本週六將公布裁決：面對美國的關稅，白銀、鉑金和鈀金將會怎樣？

倒數計時已經開始。這個星期六 (2024年1月10日，UTC+8)，將公布美國第232條款在關鍵礦產上的調查結果，這一決定有望撼動貴金屬市場。 Chase the Wind Trading Desk 警告，波動性將達到高點，尤其是在Comex報價和鉑族金屬的價格上。

關稅兩難：兩個場景，兩個截然不同的結果

花旗銀行由胡建偉領導的研究團隊已描繪出兩條可能的路徑：

如果沒有關稅：金屬將大量從美國流向其他地區，迅速緩解當前的流動性危機。倫敦現貨市場的價格將出現顯著修正，而目前行業的極端緊張局勢將得到緩解。

如果實施關稅：市場將進入選擇性恐慌。約有15天的實施窗口，將在美國境內引發“囤積”行為，推高基準價格並擴大EFP(Physical for Exchange)的溢價，直到關稅生效。之後，隨著進口減少，非美國金屬的供應將逐步改善，最終緩解倫敦現貨的壓力。

花旗的結論具有重要意義：由於涉及的產品數量龐大，特朗普的行動可能無限期延遲，擴大不確定性，並延長白銀和鉑族金屬的牛市行情。

市場的押注已經擺在桌面上

截至1月7日(UTC+8)，EFP定價反映了市場的隱含預期：鉑接近12.5%，鈀約7%，白銀約5.5%。這些比率不是隨意的數字；反映了對一個將重寫遊戲規則事件的集體焦慮。

白銀能否擺脫關稅？

花旗指出一個基本場景，即白銀將避免徵稅，理由是美國過度依賴進口這種金屬。即使徵稅，也會對加拿大和墨西哥等主要供應國提供豁免。

證據在於租金率。歷史高位表明，全球白銀市場在美國境外嚴重缺乏實物。沒有關稅將促使金屬從美國流出，緩解全球供應鏈的緊張。

有趣的是：決策時機可能與年度指數再平衡同步。彭博商品指數(BCOM)將在1月8日至14日(UTC+8)進行再平衡。花旗預計白銀將流出約70億美元——約佔Comex未平倉合約的12%——這將暫時成為價格的錨點，也會削弱ETF的投資需求。

鈀族金屬：嚴重關稅的主要候選

在三種金屬中，鈀是最容易受到高徵稅影響的。原因有兩個：

內部供應潛力：美國可以通過擴大鎳礦開採和鉑金精煉來增加國內鈀的產量，減少對進口的依賴。這在產業主權邏輯下為徵稅提供了政治可行性。

強大的產業遊說：汽車催化轉換器製造商和礦業公司施加巨大政治壓力，以保護本地市場並促進國內投資。

如果花旗的預測正確，並且實施高額關稅——比如50%——，短期內鉑和鈀的價格將大幅飆升。美國的進口成本將成倍增加，推動期貨價格上漲並擴大EFP差價。

長期來看，將出現“雙層市場”：美國將成為高價市場，系統性溢價超越倫敦(全球定價中心)。這一差距將反映關稅率、物流成本和融資成本，重塑全球貿易流向。全球鈀將流向無關稅地區，而美國市場則更依賴國內供應和潛在豁免來源。

鉑：未知數

鉑會被徵稅嗎？花旗僅將其視為“投擲一枚硬幣”。美國對鉑的依賴更大，內部供應空間有限，降低了可能性。但也可能與鈀一同受到打擊。

一個值得注意的細節是：紐約商品交易所的鉑和鈀庫存仍接近歷史高點。近期，鉑族金屬ETF出現大量資金流入，加劇了實物短缺。根據CFTC的持倉數據，基金持倉首次自2022年以來轉為明顯多頭。

本週六，市場等待答案。與此同時，波動性和不確定性將繼續書寫鉑族金屬價格的故事。