TLDR

• Ao contrário do último mercado de touros impulsionado pela prosperidade macroeconômica, o atual mercado de criptomoedas é principalmente influenciado pelas incertezas macroeconômicas.
• Os ETFs são apenas um "ibuprofeno de lançamento tardio", enquanto a tendência de cripto espelhando o mercado de ações dos EUA se tornou uma restrição ao potencial de crescimento do setor.
• Este é atualmente apenas um mercado de alta do Bitcoin, com altcoins não mostrando sinais de vida. As razões principais incluem inovação insuficiente em toda a indústria, falta de liquidez e valorações irrazoáveis no mercado primário, resultando em falta de momentum de capital e dificuldade em alcançar crescimento impulsionado pelo volume.
• A repetição de narrativas antigas falha em sustentar o valor de mercado e, com instituições tradicionais como a BlackRock entrando no espaço e a indústria carente de inovação, a competição interna parece inevitável.

1. O ciclo de halving de quatro anos: ainda pode ser a chave para o mercado de alta?

1.1 O ponto de partida deste mercado em alta é completamente diferente

O Bitcoin nasceu coincidentemente durante o pano de fundo de uma crise econômica, possivelmente como resposta à resistência à superemissão de moedas fiduciárias nacionais e à intervenção nas políticas monetárias. Olhando para o seu desenvolvimento, antes de o Bitcoin ser amplamente proibido na China em 2021, não se pode negar que a China foi um grande impulsionador do crescimento da indústria, com suas operações de mineração chegando a representar dois terços do total global. Enquanto isso, a economia mais ampla experimentou um crescimento significativo, impulsionado pelo boom imobiliário e da internet. Até 2021, o ambiente macroeconômico geral era positivo, com os bancos centrais injetando continuamente liquidez no mercado, alimentando um alto otimismo dos investidores. No entanto, após 2020, o arrefecimento do setor imobiliário, juntamente com uma desaceleração econômica mais ampla, drenou a liquidez de certos mercados.

Do ponto de vista da inovação, o Verão DeFi impulsionou o loop econômico interno do Ethereum, que se tornou o principal motor de seu crescimento explosivo. Posteriormente, NFTs, MEMEs e GameFi continuaram a atrair enormes influxos de recursos, às vezes até mesmo gerando uma febre por colecionáveis digitais. A alta na capitalização de mercado impulsionou a expansão da indústria. No entanto, desta vez, a inovação na indústria tem sido principalmente uma recapitulação de ideias antigas, e talvez o mercado de touros ainda não tenha chegado porque as novas narrativas ainda não tiveram um impacto significativo.

Se considerarmos o período de início de 2019 a início de 2021 como o início do mercado de alta, o preço do Bitcoin variou entre US$ 4.000 e US$ 10.000, enquanto o Ethereum estava na faixa de US$ 130 a US$ 330. O tamanho geral do mercado de criptomoedas era relativamente pequeno, com amplo espaço para crescimento. No entanto, de acordo com dados da CompaniesMarketCap, a capitalização de mercado atual do Bitcoin ocupa o 10º lugar globalmente, logo atrás do Facebook, e tem cerca de três vezes mais potencial de crescimento em comparação com a Apple e cerca de 15 vezes em comparação com o ouro. A perspectiva de crescimento desta vez é menor do que o ciclo anterior.

O crescimento impulsionado pelo halving pode ser o último capítulo desta história. O crescimento cíclico do mercado de criptomoedas sempre esteve ligado à macroeconomia. Desde o bloco de gênese do Bitcoin em 2009, a conquista de mais de $1 trilhão de capitalização de mercado não poderia ter sido realizada sem injeções periódicas de liquidez para estimular a economia. A única constante nos mercados financeiros é a mudança e, mesmo que você consiga manter sua posição, você não saberá o quão profunda será a queda.

Fonte da imagem: CompaniesMarketCap

1.2 Onde está a posição do Bitcoin e qual é o seu potencial de crescimento futuro?

O status de porto seguro do Bitcoin é reconhecido apenas no espaço criptográfico?

