「漂白鶏爪」が引き出す364億多氟多、河南の「富豪一族」はそれを否定できるか？

短期的な市場感情の衝撃は避けられない。

作者 | 方璐

編集丨于婞

出典 | 野马财经

雪白な鶏爪が山のように積み重なる中、現場の労働者たちは「これらは過酸化水素で漂白された『二酸化水素漂白鶏爪』だとは食べない」と話す。2026年の中央テレビ3・15晩会で暴露された「ネット有名鶏爪」の闇産業は、「消費者が長期的に過酸化水素に浸した食品を食べ続けると、口腔粘膜の損傷や肝臓・腎臓の機能障害など健康被害を引き起こし、過剰摂取は生命の危険も伴う」と指摘している。

「漂白鶏爪」の背後には、河南省の亿丰电子新材料有限公司（以下「亿丰电子」）が上流の双酸化水素供給業者として3・15に名指しされた。亿丰电子は、その背後にある上場企業の多氟多（002407.SH）を引き出した。

3月16日早朝7時過ぎ、多氟多は緊急公告を出し、「中央テレビ『3・15』番組の報道を受け、調査を行った結果、四川省蜀福香食品有限責任公司（以下「蜀福香」）や重慶市曾巧食品有限公司（以下「曾巧食品」）が鶏爪の製造過程で双酸化水素を使用して漂白・膨張させていたことが判明し、亿丰电子の双酸化水素販売事業に関わる」とした。

多氟多は自己調査と確認の結果、亿丰电子はその子会社だが、蜀福香や曾巧食品などといかなる形の業務協力、ブランド許可、製品生産関係もなく、その生産・販売行為は同社および子会社と一切関係ないと明言している。

著名な危機管理の専門家、福州公孫策公关パートナーの詹軍豪は、「公告は事実の切り分けに重点を置き、悪意の責任転嫁ではないが、子会社の違法販売や危険物の流出は事実であり、グループの子会社のコンプライアンスとリスク管理の重大な穴を露呈している。これはすべての上場企業に警鐘を鳴らすもので、支配権を持つことは責任を伴い、全チェーンの管理を徹底し、コンプライアンスリスクの外部流出を厳重に防ぐ必要がある」と指摘している。

多氟多は第一報として釈明公告を出したが、最新の情報によると、すでに公告を出し、監督当局の調査にも協力している。今後の状況については適時外部に開示するとしている。監督当局も介入しており、調査はまだ続く見込みだ。もし後に調査で問題が確定すれば、多氟多は責任を取るのか？相手側は「よくわからない」と答えている。

中国企業資本連盟副理事長・中国区最高経済学者の柏文喜は、「短期的な市場の感情的な衝撃は避けられない」と述べる。食品安全は国民の関心が高い分野であり、「漂白鶏爪」は消費者の健康の底線に直接触れる問題だ。多氟多の主な事業は食品消費とは無関係だが、「過酸化水素を消毒剤に変える」詐欺的操作は、「非倫理的企業」のレッテルを貼られやすく、機関投資家のESG評価に影響を与える可能性がある。

3月16日の取引終了時点で、多氟多の株価は30.55元/株で、0.97%下落し、時価総額は363.68億元となった。

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子会社が「漂白鶏爪」騒動に巻き込まれる

上場企業が迅速に釈明

今回名指しされた亿丰电子は、2025年1月21日に多氟多が自己資金2845.8万元を投じて焦作多氟多実業集団有限公司（以下「多氟多グループ」）から取得し、54%の株式を取得して第一大株主となった企業だ。2024年10月28日、亿丰电子はハイテク企業として認定され、3年間の有効期限がある。法人所得税は15％の税率で課税される。

央视の「3・15」晩会の報道によると、河南省新郷の亿丰电子新材料有限公司では、従業員が積極的に製品を販売し、リスク回避の方法まで直接教えているという。「亿丰の営業担当者は、私たちに貼るのは消毒剤のラベルだけだと言った」との証言もある。

3月16日、获嘉県市場監督管理局は状況報告を出し、「3・15」晩会で過酸化水素を使った鶏爪の製造・加工の違反が暴露された河南亿丰电子新材料有限公司について、県は重視し、直ちに合同調査チームを結成し、夜通しで関係企業の全面調査を行った。現在、その企業は生産・営業を停止しており、詳細な調査が進行中だ。

