Я хотел бы написать о вопросе, над которым я думал в течение долгого времени: как Биткойн может повести себя в случае серьезного сдвига в потоках капитала, ситуации, с которой Биткойн никогда не сталкивался с момента своего создания.
Я думаю, что у биткоина появится невероятная торговая возможность после того, как закончится сокращение доли заемных средств. В этой статье я подробно расскажу о своих размышлениях.
Каковы исторические ключевые факторы, влияющие на цену биткоина?
Я возьму исследование Майкла Хауэлла об исторических факторах, влияющих на цену биткоина, и воспользуюсь им, чтобы лучше понять, как эти кроссоверы, вероятно, будут развиваться в ближайшем будущем.
!
Как показано на графике выше, драйверы биткоина включают:
• Общий аппетит инвесторов к высокорисковым активам с высокой β
Корреляция с золотом
Глобальная мобильность
С 2021 года я использую простую схему для понимания склонности к риску, динамики золота и глобальной ликвидности, которая заключается в том, чтобы сосредоточиться на бюджетном дефиците в процентах от ВВП, как простой способ понять фискальные стимулы, которые доминируют на мировых рынках с 2021 года.
Более высокий бюджетный дефицит в процентах от ВВП механически приводит к более высокой инфляции, более высокому номинальному ВВП и, следовательно, более высокому совокупному доходу предприятий, потому что доход является номинальным показателем. Для компаний, которые могут наслаждаться экономией за счет масштаба, это благо для их прибыльного роста.
По большей части денежно-кредитная политика играет второстепенную роль в активности рисковых активов, в то время как фискальное стимулирование является основным драйвером. Как показывает @BickerinBrattle регулярно обновляемый график, монетарные стимулы в США настолько слабы по сравнению с фискальными стимулами, что я оставлю их для этого обсуждения.
!
Как видно из приведенного ниже графика, среди основных развитых западных экономик дефицит бюджета США в процентах от ВВП намного выше, чем в любой другой стране.
!
При таком большом дефиците в США рост доходов был доминирующим, что привело к тому, что фондовый рынок США превзошел другие современные экономики:
В результате этой динамики фондовый рынок США стал основным маржинальным драйвером роста рисковых активов, эффекта богатства, глобальной ликвидности и, следовательно, притяжения для глобального капитала — Соединенных Штатов. В результате такой динамики притока капитала в США в сочетании с большим торговым дефицитом, который заставил США торговать сырьевыми товарами за доллары, приобретенные за рубежом, которые затем реинвестировались в долларовые активы, такие как казначейские облигации и MAG 7, США стали основным драйвером глобального аппетита к риску.
!
Теперь вернемся к исследованию Майкла Хауэлла, приведенному выше. В течение последнего десятилетия аппетит к риску и глобальная ликвидность в значительной степени определялись США, и эта тенденция ускорилась после пандемии, когда США столкнулись с таким большим бюджетным дефицитом по сравнению с другими странами.
В результате биткоин, несмотря на то, что является глобальным ликвидным активом (не только в США), с 2021 года положительно коррелирует с фондовым рынком США.
!
Я думаю, что корреляция с фондовым рынком США – это фальшивка. Когда я использую здесь термин «ложная корреляция», я статистически полагаю, что третья зависимая переменная, которая не отображается в корреляционном анализе, является фактическим драйвером. Я считаю, что этим фактором является глобальная мобильность, в которой, как мы говорили выше, уже почти десятилетие доминируют Соединенные Штаты.
По мере того, как мы углубляемся в статистическую значимость, мы также должны установить причинно-следственные связи, а не только положительные корреляции. К счастью, Майкл Хауэлл проделал большую работу и в этой области, установив причинно-следственную связь между глобальной ликвидностью и биткоином с помощью теста Грейнджера.
!
Итак, какой же ориентир это нам дает?
Биткоин в первую очередь движим глобальной ликвидностью, и, поскольку Соединенные Штаты являются основным драйвером увеличения глобальной ликвидности, возникла ложная корреляция.
За последний месяц некоторые из основных нарративов всплыли на фоне наших спекуляций о целях торговой политики Трампа и реструктуризации глобальных потоков капитала и сырьевых товаров. Я думаю об этом так:
Администрация Трампа хочет сократить свой торговый дефицит с другими странами, что механически означает сокращение притока долларов в зарубежные страны, которые не будут реинвестированы в американские активы. Без этого сокращение торгового дефицита невозможно.
