Kể chuyện đã chết, niềm tin sụp đổ? Bảy chuyên gia kỳ cựu tranh luận gay gắt về "Thuyết chu kỳ bốn năm"

作者：叮当；biên tập：Hảo Phương Chu

Sản phẩm：Odaily星球日报

Trong mười tám năm kể từ khi ra đời của Bitcoin, luận thuyết “chu kỳ bốn năm” gần như đã trở thành nền tảng niềm tin của thị trường tiền mã hóa. Giảm phần thưởng khối Bitcoin, thu hẹp nguồn cung, tăng giá, mùa altcoin nối tiếp nhau, câu chuyện này không chỉ giải thích các chu kỳ bull-bear nhiều lần trong quá khứ mà còn ảnh hưởng sâu sắc đến quản lý vị thế của nhà đầu tư, nhịp độ huy động vốn của dự án, thậm chí cách ngành công nghiệp hiểu về “thời gian”.

Tuy nhiên, sau khi giảm phần thưởng khối vào tháng 4 năm 2024, Bitcoin chỉ tăng từ 60.000 USD lên đỉnh cao lịch sử 126.000 USD, mức tăng trưởng thấp hơn nhiều so với các chu kỳ trước, các altcoin còn ảm đạm hơn nữa, thanh khoản vĩ mô và các biến số chính sách lại trở thành các điểm neo nhạy cảm hơn của thị trường. Đặc biệt sau khi ETF giao ngay, vốn của các tổ chức và các công cụ tài chính truyền thống đổ vào quy mô lớn, một câu hỏi được thảo luận đi thảo luận lại:

Liệu chu kỳ bốn năm của thị trường mã hóa còn tồn tại hay không?

Để trả lời câu hỏi này, chúng tôi đã mời bảy nhà chuyên môn dày dạn trong lĩnh vực mã hóa, tham gia một cuộc đối thoại vượt qua biên giới giữa lạc quan và thận trọng, dự đoán thị trường trong các chu kỳ bò và gấu. Họ lần lượt là:

• Jason｜Người sáng lập quỹ NDV：

Trước đây phụ trách đầu tư Trung Quốc tại văn phòng gia đình của Joe Tsai (蔡崇信), sáng lập Alibaba, đã tham gia vào các hoạt động cấp 1 và cấp 2. Phong cách đầu tư thiên về sự cẩn trọng của thị trường cấp 1 và tính thanh khoản của cấp 2. Quỹ giai đoạn đầu của ông đạt lợi nhuận tuyệt đối khoảng 275% trong 23 tháng, đã hoàn toàn thoái vốn, và với tư cách là quỹ mở, đã giúp tất cả các nhà đầu tư đều có lãi.

• Ye Su｜Đồng sáng lập ArkStream Capital：

Trong tám năm qua đã đầu tư vào hơn trăm công ty, dự án như Aave, Filecoin, Ethena, trở thành nhà đầu tư tổ chức theo xu hướng.

• Jack Yi｜Người sáng lập Liquid Capital：

Tập trung vào vị thế thực và chiến lược giao dịch, chú trọng vào giá trị phân bổ của các tài sản chính, stablecoin và hệ sinh thái sàn giao dịch trong các giai đoạn chu kỳ khác nhau.

• James｜Người sáng lập DFG：

Hiện quản lý hơn 1 tỷ USD tài sản, đầu tư sớm vào LedgerX, Ledger, Coinlist, Circle, là nhà đầu tư và người ủng hộ sớm của các giao thức như Bitcoin, Ethereum, Solana, Uniswap.

• Joanna Liang｜Đồng sáng lập Jsquare Fund：

Doanh nhân sinh sau 90, nhà đầu tư, hiện quản lý hơn 200 triệu USD tài sản, còn vận hành quỹ LP trị giá 50 triệu USD; từng đầu tư các dự án nổi bật như Pudgy Penguins, Circle, Amber Group, Render Network.

• Bruce｜Người sáng lập Maito MSX：

Có nền tảng khai thác mỏ, dựa trên chi phí khai thác, tỷ lệ lợi nhuận chu kỳ và độ trưởng thành của ngành để đánh giá không gian lợi nhuận dài hạn và rủi ro của thị trường mã hóa.

