Solana ETF أثار صراع المؤسسات المظلم: 2 مليار تمويل لم يمنع الهبوط، ويستبدل ويسترن يونيون القواعد.

المؤلف الأصلي: كاثي، لغة البلوكتشين السهلة

في نهاية أكتوبر 2025، شهد عالم التشفير لحظة تاريخية. تجاوزت Solana (SOL) آخر العقبات التنظيمية، لتصبح ثالث أصل تشفيري يحصل على موافقة منتج تبادل متداول (ETP) في الولايات المتحدة بعد البيتكوين والإيثيريوم.

هذه ليست مجرد “خبر ممل عن موافقة ETF آخر”. كانت عملية الموافقة مليئة بالدراما، وتصميم منتجه يحمل أسرارًا، وردود فعل السوق التي أثارت دهشة العديد من المتداولين. بالنسبة لنا في صناعة التشفير، فإن دخول Solana ETF ليس نهاية قصة، بل بداية مليئة بـ “الأسرار” والفرص الجديدة.

01 وول ستريت “الحرب الأهلية”

ولادة صندوق Solana ETF كانت غير عادية للغاية. لم تحدث نتيجة تصويت عام من قبل لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) أو من خلال بيانات صحفية حماسية، بل حدثت خلال فترة الفوضى التي شهدتها الحكومة الفيدرالية الأمريكية بسبب “إغلاق”.

في هذه الفترة الفريدة حيث تكون وظائف الهيئات التنظيمية محدودة، أظهرت شركتان عملاقتان في إدارة الأصول - Bitwise وGrayscale (غراي سكيل) - حدسًا قانونيًا مذهلاً. لقد استخدمتا الإرشادات التي نشرتها SEC خلال هذه الفترة، مما يسمح بفاعلية تسجيل S-1 تلقائيًا دون “تعديل تأخير”.

• 28 أكتوبر: تم إدراج صندوق Bitwise Solana Staking ETF ( برمز: BSOL) في بورصة نيويورك (NYSE).
• 29 أكتوبر: Grayscale Solana Trust ( الرمز: GSOL) تليها بنجاح تحويل منتج الثقة الخاص بها إلى ETP.

فتحت هذه “المداهمة التنظيمية” مدخلاً للاستثمار في سولانا المتوافق للقوانين لأكثر من تريليونات الدولارات من رأس المال المؤسسي وحسابات التقاعد للبيع بالتجزئة في الولايات المتحدة.

تعتبر بيانات الأسبوع الأول “ثقيلة”، وفقًا لمجموع ETPs سولانا في الولايات المتحدة:

• صافي التدفق التراكمي للأسبوع الأول: 1.992 مليون دولار أمريكي
• تجاوز حجم إدارة الأصول الإجمالية (AUM) بسرعة حاجز 500 مليون دولار.

لكن “المتوسط” يخفي الحقيقة. وراء هذا التدفق الضخم الذي يقارب 200 مليون دولار، هناك حرب داخلية قاسية للغاية، حيث يفوز الفائزون فقط “حرب وول ستريت”.

• الفائز: Bitwise (BSOL)، التدفق الصافي في الأسبوع الأول 1.97 مليون دولار، إجمالي حجم الأصول المدارة ( بما في ذلك الأموال الأولية ): حوالي 4.2 مليون دولار.
• الخاسر: Grayscale (GSOL)، صافي التدفق في الأسبوع الأول: 2.18 مليون دولار، إجمالي حجم الأصول المدارة ( بما في ذلك الأصول المحولة ): حوالي 101 مليون دولار.

لم تخطئ في النظر. في الأموال الجديدة المتدفقة، استحوذ BSOL من Bitwise تقريبًا على 99% من حصة السوق. هذه المعركة التي تبدو متكافئة في الواقع قد حسمت في اليوم الأول.

لماذا يكون الأمر بهذا الشكل المنحاز؟ الإجابة تكمن في “عناصر الحرب الخاطفة الثلاثة” مثل كتب BSOL:

الفرصة (يوم واحد أسرع، الفوز بكل شيء): سيتم إدراج BSOL في 28 أكتوبر (الثلاثاء)، بينما ستكتمل تحويل GSOL في 29 (الأربعاء). في عالم ETF الذي يحكمه السيولة، أشار محللو بلومبرغ بدقة إلى: “التأخر بيوم واحد فقط هو في الحقيقة أمر ضخم. هذا يجعل المنافسة أكثر صعوبة بكثير”. نجح BSOL في تعريف نفسه بأنه “ETF سولانا الأصلي”.

