Konspirasi Wall Street! "De-Dollarization" lebih mirip dengan eyewash Likuiditas yang dikemas dengan cermat.

Media keuangan global menggambarkan kepanikan “China mengosongkan utang AS”, tetapi data TIC mengungkapkan kebenarannya: saat Holding China menurun menjadi 759 miliar USD, Holding Belgia mencapai rekor baru 468,4 miliar, menciptakan cerminan yang sempurna. Total utang AS global mencapai 9,2 triliun, mencetak rekor kedua tertinggi, yang sebenarnya terjadi adalah pergeseran pembeli—Bank Sentral mundur, stablecoin dan hedge fund masuk secara gila-gilaan, kapital mengejar imbal hasil tinggi 4,5% yang jauh melampaui pertimbangan geopolitik.

Misteri 468,4 Miliar Dolar Belgia: Penutup Sempurna untuk Penitipan Offshore

Jika Anda mengalihkan perhatian dari Beijing ke Brussels, Anda akan menemukan anomali yang sangat besar di peta keuangan global. Kepemilikan utang AS oleh Belgia secara misterius melonjak menjadi rekor tertinggi $468,4 miliar, meskipun PDB nasional Belgia hanya $580 miliar. Ini berarti, jika ini mewakili investasi nasional yang nyata, maka hampir setiap orang Belgia telah meminjamkan 80% dari total output ekonomi negara kepada pemerintah AS, yang secara ekonomi sangat tidak masuk akal.

Ada satu kebenaran: Belgia bukanlah pembeli akhir, melainkan stasiun perantara. Di sini adalah lokasi Euroclear, salah satu lembaga penitipan sekuritas terbesar di dunia. Untuk menghindari risiko geopolitik potensial (mengacu pada contoh aset Rusia yang dibekukan), serta untuk meningkatkan kerahasiaan transaksi, China sebenarnya tidak “menjual” obligasi AS, melainkan melakukan “perpindahan kustodian lepas pantai” secara strategis.

Data menunjukkan hubungan negatif yang hampir sempurna: Dalam tujuh kuartal terakhir, setiap kali jumlah kepemilikan di bawah nama China turun drastis, hampir selalu ada peningkatan yang setara dalam jumlah kepemilikan di Belgia. Ini secara statistik tidak mungkin kebetulan, secara intuitif membuktikan bahwa ini bukanlah penarikan dana, melainkan perpindahan fisik aset di buku besar. Eksposur dolar AS yang sebenarnya di China pada dasarnya tetap tidak berubah, de-dolarisasi lebih mirip dengan sihir visual yang direncanakan dengan cermat.

Inggris sebagai pusat lepas pantai kunci lainnya, memiliki jumlah kepemilikan yang melonjak menjadi 877,9 miliar dolar AS, hampir menyamai jumlah kepemilikan langsung China. Kepemilikan hedge fund di Kepulauan Cayman meningkat menjadi 418,9 miliar dolar AS. "Perubahan ini bukan kebetulan, melainkan bukti konkret aliran dana menuju tempat berlindung lepas pantai. Kelemahan institusional dalam laporan TIC adalah bahwa ia hanya dapat melacak negara tempat pemilik nominal berada, dan tidak dapat menembus rantai kustodian yang kompleks, yang memberikan kabut data yang sempurna untuk narasi de-dollarization.

Perangkap Penilaian dan Kebenaran Ganda Perubahan Pembeli

Laporan TIC menunjukkan “nilai pasar” dan bukan “jumlah”. Ketika imbal hasil obligasi Treasury 10 tahun mencapai kembali puncak 4,5% hingga 4,8% pada awal 2025, harga obligasi yang ada menyusut secara signifikan. Diperkirakan, sekitar separuh penurunan holding China disebabkan oleh “penyusutan pasif” di bawah standar akuntansi ini, bukan oleh penjualan aktif. Efek penilaian ini diperbesar secara sistematis dalam lingkungan suku bunga tinggi, menciptakan ilusi pengurangan besar-besaran di atas kertas.

Perubahan struktural yang lebih mendalam terletak pada perubahan drastis identitas pembeli. Hingga pertengahan 2025, total kepemilikan obligasi AS oleh investor asing mencapai 9,2 triliun dolar, mencetak rekor tertinggi kedua dalam sejarah, dan kemungkinan besar akan melampaui angka 10 triliun sebelum 2026. Namun, struktur pembeli telah sepenuhnya terbalik: kepemilikan oleh lembaga resmi asing (Bank Sentral) telah terhenti lama di angka 3,8 triliun dolar, sementara jumlah kepemilikan oleh investor swasta asing melonjak menjadi 5,24 triliun dolar, dengan porsi telah mencapai 57%.

Tiga Kekuatan Baru Pembeli Muncul

Penerbit stablecoin menjadi paus besar: Tether (USDT) dan Circle (USDC) memiliki skala utang AS yang telah menempatkan mereka sebagai pemegang terbesar ketujuh di dunia, mengalahkan negara-negara berdaulat seperti Jerman, Korea Selatan, dan Norwegia, membentuk permintaan yang kaku terhadap utang jangka pendek AS (T-Bills).

