易犯錯の連邦準備制度（FED）、レバレッジをかけたテクノロジー株、そして怒っている有権者

現在の金融システムは、市場が予想する以上に脆弱な局面に入っており、リスクは単なる市場のボラティリティから、政策リスク、信用リスク、政治リスクの組み合わせから成るシステミックな圧力へとシフトしています。 この記事はarndxt、AididiaoJPから提供され、Foresight Newsによって編集、編集、寄稿されています。 (あらすじ:ブリッジウォーター・ダリオ:AI株を売るのは早すぎる!) 「バブルを突き刺す針」がまだ再生されていないため)(背景補足:ビットコインは86,000ドルを殺すために下落し、イーサリアムはかつて2800ドルを失い、Huidaは3%以上下落しました米国株はすべて下落しました)過去数か月で、私のスタンスは大きく変わりました:最初は、市場は通常短い市場の舞台を設定する一般的な悲観論にあると思って、弱気から強気になりましたが、今ではシステムがより脆弱な段階に入っていることを本当に心配しています。 これは1つの出来事ではなく、政策ミスのリスクが高まっているという、相互に補強し合う5つの力学を考慮することです。 FRBは、データの不確実性と景気減速の目に見える兆候の中で、金融流動性を引き締めています。 人工知能/巨大企業複合施設は、キャッシュリッチからレバレッジ成長へと移行しています。 これにより、リスクは純粋な株式のボラティリティから、より古典的なクレジットサイクルの問題へとシフトします。 プライベート・クレジットとローンのバリュエーションは乖離し始めており、モデルベースのストレスの早期ではあるが憂慮すべき兆候が水面下で現れています。 経済の分断は政治問題に固まっています。 人口が増加すると、社会契約はもはや信用できなくなり、これは最終的に政策に現れます。 市場の集中は、システミックかつ政治的な脆弱性となっています。 インデックスの時価総額の約40%が、地政学的およびレバレッジに敏感な一握りのテクノポリスで構成されている場合、それは単なる成長ストーリーではなく、国家安全保障および政策のターゲットになります。 基本的なシナリオは、政策立案者が最終的に「常に行ってきたこと」、つまりシステムに流動性を再注入し、次の政治サイクルの前に資産価格を支えるというものになるかもしれません。 しかし、その結果への道のりは、標準的な「押し目買い」戦略が想定するよりも、でこぼこで、クレジット主導で、政治的に不安定なものになりそうです。 全体的なポジション サイクルのほとんどの部分で、インフレ率は高いが減速しているという「弱気だが建設的」なポジションを取るのが合理的です。 政策はおおむね支持的であり続けています。 リスク資産は過大評価されていますが、調整は通常、流動性の介入によって満たされます。 今日、いくつかの要素が変更されました: 政府の閉鎖: 私たちは、主要な全体的なデータのリリースと品質を混乱させる長期の閉鎖を経験しました。 統計の不確実性:高官自身が連邦統計機関の損害を認めており、これは、数兆ドルのポジションに固定されたデータシリーズ自体に対する信頼性が低下していることを意味します。 弱含みの中でタカ派に転じる:このような背景から、FRBは金利予想とバランスシートの両方に対してよりタカ派的なスタンスにシフトすることを選択し、フォワードルッキングな指標が悪化しているにもかかわらず、引き締めを行っています。 言い換えれば、システムは漠然とした新たな圧力から離れるのではなく、引き締めており、これは非常に異なるリスクプロファイルです。 不確実な環境下での政策引き締め 核心的な懸念は、政策の引き締めだけでなく、どこでどのように引き締められるかです: データの不確実性: 主要なデータ(インフレ、雇用)は、シャットダウン後に遅延、歪曲、または疑問視されます。 FRB自身の「ダッシュボード」は、最も必要なときに信頼性が低下しました。 金利予想:フォワードルッキングな指標は来年早々のデフレを示していますが、FRB高官のタカ派的な発言により、市場の短期的な利下げは撤回されています。 バランスシート:量的引き締めの下でのバランスシートのスタンスと、それを長期にわたって民間部門に押しやる傾向にあるバイアスは、政策金利が据え置かれていても、金融環境にとって本質的にタカ派的です。 