هل فعلا ستأتي زيادة الفائدة؟ تحول لم نره منذ ثلاث سنوات: الدين الأمريكي "يعلن الحرب" على سقف سعر الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي

الصحافة المالية 23 مارس (تحرير: شياو شيانغ) مع ارتفاع أسعار النفط الناتج عن الحرب في إيران وتأثير التضخم الناتج، فشلت التوقعات العامة للسوق بشأن خفض الفيدرالي الأمريكي لأسعار الفائدة، ويعمل متداولو السندات على وضع استراتيجيات جديدة.

الأسبوع الماضي، أدى التحذير من قبل البنوك المركزية الرئيسية بشأن التضخم إلى ارتفاع عائدات الأجل القصير، مع تلاشي توقعات السوق لمزيد من التيسير من قبل الفيدرالي في 2026، وتعرضت استراتيجيات الرهان على خفض الفائدة لضربة قوية. بحلول يوم الجمعة، ومع استمرار أسعار النفط العالمية عند أعلى مستوياتها منذ عام 2022، حدث تحول حاد في المزاج السوقي — حيث اعتقد المتداولون حتى أن احتمالية رفع الفيدرالي للفائدة قبل نهاية أكتوبر تصل إلى 50%.

قال جون بريجز، مدير استراتيجية أسعار الفائدة في نورث أمريكا لدى ناتيكسي: “طالما أن الحرب في الشرق الأوسط في تصعيد وليس في تباطؤ، فإن السوق سيكون أكثر قلقًا بشأن التضخم من النمو، ومع الأخذ في الاعتبار التاريخ الحديث للصدمات العرضية، فإن هذا القلق مبرر — الآن هو الوقت المناسب للخروج والمراقبة، وانتظار استقرار الأمور ثم إعادة التقييم.”

لتحديد الخطوة التالية، يجب التنبؤ باتجاهات الحرب وأسعار النفط، وتأثيرها على النمو الاقتصادي والتضخم. ومع عدم وجود علامات على تهدئة التوترات بين إيران والولايات المتحدة، وإعلان مسؤولين أمريكيين أن البيت الأبيض يرسل الآلاف من مشاة البحرية إلى الشرق الأوسط، فإن المهمة بلا شك صعبة.

وفي الوقت نفسه، تجاوز عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عامين 3.75% الأسبوع الماضي — متجاوزًا الحد الأعلى لمجال سعر الفائدة المستهدف الذي حدده مسؤولو الفيدرالي. وبلغت عائدات السندات الأمريكية لأجل هذا الأجل حوالي 3.89% عند إغلاق الجمعة، وهو أعلى مستوى منذ يوليو العام الماضي.

ومن الجدير بالذكر أن هذا العائد، الذي يعكس بشكل رئيسي توقعات الفيدرالي بشأن أسعار الفائدة، لم يكن منذ بداية عام 2023 (عندما كان الفيدرالي لا يزال يرفع الفائدة) أعلى بكثير من الحد الأعلى لمعدلات الفائدة التي يحددها الفيدرالي. وهذا بلا شك يشير إلى أن توازن أسعار الفائدة في سوق السندات بدأ يميل نحو رفع الفائدة.

أما بالنسبة لعوائد الآجال الأخرى، فقد تجاوز عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 5 سنوات 4% لأول مرة منذ يوليو، وبلغ عائد سندات العشر سنوات 4.39%، وهو أعلى مستوى منذ أغسطس. ومع توقع المتداولين أن الفيدرالي قد يرفع الفائدة مرة أخرى، فإن الدولار مقابل العملات الرئيسية الأخرى تقريبا ارتفع بشكل كامل.

انهيار توافق السوق على خفض الفائدة

قال جون بريجز، مدير استراتيجية أسعار الفائدة في بنك التجارة الخارجية الفرنسي، وهو أحد استراتيجيي البنوك الاستثمارية الذين فوجئوا باستمرار موجة البيع في السندات، والتي دفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية إلى أعلى مستوياتها خلال عدة أشهر.

