Deja de centrarte solo en los precios del petróleo, el mercado de bonos es la verdadera brújula.

El mercado de bonos se está poniendo rojo, la próxima “fase” de la guerra de Irán

El autor: The Kobeissi Letter

Traducción: Peggy，BlockBeats

Nota del editor: En el contexto de que los conflictos geopolíticos no dejan de escalar, el foco de atención del mercado está cambiando en silencio. Al principio, la conversación se centraba en el impacto del precio del petróleo y la situación en Oriente Medio, pero a medida que la guerra entra en una fase de estancamiento, comienza a emerger una variable más sistemática: las propias condiciones financieras se están endureciendo.

El juicio central que presenta este artículo es que lo que realmente domina el mercado actual ya no es la guerra en sí, sino el desorden del mercado de bonos.

En el plazo de un mes, el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años ha subido rápidamente, reconfigurando directamente las expectativas de tipos: pasando de la “ruta de recortes” a “discutir más subidas”, y ejerciendo presión sobre la bolsa, las materias primas e incluso el margen de maniobra de la política. En ese proceso, el deterioro continuo del mercado laboral y el repunte de las expectativas de inflación se han convertido en un amplificador del dilema de la Reserva Federal.

Lo más digno de atención es que el autor sitúa esta volatilidad del mercado dentro de la función de reacción de la política: cuando los rendimientos se aproximan al “rango de giro de la política” del 4.50%–4.70%, la probabilidad de la intervención del gobierno aumentará de forma significativa. Tanto la pausa en los aranceles en la historia como el cambio reciente en el ritmo de las “negociaciones de paz” se interpretan como una manifestación concreta de cómo la presión del mercado de bonos se transmite a la esfera de la política.

Esto también plantea una pregunta más profunda: cuando el mercado de bonos empieza a dominar la fijación de precios de los activos y el ritmo de la política, ¿a qué señal deberían seguir los participantes del mercado? ¿A la narrativa geopolítica o a los cambios marginales de la curva de tipos?

En esta transición estructural, el artículo intenta ofrecer una respuesta clara: vigilar el mercado de bonos. Porque no solo está reflejando el riesgo, sino que está determinando los límites del riesgo.

A continuación, el texto original:

A medida que las negociaciones de paz de la guerra de Irán se estancan, está emergiendo en el mercado de EE. UU. un problema urgente: el mercado de bonos está “fallando”. En medio de la agitación intensa del mercado de bonos, creemos que la probabilidad de la “intervención” está aumentando rápidamente. ¿Qué significa esto? Vamos a explicarlo.

Antes de empezar, te recomendamos guardar este artículo: se convertirá en una guía de referencia para el rumbo del mercado de las próximas semanas.

Cuando la guerra de Irán estalló el 28 de febrero (comenzando con el asesinato del máximo líder de Irán por parte de EE. UU. e Israel, Jamenei), el petróleo subió inicialmente menos de un 15%. En ese momento, EE. UU. consideraba que el asesinato de Jamenei provocaría rápidamente un cambio de régimen en Irán, lo que traería un resultado relativamente rápido y con poca perturbación. Pero ahora, con el conflicto entrando en el día 27, el “plan de paz de 15 puntos” propuesto por EE. UU. ha sido rechazado por Irán y las negociaciones de paz claramente se han estancado.

Actualmente ya no es posible determinar con claridad si cualquiera de las partes sigue queriendo terminar la guerra. Por lo tanto, el precio del petróleo sigue en niveles altos y el precio del WTI vuelve a acercarse a los 100 dólares por barril. Pero esto ya no es el mayor problema al que se enfrenta el mercado. El problema real se ha desplazado hacia el mercado de bonos y se está convirtiendo rápidamente en la mayor fuente de resistencia para la economía global.

Problema central

En los primeros días de la guerra, el precio del petróleo era el foco del mercado y, hasta ahora, sigue siéndolo. La razón es sencilla: el mercado del petróleo refleja el impacto del conflicto de la forma más directa y rápida.

