هل الخسارة الكبيرة مجرد مظهر مؤقت؟ المنتج الرئيسي لشركة 百利天恒 على وشك فتح سوق بقيمة تريليون مليار

عرض| Zhongfangwang

مراجعة| لي شياو يان

في 28 فبراير، أصدرت شركة Sichuan Baili Tianheng Pharmaceuticals Co., Ltd. تقرير الأداء السنوي لعام 2025، حيث أظهرت البيانات أن الشركة حققت إجمالي إيرادات تشغيلية قدرها 2.52 مليار يوان، بانخفاض نسبته 56.72% على أساس سنوي؛ وصافي الربح المنسوب لمالكي الشركة الأم كان -1.051 مليار يوان، محولًا من الربح إلى الخسارة على أساس سنوي. أثار هذا التحول في الأداء اهتمام السوق على نطاق واسع، حيث ربط العديد من الأصوات بينه وبين نمط “حرق الأموال” في صناعة الأدوية المبتكرة، مع التشكيك في استدامته. ومع ذلك، من خلال النظر إلى ظاهرة تقلب البيانات على المدى القصير، ودمج تقدم المنتجات الأساسية للشركة، وتطبيق التعاونات العالمية، وقوانين تطور الصناعة، يتضح أن هذا التعديل في الأداء هو ظاهرة مرحلية في عملية تحول شركات الأدوية المبتكرة من “دخل لمرة واحدة” إلى “تجارية مستدامة”، وأن القيمة طويلة الأمد لها تتضح تدريجيًا.

تذبذب أداء شركة Baili Tianheng لعام 2025 يرجع بشكل رئيسي إلى تغيّر هيكل الإيرادات على مراحل، وليس إلى تدهور جوهري في القدرة التشغيلية. ففي عام 2024، حصلت الشركة على دفعة مقدمة بقيمة 800 مليون دولار من خلال التعاون العالمي مع شركة BMS في مشروع iza-bren، وهو دخل حقوق ملكية فكرية لمرة واحدة أدى مباشرة إلى ارتفاع الإيرادات إلى 5.823 مليار يوان وصافي ربح قدره 3.708 مليار يوان. بالمقارنة، على الرغم من أن التعاون مع BMS استمر في تعميق العلاقة في عام 2025، وتلقى الشركة دفعة إنجاز بقيمة 250 مليون دولار، إلا أن هذه الدفعة تختلف في الحجم عن الدفعة المقدمة لمرة واحدة في العام السابق، مما أدى إلى انخفاض الإيرادات على أساس سنوي. ومن الجدير بالذكر أن دفعة إنجاز بقيمة 250 مليون دولار سجلت أعلى رقم في تاريخ الصفقات التصديرية للأدوية المبتكرة في الصين، وتُعد علامة على انتقال التعاون بين الطرفين من مرحلة “التوقيع” إلى مرحلة “تحقيق النتائج”. وفقًا لاتفاقية التعاون، يمكن للشركة أن تتلقى لاحقًا دفعات تصل إلى 250 مليون دولار، بالإضافة إلى دفعات إنجاز تصل إلى 7.1 مليار دولار للتطوير، والتسجيل، والمبيعات، مما يظل يفتح آفاقًا طويلة الأمد للعائدات.

هذا التحول في هيكل الإيرادات هو قانون عام في تطور صناعة الأدوية المبتكرة. بالنسبة لشركات الأدوية التي تعتمد على الابتكار من المصدر، فإن الاعتماد على إيرادات الترخيص والتعاون في المراحل المبكرة، ثم الانتقال تدريجيًا إلى دفعات إنجاز وتقسيم الأرباح من المبيعات التجارية، هو الطريق الضروري لتحقيق الاستدامة. يعكس تغير أداء Baili Tianheng بالضبط تحولها من “تحقيق الأرباح من الصفقات” إلى “تطبيق الصناعة”، ويجب ألا يُنظر إلى الألم القصير الأمد في عملية هذا التحول على أنه خطر تشغيل للشركة بشكل بسيط.

الركيزة الأساسية لدعم النمو الطويل الأمد لشركة Baili Tianheng هي استراتيجيتها الصلبة في مجال الأدوية المبتكرة، خاصة التقدم في المنتج الرئيسي iza-bren، الذي دخل مرحلة حاسمة من التطبيق التجاري. كدواء ADC ثنائي الأجسام EGFR×HER3 الذي تم تطويره لأول مرة على مستوى العالم، يُعد iza-bren المنتج الوحيد من نوعه الذي دخل المرحلة الثالثة من التجارب السريرية حاليًا، ويُعترف بقيمته السريرية وابتكاره من قبل السلطات المختصة. حتى مارس 2026، تم قبول طلبين للحصول على ترخيص تسويق للدواء لعلاج سرطان الأنف والبلعوم، وتم إدراجهما في إجراءات التقييم المفضلة، حيث حققت دراسة المرحلة الثالثة لسرطان المريء المصفف نتائج مهمة من حيث البقاء بدون تقدم (PFS) والبقاء على قيد الحياة الكلي (OS)، مما يُظهر فوائد سريرية واضحة.

قال يوان شويس، نائب رئيس معهد أبحاث تنمية المدن الصينية، إن طلبات ترخيص iza-bren لعلاج سرطان الأنف وسرطان المريء المصفف قد تُوافق عليها في عام 2026، مع آفاق تجارية واسعة. هذان المرضان من أنواع الأورام ذات الانتشار العالي في الصين، وهناك حاجة سريرية غير ملباة بشكل كبير، خاصة في مجال سرطان المريء المصفف، حيث لا يوجد حاليًا أي دواء ADC معتمد عالميًا. إذا نجحت في السوق، فسيكون iza-bren أول علاج قياسي في هذا المجال، وسيسد فجوة سريرية كبيرة. بالإضافة إلى ذلك، فإن التعاون مع BMS في إجراء تجارب سريرية لعلاج سرطان الثدي الثلاثي السلبية وسرطان الرئة غير صغير الخلايا يسير بشكل ثابت، مع توقعات بتوسيع سوق المنتجات في المستقبل.