كان بريجز يعتقد سابقًا أن استمرار الصراع طويل الأمد قد يثبط الاقتصاد ويجعل احتمالية خفض الفائدة من قبل الفيدرالي قائمة. لكنه الآن لم يعد يتوقع ذلك، وأغلق بعض الرهانات على خفض الفائدة التي أنشأها في بداية الشهر.

إحدى هذه الرهانات كانت على أن يتوسع الفرق في العائد بين سندات العشر سنوات وسندات السنتين، وهو ما يعرف بـ “منحنى العائد الحاد”. خلال الأيام القليلة الماضية، ومع ارتفاع توقعات التضخم مع ارتفاع أسعار النفط، زاد العائد على الأجل القصير مقارنة بالأجل الطويل بشكل كبير، وأكدت هذه الاستراتيجية فشلها تقريبًا. حتى أن صفقة كانت مربحة سابقًا، والتي كانت تراهن على ارتفاع التضخم، تم إغلاقها لتحقيق أرباح.

وفي الوقت نفسه، خرجت شركة تودمين للأوراق المالية الأسبوع الماضي بعد تفعيل وقف الخسائر من صفقة تراهن على توسع الفرق في عوائد سندات المملكة المتحدة لأجل عامين وعشرة أعوام.

كان المتداولون يراهنون سابقًا على أن الفيدرالي سيخفض الفائدة هذا العام لدعم سوق العمل، وأنهم سيشددون على “منحنى العائد الحاد” في بداية 2026. لكن قبل اندلاع الحرب في الشرق الأوسط، ومع تلميحات المسؤولين بعدم رغبتهم في التيسير أكثر وسط استمرار التضخم، بدأت هذه الاستراتيجية تتفكك تدريجيًا.

بالطبع، زادت التوترات الجيوسياسية وارتفاع أسعار النفط من سرعة هذا التحول. لكن المحفز الرئيسي الذي أدى إلى انهيار توقعات خفض الفائدة الأسبوع الماضي كان في اليوم السابق، عندما قال رئيس الفيدرالي جيروم باول إن على المسؤولين أن يروا تقدمًا في التضخم قبل أن يقرروا خفض الفائدة، ومع الحرب في الشرق الأوسط، يفتقرون حاليًا إلى وضوح الرؤية.

بالنسبة لبعض المستثمرين، فإن غموض الوضع هو سبب يدعوهم إلى التراجع ومراقبة مدى استمرار انقطاع إمدادات النفط في الشرق الأوسط.

قال ستيفن ويليامز، مدير الدخل الثابت في أوروبا والشرق الأوسط وأفريقيا لدى أموفا: “تعكس تصريحات باول العديد من الآراء السائدة في السوق”. وأضاف: “نظرًا لذروة عدم اليقين الحالية، نحن نحاول تحوط المخاطر. نحتاج إلى الاحتفاظ بالذخيرة، وعندما يتضح الوضع أكثر، سنتخذ إجراءات.”

أول البيانات الاقتصادية ستكشف عن تأثير الصراع في الشرق الأوسط

من الجدير بالذكر أن البيانات الاقتصادية الأولى لهذا الأسبوع ستظهر تأثيرات الحرب في الشرق الأوسط — حيث ستُجرى أول تقييمات جماعية للاقتصاد العالمي منذ اندلاع الحرب، من خلال استطلاعات تجارية من الولايات المتحدة إلى منطقة اليورو.

يوم الثلاثاء سيكون يوم إصدار مؤشر مديري المشتريات العالمي (PMI) لشهر مارس، ويشمل البيانات من أستراليا، اليابان، الهند، منطقة اليورو، المملكة المتحدة، والولايات المتحدة، وهي من أكبر اقتصادات العالم. وفقًا لتوقعات الوسط بين الاقتصاديين، من المتوقع أن تظهر بيانات PMI تراجعًا في معظم الدول مقارنة بالقيم السابقة.

