今日、市場が大きく下落しているのを見ていて、痛みを引き起こしている要因がはっきりとわかる。今、原油が絶好調で、13.5ヶ月ぶりの高値をつけており、その影響がすべてに波及している。WTIは一セッションで6%以上上昇している。中東の情勢がエスカレートしており、イランの報復行動が激化し、ミサイルやドローンの迎撃報告も出ている。ホルムズ海峡はほぼ閉鎖状態だ。世界の石油供給の5分の1が動かせないままそこに留まっている。

原油の動きと現地の実情を理解すれば、市場が不安を感じている理由がわかる。ホルムズ海峡の閉鎖により、ペルシャ湾全体の貯蔵タンクが満杯になりつつある。イラクの最大油田は操業停止中で、原油を置く場所がなくなっている。サウジアラビアの主要製油所も容量不足に陥っている。カタールはラース・ラファンを閉鎖した—これはドローン攻撃後、世界の液化天然ガス供給の20%が停止したことを意味する。中国は精製業者にディーゼルとガソリンの輸出停止を指示している。これは単なる価格の変動ではなく、実際の供給障害だ。

ゴールドマン・サックスは、6週間のタンカー停止の可能性だけで、1バレルあたり$18 ドルのリスクプレミアムを見積もっている。これは原油価格に実質的な資金が流入している証拠であり、インフレ懸念を引き起こしている。10年物国債利回りは4.15%に上昇し、3週間ぶりの高水準だ。債券市場はインフレ期待が2.318%に上昇することを織り込んでいる。

では、株式市場はどうか。S&P 500は0.67%下落、ダウは1.46%、ナスダック100は0.36%下落している。しかし、すべてが一様に下がっているわけではない。半導体やAIインフラ関連株は大きく下落—ARMは2%以上下落、アプライドマテリアルズやラムリサーチなど半導体関連も圧力を受けている。航空株はジェット燃料コストの高騰により壊滅的な打撃を受けており、アラスカ航空は7%以上下落、アメリカン航空、ユナイテッド、デルタも5%以上下落している。

市場を支えているのはソフトウェア株だ。アトラシアンとServiceNowは5%以上上昇、セールスフォースはダウの上昇要因のトップで3%以上上昇、データドッグとワークデイもともに3%以上の上昇だ。旅行関連ではエクスペディアが8%以上上昇、ブッキングも6%以上上昇しており、ChatGPTのeコマースへの pivotレポート後の動きだ。トレードデスクはOpenAIの広告話題で19%急騰している。

ブロードコムも堅調で、5%以上上昇。CEOはAIチップの売上が来年$100 十億ドルに達する可能性を示唆している。これは、地政学的な騒動にもかかわらず、市場に一定の買い意欲を保たせているポジティブな企業ガイダンスだ。

経済面では、失業保険申請件数が予想を上回り、Q4の生産性も予想を超えた。通常なら支援材料となるが、FRBのメッセージはタカ派的になってきている。リッチモンド連銀のバーキン総裁は、「数か月の比較的高いインフレ」が続くため、利下げには慎重になると述べている。これも市場心理に重しをかけている。

ここでの本当のポイントは、原油の動きがポートフォリオの構成をどのように変えているかだ。防御的なソフトウェア株は堅調だが、景気循環株は打撃を受けている。そして、この地政学的なプレミアムがエネルギー価格に織り込まれ、数週間続く可能性がある。中東の状況がどう展開するかに注目すべきだ。なぜなら、それがリアルタイムで資本を市場の中で動かしているからだ。