لتعزيز الأساس الابتكاري، واصلت Baili Tianheng زيادة استثماراتها في البحث والتطوير في السنوات الأخيرة، حيث ارتفعت نفقات البحث والتطوير من 279 مليون يوان في عام 2021 إلى 1.772 مليار يوان في الربع الثالث من عام 2025، بزيادة أكثر من ستة أضعاف، وبلغت نسبة نفقات البحث والتطوير إلى الإيرادات 86% في الربع الثالث من عام 2025. هذا الاستثمار المكثف ضروري لبناء أدوية مبتكرة رائدة عالميًا. من حيث خلفية الصناعة، فإن صناعة الأدوية المبتكرة في الصين تمر بنقطة تحول من “اللحاق” إلى “القيادة” بحلول عام 2026، مع توقع أن يتجاوز سوق أدوية ADC 30 مليار يوان، بمعدل نمو سنوي مركب يبلغ 67%. إن استثمار Baili Tianheng في البحث والتطوير، خاصة في مجال الأدوية ثنائية الأجسام، يضعها في موقع ريادي في المنافسة العالمية.

على الرغم من أن المستقبل طويل الأمد يبدو واعدًا، إلا أن شركة Baili Tianheng تواجه بعض التحديات المرحلية. من ناحية، هناك مخاطر في تطوير المنتج الرئيسي iza-bren، حيث أن استجابة HER3 للعلاج الأحادي كانت ضعيفة سابقًا، كما أن منتجات مماثلة أُوقفت بسبب مشكلات أمنية، بالإضافة إلى المنافسة من شركات كبرى مثل 第一三共 و أسترازينيكا عند دخول السوق. من ناحية أخرى، فإن أعمال الأدوية الجنيسة التقليدية تتأثر بسياسات الشراء الجماعي، حيث انخفضت إيرادات وهوامش الربح لمنتجها الرئيسي، حقن بروبوفول المستحلب، بشكل كبير، مما يصعب أن تكون مصدرًا للتمويل للبحث والتطوير على المدى القصير. علاوة على ذلك، فإن السوق المالية تتسم بالحذر، مع تأجيل الإدراج في سوق H وتراجع أسعار الأسهم، مما يعكس قلق السوق بشأن الأداء القصير الأمد ومخاطر البحث والتطوير.

لمواجهة هذه التحديات، تتخذ Baili Tianheng إجراءات لتعزيز أسس النمو. من الناحية المالية، أكملت الشركة في سبتمبر 2025 زيادة رأس مال بقيمة أكثر من 3.7 مليار يوان، وبلغت صافي الزيادة في النقد والنقد المعادل حتى نهاية الربع الثالث من 2025 حوالي 2.338 مليار يوان، مما يوفر تمويلًا كافيًا للاستثمار في البحث والتطوير. كما أطلقت خطة است repurchase أسهم بقيمة تتراوح بين 100 مليون و200 مليون يوان، ودفعت حوالي 100 مليون يوان حتى 31 يناير 2026، لاستخدامها في خطة ملكية الموظفين أو حوافز الأسهم، مما يساعد على استقرار الفريق وتعزيز ثقة المستثمرين. من ناحية أخرى، لدى الشركة 17 منتجًا مبتكرًا في مراحل التجارب السريرية، منها 6 تجارب عالمية، و17 تجربة سريرية من المرحلة الثالثة في الصين تتقدم بشكل منظم، مما يقلل تدريجيًا من الاعتماد على المنتجات الأساسية.

من حيث تطور الصناعة، فإن عام 2026 سيكون عامًا حاسمًا لانتقال قطاع الأدوية المبتكرة من “توقعات الوفاء” إلى “تحقيق الأداء”، حيث ستتغير معايير السوق من “حجم التوقيع” إلى “البيانات السريرية، التدفقات النقدية، القدرة على التوسع الدولي” كمعايير رئيسية. من المتوقع أن تقترب المنتجات الأساسية من الحصول على موافقات، وأن تتواصل المدفوعات من التعاون العالمي، وأن تتطور خطوط البحث والتطوير بشكل تدريجي، مما سيكون دعمًا رئيسيًا لتجاوز الدورة الصناعية.

التقلبات قصيرة الأمد في الأداء هي ثمن ضروري يجب أن تدفعه شركات الأدوية المبتكرة أثناء سعيها للابتكار من المصدر. بالنسبة لشركة Baili Tianheng، فإن هذا التحول في الأداء ليس نقطة تحول في النمو، بل هو “عقدة” في عملية التحول. مع تطبيق المنتجات الأساسية، وتحقيق عوائد التعاون العالمي، وتطوير خطوط البحث والتطوير، من المتوقع أن تتجنب تدريجيًا الاعتماد على الإيرادات لمرة واحدة، وتبني دورة “البحث والتطوير - الترخيص - التطبيق التجاري” بشكل صحي. في ظل تقلبات صناعة الأدوية المبتكرة، فقط بالتمسك بالمبادئ طويلة الأمد، والعمل على تقنيات أساسية، يمكن تحقيق قفزات في القيمة، وقد أظهرت استراتيجيات وتقدمات Baili Tianheng بالفعل إمكاناتها لتصبح “عداء طويل المدى” في مجال الأدوية المبتكرة عالميًا.