Até hoje, o dólar americano ainda controla o mundo através de seu poder de precificação. O ouro, considerado um "porto seguro" para a aversão ao risco e preservação da riqueza, historicamente viu novos patamares durante grandes crises. O primeiro rali do ouro começou com o colapso do sistema de Bretton Woods após a Segunda Guerra Mundial, quando o dólar americano foi desvinculado do ouro. As forças motrizes foram as tensões geopolíticas e a inflação. O segundo rali começou em 2005, à medida que os preços do ouro dispararam, e após o início da crise dos subprimes, grandes quantidades de capital de investimento fugiram para a segurança do ouro, com o rali terminando após a Guerra da Líbia em 2011. Mais uma vez, a geopolítica foi um fator importante. O terceiro rali viu um ponto de virada em 2018, com a pandemia global de COVID-19 e as injeções de liquidez dos bancos centrais atuando como principais impulsionadores, ao lado de conflitos geopolíticos localizados. O ouro sempre foi a primeira escolha para hedge de riscos, com o afrouxamento quantitativo do Federal Reserve e fatores geopolíticos sendo as principais forças impulsionando os preços do ouro para cima.

Em 12 de setembro (horário de Pequim), o ouro à vista fechou em alta de 1,84%, atingindo $2.558,07 por onça, marcando um novo recorde de preço de fechamento. A prata à vista subiu 4,19% para $29,8792 por onça, enquanto os futuros de ouro da COMEX subiram 1,78%, fechando a $2.587,6 por onça, também estabelecendo um novo recorde (fonte de dados: Notícias de Pesquisa Qianzhan). A ideia de que o Bitcoin, como o ouro, é um ativo de refúgio parece ter sido desmentida, já que o ouro disparou enquanto o Bitcoin não seguiu o exemplo. Em vez disso, a tendência de preço do Bitcoin acompanhou de perto a das ações dos EUA.

Maior valor do Bitcoin: uma ferramenta para resistir a sanções econômicas e à falta de confiança em moedas fiduciárias

No contexto da globalização econômica, todas as nações aspiram a tornar suas moedas nacionais negociadas, reservadas e liquidadas internacionalmente. No entanto, essa ambição é impedida pelo “Trilema” da soberania monetária, mobilidade de capitais e taxas de câmbio fixas. A partir das percepções das Guerras Cambiais, o papel-moeda não tem valor intrínseco — ele deriva seu valor exclusivamente do respaldo do crédito de uma nação. Quem controla a emissão da moeda de uma nação pode contornar efetivamente o arcabouço legal do país. Mesmo o poderoso dólar dos EUA luta para manter seu maciço respaldo de crédito a longo prazo. A globalização econômica contém inerentemente uma contradição insolúvel entre a dominação da moeda global e os interesses nacionais. Por exemplo, El Salvador adotou “moedas fiduciárias duplas” para promover o uso do Bitcoin em todo o país, enfraquecendo assim a influência do dólar dos EUA, enquanto a Rússia começou a permitir que os residentes negociem criptomoedas e as usem para liquidações comerciais para contornar sanções a partir de setembro de 2024.

O dilema do Bitcoin: Seu valor vem de hedge contra riscos na confiança da moeda fiduciária, mas seu impulso ascendente ainda depende de políticas de nações poderosas, da adoção pelo capital monopolista e das condições macroeconômicas.

2. ETFs são apenas um alívio de curto prazo, não uma cura

2.1 A Era Pós-ETF na Cripto: Uma Resistência Fracassada Contra o Poder

Fonte da imagem: The Guardian-News

O Bitcoin nasceu em meio a uma crise econômica, e os atributos únicos do blockchain podem resistir à superemissão de moedas soberanas e intervenções na política monetária. Anti-autoridade, pró-liberdade e descentralização eram uma vez nossas crenças e slogans. Dentro da indústria, vários 'jogadores' abrigavam motivos especulativos, com o sonho de ficar rico da noite para o dia parecendo ser o principal impulsionador do crescimento da indústria. Mas, em última análise, os ETFs do Bitcoin são apenas um impulso inevitável e único.

