¿Por qué no sube tu Token?

Escrito por: Santiago R Santos

Compilado por: Luffy, Foresight News

Ahora, todos en la industria de las criptomonedas están atentos a los mismos titulares:

Los fondos cotizados en bolsa (ETF) ya están disponibles.

Las empresas físicas están integrando monedas estables

La actitud de los reguladores es cada vez más amigable

¿No son estas exactamente todas las cosas que hemos deseado? ¿Por qué, entonces, los precios siguen siendo bajos? ¿Por qué Bitcoin ha estado fluctuando y devolviendo ganancias a lo largo del año, mientras que el mercado de valores de EE. UU. ha subido un 15%-20%? ¿Por qué, incluso cuando “las criptomonedas ya no son un fraude” se ha convertido en un consenso general, las altcoins en las que tienes confianza siguen en pérdidas?

Hablemos bien sobre este problema.

Adopción ≠ aumento de precio

En Twitter sobre criptomonedas hay una suposición arraigada: “Una vez que las instituciones entren, la regulación sea clara, y JPMorgan emita un token… ¡despegaremos!”

Hoy en día, las instituciones han llegado, hemos aparecido en los titulares, pero las criptomonedas aún permanecen en su lugar.

En el ámbito de la inversión, en realidad solo hay una pregunta clave: “¿Se han reflejado estos beneficios en los precios de antemano?”

Esto siempre ha sido lo más difícil de juzgar, pero el comportamiento del mercado está enviando una señal inquietante: hemos obtenido todo lo que queríamos, pero no hemos logrado impulsar el precio al alza.

¿El mercado puede ser ineficiente? Por supuesto que puede. ¿Pero cuál es la razón? Porque la mayoría de los sectores de la industria de criptomonedas ya están severamente desconectados de la realidad.

1.5 billones de dólares de capitalización de mercado…… ¿qué lo justifica?

Miremos la perspectiva desde más lejos. Bitcoin se ha convertido en un fenómeno propio, es como el oro, un símbolo de consenso perfecto. Actualmente, la capitalización de mercado de Bitcoin es de aproximadamente 1.9 billones de dólares, mientras que la capitalización de mercado del oro es de aproximadamente 29 billones de dólares, lo que significa que la capitalización de mercado de Bitcoin es menos del 10% de la del oro. Solo desde la perspectiva de las herramientas de cobertura y el valor de las opciones, su lógica es lo suficientemente clara.

El valor total de mercado de otros activos criptográficos como Ethereum, Ripple y Solana es de aproximadamente 1.5 billones de dólares, pero la narrativa detrás de ellos es mucho más débil.

Hoy en día, nadie cuestiona el potencial de esta tecnología, y son pocos los que creen que toda la industria es una estafa; esa fase ya ha pasado.

Pero el potencial no responde a la verdadera pregunta: ¿realmente vale la pena una valoración de billones de dólares para una industria que solo tiene alrededor de 40 millones de usuarios activos?

Al mismo tiempo, hay rumores de que la valoración de la OPI de OpenAI se acerca a 1 billón de dólares, y su número de usuarios es aproximadamente 20 veces el de todo el ecosistema criptográfico.

Piensa bien en esta comparación. Momentos como este nos obligan a enfrentar la cuestión central: ¿cuál es la mejor manera de obtener exposición a las criptomonedas a partir de ahora?

Revisando la historia: la respuesta es “infraestructura”. Las primeras inversiones en Ethereum, las primeras inversiones en Solana, las primeras en DeFi, todas estas inversiones fueron efectivas.

¿Pero hoy en día? La valoración de estos activos parece asumir que el uso futuro y las tarifas crecerán 100 veces. Una valoración perfecta, pero sin margen de seguridad.

El mercado no es tonto, solo es codicioso.

Este ciclo nos ha dado todos los titulares que queríamos… pero algunas verdades también se han vuelto más claras:

El mercado no se preocupa por tu narrativa, solo le importa la diferencia entre el precio y los fundamentos. Si esta diferencia persiste a largo plazo, el mercado finalmente dejará de tener ilusiones sobre ti, especialmente cuando comiences a revelar datos de ingresos.

