Путь Чили к принятию Биткоина: Почему модель Букеле упускает настоящую историю за $229,6 миллиардами пенсионных активов

Когда консервативная партия Хосе Антонио Каста пришла к власти в Чили в декабрьском втором туре с 58% голосов, наблюдатели за криптовалютами сразу же искали параллели с Наябом Буке́ле и его Эль-Сальвадор. Платформа новой администрации по дерегуляции и ориентированное на безопасность сообщение казались подходящими. Однако сосредоточение внимания на громких политических шагах, таких как признание легальной валюты, упускает то, что на самом деле движет принятием криптовалют в Чили — и в этом как раз и заключается суть.

Институциональная реальность: почему топ-даун крипто-театр не сработает в Чили

Аналитическая ловушка легко поддается. Буке́ле сделал Биткойн законным платежным средством указом. Может ли Каст сделать то же самое? Вероятно, нет, и что более важно, ему, скорее всего, и не придется. Структурные различия между Эль-Сальвадором и Чили очевидны.

Центральный банк Чили (BCCh) за последние несколько лет сознательно избегал крипто-театра, который доминировал в заголовках в других странах. Вместо показухи BCCh публиковал строгие анализы возможной цифровой валюты и работал вместе с Комиссией по финансовым рынкам (CMF) для разработки рамочной базы закона о финтехе и правил системы открытых финансов, запущенных в середине 2024 года. Это не поведение учреждения, ожидающего президентского сигнала для изменения курса.

Настоящее ограничение — не политика, а пенсионная система. По состоянию на октябрь 2025 года пенсионные фонды Чили (AFPs) имели активы примерно на $229,6 миллиарда, что больше $186,4 миллиарда на конец 2024 года и $207 миллиардов на середине года. Это не мелочь. Более того, это капитал, который движется только при наличии соответствующих структур управления, стандартов хранения, протоколов рисков и методов оценки. Пул пенсионных сбережений в $229,6 миллиарда не перераспределяется по риторике; он реагирует на сертифицированные пути соблюдения требований.

Существующий налоговый кодекс Чили уже классифицирует криптовалюты как активы, приносящие доход, подлежащие стандартному налогообложению. Эта рамочная база вряд ли изменится кардинально при новой администрации. Вместо этого принятие будет происходить через регулируемых посредников — брокеров, инвестиционные фонды и депозитарные банки, а не через мандаты для граждан или платежные требования на точке продажи.

Реальный катализатор: сначала построить инфраструктуру

Что происходит на практике в ближайшее время? Последовательность важнее любой отдельной политики.

Этап первый: местные инвестиционные продукты

Шаблон уже существует. Когда в январе 2024 года в США запустили iShares Bitcoin Trust (IBIT) от BlackRock, это изменило доступ институционального капитала к активу. В Чили нет необходимости изобретать велосипед заново. Регуляторам нужно одобрить локальные ETF и ETN, обеспечивающие регулируемым субъектам портфельный уровень для экспозиции к Биткойну. Это устранит правовую неопределенность и при этом сохранит деятельность внутри формальной финансовой системы.

Этап второй: инфраструктура для хранения и распространения через банки

Следующий узкий место — банковская инфраструктура. Как только CMF и BCCh установят четкие разрешительные структуры для хранения, расчетов и посредничества на уровне банков, доступ розничных клиентов быстро расширится. Это включает интеграцию с брокерскими платформами, дискреционные портфельные распределения, залоговые кредитные линии и корпоративные казначейские продукты. Закон о финтехе и правила открытых финансов уже создают базовую архитектуру для этих услуг, но банкам нужны явные разрешения.

Этап третий: точки входа в пенсионную систему

Пенсионный вопрос — это где $229,6 миллиарда сталкиваются с регуляторной осторожностью. AFP работают по строгим правилам, которые обычно запрещают или значительно ограничивают покупку иностранных акций и держание активов, не зарегистрированных в Чили. Однако эта ограниченность создает и возможности: если международные спотовые ETF останутся недоступными, то внутренние ETF или ETN станут связующим звеном. Первоначальные доли будут минимальными — возможно, 25-50 базисных пунктов — и подчинены строгим требованиям по хранению, целостности ценовых данных, протоколам оценки и стресс-тестируемой ликвидности. Но даже небольшие доли в $229,6 миллиарда со временем накапливают значительный эффект. Регуляторы потребуют этих деталей прежде, чем разрешат движение хотя бы одного доллара.