• Администрация Трампа считает, что иностранные валюты искусственно занижены, и поэтому доллар искусственно силен, и хочет это сбалансировать. Короче говоря, ослабление доллара и укрепление иностранных валют приведут к повышению процентных ставок в других странах, что побудит репатриацию капитала отразить эти процентные ставки, которые лучше работают в условиях корректировки валютного курса, а также отечественные акции.
• Подход Трампа к торговым переговорам «сначала стреляй, потом спрашивай» привел к тому, что остальной мир отошел от скудного бюджетного дефицита по сравнению с США (как отмечалось выше) и вместо этого инвестировал в оборону, инфраструктуру и в целом в протекционистские государственные инвестиции, чтобы сделать его более самодостаточным. Независимо от того, будут ли понижены тарифные переговоры (например, в Китае), я считаю, что это предрешено, и страны будут продолжать стремиться к этой цели.
Трамп хочет, чтобы другие страны увеличили свои расходы на оборону в процентах от ВВП и внесли больший вклад в расходы НАТО, поскольку США несут значительные расходы в этом отношении. Это также увеличит дефицит бюджета.
Я на минуту оставлю в стороне свои личные взгляды на эти моменты и сосредоточусь на последствиях, которые они могли бы иметь, если бы мы продолжили логические конечные точки этих повествований:
• Капитал покинет активы, номинированные в долларах, и репатриируется в родную страну. Это означает, что фондовый рынок США отстает от остального мира, доходность облигаций растет, а доллар слабеет.
• Этот капитал вернется туда, где бюджетный дефицит больше не будет ограничен, и другие современные экономики начнут тратить и печатать деньги для финансирования этого растущего дефицита.
• По мере того, как США переходят от глобального партнера по капиталу к более протекционистской роли, держателям долларовых активов придется увеличить премию за риск по этим некогда совершенным активам и обозначить для них более широкий запас прочности. По мере того, как этот процесс будет прогрессировать, это приведет к более высокой доходности облигаций, и иностранные центральные банки будут стремиться диверсифицировать свои балансы, не ограничиваясь только казначейскими облигациями США, и переходя к другим нейтральным товарам, таким как золото. Аналогичным образом, иностранные суверенные фонды благосостояния и пенсионные фонды, скорее всего, будут стремиться к такой диверсификации.
Оборотной стороной этих аргументов является то, что США являются эпицентром инноваций и технологического роста, и ни одна страна не собирается опровергать эту идею. Европа слишком бюрократична и социалистическа, чтобы стремиться к капитализму так же сильно, как Соединенные Штаты. Я с пониманием отношусь к этой точке зрения, которая может означать, что это не многолетний, а среднесрочный тренд, поскольку оценки этих технологических компаний будут ограничивать их потенциал роста в течение некоторого времени.
Возвращаясь к названию этой статьи, первая сделка заключается в продаже долларовых активов, которых мир держит слишком много, чтобы избежать продолжающегося сокращения доли заемных средств. Поскольку в мире хранится слишком много этих активов, это сокращение доли заемных средств может стать хаотичным, когда лимиты риска затрагиваются более спекулятивными игроками, такими как крупные инвестиционные менеджеры и многостратегические хедж-фонды с жесткими стоп-лоссами. Когда это происходит, мы видим аналогичные дни маржин-коллов, когда все активы должны быть проданы, чтобы получить наличные деньги. Теперь стратегия трейдинга заключается в том, чтобы выжить и сохранить свои деньги в изобилии.
Однако по мере того, как сокращение доли заемных средств идет на спад, начинается следующий шаг в торговле – переход к более диверсифицированному портфелю: иностранные акции, иностранные облигации, золото, сырьевые товары и даже биткоин.
В дни ротации рынка и в дни немаржин-колла мы уже начали наблюдать формирование этой динамики. Индекс доллара США (DXY) упал, американские акции показали худшую динамику в других странах, золото взлетело, а биткоин неожиданно укрепился по отношению к традиционным американским технологическим акциям.
Я полагаю, что по мере того, как это будет происходить, предельный рост глобальной мобильности перейдет в прямо противоположную динамику, к которой мы привыкли. Другие регионы возьмут на себя бремя повышения глобальной ликвидности и аппетита к риску.
Когда я думаю о рисках этой диверсификации в контексте глобальной торговой войны, я обеспокоен тем, что не зайду слишком далеко в хвостовом риске рисковых активов в других странах, потому что есть некоторые мины с точки зрения потенциально плохих тарифных новостей. Таким образом, золото и биткоин являются вариантами для глобальной диверсификации в этом сдвиге.
