Tại sao vay cố định lãi suất vẫn chưa thể bùng nổ trong DeFi?

Cho vay lãi suất cố định luôn được coi là một mảnh ghép quan trọng để tài chính phi tập trung (DeFi) trưởng thành. Tuy nhiên, trong nhiều chu kỳ thị trường, các sản phẩm lãi suất cố định chưa bao giờ trở thành xu hướng chủ đạo, nhưng thị trường vốn lãi suất thả nổi vẫn tiếp tục mở rộng, thực hiện hầu hết các hoạt động cho vay trên chuỗi.

Để đối phó với hiện tượng cấu trúc này, nhà nghiên cứu tiền điện tử Prince (tài khoản X @0xPrince) gần đây đã công bố một phân tích dài chỉ ra rằng lãi suất cố định bị hạn chế trong DeFi, không chỉ đơn giản là vì người dùng “không muốn”, mà vì giao thức thiết kế sản phẩm dựa trên các giả định của thị trường tín dụng truyền thống, mà được triển khai trong một hệ sinh thái có ưu tiên cao về tính thanh khoản, dẫn đến sự không phù hợp lâu dài giữa hành vi vốn và cấu trúc sản phẩm.

Bài viết này tóm tắt và viết lại quan điểm của mình để phân tích lý do tại sao cho vay lãi suất cố định luôn khó mở rộng quy mô trên thị trường tiền điện tử.

Tài chính truyền thống có thị trường tín dụng, trong khi DeFi giống như thị trường tiền tệ tức thì

Trong hệ thống tài chính truyền thống, lãi suất cố định có thể tồn tại trên quy mô lớn, không phải vì bản thân chúng hấp dẫn mà vì toàn bộ hệ thống hoạt động xung quanh “thời gian” và “quản lý kỳ hạn”. Thị trường có một đường cong lợi suất hoàn chỉnh làm cơ sở để định giá, lãi suất chuẩn thay đổi tương đối chậm, và các ngân hàng và tổ chức tài chính hấp thụ người đi vay và người cho vay về sự bất đối xứng kỳ hạn thông qua quản lý bảng cân đối kế toán, công cụ phòng ngừa rủi ro và cơ chế chứng khoán hóa.

Điều quan trọng không phải là liệu các khoản vay lãi suất cố định có tồn tại hay không, mà là khi các điều khoản của người vay và người đi vay không hoàn toàn phù hợp, luôn có ai đó trong hệ thống có thể chịu đựng sự không phù hợp đó. Tuy nhiên, DeFi chưa bao giờ thực sự xây dựng một lớp trung gian như vậy. Ngược lại, cho vay on-chain giống như thị trường vốn trả tiền theo mức sử dụng, trong đó mục đích cốt lõi của hầu hết các quỹ tham gia thị trường là tạo thu nhập từ tài sản nhàn rỗi trong khi vẫn duy trì tính thanh khoản cao. Khi người cho vay hành xử liên quan chặt chẽ đến quản lý tiền mặt hơn là đầu tư dài hạn, thị trường sẽ tự nhiên phát triển xung quanh “sản phẩm giống như tiền mặt” hơn là “sản phẩm giống tín dụng”.

Điều mà người cho vay thực sự coi trọng là sự linh hoạt thoát ra hơn là các hình thức lãi suất

Trong DeFi, sự khác biệt lớn nhất giữa lãi suất cố định và lãi suất thả nổi không chỉ là cách tính lãi suất mà còn là lời hứa về “quyền thoát ra”. Trong thị trường lãi suất thả nổi do Aave đại diện, các token mà người cho vay thu được về cơ bản là các vị thế có tính thanh khoản cao và tiền có thể được rút bất cứ lúc nào, nhanh chóng điều chỉnh chiến lược hoặc thậm chí được sử dụng lại làm tài sản thế chấp trong các giao thức khác. Bản thân tùy chọn này là một phần giá trị của sản phẩm.

Người cho vay không phải không biết rằng họ đang hy sinh một số lợi nhuận của mình, nhưng có ý thức trao đổi lợi nhuận hàng năm thấp hơn để lấy tính thanh khoản, khả năng kết hợp và chi phí quản lý thấp. Các sản phẩm lãi suất cố định thì ngược lại, và nếu họ muốn nhận được phí bảo hiểm có kỳ hạn, người cho vay phải chấp nhận rằng tiền không thể được huy động tự do trong một khoảng thời gian. Tuy nhiên, trên thực tế, lợi nhuận bổ sung được cung cấp bởi hầu hết các thiết kế lãi suất cố định không đủ để bù đắp cho sự linh hoạt bị mất, dẫn đến thiếu động lực cho người cho vay tham gia thị trường.

Tài sản thế chấp có tính thanh khoản cao vốn dĩ phù hợp hơn với lãi suất thả nổi

Hiện tại, hầu hết các hoạt động cho vay lớn nhất trên thị trường tiền điện tử không phải là cho vay tín dụng theo nghĩa truyền thống, mà là cho vay ký quỹ và các giao dịch giống như repo được thế chấp bằng tài sản tiền điện tử có tính thanh khoản cao. Các thị trường này vốn phù hợp hơn với lãi suất thả nổi vì tài sản thế chấp có thể được thực hiện ngay lập tức, rủi ro liên tục được định giá lại và cả hai bên đều mong đợi các điều kiện điều chỉnh khi thị trường thay đổi.

