Como Jim Chanos superou Michael Saylor: short em MSTR, long em BTC

O notório cético de Wall Street, Jim Chanos, encerrou sua polêmica e amplamente divulgada aposta contra a MicroStrategy de Michael Saylor (ex-MicroStrategy), provavelmente dobrando seu capital ao assumir posição vendida nas ações ordinárias MSTR da companhia.

Especificamente, o investidor estruturou uma operação casada: posição vendida em MSTR e posição comprada em bitcoin (BTC).

Em vez de apostar em uma queda absoluta do preço da MSTR em dólares, Chanos visou a redução do prêmio da MSTR em relação ao BTC.

A MicroStrategy é a maior empresa de tesouraria de ativos digitais (DAT) do mundo, uma categoria de companhias listadas que adquirem criptoativos utilizando alavancagem financeira, em vez de priorizar receitas tradicionais com produtos ou serviços.

A empresa detém cerca de US$66 bilhões em BTC. Ela negocia com valor de empresa de US$84 milhões (valor de mercado somado à dívida líquida pro forma, incluindo ações preferenciais), refletindo um múltiplo generoso de 1,27x sobre o market Net Asset Value (mNAV).

Mesmo assim, esse mNAV caiu de forma expressiva desde a entrada de Chanos na operação.

Após montar a estratégia long & short em novembro de 2024 para demonstrar ceticismo quanto à superação do BTC pela MSTR, o bilionário fundador da Chanos & Co. encerrou completamente a posição na manhã de sexta-feira, após obter retorno em torno de 100%.

Sua comemoração nas redes sociais ultrapassou 1 milhão de visualizações.

Posição vendida em MSTR, posição comprada em BTC

Chanos lucrou com a queda do mNAV da MSTR, que passou de mais de 3x em novembro para uma média aproximada de 2,5x quando apresentou sua tese em sua conferência anual, em dezembro de 2024.

Ao encerrar totalmente sua posição, o mNAV havia recuado para 1,23x — um prêmio de apenas 23% sobre as reservas de BTC.

No mesmo intervalo, a segunda perna da operação também gerou lucro. Desde novembro de 2024, o BTC valorizou cerca de 25%.

Ou seja, além de dobrar o capital na posição vendida em MSTR, Chanos obteve cerca de 25% de retorno com a valorização do BTC. Lucrando nas duas pontas, o gestor do family office consolidou sua reputação como o crítico mais bem-sucedido de Saylor.

Vendendo MSTR para comprar BTC, assim como Saylor

Chanos foi alvo imediato de críticas de fãs de Saylor, como o grupo Irresponsibly Long MSTR, por apresentar uma tese pessimista sobre a MicroStrategy na Sohn Investment Conference de Nova York em 2025.

Em diversas entrevistas na mídia e redes sociais, Chanos detalhou seu ceticismo quanto à sustentabilidade do alto mNAV da MicroStrategy.

Ele já descreveu sua estratégia como “vender ações da MicroStrategy e comprar BTC, basicamente comprando algo por US$1 e vendendo por US$2,50.”

Chanos também qualificou como “absurda” e “discurso financeiro sem fundamento” a estratégia de Saylor de adquirir BTC com alavancagem.

Na prática, ele caracterizou sua operação como uma réplica das próprias ações de Saylor: vender MSTR para comprar BTC.

Chanos reiterou que as vendas dilutivas de MSTR feitas pela MicroStrategy — reduzindo agressivamente seu próprio mNAV para acumular BTC — foram o gatilho que o levou a implementar a estratégia long & short.

Apesar de a MicroStrategy ter emitido alguns bilhões de dólares em ações preferenciais que não diluem imediatamente a MSTR, a maior parte dos recursos foi obtida com vendas diretas de ações MSTR.

A equipe da Protos procurou Chanos para comentar, mas não obteve resposta até a publicação.

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