Экономика майнеров под давлением: как трансформация с помощью ИИ может изменить ландшафт майнинга биткоинов?

В процессе постоянной эволюции криптоиндустрии, майнинг биткойнов, как основная инфраструктура, всегда был ключевым барометром для оценки здоровья сети и движения капитала в отрасли. Недавно криптоактивное управление CoinShares выпустило отчет, в котором раскрывается тенденция, глубоко влияющая на экосистему майнинга: с усилением конкуренции в сети биткойнов и колебаниями цен, майнеры испытывают значительное давление на уровень безубыточности, и стратегический переход в области искусственного интеллекта (AI) и высокопроизводительных вычислений (HPC) ускоряется. Это структурное изменение касается не только балансовых отчетов самих майнинговых компаний, но и предвещает перераспределение власти в области майнинга биткойнов и всей криптоинфраструктуры.

Двойное давление пиковых мощностей после халвинга и коррекции цен

Оглядываясь на прошлый год, майнинг биткойнов пережил переход от “сладкого периода” к “стресс-тестированию”. Событие халвинга биткойнов в апреле 2024 года снизило вознаграждение за блок с 6,25 BTC до 3,125 BTC, что стало отправной точкой для перестройки этой экономической модели. В последующие месяцы, после кратковременной адаптации, отрасль столкнулась с мощной волной роста хешрейта.

Согласно открытым данным, общий хешрейт достиг исторического максимума в начале октября 2025 года, приблизительно 1,160 EH/s. Однако, войдя в четвертый квартал 2025 года, рыночная среда резко ухудшилась. Цена биткойна с начала октября, когда она составляла около 125,000 долларов, упала к концу декабря до уровня около 86,000 долларов. Это снижение примерно на 31%, наряду с высоким общим хешрейтом, сжало основной показатель прибыли майнеров — цену хешрейта.

Мировой хешрейт (EH/s), источник: CoinShares

Данные показывают, что цена хешрейта в четвертом квартале 2025 года однажды упала до уровня около 36-38 долларов / PH/s / день и в первом квартале 2026 года еще больше снизилась до диапазона 28-30 долларов / PH/s / день. Это означает, что для многих майнеров ежедневный доход от майнинга уже приближается или даже ниже их операционных затрат.

Структура доходов майнинговых дата-центров, источник: CoinShares

Рост затрат и перестройка балансовых отчетов

Согласно анализу CoinShares, этот экономический стресс на уровне данных проявляется в значительном росте совокупных затрат майнеров. В отчете указано, что в четвертом квартале 2025 года средняя взвешенная денежная стоимость производства одного биткойна для публичных майнинговых компаний возросла до примерно 79,995 долларов.

Эти данные показывают, что средняя стоимость майнинга для публичных компаний уже выше текущей рыночной цены ($68,566.1), что означает, что значительная часть майнеров уже находится в убытке по денежным затратам, не учитывая такие некассовые расходы, как амортизация и компенсации акциями.

Стоимость майнинга на один биткойн, не включая амортизацию и компенсацию опционов на акции, источник: CoinShares

Руководитель исследований CoinShares Джеймс Баттерфилл отметил, что это самый сложный квартал для майнеров с момента халвинга в апреле 2024 года. Постоянно низкие цены на хешрейт и высокие затраты на электроэнергию заставили многих майнеров работать близко к или ниже уровня безубыточности. В ответ на это некоторые майнеры начали проводить стратегическую корректировку. Данные показывают, что публичные майнинговые компании коллективно сократили свои запасы биткойнов, снизив их на более чем 15,000 BTC с пиковых уровней. Это указывает на то, что стратегия продажи активов для поддержания операционного денежного потока стала распространенным выбором в отрасли в условиях стресса.

Переход в AI: спасение или риск?

Перед лицом суровой экономики майнинга, общепринятое мнение на рынке считает, что переход в области AI и высокопроизводительных вычислений стал ключевым выходом для майнеров в поисках выживания и развития.

Бизнес дата-центров AI может предложить майнерам более стабильный и высокоприбыльный денежный поток, чем майнинг биткойнов. Клиенты AI обычно подписывают долгосрочные контракты, предоставляя майнерам предсказуемый доход, что эффективно хеджирует риски, связанные с колебаниями цен на биткойн. По оценкам, к концу 2026 года доля AI-бизнеса в выручке некоторых публичных майнинговых компаний может значительно вырасти с текущих примерно 30% до 70%.

Однако переход в AI не лишен затрат. С одной стороны, дата-центры AI требуют гораздо большей стабильности электроэнергии, меньшей задержки сети и более высоких стандартов конфигурации оборудования, чем для майнинга биткойнов, что заставляет майнеров вкладывать огромные капитальные средства в модернизацию инфраструктуры. Например, некоторые майнинговые компании выпустили облигации на десятки миллиардов долларов или конвертируемые ноты для финансирования перехода, что значительно изменило их структуру балансового отчета и увеличило финансовый рычаг.

С другой стороны, этот переход вызывает дискуссии о “децентрализации”. Существуют мнения, что массовый переход майнеров в AI может привести к изменению концентрации хешрейта сети биткойнов, а некоторые “чистые майнеры”, которые долгое время сосредоточены на майнинге биткойнов, могут оказаться на обочине, в то время как компании, способные гибко адаптироваться, превращаются в поставщиков инфраструктуры дата-центров, и их бизнес-фокус претерпевает коренное изменение.