السعر (0.20% مقابل 0.35%): رسوم إدارة BSOL تبلغ فقط 0.20%، وهي مجانية تماماً خلال الأشهر الثلاثة الأولى أو حتى تصل الأصول تحت الإدارة إلى 1 مليار دولار. بالمقابل، تصل نسبة GSOL إلى 0.35%. بالنسبة للمستثمرين المؤسسيين الذين يحرصون على التوفير، فإن الفرق السنوي البالغ 0.15% هو أمر لا يمكنهم تجاهله.

المنتج (100% مقابل 77%): هذه هي “السلاح السري” الأكثر أهمية. تعهدت BSOL في نشرة الاكتتاب الخاصة بها باستخدام 100% من أصول SOL الخاصة بها في عمليات التخزين (Staking). بينما تعهدت GSOL فقط بتخزين 77% من أصولها.

بالنسبة للأشخاص خارج دائرة التشفير، قد تكون هذه الفجوة البالغة 23% غير مهمة. لكن بالنسبة للخبراء، فإن هذا هو ما يجعل ETF سولانا ثوريًا.

02 “كسب الفائدة” ETF

إطلاق صندوق الاستثمار المتداول سولانا هو الأكثر ثورية من حيث الهيكل مقارنةً بصندوق الاستثمار المتداول بيتكوين.

ETF البيتكوين هو مجرد صندوق تأمين لـ “الذهب الرقمي”. إذا كنت تملكه، فلن يولد أي عوائد. بينما سولانا هي أصل إثبات الحصة (PoS)، وامتلاكها (وتخزينها) يشبه امتلاك “عقار رقمي” يمكنه توليد الإيجار بشكل مستمر.

إغراء “الأصول المدرة للدخل”

• عائدات تفوق: تتراوح عائدات staking السنوية (APY) لـ Solana بين 5% و 7%. وهذا ليس فقط أعلى بكثير من عائدات Ethereum التي تبلغ حوالي 2%، بل يوفر أيضًا للمستثمرين المؤسسيين “مصدر دخل فريد”.
• تحول السرد: ملخص كبير موظفي الاستثمار في Bitwise (CIO) مات هوغان كان واضحًا وقويًا: “المستثمرون المؤسسيون يحبون ETFs، يحبون الدخل. سولانا هي الأعلى دخلًا بين جميع البلوكتشين. لذلك، المستثمرون المؤسسيون يحبون سولانا ETF”.
• جوهر المنتج: عند استثمارك في صندوق تداول البيتكوين ETF، فإنك تراهن على ارتفاع سعر “الذهب الرقمي”. وعند استثمارك في صندوق تداول Solana ETF، فإنك تراهن على ارتفاع السعر، وفي نفس الوقت تحصل على تدفق نقدي كبير غير مرتبط بالسندات والأسهم التقليدية (عائدات Staking).

أكبر “بيضة عيد الفصح” تكمن في موقف لجنة الأوراق المالية والبورصات.

عندما يتم الموافقة على صندوق تداول إيثريوم (ETF) في عام 2024، فإن كلمة “الرهون” ستكون من المحرمات المطلقة. تكره هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) الخصائص “الأوراق المالية” التي قد تتعلق بالرهون، مما يجبر جميع المُصدرين على حذف الأحكام ذات الصلة في ليلة واحدة.

ومع ذلك، فإن لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) قد “أطلقت” بشكل غير معلن هذه المرة. لقد وافقت ضمنياً على طرح منتجين “بمحتوى الرهن” وهما BSOL و GSOL.

تُشير هذه الموافقة الضمنية إلى تحوّل كبير في موقف هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) تجاه التنظيم. إنها تفتح أمام وول ستريت مسارًا جديدًا بقيمة تريليون دولار من “الأصول المشفرة ذات العائد”. يمكن الآن للمؤسسات شراء العملات المشفرة فحسب، بل يمكنها أيضًا من خلال أدوات ETFs المتوافقة، “توظيف” هذه العملات المشفرة لتعمل لصالحها (الإيداع لكسب العائد). هذا يغير القواعد الأساسية للعبة.

