ところで、ちょっと気になったことがあります。Spotifyが記録的な好調な1年を発表しました——月間アクティブユーザーは7億5100万人、売上高は204億ドル、利益は前年比で94%増の約26億ドルです。それにもかかわらず、株価はさんざんに叩き落されていて、ピークから40%下落しています。いかにも典型的な、市場のズレって感じですよね？

ここで実際に起きていることを分解してみます。2025年、同社は大成功を収めました。プレミアム加入者は2億9000万人に達し、広告があまり収益に寄与しないため、こうした有料ユーザーが総売上の89%を占めています。さらに経営陣は、事業を拡大しながら運営費を2%削減することにも成功しており——これは、通常は初期の段階でお金を燃やしがちなテック・プラットフォームとしては、堅実な実行です。

ただ、株価の下落についての「本当のところ」は、むしろこの話の面白い部分かもしれません。Spotifyがピークに達したとき、株価売上高倍率（P/S）は9.2というとんでもない水準にまで跳ね上がり、過去平均の4.3を優に2倍以上上回っていました。株が大きく売られた結果、そのP/Sは4.9まで圧縮されています。依然として平均を上回っていますが、かなり現実的な範囲です。そして株価収益率（P/E）は36.7。ええ、Nasdaq-100に対してプレミアムがついて取引されていますが、考えてみてください。現時点で世界人口のうちSpotify Premiumの加入者はわずか3.5%しかいません。共同CEOのAlex Norströmは、これが将来的に10〜15%まで現実的に伸びると見ています。もし彼の見立てが当たるなら、この事業はここから3〜4倍に大きくなり得ます。

彼らがどう軌道修正しているかも見ています。中核となる音楽ストリーミングに加えて、AI機能にもかなり力を入れています。Prompted Playlistツールは実際に賢くて、チャットボットのインターフェースを通じてユーザーがレコメンドのアルゴリズムを操作できるようにしています。そして動画ポッドキャスト？ この1年で追加数は50万件以上——530,000以上で、視聴は90%増えました。これは単なるコンテンツ施策ではなく、エンゲージメントの燃料です。

だから、勢いのあるこのような企業でこれほど急な株価下落を見ると、市場が過剰反応したのではないかと考えたくなります。バブル的な水準で取引されていた評価が、ようやく合理的なところに落ち着いてきました。ファンダメンタルズは強いです。成長の伸びしろ（成長の滑走路）も、本当にあります。株価の下落局面で少し買い増そうと思っている人にとっては、何年も保有する覚悟さえあれば、長期の投資論はかなり堅実に見えます。