Lưu thông thấp, FDV cao và phát hành công bằng: Khó khăn của mô hình TGE và tái cấu trúc giải pháp gốc DeFi

Tiêu đề gốc: Giữa các cực đoan: Một kế hoạch gốc DeFi cho TGEs bền vững

Tác giả gốc: DougieDeLuca, thành viên của Figment Capital

Bản dịch gốc: Nhịp điệu nhỏ Deep

Ghi chú của biên tập viên: Bài viết xem xét những ưu điểm và nhược điểm của hai mô hình TGE là thanh khoản thấp / FDV cao và phát hành công bằng, chỉ ra rằng mô hình trước có lợi cho việc rút tiền nhanh chóng của người trong cuộc, và mô hình sau là không bền vững do không đủ tiền và thanh khoản. Để xây dựng một cấu trúc kinh tế token bền vững hơn.

Dưới đây là nội dung gốc (để thuận tiện cho việc đọc hiểu, nội dung gốc đã được chỉnh sửa) :

Tại sao cần suy nghĩ lại về TGE

TGE thường là một điểm mốc xác định trong vòng đời của một dự án. Đây là thời điểm chuyển đổi rõ rệt của dự án từ lĩnh vực riêng tư sang lĩnh vực công cộng. Các bên liên quan khác nhau có những kỳ vọng khác nhau về TGE, việc cân bằng những kỳ vọng này là một nhiệm vụ phức tạp cần được điều phối một cách thận trọng.

Trong 18 tháng qua, chúng tôi đã thấy hai phương thức TGE phổ biến - phát hành lưu thông thấp / FDV cao và phát hành công bằng. Hai phương thức này nằm ở hai đầu của quang phổ, mỗi cách có những ưu nhược điểm rõ ràng. Tuy nhiên, trong việc đạt được kết quả bền vững lâu dài, cả hai phương thức này phần lớn đã không đạt yêu cầu. Khi hệ sinh thái tiền điện tử tiếp tục tiến triển, chúng tôi cho rằng bây giờ là lúc lùi lại một bước, rút ra bài học từ lịch sử và quyết định xem có cần phải thay đổi hay không.

Bài viết này đề xuất một mô hình TGE theo hướng trung gian, sử dụng thanh khoản trên chuỗi để thúc đẩy việc khám phá giá công khai thực sự và đảm bảo rằng các bên liên quan - đội ngũ và nhà đầu tư - có động lực phù hợp với sự thành công lâu dài. Trước khi đi sâu vào cơ chế của nó, hãy cùng xem hai phương thức TGE chính đang sụp đổ do những thiếu sót của chính chúng, phản ứng của thị trường đã dạy chúng ta điều gì, và tại sao phương pháp tập trung vào chuỗi là bước tiếp theo hợp lý cho các dự án theo đuổi thành công lâu dài.

Gần đây có những thiếu sót trong mô hình TGE

Khối lượng giao dịch thấp / FDV cao

Mô hình lưu thông thấp / FDV cao thường liên quan đến việc huy động vốn trước nhiều vòng TGE, với định giá tăng dần, lượng cung lưu thông trong ngày đầu tiên cực kỳ thấp. Ban đầu, điều này có thể tạo ra ảo giác khan hiếm, thúc đẩy giá tăng vọt. Tuy nhiên, theo thời gian, vấn đề xuất hiện:

· Khám phá giá TGE trước một cách riêng tư: Đội ngũ tiến hành nhiều vòng huy động vốn với mức định giá ngày càng cao và đàm phán để đảm bảo ra mắt trên các sàn giao dịch tập trung (CEX) vào ngày đầu tiên. Đến thời điểm TGE, phần lớn sự gia tăng giá đã xảy ra, số lượng người mua bên lề trên thị trường công cộng rất ít.

· Niêm yết trên sàn giao dịch hàng đầu đắt đỏ: Nhiều dự án phải trả tới 10% hoặc hơn tổng cung token làm phí cho việc niêm yết vào ngày đầu tiên trên sàn giao dịch hàng đầu. Điều này làm loãng cổ phần một cách nghiêm trọng, thường gây tổn hại đến triển vọng lâu dài của dự án.