03 لماذا انهار السعر تحت “مكاسب ضخمة”؟

بينما كانت وول ستريت تحتفل بهذا الانتصار في ETF، كان جميع المتداولين الذين يراقبون مخططات K في حالة من الارتباك الشديد:

إذا كانت تدفقات ETF قد بلغت نحو 200 مليون دولار في الأسبوع الأول، فلماذا ينخفض سعر SOL بشكل حاد؟

تشير البيانات إلى أنه بعد إطلاق ETF، لم يرتفع سعر SOL بل انخفض بشكل كبير. في 30 أكتوبر، انخفض السعر بنسبة 8% في يوم واحد، ومنذ ذروته في أغسطس، تراجع بنسبة 27%، حتى أنه انخفض إلى حوالي 163 دولارًا، وهو ما يقل بكثير عن توقعات الناس البالغة 300 دولار.

“زيادة التدفق، انخفاض الأسعار” - هذه الظاهرة الغريبة تفاجئ الكثيرين. ولكن عند الغوص في البيانات، ستكتشف أن هذا ليس إشارة على فشل ETF، بل هو نتيجة لتجمع أربع قوى قوية:

• “اشترِ التوقعات، وبيع الحقائق” (بيع الأخبار): هذا هو السيناريو الكلاسيكي. يقوم عدد كبير من المتداولين على المدى القصير الذين قاموا بالتخفي قبل أسابيع (أو حتى أشهر) من اعتماد ETF بالتركيز على جني الأرباح في اللحظة التي “تسقط فيها الأخبار”.
• تكرار التاريخ (بيتكوين): هذا يشبه حركة السعر بعد إطلاق ETF بيتكوين في يناير 2024. في ذلك الوقت، شهد سعر BTC أيضًا حالة من الركود والانخفاض (حوالي -5%) على الرغم من تدفق الأموال القوي. كانت الانتعاشة الحقيقية تبدأ بعد بضعة أسابيع، عندما تم امتصاص ضغط البيع الناتج عن “بيع الأخبار” بشكل كامل.
• العاصفة المثالية الماكرو: توقيت إطلاق صندوق Solana ETF يعتبر “صعوبة جهنمية”. لقد تصادف تمامًا مع موجة التحوط في سوق التشفير بأسره. في نفس الفترة (الأسبوع الذي يبدأ في 27 أكتوبر)، كانت صناديق Bitcoin ETF تعاني من تدفقات ضخمة من الأموال تتراوح من 600 مليون إلى 946 مليون دولار، وكان السوق بشكل عام “ينزف”.
• بيع “الحيتان”: هذه هي الضربة الأكثر فتكًا. تُظهر البيانات على البلوكتشين أن عملاق التداول Jump Crypto قام في 30 أكتوبر - اليوم الثاني لإدراج BSOL - بتبادل 1.1 مليون SOL (ما يعادل حوالي 205 مليون دولار) إلى بيتكوين.

الآن، دعونا نجمع كل الأدلة معًا:

في “عاصفة مثالية” حيث تتصاعد مشاعر “بيع الأخبار” ويشهد صندوق Bitcoin ETF نزيفًا يزيد عن 600 مليون، قام أحد الحيتان ببيع 205 مليون دولار من SOL في السوق.

في بيئة السوق العادية، يكفي هذا لإحداث انهيار في سعر SOL.

ومع ذلك، في الأسبوع الأخير من أكتوبر 2025، تم امتصاص هذه المبيعات الضخمة البالغة 205 ملايين دولار تقريبًا بواسطة 199.92 مليون دولار من عمليات الشراء المؤسسية الجديدة التي جلبها صندوق Solana ETF (الذي يركز بشكل رئيسي على BSOL).

هذه هي الحقيقة: تدفق الأموال إلى SOL ETF، في ظل نزيف السوق بشكل عام، يظهر “القوة النسبية” المذهلة. مجموعة جديدة من المستثمرين المؤسسيين (مشتري ETF) تتعامل مباشرة مع مجموعة قديمة من المؤسسات (Jump Crypto) التي تبيع. هذا ليس سلبياً، بل هو إشارة قوية على الاتجاه الصعودي على المدى الطويل. وهذا يثبت أن هناك طلباً مؤسسياً جديداً وقوياً يتشكل باستمرار.

