執筆：何浩出所：ウォール・ストリート・ジャーナル・見聞水曜日、「新米連邦通信社」と呼ばれることで知られる著名な経済記者 Nick Timiraos が、米国とイランの間の停戦は、現在、世界経済が直面する最新かつ重大な脅威を緩和するための機会をもたらすと論じた。だがFRBにとっては、それは単に「ある問題を別の問題に置き換える」だけかもしれない。つまり、インフレを押し上げるのにちょうど十分な期間継続しつつ、需要を深刻に破壊するほどではないエネルギー・ショックが続き、それによって金利が長期間そのまま維持される、ということだ。Timiraos は、水曜日に公表された FRB の 3 月 17 日から 18 日までの会合の議事要旨を引用して、次のように述べた。この議事要旨は、イラン戦争がFRBを利下げに消極的にさせたのではなく、もともと慎重だったスタンスをさらに複雑にしたのだと強調した。イラン紛争が勃発する前から、利下げの道筋はすでに細くなっていた。米国の労働市場は後退（景気後退）懸念を和らげるのに十分なほど安定しており、インフレがFRBの 2% 目標へ回帰する進展は足踏み状態にある。3 月の FOMC 会合の議事要旨によれば、一部は長期戦のリスクによるものであるが、ほとんどの参加者が、インフレが目標へ戻る進展はそれ以前に見込まれていたよりも遅い可能性があると指摘し、インフレが委員会の目標を上回ったまま高止まりするリスクが増しているとの見方も示した。3 月の FOMC 会合で、FRB はベンチマーク金利を 3.5% から 3.75% の範囲で据え置いた。これは、2025 年の最後の数か月に連続して 3 回利下げした後の 2 回目の「停止」である。Timiraos は、もしイラン紛争が拡大して経済成長を押し下げ、経済を景気後退に追い込むリスクを高めることが、利下げを再開するための最後で、かつ最も強力な理由になるのだとすれば、皮肉にも、戦争が終わることで短期的にはむしろFRBが金融政策を緩めにくくなる可能性がある、と述べた。それは、停戦によって最悪のシナリオ――すなわち、深刻な物価急騰がサプライチェーンを混乱させ、需要を破壊してしまう――が解消された一方で、インフレ・リスクを減らす度合いが、極端なシナリオを減らす度合いよりも小さい可能性があるからだ。紛争の間に上昇したエネルギーや商品価格は完全には下がらないかもしれず、停戦がもたらす楽観ムード、例えば水曜日の市場上昇に伴って、金融環境は緩んでいる。深刻な需要の破壊リスクが排除されれば、残るのはまだ完全には解消されていないインフレ問題だけだ。そして足元でエネルギー価格が上昇していることは、たとえ停戦が維持されても、影響がこれまでよりは穏やかでも持続する、いわゆる「こだま効果」をもたらす可能性もある。Timiraos は、経済コンサルティング会社 Evenflow Macro のマネージング・パートナーである Marc Sumerlin の発言として、「景気後退の確率が下がるにつれて、インフレの確率が逆に上がる。価格の圧力は残るが、需要の破壊がそれほど深刻ではないからだ」と述べた。Timiraos は、その一方で停戦は、もう一つの可能性は低いが、より破壊的なリスク――エネルギー価格が高騰し続け、その結果として FRB が利上げを検討せざるを得なくなる――も引き下げたと指摘した。Timiraos は、FRB の 3 月の会合の議事要旨が、当時の当局者が戦争による二つのリスクを天秤にかけていたことを示していると述べた。ひとつは、雇用市場が突然悪化し、利下げが必要になる可能性。もうひとつは、インフレが長期にわたり高止まりし、利上げが必要になる可能性である。会合後の見通しでは、大多数の当局者は今年少なくとも一度は利下げがあると依然として見込んでいる。しかし議事要旨は、この見通しがインフレが再び目標へ回帰するかどうかに依存することを強調した。議事要旨によれば、2 人の当局者は、直近のインフレが改善していないことが理由で、利下げが適切だと判断する時期を先送りしたという。FRB は会合後の声明の中でも、次の金利措置は引き上げよりも引き下げのほうがよりあり得る、という含みを依然として残していた。しかし議事要旨では、1 月の会合と比べて、この「バイアス」を取り消せると考える当局者の人数が増えたことが示されている。議事要旨は、声明文の表現を調整すれば、インフレが目標を上回り続ける場合には利上げも適切な選択肢になり得る、ということを意味すると指摘した。Timiraos は、FRB の現在のスタンスは「重ね合わせの問題」を反映していると述べ、FRB 議長パウエルの最近の発言を引用した。