· Phụ thuộc quá mức vào giao dịch của nhà tạo lập thị trường (MM): Để đảm bảo tính thanh khoản ban đầu, dự án phân bổ một lượng lớn token cho các nhà tạo lập thị trường bên thứ ba với các điều kiện nới lỏng. Những giao dịch này thiếu tính minh bạch, thường dẫn đến việc khuyến khích sai lệch và gây gánh nặng liên tục cho dự án.

· Các nhà đầu tư phòng ngừa rủi ro cho các vị thế phòng ngừa rủi ro của họ: Do việc khóa mã thông báo dài hạn, các nhà đầu tư hiểu biết / quỹ bán khống tài sản ở thị trường bên ngoài, vô hiệu hóa hiệu quả mức độ tiếp xúc của họ và đặt nền móng cho áp lực bán sau khi mở khóa.

· Bán tháo giao dịch ngoài sàn (OTC) với mức giảm giá: Các nhà đầu tư và đội ngũ thường bán cho những người mua tìm kiếm giá thấp qua OTC với mức giá giảm, sau đó người mua sẽ phòng ngừa vị thế giảm giá mới có được và đóng vị thế khi được mở khóa.

· Chiết khấu cho quỹ thanh khoản: Nhóm có thể cung cấp “ưu đãi” hoặc giao dịch riêng tư cho quỹ thanh khoản để dụ dỗ mua vào sớm sau TGE, làm tăng giá giả tạo. Hoạt động có thể bất hợp pháp này tạo ra một khoảng thời gian ngắn cho những người nội bộ để thoát khỏi OTC với mức định giá cao.

· Áp lực bán không thể chịu nổi do nhà đầu tư mở khóa: Khi một lượng lớn token được mở khóa, các nhà đầu tư nhỏ lẻ cần xem xét liệu nguồn cung dồn nén có làm ngập lụt thị trường hay không. Nếu nhu cầu về sản phẩm (hoặc token) không đủ, việc mở khóa có thể dẫn đến giá ngừng lại hoặc sụp đổ dưới áp lực bán.

Về bản chất, mô hình lưu thông thấp/FDV cao đã tạo ra một môi trường mà những người trong cuộc có thể nhanh chóng chốt lời. Điều này thường đặt những nhà đầu tư nhỏ lẻ hoặc những người mua muộn vào thế bất lợi. Các dự án thường gặp khó khăn sau năm đầu tiên, vì những người trong cuộc đã thu lợi sớm thiếu động lực để tiếp tục tham gia.

Sự chuyển đổi của việc phát hành công bằng - và những điểm yếu của nó

Sự thất vọng trước mô hình lưu lượng thấp / FDV cao đã thúc đẩy thị trường hướng tới việc hỗ trợ phát hành công bằng. Phát hành công bằng nhằm tạo ra một cấu trúc TGE mở và bình đẳng, từ đầu đưa token vào tay công chúng, giảm thiểu lợi thế của những người nội bộ và phân phối tư nhân quy mô lớn. Mặc dù có ý định tốt, nhưng chiến lược phát hành này dần bộc lộ những thiếu sót của chính nó:

· Vốn hạn chế: Đội ngũ phát hành công bằng thường khởi động TGE với rất ít hoặc không có vốn. Do lượng token mà đội ngũ nắm giữ thường rất thấp, việc huy động vốn sau TGE trở nên rất khó khăn, dẫn đến khả năng sinh tồn lâu dài của dự án bị ảnh hưởng, đặc biệt là khi giá token liên tục giảm.

· Tính thanh khoản kém và thực hiện không tốt: Thiếu nhà tạo lập thị trường và thanh khoản ban đầu, token phát hành công bằng có tính thanh khoản yếu trong giai đoạn ra mắt và trưởng thành, dẫn đến sự biến động cao và độ trượt giá lớn.