وتشير التوقعات إلى ضعف مشترك في قطاعي التصنيع والخدمات، مما يوفر نظرة أولية على الخسائر الاقتصادية التي تراكمت منذ ثلاثة أسابيع من هجمات إسرائيل على إيران.

وبسبب توقف الشحن والإنتاج في المنطقة، وارتفاع أسعار الطاقة، وتهديد التضخم العالمي، اتخذت البنوك المركزية في الأيام الأخيرة إجراءات صارمة. حيث أوقف بنك إنجلترا خططه التيسيرية، وتحول البنك المركزي في منطقة اليورو نحو التشديد، ورفع أستراليا أسعار الفائدة مباشرة. وكما أشار سابقًا، بعد أن أرسل الفيدرالي إشارة إلى أن خفض الفائدة لا يزال بعيد المنال، تخلّى المستثمرون عن رهاناتهم على أي خفض للفائدة هذا العام.

قال كريس ويليامسون، كبير الاقتصاديين التجاريين في شركة S&P Global Market Intelligence، في تقريره: “التركيز الآن ينصب على تأثير الحرب على التضخم”. وأضاف: “لكن البنوك المركزية يجب أن تأخذ في الاعتبار أيضًا مخاطر الركود الناتجة عن الحرب، مما يعني أن المستثمرين سيبحثون عن مؤشرات على ضعف الطلب وثقة الأعمال في بيانات PMI.”

سيصدر معهد Ifo الألماني، أكبر اقتصاد في أوروبا، يوم الثلاثاء، استطلاع التوقعات التجارية، والذي من المتوقع أن ينخفض إلى أدنى مستوى له خلال 13 شهرًا. كما ستصدر المزيد من البيانات من فرنسا وإيطاليا في وقت لاحق من الأسبوع.

كما ستصدر منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية (OECD) في باريس توقعاتها هذا الأسبوع، والتي تعكس تغيرات المشهد الاقتصادي العالمي، وهي أول تقييم شامل من نوعه منذ اندلاع الحرب في الشرق الأوسط، وقد تمهد الطريق لتوقعات صندوق النقد الدولي (IMF) الأوسع المقرر إصدارها في منتصف أبريل.

وفي الأسبوع القادم، سيراقب المستثمرون تصريحات مسؤولي الفيدرالي بعد أن أبقى على أسعار الفائدة ثابتة الأسبوع الماضي، خاصة مع استمرار مراقبة تداعيات الحرب في إيران على الاقتصاد.

سيقوم عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي، باول، بإلقاء كلمة حول التوقعات الاقتصادية يوم الثلاثاء. كما من المقرر أن يتحدث معارضو خفض الفائدة الوحيدون في اجتماع مارس، ميلان، ونائب رئيس الفيدرالي جفري، ورئيس بنك سان فرانسيسكو دالي، ورئيس بنك فيلادلفيا بولسون، في وقت لاحق من هذا الأسبوع.

على الرغم من ارتفاع عوائد السندات الأمريكية بشكل كبير، إلا أن العديد من المتداولين لا زالوا يواجهون تهديدًا آخر — وهو أن استمرار ارتفاع تكاليف الطاقة قد يحول الرواية من “القلق من التضخم” إلى مخاوف بشأن “النمو الاقتصادي”.

قال جورج كاترامبوني، مدير قسم الدخل الثابت في شركة DWS للأمريكتين، إن هذا السيناريو هو الذي يتصوره الآن. وأضاف: “لا يمكن أن تتزامن أسعار النفط وعوائد السندات إلى الأبد. دائمًا ما يكون هناك خطر يبدأ فيه تسعير الاقتصاد، والأرباح، والأصول ذات المخاطر في الانخفاض.”