パウエルは先週、パンデミック、ロシア・ウクライナ紛争、そして昨年の輸入品関税の引き上げの後、FRB はここ数年で 4 回目の供給ショックに直面していると述べた。FRB の政策には様子見して経済への影響を評価する十分な余地があるが、パウエルは同時に、一連の「単発的な」ショックが、市場参加者のインフレが正常へ戻るという信頼を弱める可能性があると警告した。FRB がこのリスクを強く注視しているのは、それがインフレ予想が「自己達成的」になり得るからだと考えているためだ。Timiraos は、今回の停戦発表が行われる前でさえ、現職および元 FRB 当局者が、紛争が迅速に解決したとしても、政策が直ちに通常状態へ戻ることを意味しないと述べていたことを指摘した。背景には、世界がすでに、ホルムズ海峡がいかに封鎖されやすいかを目の当たりにしており、この脆弱性が今後数年にわたり、エネルギー価格や企業の意思決定に織り込まれる可能性がある、という点がある。ある地政学の分析者は、停戦によってエネルギー価格が戦前の水準に完全に戻るかどうかに疑念を示した。イランには、復興の資金を得て、湾岸の隣国に対する影響力を維持するために、より高い原油価格を保つ強い動機がある。Timiraos は、セントルイス連銀の議長である Musalem が先週行った発言として、たとえ紛争が今後数週間以内に終わったとしても、サプライチェーンが回復した後も価格を押し上げ得る「波及効果」に注目すると述べたことを引用した。「私は、これらのこだまを探し続けている。戦争がすぐに終わっても、損なわれた生産能力の回復には時間がかかるからだ。」Timiraos は、FRB の慎重な姿勢は、20 年以上前に当時の理事であったバーナンキが提示した枠組みに呼応していると述べた。この枠組みでは、中央銀行は、ショックが起きた時点のインフレ水準に基づいて原油価格のショックへの対応の仕方を決めるべきだとされる。インフレがもともと低く、かつ予想が安定しているなら、政策決定者は「エネルギー価格の上昇がもたらすインフレ圧力を『無視』できる」。しかし、インフレがすでに目標を上回っているなら、供給ショックがインフレ予想をさらに攪乱するリスクが、より強い政策対応を必要とする。そして一部の当局者は、これが現在の FRB がより近い状態だと考えている。
「新美联储通讯社」：無論是否達成停火協議，美聯儲降息前景都黯淡
執筆：何浩
出所：ウォール・ストリート・ジャーナル・見聞
水曜日、「新米連邦通信社」と呼ばれることで知られる著名な経済記者 Nick Timiraos が、米国とイランの間の停戦は、現在、世界経済が直面する最新かつ重大な脅威を緩和するための機会をもたらすと論じた。だがFRBにとっては、それは単に「ある問題を別の問題に置き換える」だけかもしれない。つまり、インフレを押し上げるのにちょうど十分な期間継続しつつ、需要を深刻に破壊するほどではないエネルギー・ショックが続き、それによって金利が長期間そのまま維持される、ということだ。
Timiraos は、水曜日に公表された FRB の 3 月 17 日から 18 日までの会合の議事要旨を引用して、次のように述べた。
この議事要旨は、イラン戦争がFRBを利下げに消極的にさせたのではなく、もともと慎重だったスタンスをさらに複雑にしたのだと強調した。イラン紛争が勃発する前から、利下げの道筋はすでに細くなっていた。米国の労働市場は後退（景気後退）懸念を和らげるのに十分なほど安定しており、インフレがFRBの 2% 目標へ回帰する進展は足踏み状態にある。
3 月の FOMC 会合の議事要旨によれば、一部は長期戦のリスクによるものであるが、ほとんどの参加者が、インフレが目標へ戻る進展はそれ以前に見込まれていたよりも遅い可能性があると指摘し、インフレが委員会の目標を上回ったまま高止まりするリスクが増しているとの見方も示した。
3 月の FOMC 会合で、FRB はベンチマーク金利を 3.5% から 3.75% の範囲で据え置いた。これは、2025 年の最後の数か月に連続して 3 回利下げした後の 2 回目の「停止」である。
Timiraos は、もしイラン紛争が拡大して経済成長を押し下げ、経済を景気後退に追い込むリスクを高めることが、利下げを再開するための最後で、かつ最も強力な理由になるのだとすれば、皮肉にも、戦争が終わることで短期的にはむしろFRBが金融政策を緩めにくくなる可能性がある、と述べた。
それは、停戦によって最悪のシナリオ――すなわち、深刻な物価急騰がサプライチェーンを混乱させ、需要を破壊してしまう――が解消された一方で、インフレ・リスクを減らす度合いが、極端なシナリオを減らす度合いよりも小さい可能性があるからだ。紛争の間に上昇したエネルギーや商品価格は完全には下がらないかもしれず、停戦がもたらす楽観ムード、例えば水曜日の市場上昇に伴って、金融環境は緩んでいる。
