«Морфема» зажигает интерес капитала: брокеры ищут прибыль в «экономике морфем» как основной инвестиционной тенденции

Спецпроект: безопасность китайских активов становится особенно заметной A-сделки с долгим бычьим рынком — перспективы возможны

Акции — смотрите аналитические отчёты аналитиков Jin Qilin: авторитетно, профессионально, своевременно, всесторонне — поможет вам раскрыть потенциал и найти тематические возможности!

После того как Token официально получил китайское название «цзыюань», на рынке капитала разгорелся инвестиционный ажиотаж вокруг «экономики цзыюаня».

На состоявшемся недавно Китайском форуме развития 2026 года руководитель Государственного управления данных Лю Лихун в своём выступлении использовал «цзыюань» в качестве китайского перевода для Token.

По словам Лю Лихуна, в начале 2024 года среднесуточный объём вызовов Token в Китае составлял 100 млрд; к концу 2025 года он подскочил до 100 трлн; в марте этого года уже превысил 140 трлн — за два года рост более чем в тысячу раз.

Лю Лихун отметил, что Token «цзыюань» — это не только якорь ценности в эпоху интеллектуальных технологий, но и «расчётная единица», связывающая технологическое предложение и коммерческий спрос, предоставляющая поддающиеся измерению возможности для внедрения бизнес-моделей.

С отраслевой стороны также поступили сильные сигналы. На прошлой неделе генеральный директор Nvidia Хуан Жэньсюнь на конференции GTC выдвинул концепцию «экономики фабрики Token» и заявил, что Token станет новым крупнооптовым товаром в эпоху ИИ: будущие центры обработки данных станут фабриками по производству Token, а производительность на ватт — ключевой конкурентоспособностью для монетизации.

Token «цзыюань» также разжёг энтузиазм капитала. На фоне горячей волны «экономики цзыюаня» вопрос о том, как воспользоваться этой возможностью, стал фокусом внимания инвесторов. В последнее время несколько брокерских компаний выпустили аналитические отчёты, в которых «раскопали» «экономику цзыюаня»: среди наиболее часто упоминаемых основных сюжетов — вычислительная инфраструктура, экспорт моделей и кооперация «вычисления+электричество».

Источник изображения: фотосъёмка корреспондента данного издания Лян Юаньхао

От технической концепции к рыночному фокусу: почему Token «цзыюань» так популярен?

Token «цзыюань», вызвавший бурные обсуждения на рынке капитала, — что же это такое?

Token — это минимальная единица информации, с помощью которой большие модели обрабатывают данные. Технически он разбивает текст на естественном языке на части, превращая его в «язык», который может понимать ИИ, чтобы облегчить вычисления модели; в коммерческом плане — это единица измерения для оценки затрат вычислительной мощности ИИ, которая в значительной степени влияет на ценообразование услуг ИИ.

А тот факт, что эта концепция совмещает в себе и технологические, и экономические атрибуты, в последнее время неоднократно «всплывает» в новостной ленте, лежа в основе глубокой трансформации коммерческой логики ИИ-индустрии.

Наиболее прямолинейна вспышка спроса со стороны пользователей. В последнее время феноменальная популярность AI-агентных фреймворков, представленных OpenClaw, рассматривается как непосредственный толчок к быстрому расширению спроса на Token.

Согласно данным платформы агрегирования сторонних AI-моделей OpenRouter, в неделю с 9 по 15 марта 2026 года OpenClaw обеспечил 20% от объёма потребления Token на платформе; при этом недельное потребление уже соответствует 60% от среднего недельного потребления Token по всей платформе в четвёртом квартале 2025 года.

Изменения на ценовом фронте также давно уже начали незаметно стартовать. С начала 2026 года рынок аренды вычислительных мощностей вошёл в ценовой цикл роста.

По состоянию на конец февраля аренда высококлассных GPU, таких как Nvidia H200 и H100, в помесячном выражении выросла на 15%～30%. А на внутреннем рынке расширение спроса на Token также подтолкнуло целый ряд компаний к коллективному повышению цен — от уровня моделей до уровня облачных сервисов. Такие компании больших моделей, как Zhipu, а также поставщики облачных сервисов, включая Alibaba Cloud и Baidu Cloud, в последнее время объявляли о повышении цен на продукты вроде AI-вычислительных мощностей.