• CryptoPainter｜Nhà phân tích dữ liệu mã hóa：

Dùng dữ liệu on-chain và các chỉ số kỹ thuật làm công cụ chính, kết hợp đặc điểm chu kỳ lịch sử để định lượng các giai đoạn và điểm ngoặt của thị trường.

Một, chúng ta đang nói về “chu kỳ bốn năm”, rốt cuộc là gì?

Trước khi bàn về việc chu kỳ “mất hiệu lực”, cần làm rõ một vấn đề tiền đề:

“Chu kỳ bốn năm” trong lời chúng ta nói, thực sự là gì?

Theo nhận thức chung của các khách mời, chu kỳ bốn năm truyền thống chủ yếu do phần thưởng khối Bitcoin giảm một nửa cứ khoảng bốn năm một lần thúc đẩy. Giảm phần thưởng nghĩa là nguồn cung mới giảm, hành vi của thợ mỏ thay đổi, và về lâu dài tạo nền tảng cho giá cả, đây là phần cốt lõi và có nền tảng toán học của câu chuyện “chu kỳ bốn năm”.

Tuy nhiên, cũng có một số khách mời xem chu kỳ mã hóa trong khung cảnh tài chính rộng lớn hơn. Jason, sáng lập NDV, cho rằng, chu kỳ bốn năm thực ra là mô hình “chu kỳ chính trị + chu kỳ thanh khoản” hai bánh đẩy, không chỉ đơn thuần là quy luật giảm phần thưởng. Thật ra, “bốn năm” này gần như trùng khớp cao độ với chu kỳ bầu cử tổng thống Mỹ và nhịp phát hành thanh khoản của các ngân hàng trung ương toàn cầu. Trước đây mọi người chỉ nhìn vào giảm phần thưởng, coi đó là biến số duy nhất, vì mỗi chu kỳ trước lượng Bitcoin mới tạo ra rất lớn. Nhưng giờ đây, với việc ETF giao ngay được chấp thuận, Bitcoin đã trở thành một phần của chuỗi tài sản vĩ mô, tốc độ mở rộng bảng cân đối của Fed, tăng trưởng M2 toàn cầu mới là những yếu tố quyết định chu kỳ. Vì vậy, theo quan điểm của ông, chu kỳ bốn năm về bản chất là chu kỳ của dòng tiền pháp định. Đơn giản xét về mặt toán học, ảnh hưởng của cung cấp trong chu kỳ (2024-2028) chỉ thêm khoảng 600.000 BTC, quá nhỏ so với tổng lượng đã phát hành khoảng 19 triệu, áp lực bán mới dưới 60 tỷ USD cũng dễ dàng được thị trường lớn như Wall Street hấp thụ.

Hai, quy luật hay là câu chuyện tự thực hiện?

Khi một khái niệm được xác thực nhiều lần, lan truyền rộng rãi, nó thường sẽ từ “quy luật” biến thành “thống nhất”, rồi tiến tới thành một câu chuyện. Và câu chuyện này, bản thân nó sẽ ảnh hưởng trở lại hành vi thị trường. Do đó, một câu hỏi không thể tránh khỏi là: Chu kỳ bốn năm thực sự là một quy luật kinh tế khách quan, hay chỉ là một câu chuyện thị trường được tập thể tin tưởng và tự thực hiện liên tục?

Về nguyên nhân của chu kỳ bốn năm, các khách mời đều nhất trí cho rằng, chính là kết quả của cơ chế khách quan và câu chuyện thị trường phối hợp tác động, nhưng ở các giai đoạn khác nhau lại có lực lượng chi phối khác nhau.

Như CryptoPainter nói, trong thời kỳ thợ mỏ sản lượng cao ban đầu, chu kỳ bốn năm thực sự có ý nghĩa phi thường, nhưng chu kỳ cung cầu này có một hiệu ứng biên rõ rệt, lý thuyết là sau nhiều lần giảm phần thưởng, ảnh hưởng của chính sự kiện giảm phần thưởng đối với cung cầu sẽ giảm dần, do đó tỷ lệ tăng giá của các đợt bull tiếp theo cũng theo dạng logarit, có thể dự đoán rằng chu kỳ giảm phần thưởng tiếp theo sẽ tạo ra ảnh hưởng nhỏ hơn nữa. Jason cũng nhấn mạnh, khi quy mô lớn hơn, ảnh hưởng của sự thay đổi cung cấp đơn thuần sẽ nhỏ đi. Hiện tại, chu kỳ này chủ yếu dựa trên sự tự thực hiện của thanh khoản.