· CEX hợp đồng vĩnh viễn gia tăng áp lực giảm: Nhiều token phát hành công bằng - đặc biệt trong lĩnh vực AI - đã ra mắt trên thị trường hợp đồng tương lai vĩnh viễn trên CEX trước khi có mặt trên thị trường giao ngay, cho phép các lệnh bán khống với đòn bẩy có thể tấn công mạnh vào các token có tính thanh khoản trên chuỗi yếu, từ đó làm giảm giá.

· Trần giá dài hạn: Sự kết hợp giữa tính thanh khoản trên chuỗi hạn chế và việc bán khống có đòn bẩy, cuối cùng tạo ra môi trường mà nhu cầu khó có thể vượt qua áp lực bán tháo kìm hãm.

Phát hành công bằng ban đầu như một làn gió mới, khuyến khích sự tham gia “mở” hơn. Tuy nhiên, nó cuối cùng cũng không thể thiết lập một cấu trúc thị trường bền vững lâu dài. Thị trường lại bắt đầu tìm kiếm các giải pháp thay thế.

Bài học kinh nghiệm từ phản ứng thị trường

Cả hai cách thức với lưu lượng thấp / FDV cao và phát hành công bằng đều thất bại theo cách riêng của chúng. Quan sát phản ứng của thị trường đối với cả hai, chúng tôi rút ra bài học sau:

· Việc phát hiện giá công chúng là rất quan trọng: nếu người mua công chúng không thể tham gia hiệu quả vào việc phát hiện giá, họ sẽ mất đi sự quan tâm, đặc biệt là sau khi những người trong cuộc rõ ràng rút tiền trước.

· Độ sâu và tính thanh khoản vượt qua đầu cơ ngắn hạn: Đầu cơ nhanh chóng hoặc tăng giá nhân tạo không thể sửa chữa một thị trường nông cạn về cơ bản. Độ sâu thanh khoản trên chuỗi liên tục là rất quan trọng.

· Đội ngũ cần có đường băng, người mua có tính thanh khoản cần có không gian tăng giá: Đội ngũ cần huy động đủ vốn để đảm bảo sự tồn tại lâu dài của dự án, đồng thời để lại tiềm năng tăng giá đáng kể cho những người mới tham gia thị trường công cộng.

· Nhu cầu thị trường thúc đẩy sự thay đổi cấu trúc: Sự chuyển biến từ lưu thông thấp/cao FDV đến phát hành công bằng cho thấy, nếu thị trường từ chối hỗ trợ các phương thức phát hành có vấn đề, đội ngũ sẽ điều chỉnh. Tuy nhiên, chỉ dựa vào phát hành công bằng không thể đảm bảo thành công trong bối cảnh thiếu xây dựng tính thanh khoản và chiến lược thị trường lâu dài.

· Độ minh bạch không thể thương lượng: Khi những người trong cuộc lạm dụng cấu trúc thị trường không minh bạch để nhanh chóng rút lui, niềm tin sụp đổ. Phát hành công bằng thúc đẩy sự mở cửa nhiều hơn trên chuỗi, nhưng trách nhiệm thực sự và sự rõ ràng vẫn chưa hoàn chỉnh.

Tại sao tính thanh khoản trên chuỗi là bước tiếp theo

Nhìn lại những thất bại này và sự kháng cự của thị trường làm nổi bật một nguyên tắc cốt lõi: thị trường bền vững lâu dài đòi hỏi phải khám phá giá trên chuỗi công khai và người trong cuộc không thể dễ dàng bán mã thông báo riêng tư. Các giao dịch trên chuỗi tạo điều kiện cho trách nhiệm giải trình theo thời gian thực, cung cấp sự rõ ràng về việc ai nắm giữ tài sản nào và ở mức giá nào.

Để đảm bảo tính thanh khoản đầy đủ ở các giai đoạn khác nhau trong vòng đời của token, cần một cấu trúc tích hợp các yếu tố sau:

· Độ sâu thị trường trên chuỗi minh bạch

· Cơ chế vững chắc để kiềm chế áp lực bán tháo đột ngột

· Khuyến khích đội ngũ và nhà đầu tư tham gia lâu dài sau TGE

Điều này trực tiếp dẫn đến khái niệm TGE gốc DeFi - một mô hình kết hợp quyên góp vốn và hình thành tính thanh khoản công cộng, làm cho những người trong cuộc nhất quán với số phận lâu dài của dự án.

