Guangtai Vacuum IPO "segunda vez en la reunión" con resultados inciertos; el proyecto 142 lleva mucho tiempo sin ser aprobado; el horno de sinterización es un "gran problema"

问AI · 二次上会能否化解公司财务风险？

《电鳗财经》电鳗号/文

El 26 de marzo de 2026, la empresa Shenyang Guangtai Vacuum Technology Co., Ltd. (abreviada como “Guangtai Vacuum”) realizará una “segunda reunión” para su IPO en la bolsa de Beijing, tras haber tenido su primera reunión 87 días antes, donde el resultado de la revisión por parte del comité de listado de la bolsa fue “suspensión de la revisión”. La situación de que sus productos se entreguen y no sean aceptados durante más de 1 año, y la entrega a la aceptación que supera los 15 meses, ha suscitado gran atención por parte de los reguladores y dudas en el mercado. La empresa ha tardado casi un trimestre en elaborar una respuesta titulada “Respuesta a la carta sobre la implementación de las opiniones del comité de listado” (abreviada como “respuesta a la carta del comité de listado”), y se han hecho públicos más detalles, aunque en general hay muchas “razones objetivas”.

Guangtai Vacuum se dedica principalmente a equipos de vacío, con capacidades de diseño, fabricación y entrega de equipos de manera autónoma. Sus productos principales incluyen hornos de sinterización al vacío, hornos de fusión al vacío y máquinas de recubrimiento al vacío, aplicándose en el campo de materiales funcionales, con la mayoría de sus clientes concentrados en la industria de imanes permanentes de tierras raras.

《电鳗财经》 destacó que Guangtai Vacuum utiliza el método de punto en el reconocimiento de ingresos, confirmando los ingresos solo cuando el cliente acepta finalmente el producto, lo que ha llevado a que 142 proyectos no sean aceptados durante mucho tiempo después de la entrega, siendo el ciclo de entrega más largo (desde la entrega hasta la aceptación) de 97 meses. El producto con el ciclo de entrega más largo y el tiempo de no aceptación más prolongado hasta la fecha es el “horno de sinterización”, que precisamente es el producto más destacado de Guangtai Vacuum.

Además, hay numerosas preocupaciones sobre el crecimiento del rendimiento. La proporción de ingresos de proyectos de aceptación a largo plazo de Guangtai Vacuum ha aumentado hasta el 38%, acercándose al 40%; el tamaño de las cuentas por cobrar y las cuentas por cobrar en periodo de crédito excedido han aumentado drásticamente, alcanzando una proporción de cuentas por cobrar sobre los ingresos operativos del 19.79%, acercándose al 20%; la proporción de cuentas por cobrar en periodo de crédito excedido sobre las ganancias netas excluyendo partidas no recurrentes ha alcanzado el 78.07%.

142 proyectos no aceptados a largo plazo, el más largo 97 meses, el horno de sinterización es un “gran problema”.

Según las normas contables, se define como “a largo plazo” cuando el tiempo supera 1 año. La situación en la que los productos de Guangtai Vacuum se entregan y no son aceptados durante más de 1 año es bastante común, incluso excesivamente prolongada. ¿Cuánto tiempo es exactamente?

Según estadísticas de《电鳗财经》, el tiempo de entrega más largo de los productos de Guangtai Vacuum desde la entrega hasta la aceptación es de 97 meses, es decir, 8 años y 1 mes; los productos que se han entregado y aún no han sido aceptados tienen el tiempo más largo de 82 meses, es decir, 6 años y 10 meses. Es evidente que Guangtai Vacuum enfrenta grandes dificultades para confirmar ingresos en su operación y producción.

La entrega de productos requiere un proceso de aceptación extremadamente largo.

En la “respuesta a la carta del comité de listado”, Guangtai Vacuum primero revela cada uno de los pasos intermedios desde la entrega hasta la aceptación del producto, que incluye “entrega - firma - inicio de instalación - instalación - ajuste - validación del proceso por parte del cliente y prueba en funcionamiento - aceptación”. De acuerdo con el tiempo normalmente requerido para cada paso, el rango total de tiempo para la entrega del producto es de “3 meses y una semana a 18 meses”, donde uno de los pasos, llamado “inicio de instalación”, requiere un tiempo de 0-3 meses, lo cual es bastante extraño.

No hay una aceptación preliminar del producto, lo cual es extremadamente raro en la venta y compra de equipos industriales.

Guangtai Vacuum afirma que sus productos no tienen aceptación preliminar, “la aceptación se confirma cuando el cliente ha completado la depuración final y ha sido aceptada formalmente por el cliente, quien emite un informe o comprobante de aceptación. La empresa confirma los ingresos al obtener la documentación de aceptación, y la forma de aceptación es una aceptación única, sin distinguir entre preliminar y final”.

A continuación, sintamos cuán grave es la situación de que los productos de Guangtai Vacuum se entreguen a largo y ultra largo plazo sin ser aceptados.

Según estadísticas de《电鳗财经》, Guangtai Vacuum tiene un total de 142 proyectos (que también son lotes de entrega) en los que “se han entregado y no han sido aceptados por más de 1 año”, con un total de 422 unidades de productos. Se dividen principalmente en “proyectos confirmados de ingresos en el período del informe” y “proyectos de mercancías enviadas hasta el 30 de septiembre de 2025, que se aceptan después del período del informe o que aún no se han aceptado”. Para los proyectos que ya han confirmado ingresos, el tiempo de entrega más largo alcanza los 97 meses; para los proyectos que aún no han sido aceptados hasta el momento, han pasado 82 meses desde la entrega.