Ngược lại, Joanna Liang từ góc độ hành vi thị trường bổ sung rằng, chu kỳ bốn năm phần nào mang đặc tính “tự thực hiện”. Khi cấu trúc tham gia của tổ chức và cá nhân thay đổi, tầm quan trọng của chính sách vĩ mô, môi trường quản lý, điều kiện thanh khoản, và giảm phần thưởng sẽ được sắp xếp lại theo từng vòng. Trong cuộc chơi động này, chu kỳ bốn năm không còn là “quy luật sắt”, mà chỉ là một trong nhiều yếu tố ảnh hưởng. Theo cô, chính vì các yếu tố cơ bản liên tục tiến bộ, thị trường phá vỡ quy luật chu kỳ bốn năm hoặc thậm chí hướng tới “siêu chu kỳ” là hoàn toàn có thể.

Tổng thể, các khách mời đều đồng thuận: Trong giai đoạn đầu, chu kỳ bốn năm thực sự dựa trên nền tảng cung cầu vững chắc, nhưng khi ảnh hưởng của thợ mỏ giảm dần, Bitcoin dần chuyển sang thuộc tính phân bổ tài sản, chu kỳ đang chuyển từ cơ chế mạnh sang kết quả của câu chuyện, hành vi và các yếu tố vĩ mô phối hợp. Hiện tại, chu kỳ có thể đã dần chuyển từ “ràng buộc cứng” sang “kỳ vọng mềm”.

Ba, mức tăng rõ ràng giảm sút trong chu kỳ này, là do tự nhiên giảm dần theo chu kỳ, hay bị sức mạnh của ETF và vốn tổ chức “che phủ”?

Về vấn đề này, hầu hết các khách mời đều đưa ra nhận định khá nhất quán: đó là hiện tượng giảm dần biên tự nhiên, chứ không phải chu kỳ đột nhiên mất hiệu lực. Thị trường tăng trưởng nào cũng sẽ trải qua quá trình giảm theo bội số. Khi vốn hóa Bitcoin mở rộng liên tục, mỗi “bội số” mới đều đòi hỏi dòng vốn tăng trưởng theo cấp số nhân, do đó tỷ lệ lợi nhuận giảm là quy luật tự nhiên.

Từ góc độ này, “giá tăng không còn nhiều như trước” lại phù hợp với logic dài hạn.

Nhưng sự thay đổi sâu hơn đến từ cấu trúc thị trường.

Joanna Liang cho rằng, điểm khác biệt lớn nhất của chu kỳ này so với các chu kỳ trước là ETF giao ngay và dòng vốn tổ chức đã tham gia sớm hơn. Trong chu kỳ trước, đỉnh cao lịch sử của Bitcoin chủ yếu do dòng tiền của cá nhân thúc đẩy; còn trong chu kỳ này, hơn 50 tỷ USD vốn ETF liên tục chảy vào trước và sau giảm phần thưởng, đã hấp thụ toàn bộ tác động cung cầu trước khi các cú sốc thực sự xảy ra. Điều này khiến giá tăng được phân tán trong một khoảng thời gian dài hơn, không còn tập trung vào sự bùng nổ theo dạng parabola sau giảm phần thưởng.

Jack Yi cũng bổ sung từ góc độ vốn hóa và độ biến động, rằng khi Bitcoin tiến vào mức hàng nghìn tỷ USD, độ biến động giảm chính là kết quả tất yếu của việc trở thành tài sản chính thống. Thời kỳ vốn nhỏ, dòng tiền dễ tạo ra tăng trưởng theo cấp số nhân; còn ở quy mô hiện tại, ngay cả khi tăng gấp đôi, cũng cần lượng vốn mới cực kỳ lớn.

Người sáng lập James của DFG xem giảm phần thưởng như một “biến số vẫn còn tồn tại, nhưng tầm quan trọng giảm dần”. Theo ông, trong tương lai, giảm phần thưởng sẽ giống như một “chất xúc tác thứ cấp”, quyết định xu hướng sẽ là dòng vốn tổ chức, nhu cầu thực như RWA, và môi trường thanh khoản vĩ mô.