Pero ahora, el problema más grande es el repentino aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU.

Como se muestra a continuación, en los 27 días desde el estallido de la guerra de Irán, el rendimiento del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años ha subido aproximadamente del 3.92% al 4.42%, con un aumento acumulado de 50 puntos básicos. Hay que saber que antes de que estallara la guerra, el foco de discusión del mercado era cuántos recortes de tipos haría en 2026.

Rendimiento del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años desde el estallido de la guerra de Irán

La velocidad con la que está subiendo el rendimiento del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años, y el ritmo general de ascenso de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. en sentido más amplio, son aproximadamente comparables con el desempeño durante el “Día de la Liberación” (Liberation Day) de abril de 2025.

Pero en esta ocasión, el contexto es mucho más complejo y estabilizar el mercado de bonos dista mucho de ser tan simple como parece. Muy pronto esto se convertirá en la narrativa más central del mercado.

De las expectativas de recorte a la presión de alzas

Para entender mejor la magnitud de este cambio, vale la pena revisar las expectativas del mercado sobre las tasas a finales de 2025.

Como se muestra a continuación, el “escenario base” del mercado en ese momento era: para 2026, la tasa de fondos federales de la Reserva Federal bajaría al rango de 2.75% a 3.00%. Incluso había más de un 25% de probabilidad de que la tasa siguiera bajando a niveles aún más bajos.

Expectativas de tasas para 2026 (captura de pantalla de septiembre de 2025)

Ahora miremos la fijación de precios de los futuros de tasas actuales. Hoy, el “escenario base” muestra que hasta antes de septiembre de 2027, las tasas se mantendrán prácticamente sin cambios, con la tasa de fondos federales de la Reserva Federal esperada dentro del rango objetivo de 3.50% a 3.75%.

Este nivel está 75 a 100 puntos básicos por encima de lo que se esperaba hace algunos meses, y esta evaluación ya se ha extendido hasta finales de 2027.

Futuros de tasas al 26 de marzo de 2026

De hecho, el mercado ya ha comenzado de nuevo a discutir la posibilidad de “subidas”. En la actualidad, aproximadamente existe un 43% de probabilidad de que la Reserva Federal aumente las tasas antes de fin de 2026. En términos objetivos, el mercado ya le resulta muy difícil absorber un golpe de este tipo.

A continuación, explicamos las razones.

El mercado laboral solo puede empeorar

El 17 de septiembre de 2025, la Reserva Federal implementó un recorte de tasas como esperaba ampliamente el mercado y también insinuó que aún haría otros dos recortes antes de fin de año. En ese momento, aunque la inflación seguía estando claramente por encima del objetivo a largo plazo de 2.00% de la Reserva Federal, la preocupación del mercado por el mercado laboral de EE. UU. estaba intensificándose.

En el comunicado posterior, el Consejo describió la actividad económica como que “se está desacelerando” y añadió que “el crecimiento del empleo se ha reducido”, al tiempo que indicó que la inflación “ya ha aumentado y todavía se encuentra en un nivel relativamente alto”. El debilitamiento del empleo y el aumento de la inflación en realidad se estaban apartando simultáneamente de los dos objetivos de la Reserva Federal, es decir, “mantener la estabilidad de precios” y “pleno empleo”, pero en ese momento el problema del mercado laboral era más prominente.

Y hoy, la situación del mercado laboral solo se ha vuelto más mala. En comparación con septiembre de 2025, la capacidad del mercado para tolerar tasas más altas en realidad es menor.

La realidad es la siguiente: primero, los datos de empleo de EE. UU. para 2025 se han revisado a la baja de forma significativa en 1.029 millones de puestos de trabajo, registrando la mayor revisión anual a la baja de al menos 20 años. Anteriormente, los datos de empleo de 2024 y 2023 también se revisaron a la baja en 818 mil y 306 mil puestos, respectivamente.