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出典：缶詰图库

3月16日に多氟多が発表した公告によると、自己調査と確認の結果、子会社の亿丰电子の2025年の売上高は3115.2万元、純利益は-338.72万元であり、連結収入と純利益に占める割合は低く、売上比率は1％未満だという。主な事業は危険化学品の製造、食品添加物の製造、消毒剤の製造など。

2025年の半期報告では、多氟多は亿丰电子の「全体の生産・経営や業績への影響」について「0」と記載している。多氟多側は、「亿丰电子は当社の連結収入と利益に『比較的低い』比率を占めている」と述べる。

柏文喜の分析によると、今回の「3・15」指名は多氟多に直接的な影響は限定的だが、二次的リスクには注意が必要だ。財務面では、子会社を完全に切り離しても、多氟多の全体業績への影響は微小だ。しかし、「3・15」の暴露は非常に強い世論の攻撃力を持ち、短期的には投資家の感情的な売りを引き起こす可能性がある。公告当日の株価は1％以上下落したこともその兆候だ。より深刻なリスクは監督当局の連鎖反応であり、亿丰电子が「無ラベルの食品添加物の違反提供や危険化学品管理規則違反」で調査された場合、操業停止や罰金、資格剥奪の可能性もある。多氟多は「積極的に監督当局の調査に協力している」と声明しているが、危険化学品分野のコンプライアンス整備は広範囲に及ぶことが多く、他の電子化学品事業への影響も注視すべきだ。

**柏文喜はさらに、「多氟多の公告はあくまでコンプライアンスの説明であり、責任の転嫁ではない」と分析するが、買収リスク管理の穴も露呈した。**公告では、「蜀福香」「曾巧食品」との業務協力は一切ないと明記されているが、これは法的には成立している。央视の暴露は亿丰电子の営業担当個人の行為であり、会社の正式な許可や協力関係ではないが、**責任を子会社の個人行為に完全に帰すのは責任回避の側面もあり、買収リスク管理の欠陥が根本的な問題だ。**多氟多は2025年1月に、関連企業（実質的支配者の李世江がコントロールする多氟多グループ）から2845.8万元で亿丰电子の54％株式を買収したが、その時点ですでに赤字状態（2024年1-10月の純損失は18.01万元）だった。わずか1年余りで重大なコンプライアンス問題が発覚したことは、企業の尽職調査や投資後管理の明らかな不足を示し、関連取引の背景も市場の買収動機に疑念を抱かせている。

詹軍豪は、「3・15」事件は短期的な市場感情の圧迫を招きやすく、株価は低空での変動が予想されると指摘する。さらに、経営の評判も厳しい試練に直面し、投資家は内部統制の有効性に疑問を持つだろう。長期的には、迅速な是正とトレーサビリティ・コンプライアンスの強化により、業績への影響は限定的だが、ガバナンスの短所を早急に補わなければ、機関投資家の信頼や長期的な評価に悪影響を及ぼす可能性がある。

02

2025年の業績はやっと回復基調

多氟多は高性能無機フッ化物、電子情報材料、リチウムイオン電池および材料などの分野で研究・生産・販売を行う。近年の財務データを見ると、2020年から2024年まで業績は山あり谷ありの変動を示している。

2020年の売上高は42.45億元、2022年には123.58億元に急増し、2023年も百億元台を維持したが、2024年には82.07億元に落ち込んだ。2020年の純利益は4900万元だったが、2022年には19.48億元の最高値を記録し、その後2023年には5.1億元に減少、2024年は赤字の3.08億元に転落した。

2025年の前三半期の財務報告によると、売上高は約67.29億元、前年同期比2.75％減少、純利益は約7805万元、前年同期比407.74％増となっている。

業績の乱高下の原因について、多氟多は、「2024年の赤字は六フッ化リン酸リチウムの価格低迷によるもので、出荷量と生産量は増加しているが、利益率が圧縮されたため」と説明。2025年下半期には同製品の価格が上昇し、業績も改善するとしている。

**柏文喜の分析によると、六フッ化リン酸リチウムの価格変動は、2022年の高値から2024年の低迷まで、業界の周期性を反映している。**2024年の新エネルギー材料の毛利率は38.36％から12.6％に低下した。さらに、技術集約型の産業であり、六フッ化リン酸リチウムや電子級フッ化水素酸などの製品は純度要求がPPTレベル（兆分の1）と高く、技術の進化も早いため、研究開発投資も大きい。顧客の粘着性も高く、電解液メーカーの認証には長い時間がかかり、一度供給網に入ると変更は難しいが、価格競争の中で顧客関係は脆弱だ。

