イヴァナ・ハンプトン： 連邦準備制度の二つの目標の間で緊張が高まっている。インフレは高止まりしている一方、雇用市場は弱さの兆しを見せている。これが今年の最終的な金利決定に表れた。2025年は連続3回の利下げで締めくくるが、2026年はさらに少なくなる見込みだ。私に加わるのは、モーニングスター・インベストメント・マネジメントのシニア米国エコノミスト、プレストン・コールドウェルです。お会いできてうれしいです、プレストン。
プレストン・コールドウェル： こんにちは、イヴァナ。
ハンプトン： 連邦は予想通り0.25ポイントの利下げを行ったが、最終投票では意見が分かれた。2人の委員は現状維持を支持し、1人はより深い利下げを望んだ。これは何を意味しているのでしょうか？
コールドウェル： そうですね、最初はこの会合はかなり緊張感のあるものになると思われていました。11月中旬の市場予想を見ると、利下げはあまり期待されていなかったのですが、一部の連邦委員が次の利下げを示唆し始めたことで、状況が変わりました。結果として、昨日の時点では90％の確率で利下げが行われると見られていました。しかし、意見の相違やパウエル議長や委員会から出てくる発言により、今は一時停止の可能性も出てきています。少なくとも、2人の委員は今月の会合での利下げに反対しており、もし2人が明確に反対しているなら、他にも正式には表明していなくても反対している人や、少なくともさらなる利下げに疑問を持つ人がいることになります。パウエル議長は、「今は待ちの姿勢に入り、新たなデータを見て判断すべきだ」と述べています。2024年9月以降、合計1.75ポイントの利下げを行っており、今の金利はパンデミック前よりも高い状態です。ターゲットレンジは3.50%から3.25%で、パンデミック前の2017〜2019年の平均1.7%よりも高い水準です。ただし、2023年中旬から2024年秋にかけては5%以上の高水準だったため、今はより落ち着いた状態にあります。連邦は今後、ペースを落とすことができると考えていますし、1月の会合での利下げは期待していません。
ハンプトン： 連邦は来年1回の利下げを予測していますが、あなたの予測と比べてどうですか？また、利下げを増やす必要がある場合と少なくて済む場合の基準は何でしょうか？
コールドウェル： 全体を見ると、私は来年2回の利下げを予想しています。これは連邦の予測より1回多いです。ただし、2027年までにはさらに3回の利下げを見込んでおり、合計5回の利下げになると予想しています。これは、連邦の予測の2回よりも大きく、75ベーシスポイントの差があります。市場もほぼ同じ見方をしています。私の見解では、経済の自然な金利はパンデミック前の水準に近いと考えています。これは、人口動態の変化や経済成長の鈍化といった長期的な要因によるものです。パンデミック以降、貯蓄過剰などの要因も高金利を支えましたが、それらの効果は次第に薄れてきています。例えば、住宅市場は利下げにもかかわらず弱含みで推移しており、住宅購入者は高金利と高価格に我慢できなくなっている兆候です。これは、さらなる利下げが必要になる可能性を示唆しています。ただし、データが古く、私の見解も揺らいでいます。第3四半期のGDPデータもまだ得られていませんし、今年後半のデータも限定的です。これらを踏まえ、Q3のGDPデータやその他の指標を見て、見解を大きく修正するつもりです。
利率が予想より高くなるまたは低くなる要因については、予想以上に関しては、AIブームの急激な縮小が明らかに追加の利下げを必要とさせるでしょう。AIは過去1年間のGDP成長の大部分に寄与しており、企業投資や株式市場の上昇を通じて消費支出を支えています。これが逆方向に動けば、景気全体にマイナスの影響を与え、連邦の金融緩和策が必要になる可能性があります。一方、利下げが少なくなる、あるいは全く行われずに逆に金利が上昇する可能性については、関税政策が重要です。現状の関税水準が維持されても、関税の消費者価格への影響が拡大する可能性があります。現在、米国企業が関税の大部分を負担していますが、これを消費者に転嫁すれば、インフレ圧力が高まる可能性があります。さらに、関税率が上昇すれば、物品のインフレだけでなくサービスのインフレも促進される可能性があります。関税率が今後どこまで上昇するかは不確かですが、もし上昇すれば、インフレ圧力はさらに高まるでしょう。したがって、今後1年以内に金利が予想より大きく上下するシナリオは十分に考えられます。