Las criptomonedas ya no son el activo de inversión más popular, la inteligencia artificial (IA) lo es. El capital persigue tendencias, esta es la forma de operar en el mercado moderno. Actualmente, la IA es el protagonista absoluto, mientras que las criptomonedas no lo son.

Las empresas siguen la lógica comercial, no la ideología. El lanzamiento de la stablecoin Tempo por parte de Stripe es una señal de advertencia. Quizás las empresas no elegirán utilizar infraestructura de cadena pública solo porque escucharon en Bankless que “Ethereum es la supercomputadora mundial”, simplemente elegirán la opción más beneficiosa para ellas.

¿Entonces, solo porque Larry Fink descubrió que “las criptomonedas no son una estafa”, puede subir tu posición?

Cuando los activos están perfectamente valorados, una palabra descuidada de Powell o una sutil expresión de Huang Renxun pueden destruir toda la lógica de inversión.

Cálculo simple: ¿por qué Ethereum y Solana, rendimientos ≠ ganancias?

Estimemos brevemente la situación de las principales cadenas de bloques (L1). Primero, los rendimientos de staking (nota: esto no es ganancia):

Solana: Aproximadamente 419 millones de SOL están en staking, con una tasa de rendimiento anual de aproximadamente 6%, generando alrededor de 25 millones de SOL en recompensas por staking cada año. Calculando a un precio actual de aproximadamente 140 dólares por unidad, el valor de las recompensas es de aproximadamente 3.5 mil millones de dólares al año.

Ethereum: Aproximadamente 33.8 millones de ETH están en staking, con una tasa de rendimiento anual de aproximadamente 4%, generando alrededor de 1.35 millones de ETH en recompensas de staking cada año. Calculando a un valor actual de aproximadamente 3100 dólares por unidad, el valor de las recompensas es de aproximadamente 4.2 mil millones de dólares al año.

Alguien que vio los datos de staking dijo: “¡Mira, los stakers pueden obtener ganancias! ¡Eso es captura de valor!”

No, las recompensas de staking no son captura de valor. Son emisión de tokens, dilución, y son el costo de la seguridad de la red, no ganancias.

Valor económico real = Tarifas pagadas por los usuarios + Propinas + Valor máximo extraíble (MEV), este es el indicador más cercano a “ganancias” en blockchain.

Desde esta perspectiva: Ethereum generó aproximadamente 2.7 mil millones de dólares en tarifas de transacción en 2024, ocupando el primer lugar entre todas las cadenas públicas. Solana ha mostrado un rendimiento de ingresos de red reciente que lidera, obteniendo cientos de millones de dólares cada trimestre.

Por lo tanto, la situación general del mercado actual es la siguiente: la capitalización de mercado de Ethereum es de aproximadamente 400 mil millones de dólares, y los ingresos anuales por tarifas + MEV son de aproximadamente 1,000 a 2,000 millones de dólares. Esto significa que, calculando los ingresos en el pico del ciclo, su ratio precio-ventas (nota: el ratio precio-ventas PS = capitalización de mercado total dividido por los ingresos del negocio principal. Un ratio precio-ventas más bajo indica un mayor valor de inversión en las acciones de la empresa.) alcanza de 200 a 400 veces.

La capitalización de mercado de Solana es de aproximadamente 75-80 mil millones de dólares, con ingresos anuales superiores a 1 mil millones de dólares. Según el método de cálculo anualizado (nota: no utilices los datos del mes pico para estimar el año completo), su relación precio-ventas es de aproximadamente 20-60 veces.

Estos datos no son precisos, ni necesitan serlo. No estamos tratando de presentar documentos a la SEC de EE. UU., solo queremos determinar si la valoración es razonable. Y eso aún no toca el verdadero problema.

El verdadero problema: no se trata de ingresos continuos

Estos no son flujos de ingresos estables y de nivel empresarial. Son flujos de “capital recurrente” altamente cíclicos y especulativos:

Negociación de contratos perpetuos

Especulación de Memecoin

Costos generados por el cierre forzoso

Rendimiento pico de MEV

La entrada y salida frecuente de fondos de especulación de alto riesgo

En un mercado alcista, las tarifas y el MEV se dispararán; en un mercado bajista, desaparecerán de inmediato.

