El CIO de Bitwise dice que la mayoría de los DATs se dirigen a descuentos, no a primas: aquí está el porqué

En resumen

• Hougan dice que los DAT enfrentan una presión estructural que generalmente los lleva a negociar con descuentos.
• Solo unas pocas estrategias inciertas pueden aumentar el cripto-por-acción con el tiempo, argumenta.
• Otros observadores ahora afirman que el staking y los ETFs al contado están eclipsando el modelo DAT.

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El director de inversiones de Bitwise, Matt Hougan, dijo el domingo que la mayoría de las empresas de tesorería de activos digitales (DAT) son poco probables que mantengan primas sobre sus tenencias subyacentes de criptomonedas, argumentando que los costos operativos, las limitaciones de liquidez y el riesgo de ejecución superan las limitadas formas en que las empresas pueden hacer crecer de manera confiable su criptomoneda por acción.

Hougan presentó un modelo que comienza tratando un DAT como finito, sopesando las fuerzas predecibles que tiran de su precio por debajo de sus tenencias contra las pocas, a menudo inciertas, formas en que puede aumentar el cripto por acción.

“La mayoría se negociará con un descuento, y solo unas pocas empresas excepcionales se negociarán con una prima,” tuiteó Hougan, explicando por qué los DATs “tendrán un alto obstáculo.”

La mayoría de las presiones a la baja sobre las valoraciones de DAT podrían derivarse de “iliquidez, gastos y riesgo,” factores que él describió como “ciertos” en todo el sector.

Hougan dividió el lado del descuento de la ecuación en tres partes, comenzando con “iliquidez,” que ilustró preguntando por qué alguien pagaría “el precio completo hoy por bitcoin que recibirías en un año.”

Para Hougan, la diferencia entre la propiedad inmediata y la entrega retrasada crea un descuento automático que se amplía a medida que aumenta el período de tenencia o la fricción percibida.

Luego señaló “gastos” y “riesgo” como fuentes adicionales de arrastre, señalando que “cada dólar gastado en gastos operativos o compensación ejecutiva sale de su bolsillo,” y que los inversores deben tener en cuenta la posibilidad de que una empresa “cometa un error de alguna manera.”

Juntos, esos factores forman el descuento base que los inversores asignan a un DAT, antes de considerar si algún apalancamiento positivo puede compensarlo.

Hougan dijo que solo un conjunto limitado de estrategias puede contrarrestar ese arrastre estructural, señalando las “cuatro formas principales” en que los DAT intentan aumentar su criptomoneda por acción.

Estos incluyen emitir deuda, prestar tokens, utilizar opciones y comprar activos con descuento, pasos que dijo que solo funcionan en las condiciones adecuadas y solo si se ejecutan sin agregar nuevos riesgos.

Hougan añadió que “los gastos y el riesgo se acumulan con el tiempo,” lo que significa que la carga sobre un DAT perpetuo solo crece mientras que cualquier ganancia por criptomoneda por acción debe repetirse a lo largo de los ciclos.

Cambio de sentimiento

El comentario de Hougan llega en un momento en que el sentimiento en torno a los DATs sigue cambiando, con comentaristas del mercado argumentando que los fondos cotizados en bolsa regulados podrían ofrecer una exposición más limpia con menos partes móviles.

El sábado, citando un artículo anterior de Decrypt sobre los ETFs de staking, Nate Geraci, cofundador del ETF Institute, llamó a los ETFs de criptomonedas al contado “asesinos de DAT” que han puesto fin al período en que los tesoros prosperaron “a través del arbitraje regulatorio.”

Respondiendo a Geraci para el domingo por la noche, el analista senior de ETF de Bloomberg, Eric Balchunas, argumentó que los ETF efectivamente cumplen la misma función que los DAT, pero “con un buen seguimiento”, lo que significa que reflejan el rendimiento de los activos subyacentes de manera más clara.

Balchunas agregó que, si bien algunas instituciones solo pueden mantener acciones o bonos, lo que le da a estructuras como MicroStrategy un caso de uso restante, esa audiencia “no es suficiente para que un montón de ellos prosperen”, en su opinión.

Decrypt se puso en contacto con Hougan con más preguntas, pero no recibió una respuesta de inmediato.