Инструментарий политики: что ускоряет принятие, а что тормозит

Наблюдатели рынка должны следить за конкретными политическими сигналами, а не ждать громких заявлений.

Факторы, которые могут заставить активность уйти в тень:

• Запреты центрального банка на внутреннюю торговлю или хранение Биткойна
• Налоговые меры, превышающие текущие стандарты, по инвестициям в Биткойн
• Ограничения на стейблкоины, привязанные к доллару, такие как Tether

Любой из этих факторов перенаправит активность за границу или в неформальные каналы, что прямо противоречит двухдесятилетнему проекту Чили по углублению и профессионализации финансовой инфраструктуры.

Катализаторы, ускоряющие сроки:

• Четкие указания по хранению от BCCh, разрешающие банкам держать Биткойн от имени клиентов
• Одобрение CMF для местных заявок на ETF и ETN, ориентированные на Биткойн
• Регуляторные разъяснения по путям соблюдения требований для розничных каналов распространения

Первые признаки — это конкретика: подают ли местные компании заявки на одобрение Bitcoin ETF? Объявляют ли крупные банки о предложениях по хранению и базовых услугах покупки-продажи? Обсуждают ли политики обновления правил по активам для пенсионных фондов?

Что показывает текущий регуляторный тренд

Банк Чили выпустил аналитические отчеты по CBDC в 2022 и 2024 годах — последовательные сигналы об обдуманном подходе институциональных структур, а не о реактивных экспериментах. CMF реализует многолетний регуляторный план на 2025-26 годы и постепенно внедряет правила открытых финансов с 2024 года. Эта инфраструктура обеспечивает безопасное обмен данными, интероперабельность и инновации в продуктах, делая возможным регулируемое принятие Биткойна.

Победа Касты вызвала рост рынка на ожиданиях дерегуляции, но институциональные структуры Чили по-прежнему пропускают изменения через установленные процедуры. Конгресс остается расколотым по партийным линиям. Первые 100 дней измеряются не масштабными денежными экспериментами, а тем, что администрация сможет протащить через регуляторные каналы и что сами финансовые институты сочтут жизнеспособным.

Где место стейблкоинов

Юридический анализ Чили 2025 года показал, как существующая рамочная база закона о финтехе может обеспечить и направить использование стейблкоинов в формальные каналы. Такой подход снижает риски долларизации в неформальной экономике и одновременно сохраняет контроль центрального банка над денежной массой. В ближайшее время ясность по политике стейблкоинов ускорит доступ розничных пользователей и может независимо стимулировать принятие Биткойна, поскольку пользователи перейдут к более волатильному активу.

Главное: следите за банками, а затем за пенсионной системой

Путь к значительному принятию криптовалют в Чили не театрален. Он операционный. Если банки начнут предлагать базовые услуги по Биткойну — хранение, торговлю, интеграцию залогов — фундамент для розничного сегмента уже заложен. Когда эта инфраструктура созреет, появится возможность входа пенсионной системы, даже если начальные доли будут измеряться в единых базисных пунктах.

Это не так эффектно, как президентский указ о признании Биткойна законным платежным средством. Но это путь с реальными шансами масштабироваться, потому что он работает с институциональной архитектурой, а не против нее. Подход Буке́ле привлек глобальное внимание. Вероятный путь Чили — привлечь капитал, и это важнее.

Следите за показателями: заявки на местные инвестиционные продукты по Биткойну, объявления банков о хранении и базовых услугах, а также любые регуляторные циркуляры, расширяющие определения допустимых активов для пенсионных фондов или уточняющие стандарты оценки и хранения цифровых активов. Эти будничные документы больше повлияют на будущее криптоиндустрии Чили, чем любые речи из La Moneda.