歴史的に見ても、FRBの過ちはたいていタイミングが間違っていたこと、つまり利上げが遅すぎた、利下げが遅すぎたことだ。 成長が鈍化し、データが曖昧になったときには、事前に緩和するのではなく、引き締め政策のパターンを繰り返すリスクがあります。 AIとビッグテック企業がレバレッジをかけた成長ストーリーに 2つ目の構造変化は、巨大テック企業とAIリーダーの特性の変化です:過去10年間、中核となる「ビッグセブン」企業は、実際には株式のような債券でした:支配的なビジネス、巨額のフリーキャッシュフロー、大規模な自社株買い、限られた純レバレッジ。 過去2〜3年の間に、このフリーキャッシュフローは、データセンター、チップ、インフラストラクチャなどのAI設備投資に再投資されることが増えています。 私たちは現在、AIの設備投資の増加が、単に内部で生み出された現金ではなく、債券の発行を通じてますます賄われる段階に入っています。 その影響は、クレジット・スプレッドとクレジット・デフォルト・スワップが動き始めることです。 AIインフラストラクチャの資金調達にレバレッジがかかるにつれて、オラクルのような企業はクレジットスプレッドが拡大しているのを目の当たりにしています。 株式のボラティリティは、もはや唯一のリスクではありません。 私たちは今、以前は「破壊不可能」と感じられていた業界における古典的な信用サイクルのダイナミクスの始まりを目の当たりにしています。 市場構造はこれを増幅します。 これらの同じ企業は、主要なインデックスに不釣り合いなシェアを持っています。 「キャッシュ・ブル」から「レバレッジ・グロース」へのシフトは、インデックス全体のリスク・プロファイルを変えました。 これは、自動的にAIの「バブル」の終わりを意味するわけではありません。 リターンが現実的で持続可能であれば、デットファイナンスの設備投資は正当化できます。 しかし、それは、特に金利の上昇と政策の引き締めにより、誤差の範囲がはるかに小さくなることを意味します。 クレジット市場とプライベート市場における初期の断層 公開市場の表面下では、プライベートクレジットはストレスの初期の兆候を示しています:同じローンが、異なるマネージャーによって大幅に異なる価格で評価されています(たとえば、一方は額面70セント、もう一方は約90セント)。 この相違は、より広範なモデル対マーク・トゥ・マーケットの論争の典型的な先駆けです。 このパターンは、2007年 – 不良資産が増加し、スプレッドが拡大する一方で、株価指数は比較的静かなままです。 2008年 – オークションレート証券など、かつて現金同等物と考えられていた市場が突然凍結しました。 さらに、FRBの準備金は減少し始めています。 金融システムの内部構造の問題を防ぐために、何らかの形でバランスシートの再拡大が必要になる可能性があるという認識が内部で高まっています。 これはいずれも危機を保証するものではありません。 しかし、これは体系的な状況と一致しています:信用は静かに引き締まっており、政策は依然として先制的ではなく「データ依存」として組み立てられています。 レポ市場は、「埋蔵量がもはや豊富ではない」という話が最初に浮かび上がる場所です このレーダーチャートでは、「IORBレート以上のレポ取引の割合」は、真に豊富な準備金システムから静かに抜け出していることを示す最も明確な指標です。 2018年第3四半期から2019年初頭にかけては、そのラインは比較的内向きで、準備金が潤沢であったため、ほとんどの担保付き融資は準備預金残高率(IORB)の下限を下回って取引されていました。 レポ市場が崩壊する直前の2019年9月までに、担保と準備金の不足の典型的な症状であるIORB以上のレートで取引される自社株買い取引がますます増えたため、そのラインは急激に押し出されました。 次に、2025年6月と2025年10月を比較してみると、水色の線(6月)はまだ安全に内側にありますが、2025年10月の赤い線は外側に伸びており、2019年の輪郭に近く、政策金利の下限に触れるレポ取引の割合が上昇していることを示しています。 言い換えれば、トレーダーや銀行は、準備金がもはや快適に豊富ではないため、オーバーナイトファイナンスの見積もりを押し上げています。 他の指標との組み合わせ (詳細…