穩定幣的過去、現在和未來

鑑於 Circle 首席執行官 Jeremy Allaire 似乎別無選擇，只能在 Coinbase 首席執行官 Brian Armstrong 的指示下就位，我希望本文能幫助在公開股票市場交易任何與"穩定幣"相關資產的投資者避免巨大風險和損失。以此爲序，我將討論穩定幣市場的過去、現在和未來。

在資本市場領域，專業的加密貨幣交易員有些獨特。他們需要深入了解資金在全球法幣銀行系統中的流動方式才能生存和發展。相比之下，股票投資者或外匯投機者無需了解股票或貨幣的結算和轉移方式，因爲他們的券商會在後臺默默提供這項服務。

購買第一枚比特幣並不容易，最佳和最安全的選擇並不明確。對大多數人來說，第一步是通過直接向他人發送法幣銀行電匯或用實物現金支付來購買比特幣。然後升級到在提供雙邊市場的交易所進行交易，可以以更小的費用交易更大規模的比特幣。但將法幣存入交易所過去和現在都不容易或直接。許多交易所沒有穩固的銀行關係，或者在其所在國處於監管的灰色地帶，這意味着無法直接向他們電匯資金。交易所想出變通辦法，例如引導用戶直接將法幣轉帳給當地代理，由代理在交易所發行現金憑證；或者設立一個表面上與加密貨幣無關的相鄰業務，以便在銀行開戶經理眼中看起來與加密貨幣無關，從而獲得帳戶，並引導用戶將資金轉移到那裏。

騙子利用這種摩擦，通過各種方式竊取法幣。交易所本身可能謊報資金去向，然後有一天網站連同用戶的資金一起消失了。如果使用第三方中介來在加密資本市場內外轉移法幣，這些人隨時可能帶着資金人間蒸發。

由於在加密貨幣資本市場中轉移法幣存在風險，交易員必須詳細了解和信任交易對象的現金流操作。當資金在香港、中國大陸和臺灣銀行系統內流動時，我學會了如何處理全球支付。

了解資金如何在大中華區流動，幫助我理解了主要的中國和國際交易所是如何開展業務的。這很重要，因爲所有真正的加密貨幣資本市場創新都發生在大中華區。對於穩定幣來說更是如此。這一點的重要性將會變得顯而易見。

西方最偉大的加密貨幣交易所的成功故事屬於 Coinbase，它於 2012 年開業。然而，Coinbase 的創新是在對金融創新最敵視的市場之一獲得並維持了銀行關係。除此之外，Coinbase 只是一個非常昂貴的加密貨幣經紀帳戶，而這正是推動其早期股東成爲億萬富翁所需要的一切。

我之所以再寫一篇關於穩定幣的長文，是因爲 Circle IPO 的巨大成功。需要明確的是，Circle 被嚴重高估了，但價格將繼續漲。這次上市標志着本輪穩定幣狂熱的開始，而非結束。在某個公開市場推出一家穩定幣發行商之後，泡沫將會破裂，該發行商將利用金融工程、槓杆和驚人的表演技巧，從傻瓜手中分離出數百億資本。像往常一樣，大多數交出寶貴資本的人不會了解穩定幣和加密貨幣支付的歷史，爲什麼生態系統會這樣演變，以及這對哪些發行商會成功意味着什麼。一個非常可靠的、有魅力的家夥會走上舞臺，噴出各種廢話，來回揮舞他的手，並說服你相信他正在兜售的槓杆狗屎即將壟斷數萬億美元的穩定幣總可尋址市場。

如果你在這裏停止閱讀，那麼在評估對穩定幣發行商的投資時，你唯一要問自己的問題是：他們將如何分銷他們的產品？

要進行大規模分銷------我的意思是能夠以可承受的成本觸達數百萬用戶------發行商必須使用加密貨幣交易所、社交媒體巨頭或傳統銀行的管道。如果他們沒有分銷渠道，就沒有成功的可能。如果你無法輕易驗證該發行商是否有權通過一個或多個這些渠道推送產品，那就快跑吧！

希望我的讀者不會以這種方式燒掉他們的資本，因爲他們讀了這篇文章，便能批判性地思考擺在他們面前的穩定幣投資機會。本文將討論穩定幣分銷的演變。

首先，我將談談 Tether 如何以及爲何在大中華區發展壯大，這爲他們在全球南方徵服穩定幣支付奠定了基礎。然後我將討論首次代幣發行熱潮，以及這如何爲 Tether 創造了真正的產品市場契合度。接着我將討論社交媒體巨頭首次嘗試進入穩定幣這場遊戲。最後，我將簡要提及傳統銀行將如何參與其中。

重申一遍，如果一個穩定幣發行商或技術提供商無法通過加密貨幣交易所、社交媒體巨頭或傳統銀行進行分銷，他們就不該幹這行。

大中華區加密貨幣銀行業務

目前成功的穩定幣發行商 Tether、Circle 和 Ethena 都有能力通過大型加密貨幣交易所分銷他們的產品。我將重點討論 Tether 的演變，並略微提及 Circle，以說明對於任何新進入者來說，要復制他們的成功幾乎是不可能的。

起初，加密貨幣交易被忽視。例如，從 2014 年到 2010 年代末，某交易平台一直保持着最大的非中國全球交易所的桂冠。那時該交易平台由一家香港運營公司擁有，該公司擁有各種本地銀行帳戶。這對於像我這樣住在香港的套利交易者來說很棒，因爲我幾乎可以即時將資金電匯到交易所。我在西營盤的公寓對面有一條街，幾乎包含了所有本地銀行。我會在銀行之間步行運送現金以減少費用和收到錢所需的時間。這非常重要，因爲它讓我在工作日每天能周轉一次我的資本。