深刻な需要の破壊リスクが排除されれば、残るのはまだ完全には解消されていないインフレ問題だけだ。そして足元でエネルギー価格が上昇していることは、たとえ停戦が維持されても、影響がこれまでよりは穏やかでも持続する、いわゆる「こだま効果」をもたらす可能性もある。
Timiraos は、経済コンサルティング会社 Evenflow Macro のマネージング・パートナーである Marc Sumerlin の発言として、「景気後退の確率が下がるにつれて、インフレの確率が逆に上がる。価格の圧力は残るが、需要の破壊がそれほど深刻ではないからだ」と述べた。
Timiraos は、その一方で停戦は、もう一つの可能性は低いが、より破壊的なリスク――エネルギー価格が高騰し続け、その結果として FRB が利上げを検討せざるを得なくなる――も引き下げたと指摘した。
Timiraos は、FRB の 3 月の会合の議事要旨が、当時の当局者が戦争による二つのリスクを天秤にかけていたことを示していると述べた。ひとつは、雇用市場が突然悪化し、利下げが必要になる可能性。もうひとつは、インフレが長期にわたり高止まりし、利上げが必要になる可能性である。
会合後の見通しでは、大多数の当局者は今年少なくとも一度は利下げがあると依然として見込んでいる。しかし議事要旨は、この見通しがインフレが再び目標へ回帰するかどうかに依存することを強調した。議事要旨によれば、2 人の当局者は、直近のインフレが改善していないことが理由で、利下げが適切だと判断する時期を先送りしたという。
FRB は会合後の声明の中でも、次の金利措置は引き上げよりも引き下げのほうがよりあり得る、という含みを依然として残していた。しかし議事要旨では、1 月の会合と比べて、この「バイアス」を取り消せると考える当局者の人数が増えたことが示されている。議事要旨は、声明文の表現を調整すれば、インフレが目標を上回り続ける場合には利上げも適切な選択肢になり得る、ということを意味すると指摘した。
Timiraos は、FRB の現在のスタンスは「重ね合わせの問題」を反映していると述べ、FRB 議長パウエルの最近の発言を引用した。
パウエルは先週、パンデミック、ロシア・ウクライナ紛争、そして昨年の輸入品関税の引き上げの後、FRB はここ数年で 4 回目の供給ショックに直面していると述べた。
FRB の政策には様子見して経済への影響を評価する十分な余地があるが、パウエルは同時に、一連の「単発的な」ショックが、市場参加者のインフレが正常へ戻るという信頼を弱める可能性があると警告した。FRB がこのリスクを強く注視しているのは、それがインフレ予想が「自己達成的」になり得るからだと考えているためだ。
Timiraos は、今回の停戦発表が行われる前でさえ、現職および元 FRB 当局者が、紛争が迅速に解決したとしても、政策が直ちに通常状態へ戻ることを意味しないと述べていたことを指摘した。背景には、世界がすでに、ホルムズ海峡がいかに封鎖されやすいかを目の当たりにしており、この脆弱性が今後数年にわたり、エネルギー価格や企業の意思決定に織り込まれる可能性がある、という点がある。ある地政学の分析者は、停戦によってエネルギー価格が戦前の水準に完全に戻るかどうかに疑念を示した。イランには、復興の資金を得て、湾岸の隣国に対する影響力を維持するために、より高い原油価格を保つ強い動機がある。
Timiraos は、セントルイス連銀の議長である Musalem が先週行った発言として、たとえ紛争が今後数週間以内に終わったとしても、サプライチェーンが回復した後も価格を押し上げ得る「波及効果」に注目すると述べたことを引用した。「私は、これらのこだまを探し続けている。戦争がすぐに終わっても、損なわれた生産能力の回復には時間がかかるからだ。」
Timiraos は、FRB の慎重な姿勢は、20 年以上前に当時の理事であったバーナンキが提示した枠組みに呼応していると述べた。この枠組みでは、中央銀行は、ショックが起きた時点のインフレ水準に基づいて原油価格のショックへの対応の仕方を決めるべきだとされる。
インフレがもともと低く、かつ予想が安定しているなら、政策決定者は「エネルギー価格の上昇がもたらすインフレ圧力を『無視』できる」。しかし、インフレがすでに目標を上回っているなら、供給ショックがインフレ予想をさらに攪乱するリスクが、より強い政策対応を必要とする。そして一部の当局者は、これが現在の FRB がより近い状態だと考えている。