をDeFiへ解放するための主要なメカニズムである。WBTCの信頼問題がギャップを開けた。cbBTCは素早くそれを埋めた。cirBTCは、どちらも完全には取り込めないシェアにポジショニングしている。すなわち、発行者として規制され、コンプライアンスを最優先とするカウンターパーティを必要とする機関投資家の資本の部分だ。

ただし、市場が無視できない緊張がある。それが、すでにソーシャルメディア上で浮上している批判だ。批判はビットコインの哲学の核心を突いている――すべてのラップド版は、中央集権的なカストディの主張であって、実際のビットコインではない。Circleは、Coinbaseと同様に、ネイティブBTCでは不可能なやり方で、保有を凍結し、ブラックリスト化し、取り消すことができる。直近のDrift Protocolのハッキングでは、およそ$230 millionの盗まれたUSDCが、即時の介入なしに流出した。これにより、Circleの対応力が注目を浴びる形になり、一部のDeFi参加者が居心地の悪さを感じている。ビットコインのマキシマリストにとってcirBTCは、暗号技術で包んだだけの別のIOUにすぎない。

この思想的な摩擦は機関投資家の採用を止めないだろうが、どのDeFiプロトコルがcirBTCを取り込むのか、そしてどれがより信頼を最小化したアプローチを好むままでいるのかを左右することになる。すでにcbBTCやWBTCをホワイトリストに入れているプロトコルは、Circleのビジネス開発チームにとって最も分かりやすい初期ターゲットだ。

競争の全体像は、今こう見えている。WBTCはレガシーな流通網を持つが、完全には修復できていないカストディ面での信頼の欠損を抱えている。cbBTCはCoinbaseのブランドとBaseエコシステムをネイティブの優位性として持つ。cirBTCは、規制面での信用力、既存の機関投資家向けミントインフラ、そして、特定の取引所のバランスシートと極端に結びつくことを警戒している機関投資家に刺さる中立的なポジションを持つ。

ラップドビットコイン市場は、ステーブルコインに似た構造へ向かっている。つまり、2社または3社の主要な発行者が機関投資家向けレイヤーを取り込み、残りは、取引所固有のラップドトークンが自分たちのエコシステムにサービスする形になる。Circleは、その2社または3社のうちの一角を確保するために動いた。実行できるかどうかは、USDCがすでに示している1つのことにかかっている。すなわち、競争相手が会話が始まったことに気づく前に、主要なレンディングプロトコルのガバナンス投票へ最初に姿を現すことが、達成可能であると示したことだ。