Esto no es un ingreso recurrente de software como servicio (SaaS), es un ingreso de casino al estilo de Las Vegas.

No se le puede otorgar a una empresa que “solo gana dinero cuando el casino está lleno cada 3-4 años” un múltiplo de valoración al nivel de Shopify. Este es un modelo de negocio diferente, que debería corresponder a un múltiplo de valoración diferente.

Volver a los fundamentos

Bajo cualquier marco lógico razonable: Ethereum, con una capitalización de mercado de aproximadamente 400 mil millones de dólares y unos ingresos anuales (comisiones altamente cíclicas) de solo 10-20 mil millones de dólares, no se puede considerar un activo de valor.

Una relación precio-ventas de 200-400 veces, sumada a la desaceleración del crecimiento y la redistribución del valor en el ecosistema Layer2, hace que Ethereum no se asemeje a un gobierno federal en un sistema tributario, sino más bien a un “gobierno federal que solo puede recaudar impuestos a nivel estatal, pero permite que los estados (L2) se queden con la mayor parte de los ingresos”.

Creemos que Ethereum es “la computadora del mundo”, pero su desempeño en flujo de efectivo está gravemente desalineado con su capitalización de mercado. Ethereum me recuerda a Cisco: dominó en sus primeros días, su múltiplo de valoración es irracional y puede que nunca vuelva a alcanzar sus máximos históricos.

En comparación, la valoración relativa de Solana no es tan absurda, no es barata, pero no llega a ser loca. Con un valor de mercado de 75-80 mil millones de dólares, ha logrado ingresos anuales de miles de millones de dólares, con un múltiplo de ventas de aproximadamente 20-40 veces. Sigue siendo alto, sigue existiendo burbuja, pero en comparación con Ethereum, se considera “relativamente barata”.

Comparemos los múltiplos de valoración: Nvidia, la acción de crecimiento más buscada del mundo, tiene un múltiplo de precio/ganancias (nota: el múltiplo de precio/ganancias es uno de los indicadores más utilizados en la valoración de acciones, que mide la relación entre el precio de la acción y la capacidad de ganancias de la empresa. Su fórmula de cálculo es: múltiplo de precio/ganancias = Precio de la acción / Ganancias por acción.) de solo 40-45 veces, y posee:

ingresos reales

Tasa de ganancia real

Demanda empresarial a nivel global

ventas contractuales continuas

Una gran base de clientes fuera de los casinos de criptomonedas (curiosidad: los mineros de criptomonedas fueron el primer verdadero motor de crecimiento rápido de Nvidia).

Reitero: los ingresos de la cadena pública son cíclicos “ingresos de casino”, y no flujos de efectivo estables y predecibles.

Se supone que los múltiplos de valoración de estas cadenas públicas deberían ser más bajos que los de las empresas tecnológicas, no más altos.

Si las tarifas de transacción de toda la industria no pueden cambiar de “giro de fondos especulativos” a “valor económico real y sostenible”, entonces la mayoría de las valoraciones de activos serán reajustadas.

Todavía estamos en una etapa temprana… pero no de ese tipo de etapa temprana.

Algún día, el precio se volverá a alinear con los fundamentos, pero ese momento aún no ha llegado.

La situación actual es:

No hay ningún fundamento que pueda sostener la alta valoración de la mayoría de los tokens.

Una vez que se eliminan las emisiones de tokens y las arbitrariedades de airdrop, la capacidad de captura de valor de muchas redes ya no existirá.

La mayor parte de las “ganancias” están vinculadas a actividades especulativas de productos de tipo casino.

Hemos construido una infraestructura que permite transferencias transfronterizas instantáneas, de bajo costo y disponibles las 24 horas… pero su mejor uso se ha definido como “máquina tragamonedas”.

Codicia a corto plazo, pereza a largo plazo. Citando al cofundador de Netflix, Marc Randolph: “La cultura no se trata de lo que dices, sino de lo que haces.”