Золото растет в абсолютном выражении и теперь каждый день достигает новых исторических максимумов, отражая этот институциональный сдвиг. Однако, несмотря на то, что биткоин показал неожиданно сильную динамику на протяжении всей смены режима, его бета-корреляция с аппетитом к риску до сих пор ограничивала его производительность, не поспевая за динамикой золота.
Таким образом, по мере того, как мы движемся к глобальной ребалансировке капитала, я считаю, что торговля после этого будет заключаться в биткоине.
Когда я сравниваю эту схему с корреляционным исследованием Хауэлла, я вижу их в совокупности:
• На фондовый рынок США не может влиять глобальная ликвидность, а только ликвидность, измеряемая фискальными стимулами и некоторым притоком капитала (но мы только что определили, что некоторые аспекты этого потока могут прекратиться или даже повернуть вспять). Тем не менее, биткоин является глобальным активом, отражающим эту широкую перспективу глобальной ликвидности.
• По мере того, как этот нарратив будет устанавливаться, а распределители рисков будут продолжать перебалансироваться, я полагаю, что аппетит к риску будет определяться другими регионами, а не США.
Золото чувствует себя очень хорошо, так что для части биткоина, связанной с золотом, мы также можем отметить здесь.
В свете всего этого впервые на финансовых рынках я вижу потенциал для того, чтобы биткоин оторвался от акций технологических компаний США. Я знаю, что эта идея часто знаменует собой локальную вершину Биткойна. Разница в том, что на этот раз мы видим потенциал для существенных изменений в потоках капитала, что сделает их устойчивыми.
Таким образом, для такого макротрейдера, как я, не склонного к риску, биткоин кажется самой чистой торговлей. Вы не можете наложить тарифы на биткоин, ему все равно, в какой границе он находится, он обеспечивает высокий коэффициент бета для портфеля без текущего хвостового риска, связанного с американскими технологиями, и мне не нужно говорить ни слова о том, может ли ЕС навести порядок в своих делах и обеспечить чистый доступ к глобальной ликвидности, а не только к ликвидности США.
Эта рыночная система является причиной, по которой родился Биткойн. Как только уляжется пыль на делеверидже, он станет самым быстрым конем, ускоряющимся.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Биткоин после сокращения доли заемных средств стал следующим победителем глобальных потоков капитала
Автор оригинала: Fejau
Оригинальная компиляция: Deep Tide TechFlow
Я хотел бы написать о вопросе, над которым я думал в течение долгого времени: как Биткойн может повести себя в случае серьезного сдвига в потоках капитала, ситуации, с которой Биткойн никогда не сталкивался с момента своего создания.
Я думаю, что у биткоина появится невероятная торговая возможность после того, как закончится сокращение доли заемных средств. В этой статье я подробно расскажу о своих размышлениях.
Каковы исторические ключевые факторы, влияющие на цену биткоина?
Я возьму исследование Майкла Хауэлла об исторических факторах, влияющих на цену биткоина, и воспользуюсь им, чтобы лучше понять, как эти кроссоверы, вероятно, будут развиваться в ближайшем будущем.
!
Как показано на графике выше, драйверы биткоина включают:
• Общий аппетит инвесторов к высокорисковым активам с высокой β
С 2021 года я использую простую схему для понимания склонности к риску, динамики золота и глобальной ликвидности, которая заключается в том, чтобы сосредоточиться на бюджетном дефиците в процентах от ВВП, как простой способ понять фискальные стимулы, которые доминируют на мировых рынках с 2021 года.
Более высокий бюджетный дефицит в процентах от ВВП механически приводит к более высокой инфляции, более высокому номинальному ВВП и, следовательно, более высокому совокупному доходу предприятий, потому что доход является номинальным показателем. Для компаний, которые могут наслаждаться экономией за счет масштаба, это благо для их прибыльного роста.
По большей части денежно-кредитная политика играет второстепенную роль в активности рисковых активов, в то время как фискальное стимулирование является основным драйвером. Как показывает @BickerinBrattle регулярно обновляемый график, монетарные стимулы в США настолько слабы по сравнению с фискальными стимулами, что я оставлю их для этого обсуждения.
!
Как видно из приведенного ниже графика, среди основных развитых западных экономик дефицит бюджета США в процентах от ВВП намного выше, чем в любой другой стране.
!
