Aumento de ingresos sin aumento de ganancias, la incómoda respuesta de "la primera acción de chips de conducción inteligente" Hei Zhima Intelligence

(Origen: Meicai.com)

La inteligencia de Hei Zhi Ma en 2025: sentimientos encontrados, ingresos superan los 800 millones y pérdidas de 1,48 mil millones

Por / Informe diario financiero Chu Feng

Con el título de “Primera acción nacional en chips de conducción inteligente”, Hei Zhi Ma presentó en 2025 un balance de resultados con altibajos: se espera que los ingresos anuales superen los 800 millones de yuanes, un aumento cercano al 70%, pero las pérdidas netas alcanzarán los 1,48 mil millones de yuanes.

Detrás de estas contradicciones, se esconden los problemas de Hei Zhi Ma: la insuficiencia de capacidad de cálculo de sus productos principales reduce su poder de negociación, una estructura de clientes limitada limita el crecimiento, y las altas inversiones en I+D consumen continuamente su flujo de caja.

Cuando la diversificación en robótica y adquisiciones como Yizhi Electronics se convierten en nuevas ideas de crecimiento, el mercado se pregunta: ¿son estas medidas la solución a los problemas o simplemente otro campo de batalla para dispersar recursos? Para Hei Zhi Ma, quizás el tiempo no sea mucho.

El alto crecimiento de ingresos no oculta las dificultades de rentabilidad

En 2025, Hei Zhi Ma logró un notable aumento en sus ingresos, con una proyección de más de 800 millones de yuanes, un crecimiento interanual de más del 68.7%. Este crecimiento se basa principalmente en la expansión de la producción en masa de chips de conducción inteligente de alto nivel en el mercado de vehículos de pasajeros, en la entrega en masa de vehículos comerciales de nivel L2-L3 y logística sin conductor de nivel L4, y en los ingresos de nuevos negocios en robótica.

En la primera mitad de 2025, los ingresos también aumentaron un 40.4% respecto al año anterior, alcanzando los 253 millones de yuanes, con producción en masa en varios modelos de Geely, Dongfeng y otras automotrices.

Pero detrás del crecimiento de ingresos, está la difícil situación de rentabilidad. En la primera mitad de 2025, las pérdidas netas alcanzaron los 762 millones de yuanes, una caída significativa del 169% respecto al año anterior. Se estima que las pérdidas netas anuales no superarán los 1,48 mil millones de yuanes, en comparación con los beneficios netos de 313 millones de yuanes en 2024.

De hecho, las ganancias de 2024 no provienen de su negocio principal, sino de cambios en el valor razonable de instrumentos financieros emitidos a inversores. Excluyendo este factor, la utilidad operativa de la empresa ha sido negativa a largo plazo.

Actualmente, las principales áreas de negocio de Hei Zhi Ma siguen siendo productos y soluciones de conducción automática y soluciones de imagen inteligente. En la primera mitad de 2025, estas dos áreas generaron ingresos de 237 millones y 16 millones de yuanes respectivamente, con un crecimiento interanual del 41.5% y 24.8%, y márgenes de ganancia bruta del 20.9% y 82.4%, ambos con cierta disminución respecto al año anterior.

Hei Zhi Ma atribuye la caída en el margen de ganancia bruta a la expansión en escenarios de aplicación que aumentan los costos de hardware y mano de obra. Esta estrategia de “aumentar volumen a cambio de precio” ha logrado incrementar los ingresos, pero ha comprimido directamente los márgenes de beneficio.

Al mismo tiempo, las altas inversiones en I+D continúan consumiendo el ya ajustado flujo de caja de la empresa. En la primera mitad de 2025, los gastos en I+D alcanzaron los 618 millones de yuanes, representando el 244% de los ingresos, aunque hayan disminuido respecto al año anterior, siguen siendo un gasto importante.

Además, factores como la reducción en los ingresos por pagos en acciones y en las ganancias por cambios en el valor razonable de instrumentos financieros han aumentado aún más la presión sobre las pérdidas. Hasta junio de 2025, la caja y equivalentes de Hei Zhi Ma sumaban 1,966 millones de yuanes, lo que hace que la presión sobre el flujo de efectivo sea un problema real.

La competitividad de los productos principales enfrenta desafíos

En el sector de chips de conducción inteligente, un campo técnico intensivo, la capacidad de cálculo y el reconocimiento por parte de los clientes son fundamentales para la supervivencia de la empresa. En el mercado nacional de chips de alta capacidad, Horizon ocupa el primer lugar con una cuota del 28.65%, mientras que Hei Zhi Ma aún no está entre los cinco principales.