O que antes era nossa crença em resistir à autoridade agora se tornou esperança depositada nessa mesma autoridade. Parece que em nossa utopia criptográfica, nos importamos apenas com os lucros, não com a direção. O mercado está constantemente aplaudindo as boas notícias que cercam os ETFs, esperando por mais exposição para trazer capital e servir como liquidez de saída. A própria comunidade que antes resistia à autoridade agora está gradualmente oferecendo os frutos de seu trabalho a essa mesma autoridade.

BlackRock, Vanguard e State Street são as empresas que dominam o mundo, e hoje, a BlackRock está ganhando controle sobre o Bitcoin.

Quem são as empresas mais poderosas do mundo? Apple, Tesla, Google, Amazon, Microsoft? Na verdade, nenhuma delas. A resposta real são os mencionados gigantes globais de gestão de ativos, com a BlackRock detendo o título de maior gestora de ativos do mundo por 14 anos consecutivos, de 2009 a 2023.

O impacto direto da era pós-ETF é que os preços se tornarão mais alinhados com os mercados financeiros tradicionais. Apenas aqueles que possuem a maioria dos tokens terão mais influência, e os EUA estão gradualmente ganhando controle ideológico sobre a indústria cripto. De acordo com um relatório da QCP Capital em 10 de setembro de 2024, a incerteza macroeconômica continua a dominar o mercado cripto, com a correlação de 30 dias do Bitcoin com o Índice Mundial de Ações da MSCI atingindo 0,6, a mais alta em quase dois anos.

Indubitavelmente, a cripto moeda começou na China, mas hoje os "grandes jogadores" mudaram. Mais concorrentes profissionais estão a caminho. O futuro não apenas exigirá a seleção de IP de marca e foco de setor, mas também exigirá fortes capacidades de negociação e execução. O Efeito Mateus permeará todos os cantos da indústria e o mundo cripto está evoluindo constantemente em direção à complexidade de negociação de nível "Wall Street".

2.2 A Metáfora da Corrida do Ouro

Olhando para a Corrida do Ouro da Califórnia há mais de cem anos, centenas de milhares de pessoas, impulsionadas pelo sonho de riqueza da noite para o dia, se dirigiram à Califórnia vindo de todo o mundo. No entanto, a maioria delas saiu de mãos vazias, e algumas até perderam suas vidas. Em contraste, Levi Strauss, ao seguir um caminho diferente, usou a corrida do ouro para vender grandes quantidades de lona estocada, transformando-as em calças duráveis para os garimpeiros, que se tornaram muito populares devido à sua praticidade. Mais tarde, ele aprimorou as calças, tornando-se o fundador do jeans e criando a marca reconhecida globalmente, Levi’s.

Curiosamente, a mineração de Bitcoin através do Proof of Work (PoW) e o staking de Ethereum via Proof of Stake (PoS) têm uma semelhança impressionante com isso. A febre da mineração do PoW levou os "garimpeiros" a carregarem máquinas de mineração consigo, enquanto o staking do PoS os levou a usar seu capital como ferramenta. No entanto, os tipos "Levi Strauss" são ubíquos nesse cenário. Nos bastidores dessa corrida do ouro, os mineradores estão perseguindo seus sonhos de enriquecimento, enquanto os tipos Levi Strauss estão de olho no capital dos mineradores. O mercado global de criptomoedas 24/7 apresenta inúmeras oportunidades para esses "garimpeiros", mas também torna o mercado altamente volátil. O alto risco é acompanhado por altas recompensas, com lucros e riscos constantemente testando a coragem e diligência de todos.

O ritmo acelerado, a negociação ininterrupta e o mercado altamente volátil apresentam armadilhas atraentes e infinitas oportunidades de negociação. Esse é justamente o fascínio das criptomoedas. A combinação de fortes atributos financeiros e baixas barreiras de entrada torna a criptografia uma mina de ouro naturalmente de alta qualidade. Enquanto antes torcíamos pelos ETFs, esperando que eles trouxessem mais capital externo, a realidade é que os ETFs estão abrindo as portas para que mais figuras da "Levi Strauss" entrem.