與此同時，在中國，三大交易所都在大型國有銀行擁有多個銀行帳戶。坐巴士去深圳只需要 45 分鍾，帶着我的護照和基本的中文能力，我開了各種本地銀行帳戶。作爲一名在中國大陸和香港的交易員，擁有銀行關係意味着你可以接觸到全球所有的流動性。我也很有信心，知道我的法幣不會消失。相反，每次我向某些東歐註冊的交易所電匯時，我都活在恐懼中，因爲我不信任他們的銀行通道。

但隨着加密貨幣知名度的提高，銀行開始關閉帳戶。每天你都必須檢查每個銀行和交易所關係的運營狀況。這對我的交易利潤非常不利，資金在交易所之間流動越慢，我能通過套利賺的錢就越少。但如果你能在加密區塊鏈上轉移電子美元，而不是通過傳統的銀行通道呢？那麼美元就可以 24/7 幾乎免費地在交易所之間移動。

Tether 的團隊與某交易平台的原始創始人合作創造了這樣一個產品。2015 年，該交易平台允許在其平台上使用 Tether USD。那時 Tether 使用 Omni 協議作爲比特幣區塊鏈之上的一層，在地址之間發送 Tether USD (USDT)。這是一個建立在比特幣之上的原始智能合約層。

Tether 允許某些實體向其銀行帳戶電匯美元，作爲回報，Tether 會鑄造 USDT。USDT 可以發送到該交易平台並用於購買加密貨幣。哇，真厲害，爲什麼一個隨機的交易所提供這個產品就令人興奮了？

穩定幣，就像所有支付系統一樣，只有當大量具有經濟意義的參與者成爲網路中的節點時，才變得有價值。對於 Tether 來說，除了該交易平台，加密貨幣交易員和其他大型交易所需要使用 USDT 來解決任何實際問題。

大中華區的每個人處境都相同。銀行正在關閉交易員和交易所的帳戶。再加上亞洲人希望獲得美元，因爲他們本國的貨幣容易受到衝擊性貶值、高通脹和低國內銀行存款利率的影響。對於大多數中國人來說，獲得美元和美國金融市場的渠道非常困難，甚至不可能。因此，Tether 提供的數字美元版本，任何能上網的人都可以獲得，具有超級的吸引力。

Tether 團隊順勢而爲。自 2013 年起擔任首席執行官的 Jean-Louis van der Velde 曾在中國汽車制造商工作過。他了解大中華區，並努力使 USDT 成爲具有加密貨幣思維的中國人首選的美元銀行帳戶。盡管從未有過華裔高管，但在 Tether 和中國加密貨幣交易社區之間建立了巨大的信任。因此，你可以確信中國人信任 Tether。而在全球南方，海外華人掌控着局面，正如帝國公民在這場不幸的貿易戰中所發現的那樣，因此全球南方由 Tether 提供銀行服務。

僅僅因爲 Tether 有一個大型交易所作爲其創始分銷商並不能確保成功。市場結構發生了變化，以至於交易山寨幣兌美元只能通過 USDT 進行。讓我們推進到 2017 年，在首次代幣發行熱潮的頂峯，Tether 真正鞏固了其產品市場契合度。

首次代幣發行

2015 年 8 月是非常重要的一月，因爲中國人民銀行對人民幣兌美元進行了衝擊性貶值，而以太幣開始交易。宏觀和微觀階段同步轉變。這是傳奇般的事情，並最終推動了從那時到 2017 年 12 月的牛市。比特幣從 135 美元暴漲到 20,000 美元；以太幣從 0.33 美元漲到 1,410 美元。

當印鈔時，宏觀環境總是有利的。由於中國交易員是所有加密貨幣的邊際買家。如果他們覺得人民幣不穩，比特幣就會暴漲。至少當時的說法是這樣。

中國人民銀行的衝擊性貶值加劇了資本外逃。比特幣到 2015 年 8 月，已從 2014 年 2 月 Mt. Gox 破產前的歷史高點 1,300 美元跌至當月早些時候某交易平台上的低點 135 美元，當時中國最大的場外比特幣交易商趙東在該平台上遭受了有史以來最大的追加保證金通知，金額高達 6,000 個比特幣。中國資本外逃的說法推動了漲；從 2015 年 8 月到 10 月，BTCUSD 上漲了兩倍多。

微觀總是最有樂趣的地方。山寨幣的激增真正開始於以太坊主網及其原生貨幣以太幣於 2015 年 7 月 30 日上線。某交易平台是第一個允許以太幣交易的交易所，正是這種遠見在 2017 年將其推向了主角地位。有趣的是，Circle 幾乎在首次代幣發行市場頂部購買該交易平台而破產。多年後，他們以巨大虧損將交易所賣給了孫宇晨閣下。

該交易平台和其他中國交易所通過推出純加密貨幣交易平台來利用新的山寨幣市場。他們不需要與法幣銀行系統對接。你只能存入和提取加密貨幣，用來交易其他加密貨幣。但這並不理想，因爲交易員本能地想要交易山寨幣/美元對。如果沒有接受法幣存款和取款的能力，這些交易所如何提供這些交易對？USDT 登場了！

USDT 在以太坊主網上線後，可以使用 ERC-20 標準智能合約在該網路上移動。任何支持以太坊的交易所也可以輕鬆支持 USDT。因此，純加密貨幣交易平台可以提供山