Tùy chọn Bitcoin: Phân biệt huyền thoại thị trường với thực tế dữ liệu

Khi đà tăng của Bitcoin chững lại dưới đỉnh cao tháng 11, các nhà tham gia thị trường bắt đầu đổ lỗi cho một thủ phạm mới: sự bùng nổ của thị trường quyền chọn Bitcoin. Câu chuyện này đặc biệt thu hút sự chú ý xung quanh các sản phẩm cấu trúc như ETF Bitcoin giao ngay của BlackRock, với các nhà phê bình cho rằng các nhà đầu tư theo đuổi lợi nhuận bằng cách sử dụng chiến lược bán quyền chọn mua đã vô tình tạo ra một giới hạn giá. Tuy nhiên, việc xem xét kỹ hơn dữ liệu thị trường cho thấy một câu chuyện phức tạp hơn.

Chu kỳ Bán quyền chọn mua: Phản ứng, chứ không phải là Ngăn cản

Sự gia tăng hoạt động quyền chọn thể hiện một phản ứng hợp lý của thị trường trước các điều kiện thay đổi. Tài sản quyền chọn mua Bitcoin mở rộng đến $49 tỷ đô la vào tháng 12 năm 2025, tăng từ $39 tỷ đô la của năm trước, nhưng chỉ số này một mình không nói lên hướng đi của thị trường.

Câu chuyện thực sự nằm ở việc hiểu tại sao sự di cư này xảy ra. Trong suốt cuối năm 2024, giao dịch cash-and-carry truyền thống mang lại lợi nhuận hàng năm ổn định từ 10-15% bằng cách khai thác khoảng cách giữa giá hợp đồng tương lai và giá giao ngay. Đến tháng 2 năm 2025, khoản lợi nhuận này đã giảm xuống dưới 10%, và đến tháng 11 thì gần như chỉ còn trên 5%. Thay vì chấp nhận lợi nhuận giảm sút, các nhà đầu tư tổ chức đã chuyển sang các chiến lược bán quyền chọn mua—các chiến lược mang lại lợi nhuận hàng năm từ 12-18% bằng cách tạo thu nhập từ phí quyền chọn mua.

Giá Bitcoin (BTC) hiện tại ở mức $90.45K với mức biến động trong 24 giờ là +0.52% nhấn mạnh quá trình khám phá giá liên tục diễn ra trong bối cảnh các thay đổi cấu trúc này.

Tại sao phân tích thống kê cho thấy luận điểm “ngăn cản” thất bại

Nếu các quyền chọn mua đang hệ thống hóa giới hạn đỉnh của Bitcoin, chúng ta sẽ mong đợi thấy bằng chứng rõ ràng trong cấu trúc thị trường quyền chọn. Tỷ lệ put-to-call cho các quyền chọn IBIT—một chỉ số đại diện cho việc phòng ngừa rủi ro so với đầu cơ—duy trì ổn định dưới 60%, một mô hình không phù hợp với sự bão hòa của các nhà bán quyền chọn mua.

Thực tế, tỷ lệ này phản ánh động thái ngược lại: một nhóm lớn các nhà tham gia thị trường vẫn tiếp tục mua bảo vệ put và chuẩn bị cho các đột phá tăng giá, cho thấy thị trường còn xa mới bị chi phối bởi các nhà bán quyền chọn mua sinh lợi. Với mỗi sản phẩm cấu trúc tạo ra thu nhập từ phí quyền chọn mua, các nhà giao dịch lạc quan vẫn tích cực phòng ngừa rủi ro giảm giá hoặc đặt cược vào các biến động mạnh.

Tín hiệu Biến động: Lợi ích Lợi suất đang yếu đi

Có lẽ bằng chứng thuyết phục nhất chống lại luận điểm “ngăn cản” đến từ xu hướng biến động dự đoán. Các quyền chọn put IBIT giao dịch với mức chiết khấu 2% vào cuối năm 2024 nhưng sau đó chuyển sang mức phí 5% khi kỳ vọng về biến động co lại. Biến động dự đoán đã thu hẹp xuống còn 45% hoặc thấp hơn từ tháng 5 trở đi, giảm từ 57% vào cuối năm 2024.

Việc kỳ vọng về biến động giá thấp hơn một cách hệ thống làm giảm lợi nhuận có thể thu được từ các nhà bán quyền chọn mua—chính chiến lược mà các nhà phê bình cho rằng đang ngăn cản Bitcoin. Động thái này tạo ra một cơ chế tự điều chỉnh: khi biến động giảm, động lực kinh tế để triển khai các chiến lược bán quyền chọn mua tích cực giảm đi, khiến cho câu chuyện về “ngăn cản” mang tính cấu trúc ngày càng khó tin hơn.

Cấu trúc Thị trường: Tận dụng Lợi suất, Không giới hạn Giá

Thay vì hoạt động như một trần giá nhân tạo, thị trường quyền chọn đã phát triển thành cơ chế chính để chuyển đổi biến động của Bitcoin thành các công cụ lợi nhuận cho các nhà tổ chức. Các nhà bán quyền chọn mua hưởng lợi trực tiếp từ việc giá tăng về mức mục tiêu của họ—họ không có động lực cấu trúc để ngăn cản các đợt tăng giá.

Dữ liệu mô tả một thị trường ở trạng thái cân bằng, nơi các nhà phòng ngừa rủi ro, các nhà đầu cơ và các nhà tạo lợi nhuận tồn tại song song qua các mức giá và kỳ hạn khác nhau. Hành động giá của Bitcoin phản ánh sự tương tác phức tạp này, chứ không phải là sự thống trị của bất kỳ chiến lược đơn lẻ nào.