Asuransi Jiwa Jepang Kembali ke Dalam Negeri: Bank Sentral Jepang terus menaikkan suku bunga, imbal hasil obligasi Jepang 10 tahun menembus 1%, lembaga seperti asuransi jiwa Jepang mengurangi holding mereka dari puncak menjadi 1,06 triliun dolar AS karena penyempitan selisih suku bunga AS-Jepang dan biaya hedging yang mahal.

Hedge Fund Global Masuk Secara Gila: Asuransi dan pensiun menganggap 4,5% sebagai peluang “penguncian” yang langka, dengan arus masuk bersih mencapai 210,7 miliar dolar AS pada bulan September 2025, dan jelas terlihat adanya korelasi positif membeli lebih banyak ketika harga turun.

Perubahan dari “perintah administratif” ke “permintaan pasar” ini membuat pasar obligasi AS menjadi lebih beragam dan sulit diguncang oleh satu kehendak politik. Penarikan resmi justru dilengkapi dengan masuknya pihak swasta, menciptakan kontras besar antara narasi politik de-dolarisasi dan realitas pasar.

Daya Tarik Suku Bunga Tinggi: Matematika Kejam Membeli Semakin Turun

Data mengungkapkan kebenaran yang kejam dan sederhana: semakin jatuh harga obligasi AS (semakin tinggi imbal hasil), semakin banyak dana pembelian global yang masuk. Ini adalah pesta kapital yang didorong oleh kupon tinggi, bukan pelarian besar yang disebabkan oleh kepanikan politik. Ketika imbal hasil obligasi AS 10 tahun beberapa kali menembus 4,5%, pasar tidak runtuh, melainkan menarik aliran dana yang memecahkan rekor.

Tiongkok juga sedang melakukan “pergeseran” yang cerdas. Sambil mengurangi kepemilikan obligasi pemerintah, Tiongkok mempertahankan bahkan meningkatkan jumlah obligasi institusi AS (seperti obligasi Fannie Mae). Imbal hasil obligasi ini lebih tinggi daripada obligasi pemerintah, dan memiliki jaminan implisit dari pemerintah AS, menunjukkan bahwa manajemen negara besar di timur ini mengejar maksimisasi keuntungan, bukan sekadar balas dendam politik.

Arus balik modal dari Jepang bukanlah karena “ketidakpercayaan” terhadap Amerika Serikat, melainkan hasil perhitungan matematis. Setelah dikurangi biaya hedging, memiliki 4,5% obligasi AS mungkin tidak lebih menguntungkan dibandingkan memiliki 1,5% obligasi Jepang. Arus balik modal yang dipimpin oleh “Ibu Watanabe” (sebutan untuk investor ritel Jepang) dan lembaga adalah tantangan nyata dalam penawaran dan permintaan di pasar obligasi AS, dan pentingnya bahkan melebihi penyesuaian holding dari Tiongkok.

Pembelian besar-besaran oleh modal swasta global tidak hanya mengisi kekosongan yang ditinggalkan oleh pemerintah, tetapi juga meningkatkan skala keseluruhan. Ini membuktikan bahwa kekuatan dominan di pasar obligasi AS telah beralih dari “manajemen cadangan bank sentral” ke “arbitrase imbal hasil”, dan de-dollarization tampak lemah di hadapan kekuatan pasar semacam ini.

Modal tidak memiliki negara, hanya ada tingkat pengembalian

Data tahun 2025 benar-benar membongkar gelembung “penjualan panik”. Tidak ada pelarian, hanya menghilang: “Pengurangan kepemilikan” di Cina sebagian besar dilakukan melalui transfer fisik dengan Euroclear Belgia. Kekuatan baru yang mendominasi telah beralih dari bank sentral negara ke modal swasta, dana lindung nilai, dan penerbit stablecoin, yang lebih memperhatikan imbal hasil daripada geopolitik. Hukum daya tarik suku bunga tinggi terus berfungsi: selama obligasi AS mempertahankan imbal hasil di atas 4%, pergeseran struktural modal global tidak akan berhenti.

Bagi para investor, risiko terbesar bukanlah apakah Tiongkok akan menjual, tetapi apakah mereka akan terpengaruh oleh narasi kepanikan yang dirancang dengan cermat ini. “Uang pintar” yang sebenarnya telah melihat melewati label kebangsaan di balik sifat dasar dana: dalam sistem keuangan global yang sangat terhubung, modal tidak memiliki negara, hanya ada pencarian abadi untuk hasil dan keamanan. Pasar obligasi AS mungkin tidak lagi didominasi oleh beberapa bank sentral besar, tetapi ia menjadi semakin beragam, semakin terpasar, dan karenanya lebih sulit diguncang oleh kehendak politik tunggal.