モルガン・チェース：暗号資産市場のプルバックの主な原因は個人投資家によるビットコインとイーサリアムETFの売却であり、同時に株式ETFに960億ドルを注入した。

モルガン・スタンレーの最新の研究報告によると、2025年11月の暗号資産市場調整の主要な要因は、小売投資家が現物ビットコインおよびエーテルETFから大規模に撤退したことです。その月の資金流出は40億ドルに達し、2月に記録された歴史的な記録を超えました。それに対して、小売投資家は同時期に株式ETFに約960億ドルを投入しており、今回の暗号資産の投げ売りが全面的なリスク回避行動ではないことを示しています。

アナリストチームは、ビットコインの価格が同行が推定した94000ドルの生産コスト支援レベルを下回ったと指摘していますが、暗号資産と株式市場の長期的な相関関係は依然として堅固であり、特にラッセル2000のテクノロジーセクターとの連動関係は引き続き緊密です。

資金の流れの分化：リテール投資家の二重戦略

モルガン・チェースが11月に発表した研究報告書は、注目すべき市場現象を明らかにしました。小売投資家は、暗号資産と伝統的な株式市場に対して全く異なる戦略を取っています。同行のマネージングディレクターであるニコラオス・パニギルツォグルー率いる分析チームによると、今月これまでの現物ビットコインとイーサリアム ETF は約400億ドルの資金流出に見舞われており、この数字は2月に記録された歴史的な最高流出記録を上回っています。この大規模な撤退行動は、暗号資産の原生取引者の行動と対照的で、彼らは10月に永久先物を通じて大幅にレバレッジを減少させた後、11月には安定しています。

一方で、株式市場は小売資金の継続的な流入を享受しています。データによると、11月には小売投資家が株式ETFに約960億ドルを投入し、その中にはレバレッジ商品も含まれています。この傾向が月末まで続けば、月間流入規模は約1600億ドルに達し、9月と10月の水準に相当します。この顕著な分化は、小売投資家が暗号資産と株式を異なる資産クラスとして見なしていることを示しています。両者がリスク資産として分類されているにもかかわらず。

行動ファイナンスの観点から分析すると、このような分化戦略は初めてのことではありません。モルガン・スタンレーは、リテール投資家が今年わずか3か月間、同時に暗号資産 ETF を売却するパターンを示したと指摘しています——2月、3月、そして現在の11月です。この選択的撤退は、リテール投資家が異なるタイプのリスク資産について差別化された評価フレームワークを持っていることを示しており、単純に包括的なリスク回避態度を取るわけではありません。アナリストは報告書の中で、「暗号資産 ETF の投げ売りをリテール投資家による株式を含むより広範なリスク資産の弱気転換の信号として解釈することは誤りである」と強調しています。

主要な市場データの比較

Crypto ETFの流出額: 40億ドル(11月期累計)

• 株式ETFの流入額:960億香港ドル(11月累計)

• ビットコインの重要なサポートレベル：94000 ドル（モルガン・スタンレーが推定した生産コスト）
• 関連性指標：ロッソ 2000 テクノロジーセクターとの連動が最も緊密
• 歴史比較：今回の流出は2月に記録されたものを超えました

市場構造のこの変化は、暗号資産投資者基盤の進化を反映しています。現物 ETF の導入と普及により、より多くの伝統的な分野のリテール投資者が馴染みのある金融商品を通じて暗号資産市場に参加できるようになりましたが、これらの投資者の行動パターンは暗号資産の原生参加者とは体系的な違いがあります。この違いは市場の変動期に特に顕著に表れ、市場の動態分析に新しい次元を提供します。

市場構造の進化：ETFが駆動する新しい価格発見メカニズム

暗号資産現物 ETF の導入は市場の価格発見メカニズムを根本的に変えました。モルガン・スタンレーのアナリストは、現在の市場調整は主に「非暗号通貨投資者、主に通常現物ビットコインとイーサリアム ETF を使用して暗号通貨市場に投資する小売投資者」によって推進されていると指摘しました。この観察は、伝統的な金融ツールが暗号通貨市場に新たな価格影響要因をもたらす方法を明らかにし、同時に伝統市場とのより緊密な連動チャネルを創造しています。

資金の流れに関する時系列分析によると、11月のETFの流出は加速する傾向を示しています。10月に主に暗号資産の原生投資者による永続的な先物取引を通じたレバレッジ解消が促進された売却とは異なり、今回の売り圧力は価格に敏感な小売ETF保有者からのものが多いです。この変化は、異なる投資者群が市場のシグナルに対する反応の違いを反映しています：プロのトレーダーはレバレッジ比率やデリバティブ市場の構造により注目しているのに対し、小売ETF投資者は価格の変動により直接的に反応しています。