Tuy nhiên, Bruce, sáng lập Maito MSX, không hoàn toàn đồng tình. Ông cho rằng, giảm phần thưởng nâng cao chi phí sản xuất của Bitcoin, và chi phí này cuối cùng vẫn sẽ tạo ra giới hạn dài hạn cho giá. Ngay cả khi ngành đã trưởng thành, lợi nhuận giảm chung, giảm phần thưởng vẫn sẽ nâng cao chi phí, tạo tác động tích cực đến giá, chỉ là ảnh hưởng này không còn thể hiện qua biến động dữ dội nữa.

Tổng thể, các khách mời không cho rằng “tăng trưởng giảm” chỉ do một yếu tố đơn lẻ. Giải thích hợp lý hơn là: ảnh hưởng biên của giảm phần thưởng đang giảm dần, còn ETF và vốn tổ chức đang thay đổi nhịp điệu và hình thái hình thành giá. Đây không phải là giảm hiệu lực của giảm phần thưởng, mà là thị trường không còn tập trung vào một cú bứt phá duy nhất quanh giảm phần thưởng nữa.

Bốn, hiện tại chúng ta đang ở giai đoạn nào?

Nếu trước đó, các cuộc thảo luận chủ yếu tập trung vào “cấu trúc chu kỳ còn tồn tại hay không”, thì câu hỏi này rõ ràng mang tính thực tế hơn: Chúng ta đang ở trong thị trường bò, gấu, hay là một giai đoạn chuyển tiếp chưa rõ tên?

Và chính ở điểm này, sự khác biệt giữa các khách mời rõ rệt nhất.

Bruce, sáng lập MSX, khá bi quan, cho rằng hiện tại là giai đoạn đầu của thị trường gấu điển hình, chỉ là phần kết của thị trường bò chưa được đa số tham gia nhận thức rõ. Căn cứ của ông là cấu trúc chi phí và lợi nhuận cơ bản. Trong chu kỳ trước, chi phí khai thác của Bitcoin khoảng 20.000 USD, giá cao nhất đạt 69.000 USD, lợi nhuận của thợ mỏ gần 70%. Còn trong chu kỳ này, chi phí khai thác sau giảm phần thưởng đã gần 70.000 USD, dù giá đạt đỉnh 126.000 USD, lợi nhuận chỉ còn hơn 40%. Theo Bruce, ngành đã đi qua gần 20 năm, mỗi chu kỳ lợi nhuận đều giảm, điều này là bình thường. Khác với 2020–2021, trong chu kỳ này, lượng vốn gia tăng lớn không đổ vào thị trường mã hóa mà chảy vào các tài sản liên quan AI. Ít nhất ở thị trường Bắc Mỹ, các quỹ rủi ro tích cực nhất vẫn tập trung vào cổ phiếu AI của Mỹ.

CryptoPainter lại thiên về phân tích kỹ thuật và dữ liệu. Ông cho rằng, thị trường hiện chưa bước vào giai đoạn gấu chu kỳ thực sự, nhưng đã rơi vào giai đoạn gấu kỹ thuật — đặc trưng chính là đường MA50 tuần bị phá vỡ. Hai chu kỳ bull trước đều xuất hiện giai đoạn gấu kỹ thuật, nhưng điều đó không có nghĩa là chu kỳ kết thúc ngay lập tức. Gấu chu kỳ thực sự thường cần có suy thoái kinh tế vĩ mô đồng bộ để xác nhận. Vì vậy, ông mô tả giai đoạn này như một “trạng thái hoãn thi hành”: cấu trúc kỹ thuật đã yếu đi, nhưng điều kiện vĩ mô chưa cho kết luận cuối cùng. Ông đặc biệt nhấn mạnh, tổng cung của stablecoin vẫn đang duy trì tăng trưởng, và khi stablecoin ngừng tăng trưởng dài hạn (hơn 2 tháng), thì thị trường gấu sẽ xác nhận.