Оценка правдоподобия нарратива

Отчет CoinShares предоставляет ясную рамку для наблюдения за отраслью, однако его выводы также необходимо рассматривать в динамично меняющемся рынке. В отчете говорится, что, несмотря на огромный экономический стресс, общий хешрейт, пережив кратковременное падение в конце 2025 и начале 2026 года, восстановился до уровня около 1,020 EH/s. Эти данные указывают на то, что в отрасли не произошло системного коллапса. Три последовательных снижения сложности майнинга имели прецеденты в истории и могут рассматриваться как механизм саморегулирования рынка.

Кроме того, географическое распределение хешрейта изменяется. США, Китай и Россия по-прежнему контролируют около 68% мирового хешрейта, но развивающиеся рынки (такие как Парагвай, Эфиопия и Оман) входят в десятку стран с низкими затратами на электроэнергию, демонстрируя постоянные усилия майнеров по поиску дешевых источников энергии. Эти динамические изменения формируют более сложную реальность, чем простое “нарратив о безубыточности”.

Анализ влияния на отрасль: переосмысление идентичности от майнеров к AI-сервисам

Это давление глубоко меняет структуру майнинга биткойнов. Явной тенденцией является дифференциация группы майнеров: одна категория продолжает придерживаться “чистого” майнинга биткойнов, полагаясь на крайне низкие затраты на электроэнергию и эффективное управление операциями; другая активно переходит к “операторам дата-центров”, используя существующую инфраструктуру и площади, обновляя оборудование и сеть для обслуживания клиентов AI.

Эта дифференциация увеличивает разрыв между майнерами. Майнеры с качественными контрактами на электроэнергию, большими земельными участками и значительным капиталом занимают ведущее положение в переходе к AI, могут подписывать контракты на десятки миллиардов долларов в области AI, что дает им более высокую устойчивость к рискам и прибыльные перспективы. В то время как те, кто сталкивается с высокими затратами на электроэнергию или недостатком капитала, рискуют быть вытесненными в условиях жесткой конкуренции. Это по существу является процессом естественного отбора в отрасли, способствующим перераспределению капитала и технологий, что продвигает всю отрасль к более высокой эффективности и большей диверсификации.

Многофакторные сценарные прогнозы

Будущее майнеров биткойнов будет зависеть от взаимосвязи между ценами на биткойн и стратегическим переходом отрасли. Основываясь на текущих данных, можно сделать несколько возможных сценариев:

• Сценарий 1: Сильное восстановление цен на биткойн

Если цена биткойна, как прогнозируют некоторые рыночные аналитики, восстановится до 100,000 долларов или выше, цены на хешрейт также отскочат. В этом сценарии рентабельность майнингового бизнеса значительно возрастет. Это может замедлить настоятельность перехода майнеров к AI, но уже запущенные проекты перехода, особенно те, кто подписал долгосрочные контракты на AI, продолжат получать преимущества от двойного импульса. Их балансовые отчеты будут более устойчивыми, что позволит одновременно наслаждаться циклическими доходами от майнинга и стабильным денежным потоком от бизнеса AI.

• Сценарий 2: Долгосрочное пребывание цен на биткойн на низком уровне

Если цена биткойна останется ниже 80,000 долларов на длительный срок или даже еще больше упадет, бизнес по майнингу будет продолжать испытывать давление. Это ускорит очистку высокозатратных майнеров, побуждая общий хешрейт сосредоточиться в руках ведущих компаний, обладающих преимуществами по затратам и способностью к переходу в AI. Неудавшиеся переходы к AI майнеры столкнутся с большей угрозой для своего выживания, возможно, будут вынуждены продавать активы или закрываться. В этом сценарии концентрация в отрасли значительно возрастет, и бизнес AI станет решающим фактором для выживания майнеров.

• Сценарий 3: Технические или спросовые ограничения в переходе на AI

Это потенциальный обратный сценарий. Если капитальные расходы или скорость технологической эволюции в области AI замедлятся, что приведет к спросу на центры обработки данных ниже ожидаемого, то майнеры, вложившие значительные средства в переход к AI, столкнутся с рисками снижения доходности инвестиций. В то же время их высокая задолженность может стать новым источником финансового давления. В этом сценарии чрезмерно заимствованные майнинговые компании могут столкнуться с более серьезными проблемами, чем просто майнинг.

Заключение

Отчет CoinShares четко описывает сложную ситуацию, с которой сталкиваются майнеры биткойнов в 2026 году: с одной стороны, эффект халвинга и коррекция цен создают двойное давление “высоких затрат и снижения доходов”; с другой стороны, волна перехода к AI открывает новые горизонты для отрасли, но также приносит новые финансовые риски и стратегические решения.

Майнинг биткойнов находится на ключевом перекрестке. Независимо от того, будут ли майнеры продолжать заниматься майнингом или примут волну AI, им необходимо найти тонкий баланс между эффективностью капитала, контролем рисков и долгосрочной стратегией. Этот переход, вызванный экономическим давлением, переосмысливает основную логику криптоинфраструктуры, и его окончательный результат глубоко повлияет на распределение хешрейта и модель безопасности сети биткойнов в ближайшие годы. Для участников рынка непрерывное внимание к затратам майнеров, ценам на хешрейт и изменениям в балансовых отчетах ведущих компаний станет ключевым окном для понимания глубоких тенденций в отрасли.