**柏文喜は、「多氟多の最大の課題は過剰な生産能力と価格の内輪もめにある」と指摘する。**2023年に六フッ化リン酸リチウムの価格が大きく下落した際、同社の生産能力利用率は70％にとどまっていたにもかかわらず、拡大を続けた結果、2024年には在庫や固定資産の減損が合計で3億元超に達した。

さらに、同産業の下落局面で、多氟多は慎重な戦略を取らず、むしろ積極的に増産や買収（例：亿丰电子）を進めたため、固定資産の減価償却や財務費用が高騰した。2024年には、新エネルギー電池関連の一部ラインで減損の兆候が見られ、在庫の減損も重なり、資産の減損額は約3.66億元に達した。さらに、下流のリチウム電池事業は、寧徳時代や比亞迪などの巨頭に押されて規模拡大に失敗し、業績の重荷となっている。

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「家族企業」のガバナンスの脆弱さが露呈

多氟多の創業者は李世江であり、彼は直接・間接的に上場企業の11.92％の株式を保有し、実質的な支配者だ。

天眼查によると、李世江の家族は多氟多グループを通じて上場企業の株式を保有しており、47歳の長男李雲峰は総経理、51歳の長女李凌雲は副取締役会長を務める。2024年の李凌雲の報酬は228万元/年で、父や弟より108万元高い。

2021年の胡润百富榜では、李世江と李凌雲はそれぞれ65億元の資産で第1123位にランクインし、「河南温県の富豪」として知られる。

77歳の李世江は、修士号を持ち、高級経済師。1968年に入隊し、1973年に退役。1994年に倒産寸前だった氷晶工場を引き継ぎ、2003年に多氟多の経営陣による買収と国有企業改革を推進。2006年には六フッ化リン酸リチウムの技術を突破し、海外の独占を打破。2010年5月に深交所に上場させた。河南温県化肥工場の副科長、技術科長、石油化学第二工場長、温県製紙工場副工場長、焦作市氷晶石工場長などの経歴も持つ。

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多氟多の公式サイトによると、李世江は2023年のインタビューで、「多氟多はフッ素、リチウム、シリコンの三つの元素に特化し、材料とエネルギーシステムの研究と産業化に取り組んでいる」と述べている。企業の発展方向は明確で、フッ素系新材料、新エネルギー材料、電子情報材料、電池の4つの事業セクターが好調に推移している。将来の展望について、李世江は「新材料は大きな潮流であり、多氟多はこれに乗る」と語る。今後も「新材料を支えにした新エネルギーと、新エネルギー牽引の新材料」の戦略を追求し続けるとした。

柏文喜の分析によると、現在の企業の課題は三つある。**まず、周期管理能力の不足だ。李世江は技術の突破には長けているが、業界の周期的変動への対応は過剰である。**六フッ化リン酸リチウムの価格下落局面でも拡大を続けた結果、2024年に巨額の減損を出したことは、戦略の一貫性とリスクコントロールの失敗を示す。次に、企業ガバナンスの近代化が遅れている点だ。多氟多は明らかに家族企業の特徴を持ち、関連取引も頻繁だ（例：亿丰电子の買収）。**今回の不祥事は子会社の管理体制の穴を露呈し、「人治」から「制度治理」への転換が必要だ。**さらに、第二の成長曲線の育成も遅れている。電子化学品や半導体材料などの多角化を進めているが、売上は依然として六フッ化リン酸リチウムに大きく依存しており、毛利率も12.6％に低迷している。高付加価値製品（例：LiFSIや電子級特殊ガス）の産業化を急ぐ必要があるが、これは継続的な研究開発と人材育成を要する。77歳の創業者にとって、継承と革新のバランスが重要な課題だ。

柏文喜は、「3・15」事件は多氟多にとって警鐘であり、財務への影響は限定的だが、ガバナンスの短所は明らかになったと指摘する。業界の周期底にあっても、コスト削減と効率化に集中すべきであり、関連取引や買収による損失資産の拡大は避けるべきだ。李世江にとっては、個人の英雄的なイノベーション精神を、持続可能な組織能力に変えることが、多氟多の今後の成否を左右する核心だ。

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著者声明：個人の意見であり、参考程度です。