En los últimos tres años en conjunto, 2.153 millones de empleos han desaparecido de los datos inicialmente publicados mediante “correcciones”. Desde 2019, el total de puestos eliminados por revisiones asciende a 2.5 millones; y en los últimos 7 años, en 6 de ellos se han realizado revisiones negativas de los datos de empleo.

Revisiones anuales del empleo no agrícola

Otro ejemplo: también hay muchas situaciones similares. La duración media del desempleo en EE. UU. aumentó en 2 semanas en febrero, llegando a 25.7 semanas, un máximo de 4 años. Desde octubre de 2023, la duración del desempleo ha aumentado acumuladamente en 6.3 semanas, con la tasa de crecimiento más rápida desde 2020 a 2021. Este nivel hoy está claramente por encima del de 2018 a 2019, antes de la pandemia.

El aumento vertiginoso de la duración del desempleo en EE. UU.

Una vez más, enfatizamos que estas señales no son casos aislados: estamos viendo una debilidad continua y cada vez más grave del mercado laboral.

En nuestra opinión, la economía de EE. UU. difícilmente puede soportar que el rendimiento del bono a 10 años se acerque a 4.50%, y mucho menos que suba por encima de 5.00%.

¿Por qué está ocurriendo todo esto?

A nivel macro, el aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. y el giro inverso de las expectativas de recortes se pueden resumir en una variable central: la inflación.

La “misión doble” de la Reserva Federal fue establecida por el Congreso de EE. UU. en 1977, y exige que el banco central logre dos objetivos principales mediante la política monetaria: el máximo empleo y la estabilidad de precios. Como se mencionó en el apartado anterior, cuando la Reserva Federal reactivó los recortes en 2025, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) consideró que, en comparación con una inflación aún demasiado alta, la debilidad del mercado laboral era el problema “más importante”.

Pero a medida que suben los precios de la energía, la guerra de Irán continúa y el ciclo de recuperación de la energía posterior a la guerra se prolonga, la inflación vuelve a ser la contradicción principal; no porque el mercado laboral mejore, sino porque la inflación en sí se ha vuelto más severa.

Expectativas de inflación a 12 meses en EE. UU.

Como se muestra arriba, las expectativas de inflación de EE. UU. para los próximos 12 meses se han disparado hasta 5.2%, el nivel más alto desde marzo de 2023. Cabe destacar que este cambio en la tendencia comenzó a principios de enero y se aceleró rápidamente a partir de que el presidente Trump lanzó amenazas sobre Irán, concentró tropas en Medio Oriente, y hasta el 28 de febrero, cuando se lanzó el ataque contra Irán.

Esto también nos devuelve a la siguiente gráfica de inflación del CPI calculada con base en un modelo. Tal como hemos enfatizado repetidamente desde el estallido de la guerra: si el precio del petróleo se mantiene en promedio en 95 dólares por barril durante tres meses, la inflación del CPI de EE. UU. subiría hasta 3.2%.

Kobeissi Letter: Modelo de petróleo e inflación de EE. UU.

Pero la realidad es que, dada la serie actual de efectos de transmisión en cadena, es muy probable que el alza de la inflación no se limite a 3.2%.

Creemos que la “intervención” es inminente

En medio de la intensa volatilidad del mercado causada por la guerra comercial a principios de 2025, existió un factor clave que finalmente llevó al presidente Trump, en abril de 2025, a anunciar la suspensión de aranceles durante 90 días: el mercado de bonos.

En el siguiente gráfico, resumimos la cronología completa de cómo subieron los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. durante el llamado “Día de la Liberación” (Liberation Day); y también fue este repunte de rendimientos el que, en última instancia, condujo al giro de políticas del 9 de abril, aliviando la presión del mercado.

Y en una entrevista en vivo el 10 de abril, Trump también dejó claro que estaba prestando mucha atención a la evolución del mercado de bonos.

Rendimiento del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años en abril de 2025

Como se observa, el rendimiento del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años en el rango de 4.50% a 4.70% probablemente constituye lo que llamamos el “rango de giro de la política” de Trump (Policy Shift Zone). Este nivel está ligeramente por encima del punto actual, y nosotros también coincidimos básicamente: una vez que el rendimiento toque este rango, para evitar que la economía de EE. UU. caiga de forma severa, la intervención de política se volverá necesaria.