Cấu trúc này cũng giải thích tại sao lãi suất rõ ràng mà người cho vay DeFi nhìn thấy thường cao hơn lợi nhuận thực tế mà họ nhận được. Trong các giao thức như Aave, có sự chênh lệch lãi suất đáng kể giữa lãi suất vay và cho vay, và ngoài phí giao thức, lý do quan trọng hơn là hệ thống phải duy trì tỷ lệ sử dụng thấp nhất định để đảm bảo rút tiền suôn sẻ bất chấp áp lực thị trường. Nói cách khác, người cho vay từ lâu đã quen với việc trả tiền cho thanh khoản.

Nhu cầu vay là ngắn hạn và lãi suất cố định thiếu động lực

Từ quan điểm của người vay, mặc dù lãi suất cố định có thể mang lại sự chắc chắn, nhưng việc sử dụng chính của cho vay trên chuỗi không phải là nhu cầu vốn dài hạn mà là các hoạt động chiến lược khác nhau, bao gồm chu kỳ đòn bẩy, giao dịch cơ bản, phòng ngừa rủi ro và tránh thanh lý. Loại hình vay này thường rất linh hoạt và ngắn hạn, đồng thời người đi vay không có ý định giữ nợ trong một thời gian dài.

Do đó, người đi vay miễn cưỡng trả thêm phí bảo hiểm cho kỳ hạn, thay vào đó hy vọng sẽ nhanh chóng mở rộng vị thế của họ khi lãi suất thuận lợi và thoát ra nhanh chóng khi thị trường quay đầu. Kết quả là một mâu thuẫn về cấu trúc: người cho vay cần lợi nhuận cao hơn để sẵn sàng chốt tiền, nhưng người đi vay thiếu sự sẵn sàng trả phí bảo hiểm đó, khiến thị trường lãi suất cố định rơi vào tình trạng mất cân bằng trong một thời gian dài.

Sự phân mảnh thanh khoản khiến lãi suất cố định khó mở rộng hơn

Các sản phẩm có lãi suất cố định nhất thiết phải có ngày hết hạn, có nghĩa là thanh khoản được cắt thành các khoảng thời gian khác nhau. Đối với người cho vay, nếu họ muốn thoát ra trước khi đáo hạn, họ phải tìm một người mua sẵn sàng chấp nhận rủi ro tương tự. Tuy nhiên, trong DeFi, một thị trường thứ cấp tín dụng thực sự sâu chưa bao giờ hình thành, dẫn đến việc thoát sớm thường phải chịu chiết khấu đáng kể.

Khi người cho vay nhận ra điều này “có thể chuyển nhượng trên danh nghĩa, nhưng trên thực tế thanh khoản bị hạn chế”, các vị thế lãi suất cố định ít giống như tiền gửi và giống như các khoản đầu tư cần được quản lý tích cực. Đối với hầu hết các quỹ theo đuổi sự đơn giản và linh hoạt, kinh nghiệm này đủ để ngăn cản các khoản đầu tư tiếp theo.

Tại sao cuối cùng các quỹ vẫn chọn Aave

Đánh giá theo kết quả, việc phân phối quỹ đã đưa ra câu trả lời. Các giao thức lãi suất thả nổi như Aave có thể duy trì quy mô hàng tỷ đô la trong một thời gian dài, không phải vì lãi suất là cao nhất, mà vì vị thế của nó “giống như tiền mặt” trong thực tế sử dụng. Ngay cả với lợi nhuận hàng năm ở mức thấp đến trung bình, người cho vay vẫn có thể điều chỉnh chiến lược của họ bất kỳ lúc nào và tích hợp vị thế của họ vào danh mục đầu tư DeFi phức tạp hơn.

Ngược lại, các thỏa thuận lãi suất cố định, ngay cả khi chúng hấp dẫn hơn về số lượng, gần với một trái phiếu phải được giữ đến ngày đáo hạn. Đối với các quỹ DeFi đã quen với tính thanh khoản cao, xoay vòng nhanh chóng, bản thân quyền chọn là một phần của lợi nhuận, đó là lý do tại sao thanh khoản tập trung vào thị trường lãi suất thả nổi.

Lãi suất cố định có thể tồn tại, nhưng chúng khó trở thành lựa chọn mặc định

Nhìn chung, lãi suất cố định không phải là không có chỗ trong DeFi, nhưng rất khó để trở thành mỏ neo mặc định cho các quỹ. Miễn là hầu hết các bên cho vay vẫn kỳ vọng thanh khoản theo mệnh giá và đặt giá trị cao vào khả năng kết hợp và khả năng tự điều chỉnh, lãi suất thả nổi sẽ tiếp tục chiếm ưu thế.

Một hướng khả dĩ hơn là biến lãi suất thả nổi thành lớp quỹ cơ bản, trong khi lãi suất cố định có sẵn như một công cụ có kỳ hạn rõ ràng, tự nguyện cho những người thực sự muốn sự chắc chắn. Thay vì ngụy trang tín dụng như một khoản tiền gửi, tốt hơn hết bạn nên trung thực để thuật ngữ rủi ro được nhìn nhận và định giá chính xác.

Bài viết này Tại sao cho vay lãi suất cố định chưa bao giờ bùng nổ trong DeFi? xuất hiện đầu tiên trên Tin tức chuỗi ABMedia.