04 كيف ستسير صناديق الاستثمار المتداولة في سولانا في المستقبل؟

تم الموافقة على ETF، والسؤال التالي في وول ستريت هو: كم من الأموال يمكن أن يستوعب؟ في هذا الشأن، هناك انقسام كبير بين شركات التشفير الأصلية والعملاق المالي التقليدي:

• معسكر المتفائلين (المولدات المشفرة): توقع زاك باندل، رئيس الأبحاث في Grayscale، أن صناديق الاستثمار المتداولة في سولانا قد تستوعب 5٪ من إجمالي عرض سولانا خلال العام أو العامين المقبلين، وهو ما يعادل أكثر من 5 مليارات دولار من تدفقات الأموال بناءً على السعر الحالي.
• معسكر الحذر (المالية التقليدية): يبدو أن العملاق JPMorgan (جي بي مورغان) “غير متناسب”. في تقرير، توقعوا أن التدفقات الصافية لصندوق Solana ETF في السنة الأولى ستكون فقط 1.5 مليار دولار.

لماذا تعتبر JPMorgan محافظة للغاية؟ إن مبرراتهم هي: “فهم المؤسسات لـ Solana ضعيف”، بالإضافة إلى القلق بشأن “تزايد هيمنة تداول العملات الميمية في نشاط الشبكة.”

تمثل مخاوف JPMorgan القلق العام في المالية التقليدية: هل سولانا هي بنية تحتية مالية عالية التقنية، أم أنها “كازينو عملات ميم” مليء بالمضاربين؟

ومع ذلك، بعد يومين فقط من إدراج ETF، أدت دخول “نقود جديدة” إلى إنهاء النقاش حول “سولانا: كازينو أم بنية تحتية”.

في 30 أكتوبر 2025، أعلنت شركة ويسترن يونيون، عملاق المدفوعات العالمي (Western Union)، عن خطوة استراتيجية كبيرة: اختارت ويسترن يونيون البلوكتشين Solana كشبكة إصدار عملتها المستقرة الجديدة - رمز الدفع بالدولار الأمريكي (USDPT) - المقرر إطلاقه في النصف الأول من عام 2026.

أكدت ويسترن يونيون في إعلانها أن سبب اختيار سولانا هو “الأداء العالي” و"القدرة العالية على المعالجة، وانخفاض التكلفة، والتسوية الفورية".

لقد تجاوزت قوة هذه الرسالة تأثير ETF بشكل كبير. إنها تجيب بشكل مثالي على تساؤلات JPMorgan. لا يمكنك بناء شبكة تحويلات عالمية على “كازينو العملات الميمية”. لقد راهنت ويسترن يونيون على جوهر أعمالها المستقبلية على Solana، وهو أقوى تأكيد على خصائص “البنية التحتية المالية” لـ Solana.

05 ملخص

لا يعتبر اعتماد صندوق Solana ETF نقطة نهاية، بل هو بمثابة بدء عصر جديد. إنه يعرض بوضوح مسارين متوازيين لتبني المؤسسات للبلوكتشين Solana:

• المسار المالي (ETF): شركات إدارة الأصول في وول ستريت (مثل Bitwise) تقوم بتجميع SOL (الرمز) في أصل مالي “يولد عائدات”، وتبيعه لعملائها من المؤسسات.
• مسار البنية التحتية ( ويسترن يونيون ): الشركات العالمية (مثل ويسترن يونيون) تستخدم سولانا (الشبكة) كنوع من “البنية التحتية المالية المنخفضة التكلفة” لبناء أعمالها الأساسية.

سيعزز هذان المساران بعضهما البعض. إن اعتماد ويسترن يونيون يوفر أقوى دعم أساسي للمؤسسات التي تشتري ETFs؛ بينما AUM الكبير الذي تجلبه ETFs والرهانات الاحترافية (سرد “نيو وول ستريت” من Bitwise) يوفر بدوره شبكة أكثر أمانًا واستقرارًا للبناة مثل ويسترن يونيون.

عندما كانت جي بي مورغان لا تزال قلقة بشأن “عملة ميم”، أثبتت بيت وايز وويسترن يونيون بالفعل من خلال الأفعال أن سولانا ليست فقط “وول ستريت الجديدة”، بل هي “البنية التحتية الجديدة” لوول ستريت والمدفوعات العالمية. لقد بدأ دوار المال والبنية التحتية في التسارع في نفس الوقت.

المصدر: البلوكتشين البسيط