Ngược lại, nhiều khách mời vẫn thiên về quan điểm: chu kỳ đã mất hiệu lực, hiện đang trong giai đoạn điều chỉnh cuối của thị trường bò (hoặc sau đó), khả năng cao sẽ chuyển sang trạng thái dao động tăng hoặc “bò chậm”. Jason và Ye Su đều dựa trên dòng tiền vĩ mô toàn cầu. Theo họ, Mỹ hiện không còn nhiều lựa chọn khác, chỉ có thể qua chính sách nới lỏng tiền tệ để kéo dài việc giải phóng áp lực nợ. Chu kỳ hạ lãi suất mới bắt đầu, “các vòi nước” thanh khoản chưa đóng lại. Miễn là M2 toàn cầu còn mở rộng, các tài sản mã hóa, vốn là “thấm hút” nhạy cảm nhất với thanh khoản, vẫn còn xu hướng tăng. Ngoài ra, tín hiệu thị trường gấu thực sự là khi ngân hàng trung ương bắt đầu thắt chặt thanh khoản thực chất hoặc nền kinh tế thực gặp suy thoái nặng, dẫn đến thanh khoản cạn kiệt. Hiện tại, các chỉ số này chưa cho thấy bất thường, ngược lại còn cho thấy thanh khoản đang tích tụ. Xét về tỷ lệ đòn bẩy, nếu hợp đồng ký quỹ quá cao so với vốn hóa, thường là tín hiệu điều chỉnh ngắn hạn, chứ không phải tín hiệu gấu.

Jack Yi cũng cho rằng, Wall Street và các tổ chức đang xây dựng lại hệ thống tài chính dựa trên blockchain, cấu trúc cổ phần ngày càng vững chắc, không còn dễ bị biến động lớn như thời kỳ cá nhân chi phối, và cùng với việc chủ tịch Fed thay đổi, chu kỳ hạ lãi suất bắt đầu, cộng thêm chính sách mã hóa thân thiện nhất trong lịch sử, các biến động hiện tại sẽ được xem là dao động rộng, trung dài hạn vẫn là thị trường bò.

Sự khác biệt này, có thể chính là đặc trưng chân thực nhất của giai đoạn này. Các dự đoán của các khách mời tạo thành một mẫu nhỏ không hoàn hảo, nhưng đủ chân thực: có người đã xác nhận gấu, có người đang chờ dữ liệu cho câu trả lời cuối cùng, nhưng phần lớn có thể đều cho rằng lý thuyết chu kỳ bốn năm đã gần như mất hiệu lực.

Quan trọng hơn, nó đã không còn là khung lý thuyết duy nhất, thậm chí là chính để hiểu thị trường. Tầm quan trọng của giảm phần thưởng, thời gian và cảm xúc đang được đánh giá lại, còn các yếu tố vĩ mô, cấu trúc thị trường và đặc tính tài sản đang trở thành các biến số quan trọng hơn.

Năm, động lực chính của thị trường bò vĩnh cửu: Từ cảm xúc bò sang cấu trúc bò

Nếu nói rằng “chu kỳ bốn năm” đang yếu đi, và trong tương lai, thị trường mã hóa không còn rõ ràng chuyển đổi giữa bò và gấu, mà bước vào trạng thái dao động dài hạn, gấu bị nén lại rõ rệt, thì động lực cốt lõi của cấu trúc này đến từ đâu?

Jason cho rằng, đó là suy thoái hệ thống tín dụng pháp định mang tính hệ thống và sự phổ biến của phân bổ tổ chức. Khi Bitcoin dần được xem như “vàng kỹ thuật số”, và vào bảng cân đối của các quốc gia, quỹ hưu trí, quỹ phòng hộ, thì lý do tăng giá của nó không còn phụ thuộc vào các chu kỳ đơn lẻ nữa, mà gần như là các “tài sản dài hạn chống mất giá của pháp định”, như vàng. Giá cả sẽ theo xu hướng xoắn ốc đi lên. Đồng thời, ông đặc biệt nhấn mạnh vai trò của stablecoin. Theo ông, so với Bitcoin, stablecoin có quy mô người dùng tiềm năng lớn hơn, và con đường thâm nhập cũng gần gũi hơn với nền kinh tế thực. Từ thanh toán, thanh toán bù trừ, đến dòng chảy vốn xuyên biên giới, stablecoin đang trở thành “giao diện” của hạ tầng tài chính mới. Điều này có nghĩa, tăng trưởng của thị trường mã hóa trong tương lai không hoàn toàn dựa vào nhu cầu đầu cơ, mà sẽ dần dần tích hợp vào các hoạt động tài chính và thương mại thực.