Actualmente, el chip principal A1000 de Hei Zhi Ma tiene una capacidad de 58 TOPS, compatible con conducción asistida de nivel L2+/L3. Este dato está claramente por detrás de competidores como Horizon Journey 6M con 128 TOPS y Nvidia Orin-X con 254 TOPS. Frente a la demanda de las principales automotrices por mayor capacidad de cálculo, Hei Zhi Ma se encuentra en una posición incómoda.

Aunque el próximo chip A2000 ya ha sido aprobado para venta global, utiliza tecnología de 7 nm, con una capacidad de AI superior a 250 TOPS, y soporta aplicaciones en escenarios urbanos NOA, todavía está en fase de desarrollo y validación, sin haber sido aprobado oficialmente por ninguna automotriz para producción en serie. Esto significa que, en el momento en que el mercado más necesita productos, la empresa solo puede depender de su generación anterior para mantener operaciones.

La vulnerabilidad en la estructura de clientes agrava aún más la insuficiencia competitiva de sus productos. Aunque Hei Zhi Ma afirma mantener colaboraciones con Geely, BYD, Dongfeng y FAW, la mayoría de sus modelos no son productos estrella.

Por ejemplo, aunque las ventas de agosto del Galaxy Star de Geely superaron las 10,000 unidades, las ventas del Galaxy E8 cayeron a unos pocos cientos. En contraste, Horizon tiene en su lista de clientes a BYD, Li Auto y otros nuevos actores destacados, además de importantes pedidos de Volkswagen China.

Más importante aún, parte de sus pedidos provienen de proveedores Tier 1 como Bosch y ZF, en lugar de directamente de los fabricantes de automóviles, lo que en cierta medida reduce su sensibilidad a la demanda final y su poder de negociación. En la primera mitad de 2025, los costos de ventas aumentaron un 111.2% respecto al año anterior, alcanzando los 190 millones de yuanes, representando el 76% de los ingresos, lo que refleja su posición pasiva en las negociaciones comerciales.

Cabe destacar que Hei Zhi Ma completó en marzo una emisión dirigida de 631 millones de dólares de Hong Kong, con inversores como Wuji Capital. Los fondos recaudados se destinarán principalmente a la investigación y desarrollo de chips de alto rendimiento para conducción automática y robótica, chips de AI en dispositivos terminales y construcción de centros de I+D en el extranjero, fortaleciendo su estrategia tecnológica a largo plazo y mejorando la competitividad de sus productos.

¿La diversificación puede aliviar la crisis?

Frente a un crecimiento débil en su negocio principal, Hei Zhi Ma intenta buscar nuevos puntos de crecimiento mediante diversificación. La robótica se ha convertido en un área clave. En noviembre de 2025, la empresa lanzó la plataforma de cálculo de pila completa SesameX, anunciando su entrada en el campo de los robots humanoides, y presentó a los primeros socios en robótica, como Yun Shen Chu y Fuliye Intelligent.

A finales de 2025, adquirió el 60% de Yizhi Electronics por 478 millones de yuanes, intentando completar su cartera en chips de IA de bajo consumo y alto rendimiento, cubriendo así toda la gama de productos de gama alta, media y baja.

Desde una perspectiva técnica, esta estrategia tiene sentido. La conducción inteligente y la robótica requieren resolver problemas complejos de percepción ambiental y toma de decisiones rápidas. La experiencia acumulada en chips automotrices puede ser útil en cierta medida. En la primera mitad de 2025, el negocio de robótica ya comenzó a generar ingresos.

Sin embargo, la industria de robots humanoides todavía está en una fase temprana, con demandas fragmentadas y sin estándares definidos. La comercialización puede tardar entre 5 y 10 años, y las grandes inversiones en esta etapa son de alto riesgo. Además, las diferencias en arquitectura de cálculo y requisitos de consumo energético entre chips de conducción y de robótica dificultan la reutilización de tecnologías centrales, dispersando recursos de I+D.

El mercado internacional también presenta desafíos. Aunque el chip Huashan A2000 ya fue aprobado para venta global tras la revisión de las autoridades estadounidenses, y en la primera mitad de 2025 las ventas en modelos internacionales alcanzaron un récord, en un contexto de aumento de aranceles globales y barreras políticas en EE. UU. y Europa hacia los chips chinos, los resultados reales aún están por verse. Hasta el momento, la empresa no ha divulgado datos específicos de ingresos en el extranjero.

Para Hei Zhi Ma, quizás el tiempo no sea suficiente. Aunque el crecimiento de ingresos es alentador, no puede ocultar las limitaciones del modelo de “quemar dinero para crecer”. La clave será si, antes de agotar su flujo de caja, logra que el nuevo chip A2000 tenga éxito en el mercado. La recuperación de Hei Zhi Ma dependerá en última instancia de la competitividad de sus productos principales.