При таком большом дефиците в США рост доходов был доминирующим, что привело к тому, что фондовый рынок США превзошел другие современные экономики:
! Биткоин после сокращения доли заемных средств, следующий победитель глобальных потоков капитала
В результате этой динамики фондовый рынок США стал основным маржинальным драйвером роста рисковых активов, эффекта богатства, глобальной ликвидности и, следовательно, притяжения для глобального капитала — Соединенных Штатов. В результате такой динамики притока капитала в США в сочетании с большим торговым дефицитом, который заставил США торговать сырьевыми товарами за доллары, приобретенные за рубежом, которые затем реинвестировались в долларовые активы, такие как казначейские облигации и MAG 7, США стали основным драйвером глобального аппетита к риску.
!
Теперь вернемся к исследованию Майкла Хауэлла, приведенному выше. В течение последнего десятилетия аппетит к риску и глобальная ликвидность в значительной степени определялись США, и эта тенденция ускорилась после пандемии, когда США столкнулись с таким большим бюджетным дефицитом по сравнению с другими странами.
В результате биткоин, несмотря на то, что является глобальным ликвидным активом (не только в США), с 2021 года положительно коррелирует с фондовым рынком США.
!
Я думаю, что корреляция с фондовым рынком США – это фальшивка. Когда я использую здесь термин «ложная корреляция», я статистически полагаю, что третья зависимая переменная, которая не отображается в корреляционном анализе, является фактическим драйвером. Я считаю, что этим фактором является глобальная мобильность, в которой, как мы говорили выше, уже почти десятилетие доминируют Соединенные Штаты.
По мере того, как мы углубляемся в статистическую значимость, мы также должны установить причинно-следственные связи, а не только положительные корреляции. К счастью, Майкл Хауэлл проделал большую работу и в этой области, установив причинно-следственную связь между глобальной ликвидностью и биткоином с помощью теста Грейнджера.
!
Итак, какой же ориентир это нам дает?
Биткоин в первую очередь движим глобальной ликвидностью, и, поскольку Соединенные Штаты являются основным драйвером увеличения глобальной ликвидности, возникла ложная корреляция.
За последний месяц некоторые из основных нарративов всплыли на фоне наших спекуляций о целях торговой политики Трампа и реструктуризации глобальных потоков капитала и сырьевых товаров. Я думаю об этом так:
Администрация Трампа хочет сократить свой торговый дефицит с другими странами, что механически означает сокращение притока долларов в зарубежные страны, которые не будут реинвестированы в американские активы. Без этого сокращение торгового дефицита невозможно. • Администрация Трампа считает, что иностранные валюты искусственно занижены, и поэтому доллар искусственно силен, и хочет это сбалансировать. Короче говоря, ослабление доллара и укрепление иностранных валют приведут к повышению процентных ставок в других странах, что побудит репатриацию капитала отразить эти процентные ставки, которые лучше работают в условиях корректировки валютного курса, а также отечественные акции. • Подход Трампа к торговым переговорам «сначала стреляй, потом спрашивай» привел к тому, что остальной мир отошел от скудного бюджетного дефицита по сравнению с США (как отмечалось выше) и вместо этого инвестировал в оборону, инфраструктуру и в целом в протекционистские государственные инвестиции, чтобы сделать его более самодостаточным. Независимо от того, будут ли понижены тарифные переговоры (например, в Китае), я считаю, что это предрешено, и страны будут продолжать стремиться к этой цели. Трамп хочет, чтобы другие страны увеличили свои расходы на оборону в процентах от ВВП и внесли больший вклад в расходы НАТО, поскольку США несут значительные расходы в этом отношении. Это также увеличит дефицит бюджета.
Я на минуту оставлю в стороне свои личные взгляды на эти моменты и сосредоточусь на последствиях, которые они могли бы иметь, если бы мы продолжили логические конечные точки этих повествований:
• Капитал покинет активы, номинированные в долларах, и репатриируется в родную страну. Это означает, что фондовый рынок США отстает от остального мира, доходность облигаций растет, а доллар слабеет. • Этот капитал вернется туда, где бюджетный дефицит больше не будет ограничен, и другие современные экономики начнут тратить и печатать деньги для финансирования этого растущего дефицита. • По мере того, как США переходят от глобального партнера по капиталу к более протекционистской роли, держателям долларовых активов придется увеличить премию за риск по этим некогда совершенным активам и обозначить для них более широкий запас прочности. По мере того, как этот процесс будет прогрессировать, это приведет к более высокой доходности облигаций, и иностранные центральные банки будут стремиться диверсифицировать свои балансы, не ограничиваясь только казначейскими облигациями США, и переходя к другим нейтральным товарам, таким как золото. Аналогичным образом, иностранные суверенные фонды благосостояния и пенсионные фонды, скорее всего, будут стремиться к такой диверсификации. Оборотной стороной этих аргументов является то, что США являются эпицентром инноваций и технологического роста, и ни одна страна не собирается опровергать эту идею. Европа слишком бюрократична и социалистическа, чтобы стремиться к капитализму так же сильно, как Соединенные Штаты. Я с пониманием отношусь к этой точке зрения, которая может означать, что это не многолетний, а среднесрочный тренд, поскольку оценки этих технологических компаний будут ограничивать их потенциал роста в течение некоторого времени.