Quan điểm của Joanna Liang cũng phù hợp. Cô cho rằng, biến số quan trọng của “bò chậm” trong tương lai đến từ việc các tổ chức liên tục áp dụng — dù là qua ETF giao ngay, hay qua quá trình token hóa RWA, chỉ cần hành vi phân bổ của tổ chức tiếp tục, thị trường sẽ thể hiện một cấu trúc tăng trưởng “lãi kép” — dao động sẽ được làm phẳng, nhưng xu hướng không đảo chiều.

CryptoPainter thì nhìn nhận rõ ràng hơn. Ông chỉ ra rằng, cặp BTCUSD phía bên phải là USD, vì vậy miễn là dòng tiền toàn cầu duy trì trạng thái nới lỏng dài hạn, đồng USD trong chu kỳ yếu, thì giá tài sản sẽ không xuất hiện giai đoạn gấu sâu, mà sẽ dao động chậm rãi trong các giai đoạn kỹ thuật gấu, và cấu trúc thị trường theo kiểu “dao động dài hạn — tăng đột biến — dao động dài hạn” như vàng.

Tất nhiên, không phải ai cũng đồng tình với “bò chậm”.

Bruce, rõ ràng thiên về bi quan hơn. Ông cho rằng, các vấn đề cấu trúc kinh tế toàn cầu vẫn chưa được giải quyết: tình hình việc làm xấu đi, giới trẻ “ngủ yên”, phân cực giàu nghèo cao, rủi ro địa chính trị liên tục tích tụ. Trong bối cảnh đó, khả năng xảy ra khủng hoảng kinh tế nghiêm trọng vào 2026–2027 không thấp. Nếu rủi ro hệ thống thực sự bùng phát, thì các tài sản mã hóa cũng khó thoát khỏi ảnh hưởng.

Ở mức độ nào đó, “bò chậm” không phải là thỏa thuận chung, mà là một phân tích dựa trên giả định duy trì thanh khoản.

Sáu, còn “mùa altcoin” truyền thống thì sao?

“Mùa altcoin” gần như là phần không thể tách rời của câu chuyện chu kỳ bốn năm. Nhưng trong chu kỳ này, sự vắng mặt của nó lại trở thành một trong những hiện tượng được thảo luận nhiều nhất.

Trong chu kỳ này, altcoin thể hiện kém, nguyên nhân có nhiều. Joanna chỉ ra, thứ nhất, vị thế thống trị của Bitcoin tăng lên, hình thành “khuôn khổ tránh rủi ro trong nội bộ tài sản rủi ro”, khiến các tổ chức ưu tiên các tài sản blue-chip. Thứ hai, khung pháp lý ngày càng trưởng thành, giúp các altcoin có rõ ràng hiệu quả và hợp pháp dễ dàng hơn để được chấp nhận lâu dài. Thứ ba, trong chu kỳ này không có các ứng dụng đột phá như DeFi hay NFT như chu kỳ trước.

Các khách mời đều đồng thuận rằng, có thể sẽ xuất hiện mùa altcoin mới, nhưng sẽ mang tính chọn lọc hơn, chỉ tập trung vào các token thực sự hữu ích và có khả năng sinh lời.

CryptoPainter phân tích sâu hơn. Ông cho rằng, không còn khả năng xuất hiện “mùa altcoin” theo nghĩa truyền thống nữa, vì “truyền thống” ở đây là tổng số altcoin trong một phạm vi hợp lý, còn hiện tại, tổng số altcoin đã đạt mức cao chưa từng có, liên tục phá đỉnh, ngay cả khi dòng tiền vĩ mô chảy vào, số lượng altcoin nhiều quá, không thể tạo ra xu hướng tăng chung. Do đó, nếu có mùa altcoin, cũng sẽ là các đợt nhỏ, theo từng lĩnh vực, không có ý nghĩa khi tập trung vào từng altcoin riêng lẻ, mà cần chú ý đến các ngành và lĩnh vực.

Ye Su lấy ví dụ như cổ phiếu Mỹ: các altcoin trong tương lai, sẽ giống như M7 của thị trường chứng khoán Mỹ — blue-chip altcoin dài hạn vượt trội hơn thị trường chung, các altcoin vốn nhỏ thỉnh thoảng bùng nổ, nhưng tính bền vững rất yếu.