Cuando tu producto insignia es el “Contrato Perpetuo de Fartcoin con 10x de apalancamiento”, no me hables de descentralización.

Podemos hacerlo mejor. Esta es la única manera de pasar de un casino de nicho sobrefinanciado a una industria real y sostenible a largo plazo.

El final del comienzo

No creo que sea el final de las criptomonedas, pero creo que es el final del comienzo.

Hemos invertido demasiado dinero en infraestructura, con más de 100 mil millones de dólares hundidos en cadenas públicas, puentes entre cadenas, Layer2 y diversos proyectos de infraestructura, mientras que hemos ignorado gravemente el despliegue de aplicaciones, la creación de productos y la adquisición de usuarios reales.

Siempre nos estamos jactando:

Transacciones por segundo (TPS)

Espacio de bloques

Arquitectura de Rollup compleja

Pero a los usuarios realmente no les importa esto. Solo les preocupa:

¿Es el costo más bajo?

¿Es más rápido?

¿Es más conveniente de usar?

¿Realmente puede resolver sus problemas?

Regresar al flujo de caja, regresar a la economía unitaria, regresar a la esencia: ¿quiénes son los usuarios? ¿Qué problema estamos resolviendo?

¿Dónde está el verdadero potencial de crecimiento?

Durante más de una década, he sido un firme alcista de las criptomonedas, y eso nunca ha cambiado.

Sigo creyendo:

Las stablecoins se convertirán en el canal de pago predeterminado.

Una infraestructura abierta y neutral respaldará las finanzas globales tras bambalinas.

Las empresas adoptarán esta tecnología porque se ajusta a la lógica económica, no a la ideología.

Pero no creo que los grandes ganadores de la próxima década sean las principales blockchains o Layer2 de hoy.

La historia demuestra que los ganadores de cada ciclo tecnológico aparecen en la capa de agregación de usuarios, y no en la capa de infraestructura.

Internet ha reducido los costos de computación y almacenamiento, pero la riqueza finalmente fluye hacia Amazon, Google y Apple, las empresas que utilizan servicios de infraestructura baratos para atender a miles de millones de usuarios.

Las criptomonedas también seguirán una lógica similar:

El espacio de bloques se convertirá en una mercancía.

Los beneficios marginales de la actualización de la infraestructura serán cada vez más bajos.

Los usuarios siempre están dispuestos a pagar por la conveniencia.

Los agregadores de usuarios capturarán la mayor parte del valor.

La mayor oportunidad actual es integrar esta tecnología en empresas ya consolidadas. Eliminar los canales financieros de la era anterior a Internet y reemplazarlos con infraestructura de criptomonedas, siempre que realmente se reduzcan costos y se aumente la eficiencia, al igual que Internet mejoró silenciosamente todos los sectores desde el comercio minorista hasta la industria.

Las empresas adoptan Internet y software porque se ajusta a la lógica económica. Las criptomonedas no son una excepción.

Podemos esperar diez años más, dejando que todo suceda de forma natural. O podemos empezar a actuar ahora.

Actualizar la cognición

Entonces, ¿hacia dónde vamos? La tecnología es viable, el potencial es enorme, y todavía estamos en las primeras etapas de la adopción real.

Reevaluar todo sería una decisión sabia:

Evaluar el valor de la red basado en la tasa de uso real y la calidad de las tarifas, en lugar de ideologías.

No todas las tarifas son equivalentes: diferencia entre ingresos continuos y flujos de fondos repetidos.

El ganador de la última década no dominará la próxima década.

Deja de considerar el precio de los tokens como un marcador de la validez técnica.

Todavía estamos en una etapa tan temprana que seguimos considerando el precio de los tokens como un estándar para juzgar si la tecnología funciona. Pero nadie elegiría AWS en lugar de Azure solo porque las acciones de Amazon o Microsoft subieron esa semana.

Podemos esperar diez años más, esperando que las empresas adopten esta tecnología de manera proactiva. O, podemos actuar ahora y llevar el Producto Interno Bruto (PIB) real a la cadena.