Возвращаясь к названию этой статьи, первая сделка заключается в продаже долларовых активов, которых мир держит слишком много, чтобы избежать продолжающегося сокращения доли заемных средств. Поскольку в мире хранится слишком много этих активов, это сокращение доли заемных средств может стать хаотичным, когда лимиты риска затрагиваются более спекулятивными игроками, такими как крупные инвестиционные менеджеры и многостратегические хедж-фонды с жесткими стоп-лоссами. Когда это происходит, мы видим аналогичные дни маржин-коллов, когда все активы должны быть проданы, чтобы получить наличные деньги. Теперь стратегия трейдинга заключается в том, чтобы выжить и сохранить свои деньги в изобилии.
Однако по мере того, как сокращение доли заемных средств идет на спад, начинается следующий шаг в торговле – переход к более диверсифицированному портфелю: иностранные акции, иностранные облигации, золото, сырьевые товары и даже биткоин.
В дни ротации рынка и в дни немаржин-колла мы уже начали наблюдать формирование этой динамики. Индекс доллара США (DXY) упал, американские акции показали худшую динамику в других странах, золото взлетело, а биткоин неожиданно укрепился по отношению к традиционным американским технологическим акциям.
Я полагаю, что по мере того, как это будет происходить, предельный рост глобальной мобильности перейдет в прямо противоположную динамику, к которой мы привыкли. Другие регионы возьмут на себя бремя повышения глобальной ликвидности и аппетита к риску.
Когда я думаю о рисках этой диверсификации в контексте глобальной торговой войны, я обеспокоен тем, что не зайду слишком далеко в хвостовом риске рисковых активов в других странах, потому что есть некоторые мины с точки зрения потенциально плохих тарифных новостей. Таким образом, золото и биткоин являются вариантами для глобальной диверсификации в этом сдвиге.
Золото растет в абсолютном выражении и теперь каждый день достигает новых исторических максимумов, отражая этот институциональный сдвиг. Однако, несмотря на то, что биткоин показал неожиданно сильную динамику на протяжении всей смены режима, его бета-корреляция с аппетитом к риску до сих пор ограничивала его производительность, не поспевая за динамикой золота.
Таким образом, по мере того, как мы движемся к глобальной ребалансировке капитала, я считаю, что торговля после этого будет заключаться в биткоине.
Когда я сравниваю эту схему с корреляционным исследованием Хауэлла, я вижу их в совокупности:
• На фондовый рынок США не может влиять глобальная ликвидность, а только ликвидность, измеряемая фискальными стимулами и некоторым притоком капитала (но мы только что определили, что некоторые аспекты этого потока могут прекратиться или даже повернуть вспять). Тем не менее, биткоин является глобальным активом, отражающим эту широкую перспективу глобальной ликвидности. • По мере того, как этот нарратив будет устанавливаться, а распределители рисков будут продолжать перебалансироваться, я полагаю, что аппетит к риску будет определяться другими регионами, а не США.
В свете всего этого впервые на финансовых рынках я вижу потенциал для того, чтобы биткоин оторвался от акций технологических компаний США. Я знаю, что эта идея часто знаменует собой локальную вершину Биткойна. Разница в том, что на этот раз мы видим потенциал для существенных изменений в потоках капитала, что сделает их устойчивыми.
Таким образом, для такого макротрейдера, как я, не склонного к риску, биткоин кажется самой чистой торговлей. Вы не можете наложить тарифы на биткоин, ему все равно, в какой границе он находится, он обеспечивает высокий коэффициент бета для портфеля без текущего хвостового риска, связанного с американскими технологиями, и мне не нужно говорить ни слова о том, может ли ЕС навести порядок в своих делах и обеспечить чистый доступ к глобальной ликвидности, а не только к ликвидности США.
Эта рыночная система является причиной, по которой родился Биткойн. Как только уляжется пыль на делеверидже, он станет самым быстрым конем, ускоряющимся.