Căn bản, cấu trúc thị trường đã thay đổi. Trước đây là nền kinh tế chú ý của nhà đầu tư cá nhân, giờ là nền kinh tế báo cáo của các tổ chức.

Bảy, phân bổ vị thế

Trong một thị trường có cấu trúc chu kỳ mơ hồ, câu chuyện đứt đoạn, chúng tôi cũng hỏi các khách mời về phân bổ thực tế của họ.

Một thực tế gây sốc là: đa số người được phỏng vấn đã gần như thoái toàn bộ khỏi altcoin, và phần lớn là trạng thái bán một phần.

Jason rõ ràng thiên về “phòng thủ + dài hạn”. Ông nói, hiện tại thích dùng vàng thay vì USD để quản lý tiền mặt, nhằm phòng tránh rủi ro pháp định. Về tài sản số, phần lớn phân bổ vào BTC, ETH, nhưng giữ thái độ thận trọng với ETH. Họ ưu tiên các tài sản có độ chắc chắn cao, như tiền tệ cứng (BTC) và cổ phần sàn giao dịch (Upbit).

CryptoPainter tuân thủ nghiêm ngặt quy tắc “tỷ lệ tiền mặt không dưới 50%”, phần lớn phân bổ vào BTC và ETH, phần altcoin dưới 10%. Ông đã bán hết vàng sau khi giá đạt 3.500 USD, chưa có ý định mua lại, đồng thời, trong các cổ phiếu AI của Mỹ, ông dùng đòn bẩy cực thấp để mở các vị thế bán.

Jack Yi có mức độ chấp nhận rủi ro cao hơn, quỹ của ông gần như full position, nhưng cấu trúc tập trung: lấy ETH làm trung tâm, phân bổ theo logic stablecoin (WLFI), cộng thêm các tài sản vốn lớn như BTC, BCH, BNB. Không phải để chơi chu kỳ, mà là đặt cược vào các chuỗi công cộng, stablecoin và sàn giao dịch trong dài hạn.

Ngược lại, Bruce, sáng lập Maito, gần như đã thoái toàn bộ vị thế mã hóa, kể cả bán BTC quanh 110.000 USD. Ông cho rằng, trong hai năm tới vẫn có thể mua lại dưới 70.000 USD. Thị trường chứng khoán Mỹ hiện cũng toàn các cổ phiếu phòng thủ hoặc chu kỳ, dự kiến trước World Cup năm sau sẽ thoái phần lớn cổ phiếu Mỹ.

Tám, bây giờ có phải là thời điểm mua đáy không?

Đây là câu hỏi mang tính vận hành nhất. Bruce khá bi quan, cho rằng chưa phải đáy thực sự. Đáy thực sự sẽ xuất hiện khi “không còn ai dám mua đáy nữa”.

CryptoPainter thận trọng hơn, cho rằng, mức giá lý tưởng để mua đáy hoặc bắt đầu phân bổ trung hạn là dưới 60.000 USD. Lý do đơn giản, sau khi giá giảm một nửa đỉnh cao, bắt đầu mua dần, đã được chứng minh là chiến lược thành công trong các chu kỳ bull. Rõ ràng, mục tiêu này sẽ không đạt được trong ngắn hạn, ông nhận định, sau một hoặc hai tháng dao động lớn, năm sau có thể kiểm tra lại mức trên 100.000 USD, nhưng khả năng cao là không vượt đỉnh mới, rồi chính sách tiền tệ vĩ mô hết đà hỗ trợ, thị trường thiếu thanh khoản và câu chuyện mới, sẽ bước vào giai đoạn gấu chính thức, chờ đợi chính sách tiền tệ mở lại vòng nới lỏng mới và cắt giảm lãi suất mạnh mẽ.

Nhiều khách mời khác lại có thái độ trung lập hơn, cho rằng, hiện tại chưa phải là “mua đáy mạnh”, nhưng là thời điểm bắt đầu tích trữ theo từng đợt, phân bổ dần dần. Có một thống nhất: không dùng đòn bẩy, không giao dịch ngắn hạn quá nhiều, kỷ luật quan trọng hơn dự đoán.