Tài chính phi tập trung nguyên sinh TGE

Đề xuất của chúng tôi cốt lõi ở chỗ:

· Chuyển đổi áp lực bán tiềm năng thành tính thanh khoản trên chuỗi có cấu trúc

· Sử dụng mở khóa dựa trên giá/thời gian để thay thế mở khóa kiểu vách đá lớn.

· Đề xuất con đường minh bạch và bền vững để niêm yết trên CEX chính thống

· Giúp các bên liên quan - nhà đầu tư và đội ngũ - kích hoạt hoặc thậm chí bắt buộc sử dụng cơ chế trên chuỗi.

Cách cụ thể như sau:

Cung cấp thanh khoản theo giai đoạn (một chiều và hai chiều)

· LP một chiều: Nhà đầu tư chỉ có thể gửi token gốc vào bể thanh khoản tập trung (như Uniswap V3). Bằng cách chọn khoảng giá cụ thể, họ thiết lập điều kiện bán - chỉ khi thị trường đạt đến khoảng giá đó thì token mới được bán.

· LP hai chiều: Để cung cấp thanh khoản sâu hơn và giảm trượt giá, các người tham gia (bao gồm cả đội ngũ) có thể ghép token với stablecoin hoặc tài sản khác (như ETH). Điều này thúc đẩy độ sâu thị trường ngay lập tức.

Mở khóa và khóa vị trí LP dựa trên giá

· Mở khóa dần dần: Dự án giới hạn phần LP có thể của mỗi nhà đầu tư tại TGE. Khi thời gian hoặc ngưỡng giá tăng lên, nhiều phần sẽ được mở khóa hơn, ngăn chặn cú sốc cung đột ngột.

· Khóa LP: Để kiềm chế hành vi đầu cơ (như kéo giá lên chạm vào khoảng LP), nhà cung cấp thanh khoản sau khi chuyển đổi token vẫn cần khóa trong một khoảng thời gian, không thể rút ngay lập tức và tham gia lại một cách bí mật, giữ cho tính nhất quán của thanh khoản.

Khuyến khích nhà đầu tư sớm rút lui trước TGE

· Mục tiêu giá thấp hơn so với các nhà đầu tư mới: Nhóm có thể khuyến khích các nhà đầu tư sớm chi phí rất thấp thoát một phần cho các nhà đầu tư mới thông qua các vòng giá cao được đăng ký quá mức trước TGE. Điều này có thể đạt được thông qua việc chuyển từ một nhà đầu tư hiện tại sang một nhà đầu tư mới, cuối cùng được nhóm chấp thuận. Trong kịch bản này, các nhà đầu tư sớm có thể kiếm lợi nhuận mà không cần phải bán trên thị trường đại chúng, trong khi những người ủng hộ mới - với giá đầu vào cao hơn - có xu hướng bán sớm hơn sau khi ra mắt. Điều quan trọng cần lưu ý là những vụ chuyển nhượng như vậy trong lịch sử đã bị các đội từ chối.

· Cấu trúc TGE sau lành mạnh hơn: Do đó, cơ sở nhà đầu tư trong TGE có khả năng nắm giữ token để theo đuổi tỷ lệ gấp cao hơn, giảm áp lực bán tháo ngay lập tức và phân phối thanh khoản đồng đều hơn trong khoảng giá.

Kiểm soát và tuân thủ hợp đồng thông minh

· Hồ bơi tuân thủ và rút tiền có cấu trúc: Thông qua các ràng buộc chính sách bắt buộc (như kiểm tra dòng tiền AML), các token đã khóa chỉ có thể chảy vào thị trường on-chain đã được phê duyệt theo cách công khai có thể thấy và dựa trên quy tắc.