ハンプトン： 連邦準備制度理事長は、金利は中立範囲内にあると述べています。これがなぜ重要なのか、またインフレ抑制と雇用拡大の観点からどう意味するのか教えてください。
コールドウェル： 中立金利とは、長期間その水準にあると、経済を適度に刺激しつつ、完全雇用を維持しながらインフレ率を2%の目標に近づけることができる金利水準です。つまり、経済の「ちょうど良い」状態を示す指標です。過熱も過少もしていない状態です。この中立金利は、多くの要因に依存します。例えば、経済の生産性成長率です。これが投資意欲を左右します。また、人口動態も重要です。若い人口が増えているのか、それとも高齢化しているのか。高齢化は投資需要の減少を招き、中立金利を押し下げる要因となります。人口がゆっくりとしか増えない場合、住宅やインフラの建設需要も少なくなるためです。中立金利の推定は難しく、直接観測できません。過去のデータから、経済をバランスの取れた状態に保つための金利を推測するしかありません。FOMCの委員の中では、中央値は約3%と考えられています。現在のターゲットレンジは3.5%〜3.25%で、ほぼ中立に近い水準です。私の見解では、中立金利はもっと低く、パンデミック前の平均金利に近いと考えています。2017〜2019年のフェデラルファンド金利は平均1.7%でした。中立金利は長期的に下落傾向にあり、1980年頃は4〜5%だったと推定されます。これは、人口の高齢化や経済成長の鈍化、格差拡大による貯蓄増加など、多くの要因によるものです。連邦はこの中立金利を常に注視しており、最終的には長期的な金利の方向性を示す重要な指標です。連邦はこの中立水準に沿った金利設定を目指しています。
ハンプトン： プレストン、今日はお時間をありがとうございました。
コールドウェル： こちらこそ、イヴァナ。いつもお話できて光栄です。
投資家第一：2026年の市場見通しについては、クナル・カプールとプレストン・コールドウェルの解説をお見逃しなく。
87.67K 人気度
138.38K 人気度
199.13K 人気度
22.12K 人気度
11.69K 人気度
2026年に金利はさらに下がるのか？私たちの最新予測
重要なポイント
イヴァナ・ハンプトン： 連邦準備制度の二つの目標の間で緊張が高まっている。インフレは高止まりしている一方、雇用市場は弱さの兆しを見せている。これが今年の最終的な金利決定に表れた。2025年は連続3回の利下げで締めくくるが、2026年はさらに少なくなる見込みだ。私に加わるのは、モーニングスター・インベストメント・マネジメントのシニア米国エコノミスト、プレストン・コールドウェルです。お会いできてうれしいです、プレストン。
プレストン・コールドウェル： こんにちは、イヴァナ。
連邦の利下げに関する意見の分裂は投資家に何を示すのか？
ハンプトン： 連邦は予想通り0.25ポイントの利下げを行ったが、最終投票では意見が分かれた。2人の委員は現状維持を支持し、1人はより深い利下げを望んだ。これは何を意味しているのでしょうか？
コールドウェル： そうですね、最初はこの会合はかなり緊張感のあるものになると思われていました。11月中旬の市場予想を見ると、利下げはあまり期待されていなかったのですが、一部の連邦委員が次の利下げを示唆し始めたことで、状況が変わりました。結果として、昨日の時点では90％の確率で利下げが行われると見られていました。しかし、意見の相違やパウエル議長や委員会から出てくる発言により、今は一時停止の可能性も出てきています。少なくとも、2人の委員は今月の会合での利下げに反対しており、もし2人が明確に反対しているなら、他にも正式には表明していなくても反対している人や、少なくともさらなる利下げに疑問を持つ人がいることになります。パウエル議長は、「今は待ちの姿勢に入り、新たなデータを見て判断すべきだ」と述べています。2024年9月以降、合計1.75ポイントの利下げを行っており、今の金利はパンデミック前よりも高い状態です。ターゲットレンジは3.50%から3.25%で、パンデミック前の2017〜2019年の平均1.7%よりも高い水準です。ただし、2023年中旬から2024年秋にかけては5%以上の高水準だったため、今はより落ち着いた状態にあります。連邦は今後、ペースを落とすことができると考えていますし、1月の会合での利下げは期待していません。
2026年に連邦はより大きな利下げを行うべきか？
