MicroStrategy の窮地：株価が純資産価値を下回り、死のスパイラルリスクが浮上

MicroStrategy のビットコイン大博打は前例のない試練に直面しています。BTC価格が90,470ドル付近で推移する中、同社の株価は純資産価値（NAV）を下回り、業界内では危険信号と見なされています。

NAV崩壊の致命的な隠れたリスク

EasyA共同創始者のDon Kwokは、最も直接的なリスク警告を発しています：MSTR株の取引価格がその純資産価値を下回るとき、同社のビジネスモデルは本質的に破綻しているということです。これは技術的な問題ではなく、構造的な困難です。

歴史は、どの金融企業も長期的にNAV以下で運営し続けることはできず、代償を払う必要があることを示しています。Kwokはさらに、MicroStrategyの戦略は、MSTRがプレミアムで取引される場合にのみ一貫性を保つと説明します——新株を発行してビットコインを購入する仕組みは、市場がこの会社の株に対してプレミアムを支払うという暗黙の仮定に基づいています。

この仮定が崩れると、状況は一気に危険なものとなります。新株発行は既存株主の持ち分を希薄化させるだけであり、会社が提供する株式の割合は獲得したビットコインの価値を超えてしまいます。これがまさに死のスパイラルの始まりです。

優先株モデルへの疑問

経済学者のPeter Schiffは、別の角度から激しい攻撃を仕掛けています。彼は、MicroStrategyの優先株融資戦略に対して批判的です。彼は、このモデルは脆弱な基盤に成り立っていると指摘します：収益志向のファンドが高利回りの優先株を買うことに依存しているという点です。

しかし、Schiffの核心的な論点は——これらの配当は実現不可能であるということです。機関投資家が期待通りのリターンを得られないと気付いた場合、迅速に撤退します。その結果、MicroStrategyはさらなる優先株を発行して資金調達を行う能力を失い、資金難に陥る可能性があります。

暗号コミュニティはSchiffの見解に激しく反論し、優先株はあくまで資金調達の手段に過ぎず、企業の運営の安定性とは無関係だと主張します。しかし、Schiffの反論もまた鋭く、もし十分なビットコインの収益を生み出せず投資家の期待に応えられなければ、MicroStrategyに何の価値が残るのでしょうか？

市場環境の悪化が追い打ちをかける

さらに追い打ちをかけるのは、市場全体の環境が悪化していることです。BTCは過去最高値から40％下落し、MSTR株は過去6ヶ月で50％以上下落しています。

一方、金は4000ドルの歴史的高値付近で推移しており、これにより長年の懐疑論者の見解——伝統的資産は極端な市場状況下でもより堅実に推移する——が強化されています。

死のスパイラルのリスク連鎖

問題の深刻さは、これら三つの要素の連動効果にあります：

• 株価がNAVを下回る → 新株発行による希薄化効果が増大
• 優先株の配当約束が実現困難に → 融資能力が低下
• ビットコインの収益が期待外れ → 投資魅力がさらに低下

これらのいずれかが崩れると、システム全体が自己修復不能な悪循環に陥る可能性があります——これがいわゆる死のスパイラルです。

支持者がいかに弁護しようとも、市場は最も冷酷な方法で判断を下しています。株価が純資産価値を下回り、資金調達コストが上昇し、収益が達成困難になると、MicroStrategyは厳しい現実に直面せざるを得ません：ビットコイン大博打の持続可能性には根本的な疑問が生じているのです。