· Truy cập dần dần: Quản lý LP hợp đồng thông minh cách và khi nào điều chỉnh khoảng giá, nhận phí hoặc rút lui, đảm bảo rằng làn sóng bán tháo từ những người nội bộ không phá hủy thị trường.

Giá TGE và sự tham gia của đội ngũ

· Giá trị hấp dẫn và bền vững: Dự án có thể thực hiện TGE với giá trị thấp hơn so với giá trị vốn hóa thấp/thấp của FDV, thu hút sự quan tâm của người mua thực. Theo thời gian, giá cả và khối lượng giao dịch trên chuỗi có thể tự nhiên tăng lên, cuối cùng thu hút sự niêm yết chính thống.

· Đưa vào phân bổ đội ngũ: Đội ngũ áp dụng cùng một ràng buộc LP cho vị thế của họ, thể hiện sự nhất quán thực sự. Trong môi trường mà thị trường yêu cầu tính minh bạch, vị thế của đội ngũ cũng có thể được giám sát công khai, ngăn chặn việc bán OTC lén lút hoặc thoát nội bộ đột ngột.

Bước từng bước hướng tới niêm yết CEX

Trì hoãn niêm yết sớm: Giảm bớt sự tiếp xúc với các sàn giao dịch lớn ban đầu giúp thị trường phát hiện giá trên chuỗi, mà không có kênh thoát ngay lập tức cho người nội bộ.

Chất xúc tác: Khi tỷ lệ sử dụng, khối lượng giao dịch và sức kéo của cộng đồng tăng lên, việc niêm yết trên CEX chính thống trở thành yếu tố động lực thực sự, chứ không phải là kịch bản bán tháo nhanh.

Lợi ích dự kiến

Mô hình TGE gốc DeFi này giải quyết nhiều vấn đề, đồng thời hỗ trợ khám phá giá công khai sâu hơn:

· Khám phá trên chuỗi thực: Ra mắt với giá công bằng và yêu cầu những người trong cuộc cung cấp thanh khoản, thúc đẩy hình thành giá cả minh bạch theo thời gian thực.

· Mô hình mở khóa khỏe mạnh hơn: Mở khóa token dựa trên giá giảm thiểu nỗi sợ hãi về việc bán tháo lớn. Nếu người mua không đẩy giá lên mức nhất định, những người trong cuộc sẽ giữ nguyên trạng thái khóa.

· Tính thanh khoản mạnh mẽ hơn, giảm sự phụ thuộc vào MM: Các bên liên quan chính trở thành nhà cung cấp thanh khoản ban đầu, giảm sự phụ thuộc vào những nhà tạo lập thị trường có thể có xung đột động lực.

· Đội ngũ và nhà đầu tư đoàn kết: Nếu những người đóng góp cốt lõi cũng phải đối mặt với các hạn chế về tính thanh khoản, họ không thể lặng lẽ từ bỏ dự án; Thành công là chung.

· Hỗ trợ thị trường ổn định: Kết hợp với việc niêm yết CEX từng bước, dự án trải qua các yếu tố tăng cường dần trong khi xây dựng danh tiếng mạnh mẽ hơn trên chuỗi.

· Không gian thí nghiệm: Vì phương pháp này có thể lập trình, nhóm có thể điều chỉnh thời gian khóa, ngưỡng giá hoặc hồ bơi danh sách trắng, nhằm đạt được kết quả tốt nhất.

Điều quan trọng nhất là nó sẽ dẫn dắt các nhà sáng lập, nhà đầu tư sớm và những người tham gia mới đến với sự tăng trưởng bền vững lâu dài, thay vì những cơ hội thoát nhanh chóng.

Vấn đề và suy nghĩ

Dù mô hình này giải quyết được những thất bại TGE phổ biến, nó vẫn gợi ý cho việc khám phá thêm:

· Tập trung thanh khoản: Nhiều người nắm giữ có thể tập trung ở các khoảng tương tự, tạo thành “tường” giá? Nếu vậy, làm thế nào để ngăn chặn?