Аналитик по сектору компьютерных технологий Цайси Секьюритиз Чжоу Чэн охарактеризовал эту тенденцию как «рост объёма и цены синхронно» и дополнительно отметил, что в эпоху AI Agent нелинейный рост спроса на Token нарушил баланс спроса и предложения вычислительных мощностей, напрямую вызвав изменения в издержках закупок ключевого оборудования в верхнем течении — GPU, корпоративного хранения и CPU и т.д. Под двойным давлением жёсткости спроса внизу и инфляции затрат на оборудование вверху логика ценообразования в индустрии облачных вычислений в целом переходит к монетизации с премией.

А смогут ли продержаться потенциал этой волны повышения цен — многие институциональные игроки считают, что в краткосрочной перспективе факторы поддержки вряд ли удастся обратить вспять.

Команда во главе с главой сектора компьютерных технологий CITIC Securities Ин Инцзы полагает, что по мере роста частоты запросов на рассуждение и потребности в более длинном контексте, которые приносит OpenClaw, в будущем коэффициент использования облачных ресурсов будет повышаться; а всплеск спроса и передача затрат наверх могут продолжать толкать вверх цены на облачные сервисы.

Главный аналитик сектора связи Kaisheng Securities Цзян Инь также выдвинул предположение, что распространение AI-приложений и рамка OpenClaw, которые могут спровоцировать спрос на рассуждения, в сочетании с ограничениями производственных мощностей Nvidia, ростом затрат на аппаратное обеспечение и нехваткой импортонезависимого производства — подталкивают рынок к режиму «рынка продавца», и волна повышения цен может продолжиться.

Если растянуть период, то на уровне отрасли и институтов в целом считают, что рост благоприятной конъюнктуры на рынке Token — это не краткосрочный импульс, а неизбежный тренд на фоне распространения AI-приложений.

На конференции GTC Хуан Жэньсюнь выкрикнул лозунг «Token — король». По его мнению, в будущем центры обработки данных станут фабриками по производству Token, а производительность на ватт — станет ключевой конкурентоспособностью для коммерческой монетизации. Традиционная архитектура, опирающаяся на количество серверов и объём хранения, постепенно уступит место новой архитектуре с фокусом на скорости генерации Token и коэффициенте энергоэффективности.

Что касается конкретной бизнес-реализации, Хуан Жэньсюнь считает, что Token станет новым крупнооптовым товаром: после зрелости он будет тарифицироваться по уровням в зависимости от скорости и степени интеллектуальности — от бесплатного уровня до уровня сверхвысокой скорости (примерно 150 долларов за 1 млн Token), открывая более широкие коммерческие возможности для сценариев рассуждений.

Брокеры «раскрывают» «экономику цзыюаня»: вычислительная база, экспорт моделей, кооперация «вычисления+электричество»

С инвестиционной точки зрения глава по сектору компьютерных технологий China United Securities Лю Вэй подчеркнул, что «инфляция» спроса на Token, вероятно, станет главной инвестиционной линией в сфере AI в этом году, а соответствующие возможности инвестирования могут разворачиваться вокруг быстрого роста спроса на Token для рассуждений.

При «инфляции» спроса на Token как ухватить инвестиционные возможности «экономики цзыюаня»? Несколько брокерских компаний в последнее время в аналитических отчётах систематизировали соответствующие сектора и конкретные объекты извлечения выгоды.

Конкретно говоря, наиболее напрямую выиграют компании в сегментах вычислительной инфраструктуры и оборудования, на которые приходится эскалация объёма вызовов Token; это также тот сектор, по которому у институтов сейчас высокая степень консенсуса.

Главный аналитик сектора связи Kaisheng Securities Цзян Инь обобщил три ключевые основные линии «фабрики Token»: AIDC (AI-датацентры), аренда вычислительных мощностей и CDN (сеть доставки контента). По мнению Цзян Инь, «Token = AI-чипы (локальные вычислительные мощности + аренда вычислительных мощностей) = AIDC». При этом по мере продолжения роста Token спрос на CDN, вероятно, вырастет существенно.

Вокруг этих трёх основных линий Цзян Инь дополнительно отобрал пять более тонких сегментов, заслуживающих внимания: размещение в AIDC, AIDC жидкостное охлаждение, AIDC электроснабжение, CDN и вычисления и сети в AIDC.