ハンプトン： 連邦は来年1回の利下げを予測していますが、あなたの予測と比べてどうですか？また、利下げを増やす必要がある場合と少なくて済む場合の基準は何でしょうか？
コールドウェル： 全体を見ると、私は来年2回の利下げを予想しています。これは連邦の予測より1回多いです。ただし、2027年までにはさらに3回の利下げを見込んでおり、合計5回の利下げになると予想しています。これは、連邦の予測の2回よりも大きく、75ベーシスポイントの差があります。市場もほぼ同じ見方をしています。私の見解では、経済の自然な金利はパンデミック前の水準に近いと考えています。これは、人口動態の変化や経済成長の鈍化といった長期的な要因によるものです。パンデミック以降、貯蓄過剰などの要因も高金利を支えましたが、それらの効果は次第に薄れてきています。例えば、住宅市場は利下げにもかかわらず弱含みで推移しており、住宅購入者は高金利と高価格に我慢できなくなっている兆候です。これは、さらなる利下げが必要になる可能性を示唆しています。ただし、データが古く、私の見解も揺らいでいます。第3四半期のGDPデータもまだ得られていませんし、今年後半のデータも限定的です。これらを踏まえ、Q3のGDPデータやその他の指標を見て、見解を大きく修正するつもりです。
利率が予想より高くなるまたは低くなる要因については、予想以上に関しては、AIブームの急激な縮小が明らかに追加の利下げを必要とさせるでしょう。AIは過去1年間のGDP成長の大部分に寄与しており、企業投資や株式市場の上昇を通じて消費支出を支えています。これが逆方向に動けば、景気全体にマイナスの影響を与え、連邦の金融緩和策が必要になる可能性があります。一方、利下げが少なくなる、あるいは全く行われずに逆に金利が上昇する可能性については、関税政策が重要です。現状の関税水準が維持されても、関税の消費者価格への影響が拡大する可能性があります。現在、米国企業が関税の大部分を負担していますが、これを消費者に転嫁すれば、インフレ圧力が高まる可能性があります。さらに、関税率が上昇すれば、物品のインフレだけでなくサービスのインフレも促進される可能性があります。関税率が今後どこまで上昇するかは不確かですが、もし上昇すれば、インフレ圧力はさらに高まるでしょう。したがって、今後1年以内に金利が予想より大きく上下するシナリオは十分に考えられます。
中立的な金利がインフレ抑制と雇用拡大にどう影響するか
ハンプトン： 連邦準備制度理事長は、金利は中立範囲内にあると述べています。これがなぜ重要なのか、またインフレ抑制と雇用拡大の観点からどう意味するのか教えてください。
コールドウェル： 中立金利とは、長期間その水準にあると、経済を適度に刺激しつつ、完全雇用を維持しながらインフレ率を2%の目標に近づけることができる金利水準です。つまり、経済の「ちょうど良い」状態を示す指標です。過熱も過少もしていない状態です。この中立金利は、多くの要因に依存します。例えば、経済の生産性成長率です。これが投資意欲を左右します。また、人口動態も重要です。若い人口が増えているのか、それとも高齢化しているのか。高齢化は投資需要の減少を招き、中立金利を押し下げる要因となります。人口がゆっくりとしか増えない場合、住宅やインフラの建設需要も少なくなるためです。中立金利の推定は難しく、直接観測できません。過去のデータから、経済をバランスの取れた状態に保つための金利を推測するしかありません。FOMCの委員の中では、中央値は約3%と考えられています。現在のターゲットレンジは3.5%〜3.25%で、ほぼ中立に近い水準です。私の見解では、中立金利はもっと低く、パンデミック前の平均金利に近いと考えています。2017〜2019年のフェデラルファンド金利は平均1.7%でした。中立金利は長期的に下落傾向にあり、1980年頃は4〜5%だったと推定されます。これは、人口の高齢化や経済成長の鈍化、格差拡大による貯蓄増加など、多くの要因によるものです。連邦はこの中立金利を常に注視しており、最終的には長期的な金利の方向性を示す重要な指標です。連邦はこの中立水準に沿った金利設定を目指しています。
ハンプトン： プレストン、今日はお時間をありがとうございました。
コールドウェル： こちらこそ、イヴァナ。いつもお話できて光栄です。
投資家第一：2026年の市場見通しについては、クナル・カプールとプレストン・コールドウェルの解説をお見逃しなく。