ビットコインの生産コストが重要な支えとなる水準として機能しなくなったことも注目に値します。モルガン・スタンレーが推定した94000ドルの生産コストラインは、市場において重要な心理的および技術的なサポートと見なされてきましたが、今回の下落は特定の市場環境下で資金の流動要因が基礎的な価値の指標を圧倒する可能性があることを示しています。このダイナミクスは、伝統的な商品市場において価格が一時的に生産コストを下回る状況と類似しており、通常は供給と需要が再びバランスを取り戻した後に修正されます。

よりマクロな視点から見ると、暗号資産と株式市場の相関性のパターンは重要な洞察を提供します。アナリストは、暗号資産市場が小型テクノロジー株、特にラッセル2000テクノロジーセクターと最も密接に取引され続けていることを確認しています。この相関性は、暗号資産が初期の革新やリスク投資主導の投資者基盤と結びついていることを反映しており、テクノロジー株が引き続き好まれる一方で、暗号資産が資金流出に直面している理由を説明しています。

投機的な感情の冷却：オプション市場とモメンタム取引の減速

モルガン・スタンレーの報告は、市場の投機的な感情の微妙な変化を捉えています。データによると、最も投機的な小売セクター——コールオプションや個別株のモメンタム取引に活発なトレーダー——は最近数週間で後退しています。オプションのクリアリング会社のデータは、小型の小売口座の週間コールオプション購入量が減少していることを示しており、アメリカの小売トレーダーに人気のある株のバスケットも類似の減速の兆候を示しています。

この投機的な感情の冷却は、より長期的なトレンドの中で理解する必要があります。アナリストは、「それにもかかわらず、最近のダウングレードは先月の投機的衝動を単に逆転させただけであり、2023年以降の上昇トレンドを変えるものではない」と指摘しています。この観察は、現在の市場調整が根本的なトレンドの変化ではなく、上昇トレンドにおける健康的な調整により類似している可能性が高いことを示しています。歴史的なパターンから見ると、このような投機的感情の周期的な変動は、ブルマーケットの過程で非常に一般的です。

オプション市場の具体的なデータを見ると、コールオプションの購入量の減少は主に暗号資産と高成長のテクノロジー株の分野に集中しており、防御的セクターや配当型株のオプション活動は比較的安定しています。この選択的な冷却は、現在の市場調整が資産特異的であり、全面的なリスク回避ではないというモルガン・スタンレーの主要な論点をさらに支持しています。市場参加者にとって、この違いは重要な戦術的機会を提供します。

モメンタム取引戦略の減速は、全体の市場ボラティリティの低下と一致しています。トレンドが明確なモメンタムの機会が減少すると、短期トレーダーはリスクエクスポージャーを減らし、新たな触媒の出現を待つ傾向があります。この行動パターンは市場の「休止期間」を生み出し、その後の方向性のブレイクアウトに向けてエネルギーを蓄えます。テクニカル分析の観点から見ると、このボラティリティの収縮は重要な価格の動きが迫っていることを示唆することがよくあります。

歴史的モードの比較:この調整の特殊性と普遍性

現在の市場調整を歴史的背景に置いて分析すると、馴染みのあるパターンと独特な特徴の両方が見えてきます。2024年初頭の調整に似て、今回の投げ売りもETF資金の流出によって引き起こされていますが、その背後にあるマクロ環境と市場構造は重要な変化を遂げています。当時の米連邦準備制度理事会の政策スタンスはよりハト派でしたが、現在はより大きな金利の不確実性に直面しており、この違いが調整の深さと持続期間に影響を与えています。

投資家の構成の観点から見ると、暗号資産市場の機関投資家の参加度は年初以来著しく向上しています。これにより市場の流動性の深さが強化される一方で、価格変動の特性が変わる可能性もあります。機関投資家は通常、より厳格なリスク管理フレームワークと長期的な投資視野を持っており、彼らの参加は理論的には市場全体のボラティリティを低下させるはずです。しかし、複数の投資者グループが同時にポジションを調整する場合、流動性の共振効果が生じる可能性もあります。

季節的要因も考慮に値する。歴史的なデータは、11月が暗号資産市場の移行期であることが多く、第三四半期の強さと年末の変動の間に位置していることを示している。このような季節的なパターンは、税金計画やリスク資産のリバランスなどの構造的要因に関連しており、小売投資家がこの時期に暗号通貨のポジションを調整する理由の一部を説明する可能性がある。

市場の相関性の観点から、現在の暗号資産とテクノロジー株の持続的な密接な相関関係は、2022-2023年のデカップリング期間と対比される。当時、暗号資産はより強い独立性を示していたが、現在は伝統的なリスク資産の枠組みにより明確に統合されている。この変化は、市場規制の進展と制度化の程度の向上を反映するだけでなく、暗号資産の価格がより広範なマクロ経済要因の影響を受けることを意味している。

