Likuiditas obligasi AS memburuk tajam di tengah konflik di Timur Tengah: Apakah "penutupan paksa secara kekerasan" akan terus berulang?

Siaran Caixin (3/25) Menurut laporan (editor: Xiaoxiang) Studi terbaru dari Morgan Stanley menunjukkan bahwa penurunan tajam di pasar obligasi pemerintah AS bulan ini memiliki karakteristik adanya aksi paksa dari obligasi bertenor 2 tahun yang dibuang, seiring para trader meninggalkan taruhan terhadap pemangkasan suku bunga oleh Federal Reserve dan mulai memperkirakan adanya kenaikan suku bunga; imbal hasil yang paling erat terkait dengan perubahan suku bunga The Fed tersebut melonjak.

Dalam laporan pada hari Rabu yang dikutip oleh tim analis strategi Morgan Stanley yang dipimpin oleh Eli Carter, mereka menggunakan data yang disediakan oleh platform perdagangan BrokerTec milik CME Group. Data menunjukkan bahwa sejak 28 Februari setelah serangan terhadap Iran, likuiditas pasar obligasi pemerintah AS mengalami penurunan yang jelas, terutama pada bagian tenor pendek. Sebaliknya, instrumen jangka panjang seperti obligasi pemerintah AS tenor 10 tahun relatif stabil.

Laporan tersebut menyatakan bahwa bukti terkait mencakup pelebaran yang signifikan dari selisih (spread) antara harga beli dan harga jual dealer, serta peningkatan volume transaksi yang tidak wajar dalam kondisi ini—biasanya, spread beli-jual yang lebih lebar (yaitu biaya transaksi) akan menekan volume transaksi.

Analis strategi Morgan Stanley menemukan bahwa untuk obligasi pemerintah AS tenor 2 tahun yang baru diterbitkan, spread beli-jual sejak bulan Maret hingga saat ini telah melebar sekitar 27% dibanding bulan Februari.

Sementara itu, volume transaksi justru mencapai level tertinggi sejak April tahun lalu. Pada saat itu, Presiden AS Donald Trump mengumumkan kebijakan tarif apa yang disebut “Hari Pembebasan”, yang memicu aksi jual di pasar saham, dan pada awalnya mendorong meningkatnya permintaan terhadap obligasi pemerintah. Namun setelah itu, meningkatnya volatilitas pasar menyebabkan banyak investor hengkang dari perdagangan yang padat, sehingga kembali mendorong imbal hasil obligasi pemerintah AS.

“Fakta bahwa pelebaran spread beli-jual biasanya menekan perdagangan, tetapi volume transaksi tetap naik, menunjukkan bahwa banyak transaksi dilakukan karena terpaksa, bukan karena pilihan sendiri,” kata para analis strategi Morgan Stanley.

Dalam beberapa minggu terakhir, seiring meletusnya perang di kawasan Timur Tengah yang memicu lonjakan harga minyak, ekspektasi pemangkasan suku bunga oleh Federal Reserve telah sepenuhnya dihancurkan, karena kenaikan harga minyak dapat mendorong inflasi melalui rantai bensin eceran. Sejak meletusnya konflik ini, imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 2 tahun sempat naik lebih dari 50 basis poin paling tinggi.

Morgan Stanley menyatakan bahwa analisisnya menunjukkan penjualan paksa obligasi tenor pendek kali ini “diperbesar lebih lanjut karena penutupan posisi dan memburuknya kondisi likuiditas”.

Faktanya, jika dilihat dari indikator volatilitas, indeks Bank of America MOVE yang mengukur volatilitas tersirat obligasi pemerintah AS belakangan ini terus melonjak dan tetap tinggi, yang juga menunjukkan bahwa di bawah permukaan pasar terdapat tekanan yang nyata.

Pada hari Rabu, meski imbal hasil obligasi pemerintah AS di berbagai tenor sempat turun, tanda bahaya jelas belum sepenuhnya dicabut. Hingga akhir jam perdagangan sesi New York, imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 10 tahun terbaru tercatat 4,32%, turun 7,2 basis poin; imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 2 tahun terbaru tercatat 3,875%, turun 6,6 basis poin.

Dalam laporan tersebut, kepala strategi makro untuk AS di TD Securities, Oscar Munoz, menulis bahwa, “Karena Federal Reserve masih berada dalam kondisi ‘wait-and-see’, imbal hasil dalam jangka pendek mungkin tetap di level yang lebih tinggi, namun kekhawatiran terhadap perlambatan pertumbuhan ekonomi dapat membatasi kenaikan lebih lanjutnya.”

( Caixin (3/25) Xiaoxiang )