Команда во главе с главой по сектору TMT-связи CITIC Jianyatou Янь Гуйчэн также заявила, что «краткосрочные колебания сегмента вычислительных мощностей не меняют логику долгосрочного роста»; при этом они продолжают рекомендовать связанные с цепочкой AI-вычислительных мощностей объекты, включая GPU/CPU, оптические модули, оптические чипы, жидкостное охлаждение, оптоволокно и оптические кабели и другие сегменты в верхних и нижних частях цепочки вычислительных мощностей.

Помимо базовой вычислительной инфраструктуры, поскольку поставщики больших моделей — это «верхний слой» прикладных субъектов, использующих вычислительные ресурсы, им также может быть доступна новая волна инвестиционных возможностей.

Лю Вэй указал, что производители больших моделей переходят к модели «продаём топливо в Token + продаём результаты». Когда потребление на рассуждения становится производственным ресурсом, производители моделей получают шанс превратить «дефицит вычислений» в маржу и денежный поток через многоуровневое ценообразование и продуктовую модель подписки.

Особого внимания заслуживает то, что в рамках этой логики отечественные модели демонстрируют сильную конкурентоспособность; «экспорт Token» также часто упоминается в аналитических отчётах брокеров в последнее время.

Команда Хуан Чжунхуна из сектора компьютерных технологий Shenwan Hongyuan рассчитала, что по сравнению с зарубежными отечественные модели отражают очень высокую соотношение цена/качество: комплексная стоимость составляет примерно 1/6–1/10 от стоимости зарубежных моделей. Такой показатель связан с повышением архитектур моделей, вызванным такими разработками, как DeepSeek; особенно это касается MLA и разрежённых архитектур, благодаря чему стоимость рассуждений заметно снижается.

Лю Вэй рекомендует в дальнейшем продолжать отслеживать качественных производителей больших моделей. По его мнению, если компания сможет удерживать подписочную модель и расширять корпоративные места в высокодоходных сценариях вроде программирования, Agent и корпоративных процессов, и при этом стабильно переводить «объём использования Token» в ценность поставки «меньше людей, меньше времени, меньше переделок», то у неё будет возможность пережить переход через открытый исходный код и ценовые войны.

Одновременно Лю Вэй также упомянул, что стоит обратить внимание и на «AI-файрвол» как на отраслевой объект. По мере того как предприятия внедряют AI в рабочие процессы, риски утечки данных, превышения полномочий агентами и т.п., вероятно, будут способствовать тому, что «платформа AI-безопасности/платформа управления» станет категорией обязательных потребностей.

Кроме того, «кооперация вычислений и электроэнергии» также рассматривается как одна из важных отраслевых сильных сторон, поддерживающих «экспорт Token».

Команда Wusong Securities по направлению компьютерных технологий считает, что узловая зелёная электроэнергия эффективно снижает стоимость электричества, а дешёвая электроэнергия становится ключевой конкурентоспособностью для экспорта Token. Новая форма цифровой торговли «электроэнергия не пересекает границу, а ценность вычислений пересекает» становится основным барьером для участия китайского AI в глобальной конкуренции.

Эта команда также уточнила, что в дорожке кооперации «вычисления+электричество» четыре типа объектов обладают ключевой ценностью: во‑первых, традиционные компании по трансформации электроэнергетики, которые, опираясь на энергоресурсные преимущества при строительстве датацентров, способны получить максимальное повышение оценки; во‑вторых, операторы зелёной электроэнергии, которые за счёт дешёвых возобновляемых источников энергии обеспечивают вычислительные кластеры долгосрочными поставками зелёной электроэнергии; в‑третьих, поставщики сервисов диспетчеризации, использующие алгоритмические модели для обеспечения мгновенного соответствия нагрузки и тарифов на электроэнергию, повышая операционную эффективность; в‑четвёртых, лидеры в сфере энергетических инжиниринговых проектов, которые благодаря опыту строительства сверхвысоковольтных линий и проектов «источник-сеть-нагрузка-накопление» закладывают прочную физическую основу кооперации. Эти четыре фактора вместе формируют «замкнутый контур энергии—вычислений».

(Автор: Лю Сяфэй; Редактор: Цзян Шицян)

Огромные объёмы информации и точная интерпретация — всё в приложении Sina Finance

Ответственный редактор: Цзян Юхань