将来の展望:市場均衡の発見と再構築

現在の市場動向に基づいて、モルガン・スタンレーの分析は将来の可能な道筋に重要な手がかりを提供しています。まず、暗号資産ETFの資金流出が歴史的な平均を超えて持続する場合、買いの関心を引き寄せるために価格がさらに調整される必要があるかもしれません。ビットコインが推定の生産コストを下回っていることを考慮すると、この調整は価格ではなく時間を通じて行われる可能性が高く、再び供給と需要が均衡するまで範囲内で振動することになるでしょう。

次に、株式市場の強力な資金流入が続く場合、最終的には暗号資産分野に外溢する可能性があります。歴史的なパターンは、リスク嗜好の感染が通常遅延することを示しており、投資家が伝統的なリスク資産で十分な利益を得た後、より高いベータの機会を求め始めることがよくあります。暗号資産、特にビットコインとイーサリアムは、この資本の流れの恩恵を受ける可能性が高いです。

規制と発展の観点から見ると、暗号資産市場の制度化プロセスはまだ続いている。より多くの伝統的金融機関の参加、規制フレームワークの明確化、そしてインフラの整備が、次の成長の基盤を築いている。現在の市場調整は、これらの構造的改善の背景の中で、長期的な上昇トレンドの中の挿話と見なされる可能性があり、トレンドの逆転とは見なされない。

テクニカル分析は、いくつかの楽観的なシグナルも提供しています。短期的には圧力に直面していますが、2023年からの長期的な上昇トレンドラインは依然として健全です。複数の主要なテクニカル指標が市場が売られ過ぎの領域に入ったことを示しており、反発の条件を整えています。同時に、デリバティブ市場のレバレッジの低下は、強制的な投げ売りのリスクを減少させ、より健全な価格発見のためのスペースを提供しています。

投資のヒント：差別化された市場で機会を探す

異なる投資スタイルの参加者にとって、現在の市場環境は差別化された機会を提供しています。長期投資家にとって、暗号資産 ETF の歴史的な資金流出は、分割してポジションを築く機会を生み出す可能性があります。特にビットコインの価格が推定生産コストに近づくか、それ以下の段階では、歴史的に見てリスク対報酬比が良好なことが多いです。重要なのは、十分な忍耐力とポジション管理の規律を持つことです。

戦術型投資家にとって、暗号資産と株式市場間の資金の流れの分化は相対的な価値機会を提供します。二つの関連性の高い資産クラスが短期的にパフォーマンスの乖離を示すと、収束取引の機会を示唆することがよくあります。モルガン・スタンレーが強調する長期的な関連性が依然として intact であることを考慮すると、この分化は持続するのが難しいかもしれません。

資産配分の観点から、暗号資産が現在の投資ポートフォリオにおける役割は再評価される必要があります。伝統的な資産との低相関性はかつてその主要な魅力の一つでしたが、テクノロジー株との相関性が高まるにつれて、この分散化の利益は弱まる可能性があります。投資家は、この新しい市場現実を反映するために、暗号資産の配分比率と期待を調整する必要があるかもしれません。

リスク管理の優先順位も引き上げる必要があります。市場構造の変化の際、歴史的なボラティリティや相関指標が無効になる可能性があるため、より動的なリスク評価フレームワークが必要です。特にレバレッジを使用する投資家にとって、極端な市場状況でもポジションを維持することが重要です。異なる暗号資産のサブ分野（Layer 1、DeFi、インフラなど）に分散投資することも特定のリスクを低減するのに役立ちます。

よくある質問

なぜ小売投資家は暗号資産ETFを投げ売りしながら株式ETFを買うのか？

モルガン・スタンレーの分析によれば、個人投資家は暗号資産と株式を異なる資産クラスと見なし、現在は選択的に暗号資産のポジションを調整しつつ、株式へのリスクエクスポージャーを維持していることが、資産に特有の判断を反映しているとされています。

ビットコインが 94000 ドルの生産コストを下回ることは何を意味するのか？

短期的に価格が商品の市場で生産コストを下回ることは時々発生し、通常は供給と需要が再びバランスを取ることで修正されますが、コストを持続的に下回ることは、非効率なマイナーを市場から退出させ、最終的には供給を減少させて価格を支える可能性があります。

暗号資産と株式の関連性はもう壊れたのか？

モルガン・スタンレーは、長期的な関連性が依然として堅固であることを確認しました。特にラッセル2000テクノロジーセクターとの連動が密接であり、暗号資産が依然として初期の革新資産カテゴリの一部と見なされていることを示しています。

現在の市場調整と2月の違いは何ですか？

類似点は、いずれもETF資金流出に駆動され、規模は同等であるが、異なる点は今回の調整が株式市場への強い資金流入を伴い、暗号資産のネイティブトレーダーのレバレッジ水準がすでに低下していることである。

投機的な感情の冷却が市場の健康にどのような影響を与えるのか？

短期的には温度が下がることで市場の変動やモメンタムの機会が減少する可能性がありますが、中長期的にはより健全な価格発見を促進し、過度なレバレッジによるシステミックリスクを減少させ、次の成長段階の基盤を築くことに有利です。