· Sổ lệnh vs. AMM: AMM tập trung luôn vượt trội, hay phương pháp kết hợp phù hợp hơn cho một số token?

· Thực thi và quy định: Có yêu cầu tuân thủ nào (như KYC/AML) mà nhà đầu tư phải đáp ứng để tham gia không?

· Giáo dục và công cụ cho nhà đầu tư: Có cần một bảng điều khiển chuyên dụng hoặc nhà quản lý bên thứ ba để giúp những người trong nội bộ có ít kinh nghiệm hoặc hạn chế tài nguyên xử lý chiến lược LP cao cấp không?

· Độ minh bạch của đội ngũ: Mặc dù hợp đồng tương lai hoặc giao dịch riêng tư có thể tiếp tục, yêu cầu những người trong nội bộ hoàn toàn hoặc gần như hoàn toàn công khai sẽ thúc đẩy độ trung thực.

Tóm tắt

Từ thanh khoản thấp / FDV cao đến phát hành công bằng, thế giới tiền điện tử dao động giữa các thái cực - một thái cực tạo ra lợi nhuận ngắn hạn cho người trong cuộc và một thái cực khác thiếu đủ vốn hoặc thanh khoản bền vững để thành công. Cả hai lựa chọn đều có những người tham gia tối ưu hóa cho kết quả rất ngắn hạn và trở nên vỡ mộng với sự cường điệu ngắn hạn và hành vi thao túng.

Bằng cách giới thiệu TGE gốc DeFi - dựa trên tính thanh khoản chuỗi giai đoạn, mở khóa gia tăng dựa trên chỉ số và tính minh bạch bắt buộc - chúng tôi đã mở ra một con đường:

· Dự án huy động đủ vốn, không cần phụ thuộc vào giao dịch bóc lột.

· Phát hiện giá trên chuỗi thực sự và phát triển tính thanh khoản, xây dựng niềm tin với các nhà đầu tư cá nhân và tổ chức.

· Các nhà đầu tư sớm với mục tiêu giá thấp có thể an toàn rút lui trước TGE để chuyển nhượng cho những người mới có chi phí cao hơn và mục tiêu định giá cao hơn, tối ưu hóa sức khỏe thị trường thứ cấp.

· Các sàn giao dịch CEX chính thống trở thành chất xúc tác thực sự, chứ không phải là kênh rút lui ngay lập tức.

· Thị trường như là trọng tài cuối cùng, có thể thưởng hoặc từ chối phát hành dựa trên mức độ phù hợp với những nguyên tắc này.

Mặc dù không có một mô hình TGE nào phù hợp với mọi dự án, nhưng rõ ràng chúng ta cần một bản thiết kế để thúc đẩy phát hiện giá thực trên chuỗi, tính thanh khoản thị trường vững mạnh và sự đồng bộ sâu sắc giữa các bên liên quan. Mô hình TGE gốc DeFi được thiết kế để tiến một bước có ý nghĩa hướng tới những mục tiêu này.

Hệ sinh thái tiền mã hóa phát triển nhờ vào sự đổi mới và cải tiến. Bằng cách thách thức các tiêu chuẩn lưu thông thấp / FDV cao và phát hành công bằng, chúng ta có thể mở đường cho một cấu trúc khuyến khích lành mạnh hơn - đảm bảo rằng việc tạo ra giá trị lâu dài vượt trội hơn so với sự thổi phồng ngắn hạn.

Cuối cùng, nếu bài viết này có thể kích thích cuộc thảo luận về việc kết hợp những khía cạnh tốt nhất của các mô hình TGE, khuyến khích các giải pháp mới thưởng cho sự tăng trưởng thực sự thay vì những khoản rút nhanh, thì chúng tôi đã hoàn thành sứ mệnh của mình. Hãy cùng nhau xây dựng một môi trường phát hành token, nơi mọi người đều có thể hưởng lợi từ thành công liên tục, và thị trường có thể công bằng thưởng cho những người xây dựng, nhà đầu tư và thành viên cộng đồng đã nỗ lực vì tương lai sáng lạn của tiền điện tử.