6,5 миллиарда долларов, 15 миллиардов долларов, 20 миллиардов долларов — крипто-венчурные инвестиции уже изменились!

Автор: Zhou, ChainCatcher

Многие считают, что криптовалютные венчурные фонды (VC) движутся к закату.

За последние десять лет крипто VC были очень однородными — сосредоточены на одних и тех же направлениях, рассказывают похожие истории, борются за одни и те же проекты. На первый взгляд кажется шумно и оживленно, но на самом деле индустрия внутри очень уязвима.

Однако происходящее сейчас, возможно, один из самых ожидаемых моментов с момента зарождения отрасли — впервые на рынке появилась настоящая дифференциация.

К концу февраля 2026 года появились два сообщения о сборе средств.

Одна сторона — Dragonfly Capital завершила четвертую фазу привлечения капитала, объемом 650 миллионов долларов, с фокусом на стабильные монеты, инфраструктуру финансов на блокчейне и токенизацию реальных активов.

Другая — Paradigm ищет до 1,5 миллиарда долларов для нового фонда, расширяя инвестиционный спектр с криптовалют на ИИ, роботов и другие передовые технологии.

Оба — ведущие венчурные инвесторы в криптоиндустрии, оба находятся в низком цикле, почему же они выбрали такие разные пути?

Если добавить к этому a16z Crypto, которое сейчас собирает 2 миллиарда долларов на свой пятый фонд, картина станет еще интереснее.

Эти три фонда — яркое свидетельство того, как крипто VC реагируют на кризис в отрасли, предлагая три совершенно разных ответа.

Защита: долгосрочная стратегия a16z Crypto

В сегменте крипто VC a16z Crypto занимает верхние позиции уже давно. Это фонд, принадлежащий Andreessen Horowitz (a16z), специализирующийся на криптоинвестициях, с 2013 года собравший более 7,6 миллиардов долларов в четырех раундах, и являющийся одним из крупнейших в мире по объему привлеченных средств.

В начале этого года a16z завершила сбор 15 миллиардов долларов, охватывая инфраструктуру, приложения и фонды роста, а также выделила важное место для инвестиций в пересечение ИИ и криптовалют.

По данным журнала Fortune, сейчас a16z Crypto собирает свой пятый фонд объемом около 2 миллиардов долларов, планируя завершить сбор до первой половины 2026 года.

Партнер a16z Crypto, Крис Диксон, рассматривает блокчейн как следующую инфраструктуру интернета, считая, что криптоиндустрия находится в долгом “фундаментальном периоде”, подобно тому, как нейронные сети в 1943 году заложили основы современного ИИ — для массового распространения потребуется десятилетия.

Диксон публично заявил, что 95% активов a16z Crypto — это инвестиции, сделанные за все время, поскольку в венчурном капитале преждевременная продажа хороших активов — худшее решение.

Ежегодные отчеты о криптоиндустрии, публикуемые командой, — это сигнал инвесторам: даже в условиях спада рынка мы продолжаем внимательно изучать происходящее.

А инвесторы a16z Crypto — это долгосрочные институциональные капиталовложения, верящие в будущее криптовалют.

Для них, пока есть вера в крипто, выбор очевиден — a16z Crypto.

Изменение: эволюция Dragonfly в сторону финансовых продуктов

Dragonfly был основан в 2018 году как ранний крипто VC, связующий рынки Азии и США. Первый фонд объемом всего 100 миллионов долларов имел ключевое преимущество — географический арбитраж между двумя крупными рынками.

С 2019 года компания начала расширяться на вторичный рынок, управляя ликвидностью и создавая собственную торговую команду. Это позволяло не только хеджировать риски, но и получать актуальные рыночные данные для оценки проектов.

В 2022 году Dragonfly приобрела криптохедж-фонд Metastable, основанный Naval Ravikant в 2014 году, и включила его в свою структуру. Так сформировались три бизнес-направления: Dragonfly Ventures (первичный рынок), Dragonfly Liquid (ликвидность) и Metastable (хедж-фонды).

Решения в первичном рынке и торговые возможности вторичного — это ключевые отличия Dragonfly от чисто первичных криптофондов.

Однако создание такой системы — результат долгих усилий. Построение инвестиционной системы, охватывающей оба сегмента, требует разработки двух разных систем принятия решений, риск-менеджмента и кадрового состава: для первичного рынка нужны глубокие технические знания о ранних проектах, для вторичного — точное понимание микроструктуры рынка и количественные модели.

Ранее Dragonfly нанимала специалистов с навыками дельта-нейтрал хеджирования и управления рисками деривативов — такие кадры в криптоиндустрии редки, а привлечение из традиционных финансовых институтов — долгий процесс адаптации.

Эта торговая система — барьер, который компания создала за годы, и который трудно скопировать другим фондам.

Теперь Dragonfly — это крупная торговая организация, охватывающая оба сегмента рынка, с активами под управлением около 4 миллиардов долларов, в портфеле такие компании, как Ethena, Polymarket, Monad Labs.

Но за этим стоит не очень оптимистичная тенденция в отрасли.

По данным RootData, в 2025 году первичный рынок криптовалют привлек 22,73 миллиарда долларов (без учета IPO и долгового финансирования), что на 120,6% больше, чем в 2024 году; однако число сделок снизилось до 933 — на 40,3% по сравнению с прошлым годом, что стало минимальным за последние пять лет, а месячный объем сделок практически постоянно падает.

Общий объем привлеченных средств растет, а число проектов, получающих финансирование, — сокращается, что означает концентрацию денег и уменьшение возможностей для малых и ранних стартапов.