Mais tipos de "Levi Strauss" entrarão no mercado de criptomoedas

A introdução de ETFs não só trará capital externo como "liquidez de saída", mas também atrairá operadores de hedge de risco. A maior inovação do blockchain até agora foi trazer o financiamento para a cadeia, estabelecer um "ciclo econômico autossustentável" dentro do mercado cripto e efetivamente impedir a intervenção direta de entidades poderosas e do "Old Money". No entanto, a era pós-ETF em cripto, até certo ponto, entrega as ferramentas abrangentes de derivativos financeiros a essas forças, atraindo ainda mais arbitradores e grande capital, o que pressionará as já limitadas margens de lucro do mercado.

3. O Mercado Primário Luta para Avançar

Baixa liquidez e alto FDV no mercado primário

Recentemente, em comparação com o passado, os tokens lançados no mercado primário exibiram universalmente FDVs (Fully Diluted Valuations) extremamente altos e baixa liquidez. De acordo com dados do relatório da Binance "Observations and Reflections on High Valuations and Low Liquidity Tokens", a relação entre valor de mercado (MC) e FDV para tokens lançados em 2024 é a mais baixa dos últimos anos. Isso indica que um grande número de tokens ainda não foi desbloqueado no futuro e, nos primeiros meses de 2024, o FDV de tokens emitidos já havia se aproximado do FDV total de todos os tokens emitidos em 2023.

Fonte da imagem: @thedefivillain, CoinMarketCap e Instituto de Pesquisa Binance, dados publicados em 14 de abril de 2024

Em um mercado carente de liquidez, os tokens continuarão a ser desbloqueados após o TGE, criando uma pressão significativa de venda. Mas os VCs realmente ganharam dinheiro desta vez? Não necessariamente. Na maioria dos casos, a captação de recursos de projetos em conformidade e regulamentada exige que os tokens passem por um período de carência de pelo menos um ano antes de serem desbloqueados e liberados. Em casos de alto FDV e baixa liquidez, os projetos podem enfrentar desbloqueios de tokens resultando em quedas de preço, embora os pequenos VCs ainda possam vender no mercado secundário ou pré-vender no mercado secundário.

Conforme o gráfico abaixo mostra, a razão de oferta circulante para esses tokens está abaixo de 20%, sendo o mais baixo apenas 6%, destacando a realidade impactante do alto FDV.

Fonte da imagem: CoinMarketCap e Instituto de Pesquisa Binance, dados publicados em 14 de maio de 2024

Claramente, o impulso impulsionado pelo capital é atualmente ineficaz. Além disso, há outros fatores objetivos que contribuem para a baixa liquidez e altas situações de FDV:

1. Mercados Fragmentados, Muitos Concorrentes: No ciclo anterior, tanto o capital doméstico quanto o estrangeiro trabalharam juntos para promover DeFi e as cadeias de camada 1. No entanto, neste ciclo, o financiamento e os participantes estão muito dispersos em várias narrativas, com o capital ocidental e oriental muitas vezes não adotando os projetos um do outro. Isso leva a situações em que não há compradores suficientes para atender ao número de vendedores.
2. Sem mercado de alta de altcoins, falta de especulação: a infraestrutura de cadeia baseada em EVM amadureceu, com fundos e projetos competindo nas mesmas direções. Os “Ethereum Killers” não apresentaram nada novo. Além disso, em um mercado sem uma alta de altcoins, quando um projeto tem sucesso em um setor específico, projetos copiados aparecem rapidamente, se apresentando como a próxima oportunidade subvalorizada.
3. Complicando coisas simples, transformando complexidades em histórias: pseudo-inovações que complicam demais assuntos simples estão por toda parte. Repaginar conceitos antigos é frequentemente feito apenas para vender ao mercado um sonho maior.
4. O Efeito Mateus está em toda parte: a indústria de criptomoedas vem se desenvolvendo há mais de 16 anos e os benefícios monopolísticos no topo essencialmente se solidificaram. Seja em termos de tecnologia, projetos ou capital, os fortes apenas se tornaram mais fortes, enquanto os fracos se tornaram mais fracos. Aqueles que sobreviveram até agora reforçaram seu controle sobre a narrativa.
5. O Desafio do Crescimento Sustentável: A falta de inovação e liquidez são os desafios mais prementes para o mercado no momento.

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