Rendimiento del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años, “rango de giro de la política” de Trump

A nuestro juicio, esta vez tampoco habrá excepción. De hecho, creemos que el momento en que el presidente Trump anunció las “negociaciones de paz” el 23 de marzo no fue una coincidencia, tal como se muestra a continuación.

23 de marzo, la primera señal de intervención

A las 4:30 a. m., hora del Este de EE. UU., el 23 de marzo, señalamos que, en comparación con el mercado de energía, el problema del mercado de bonos ya era más “desordenado”. Luego, solo dos horas después, el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años subió hasta 4.45%; es muy probable que Trump realizara discusiones de decisión similares a las del 9 de abril de 2025, cuando anunció una pausa de 90 días en los aranceles.

Una hora más tarde, Trump anunció que retrasaría en 5 días la acción de ataque contra las instalaciones eléctricas de Irán y afirmó que Estados Unidos e Irán ya estaban llevando a cabo un diálogo “productivo”, con el objetivo de terminar la guerra.

Quizá esa sea la primera señal del inicio de la intervención.

¿Qué debes hacer ahora?

La pregunta que más frecuentemente nos hacen es: ¿qué significa esto?

A nivel macro, queremos subrayar un punto: la administración de Trump es extremadamente sensible a la volatilidad de los mercados de acciones, materias primas y bonos. Para los inversores, esto es una buena noticia: a Trump no le interesa que el mercado caiga, y su nivel de atención en este punto es claramente mayor que el de administraciones anteriores.

Por eso, aunque el precio del petróleo se disparó al principio, en general aún se mantuvo bajo cierto control. Los inversores en petróleo en general creen que, una vez que el precio del petróleo vuelva a acercarse a 120 dólares por barril (como se vio al inicio de la guerra), Trump aplicará rápidamente medidas de intervención.

Más ampliamente, creemos que a medida que suba el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años, la presión bajista sobre el mercado de valores se intensificará; pero cuando los rendimientos se acerquen al rango de 4.50% a 4.70% del que hablamos, el giro de política o la “intervención” que se aproxima limitarán el margen de caída del mercado de valores.

Además, Trump, la Reserva Federal y todo el gobierno lo tienen claro: el mercado laboral de EE. UU. no puede soportar tasas más altas durante mucho tiempo. Esto también implica que la situación actual no es probable que se convierta en una “guerra prolongada”; lo más probable es que, en un plazo de semanas en lugar de meses, ocurra algún tipo de alivio o solución.

Por último, detrás de toda esta volatilidad y ruido, queremos enfatizar: la revolución de la IA solo está acelerándose. Esas compañías de IA que han liderado el mercado desde 2022 y que ahora están bajo presión debido a los retrocesos, en realidad están invirtiendo más y construyendo más rápido.

Nuestra visión sobre la tendencia a largo plazo tanto de las acciones como de la IA no ha cambiado.

Sigue vigilando el mercado de bonos

Lo que estamos viviendo no es solo volatilidad, sino un desplazamiento de una “variable decisiva”.

En las últimas semanas, el foco del mercado estuvo en el precio del petróleo, las noticias de la guerra y la escalada geopolítica. Pero bajo la superficie, una fuerza más poderosa se está acumulando y empieza a dominar la situación.

El mercado de bonos está volviendo a decidir la dirección de las acciones, las materias primas e incluso de la política en sí. Y la historia una y otra vez ha demostrado que cuando las condiciones financieras se endurecen demasiado rápido, el problema de la intervención nunca es si ocurrirá o no, sino cuándo ocurrirá.

Tal como hemos venido enfatizando este año, este mercado se parece cada vez más a un juego de “reconocimiento de patrones”, y la clave es actuar un paso antes que el “rebaño”.

Creemos que el mercado de bonos se convertirá en la próxima narrativa más importante.

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