Entre ellos, hay 9 proyectos confirmados de ingresos para el año 2022, involucrando a 6 clientes y 29 productos; el que más tiempo ha tardado es un horno de sinterización para el cliente CG, con un tiempo de entrega en noviembre de 2020 y aceptación en septiembre de 2022, con un tiempo de entrega de 23 meses.

Hay 19 proyectos confirmados de ingresos para el año 2023, involucrando a 11 clientes y 40 productos; el que más tiempo ha tardado es una máquina de recubrimiento para el cliente C1, con un tiempo de entrega en julio de 2020 y aceptación en febrero de 2023, con un tiempo de entrega de 33 meses.

Hay 35 proyectos confirmados de ingresos para el año 2024, involucrando a 19 clientes y 140 productos; el que más tiempo ha tardado es un horno de sinterización para el cliente O, con un tiempo de entrega en noviembre de 2019 y aceptación en noviembre de 2024, con un tiempo de entrega de 61 meses.

Hay 30 proyectos confirmados de ingresos para el período de enero a septiembre de 2025, involucrando a 18 clientes y 50 productos; se han enviado 4 hornos de sinterización al cliente AY, con tiempos de entrega de septiembre, octubre, noviembre y diciembre de 2017, y un tiempo de aceptación en septiembre de 2025, donde el tiempo de entrega más largo alcanza los 97 meses, es decir, 8 años y 1 mes.

“Hasta el 30 de septiembre de 2025, se han enviado 49 lotes de mercancías”, involucrando a 16 clientes y 163 productos. De estos, 8 lotes, sumando 21 productos, ya han sido aceptados (es decir, aceptados después del 30 de septiembre de 2025); 41 lotes, sumando 142 productos, aún no han sido aceptados. “No aceptado por un período excesivamente largo” es un horno de sinterización para el cliente BH, con un tiempo de entrega en junio de 2019, y la última fecha de servicio fue en enero de 2026 (para el envío de piezas, ajuste de software, comunicación de ajustes, etc.), y hasta marzo de 2026, ya han pasado 82 meses desde la entrega sin aceptación, lo que dificulta la confirmación de ingresos.

La situación de la entrega de productos en los cinco períodos de tiempo anteriores muestra que los productos que tienen entregas excesivamente largas o que aún no han sido aceptados son los “hornos de sinterización”, convirtiéndose en un “gran problema” para Guangtai Vacuum al confirmar ingresos.

La proporción de proyectos de aceptación a largo plazo es del 38%, y las cuentas por cobrar en periodo de crédito excedido son el 78% de las ganancias netas excluyendo partidas no recurrentes.

Durante el período del informe, los ingresos operativos de Guangtai Vacuum fueron de 28,053.05 millones, 31,151.93 millones, 37,882.74 millones y 34,194.20 millones, y las ganancias netas atribuidas a los propietarios de la empresa, después de deducir las ganancias y pérdidas no recurrentes, fueron de 4,110.78 millones, 6,475.84 millones, 6,799.13 millones y 7,572.98 millones.

Es evidente que Guangtai Vacuum ha mantenido un crecimiento continuo en su rendimiento, pero hay muchas preocupaciones detrás de esto.

Durante cada período del informe, el monto de los proyectos de aceptación que se confirmaron después de más de 1 año de entrega fue de 2,600.13 millones, 4,066.66 millones, 13,601.75 millones y 13,278.99 millones, siendo relativamente altos los montos para 2024 y para el período de enero a septiembre de 2025.

Según cálculos de《电鳗财经》, el monto de ventas de proyectos de aceptación a largo plazo de la empresa representa las siguientes proporciones sobre los ingresos operativos del período: 9.27%, 13.05%, 35.90% y 38.83%, mostrando un rápido aumento en las proporciones de proyectos de aceptación a largo plazo, acercándose al 40% en el último período.

Además, el tamaño de las cuentas por cobrar de Guangtai Vacuum y las cuentas por cobrar en periodo de crédito excedido ha aumentado drásticamente, con un riesgo de deudas incobrables destacado, lo que no debe subestimarse en su erosión de ganancias.

Al final de cada período del informe, el valor en libros de las cuentas por cobrar de Guangtai Vacuum fue de 3,854.92 millones, 3,259.51 millones, 6,081.02 millones y 6,768.54 millones, y el saldo de las cuentas por cobrar en periodo de crédito excedido fue de 1,478.98 millones, 2,569.24 millones, 4,355.68 millones y 5,912.27 millones.

Con base en esto, se calcula que la proporción de cuentas por cobrar de la empresa sobre los ingresos operativos del período fue del 13.74%, 10.46%, 16.05% y 19.79%, y la proporción de cuentas por cobrar en periodo de crédito excedido sobre los ingresos operativos del período fue del 5.27%, 8.25%, 11.50% y 17.29%.

Es aún más preocupante que, en cada período del informe, la proporción de cuentas por cobrar en periodo de crédito excedido sobre las ganancias netas excluyendo partidas no recurrentes fue del 35.98%, 39.67%, 64.06% y 78.07%, lo cual es alarmante.

《电鳗财经》 continuará siguiendo de cerca el progreso del IPO de Guangtai Vacuum.