Партнер Dragonfly Хасиб Куреши считает, что прошлые эксперименты с нефинансовыми приложениями в крипто уже доказали свою несостоятельность. Новый фонд сосредоточится на стабильных монетах, DeFi и финансовых услугах на блокчейне.

Он отметил, что рост таких проектов, как Ethena, Polymarket, Rain, Mesh, показывает, что “крипто скоро взорвется по охвату, и мы хотим поддержать основателей, находящихся в центре этого процесса”.

Инвесторы Dragonfly — это те, кто верит в финансовую трансформацию блокчейна, ориентированные на торговлю и активное управление портфелем, а также прагматичные участники рынка.

Им не нужны грандиозные истории о том, как крипто меняет мир — их интересует реальная ликвидность и устойчивый доход от сделок.

Ключ к стратегии Dragonfly — идти в ногу с трендом: крипто становится все более финансовым, и именно они раньше других превращают этот тренд в свою конкурентную преимущество.

Разлом: границы Paradigm

История Paradigm начинается с цифр.

В 2021 году фонд собрал 2,5 миллиарда долларов, установив рекорд крупнейшего сбора в истории криптофондов.

К 2024 году третий фонд сократился до 850 миллионов долларов.

Теперь цель — 1,5 миллиарда, а инвестиционный спектр расширен с криптовалют на ИИ, роботов и другие передовые технологии.

Paradigm — это венчурный фонд, выросший из стартап-инкубатора. Соучредитель Мэтт Хуанг — бывший сотрудник Sequoia Capital, в 19 лет создал стартап по машинному обучению, который был приобретен Twitter; другой соучредитель, Фред Эрсам, — сооснователь Coinbase.

Преимущество команды — в ранних трендах и управлении технологическими рисками. Партнер Мэтта Хуанга, Патрик Коллисон из Stripe, так описывает его: “Он спокойный, аккуратный, терпеливый — эти качества особенно важны для сложных технологий с отложенным эффектом”.

В портфеле Paradigm — такие ранние протоколы, как Uniswap, Coinbase, что закрепило за ними статус лидеров.

Из-за этого их называют “скорее исследовательской лабораторией и инженерной командой, чем классическим венчурным фондом”.

После краха FTX Paradigm три года восстанавливала свою репутацию. Но проблема с отсутствием качественных ранних проектов в крипто — более глубокая, чем снижение рыночной капитализации. Для фонда, делающего ставку на оценку и инкубацию, отсутствие хороших проектов — это более серьезная проблема, чем падение стоимости.

Поэтому переход Paradigm к ИИ — не случайность.

На самом деле, еще в 2023 году компания скрыла на сайте упоминания о Web3. Соучредитель Мэтт Хуанг объяснил, что “прогресс в ИИ слишком интересен, чтобы его игнорировать”, и подчеркнул, что крипто и ИИ — не конкуренты, а скорее дополняют друг друга. В начале этого года Paradigm совместно с OpenAI выпустила EVMbench — инструмент для тестирования способности ИИ обнаруживать и исправлять уязвимости в смарт-контрактах.

По данным OECD, в 2025 году глобальные инвестиции в ИИ достигнут 258,7 миллиарда долларов, что составляет 61% от общего объема венчурных инвестиций, тогда как в 2022 году этот показатель был всего 30%.

Но с более прагматической точки зрения, причина такого сдвига — в структурных изменениях.

В рамках всей системы крипто VC a16z Crypto занимает долгосрочную верхнюю позицию, Dragonfly — лидера в области финансовых продуктов. Paradigm же не может повторить долгосрочную веру a16z и не подходит под модель Dragonfly, ориентированную на торговлю.

Его команда — это смесь инновационного подхода и поиска новых границ, чтобы привлечь инвесторов, которые уже не верят только в крипто, но готовы инвестировать в межотраслевые технологии.

Это и есть основная причина перехода Paradigm — их уникальное место в пространстве, где они могут соединить разные идеи и технологии.

Александр Пак, управляющий партнер Hack VC (бывший партнер Dragonfly), отметил, что такие крупные игроки, как KKR и Bain Capital, перешли от чистого частного капитала к кредитам и листинговым акциям, а a16z создала фонды по разным сегментам технологий. Этот шаг Paradigm — часть общего тренда развития отрасли, свидетельство зрелости компании и ее интеграции в более широкий технологический контекст.

Три парадигмы, три ставки

Объединив эти три фонда, можно увидеть четкую линию выбора.

Каждый из них отвечает на один и тот же вопрос: в условиях спада криптоиндустрии, почему фонд должен продолжать существовать?

Ответ a16z Crypto — масштаб и вера. Они достаточно велики, чтобы пережить цикл, и достаточно глубоки, чтобы представлять отрасль, постоянно укрепляя доверие рынка.

Ответ Dragonfly — компетенции и фокус. Глубоко погружены в криптофинансовую трансформацию, используют торговые возможности для компенсации ограничений первичного рынка и поддерживают активность в периоды дефицита проектов.

Ответ Paradigm — нарратив и расширение границ. Создавая новые истории о слиянии ИИ и крипто, они привлекают инвесторов, которых не привлекает чистое крипто, и расширяют свои горизонты в сторону технологического слияния.

Три фонда — три подхода. Ни один из них не является окончательным, и ни один не может быть просто скопирован — всё зависит от того, какие истории рассказывает команда.

Это, возможно, и есть признак зрелости крипто VC: они перестают идти одним путем, а начинают искать свои собственные. Однородность делает индустрию уязвимой, а разнообразие — живой и устойчивой.