Bối cảnh ngành và trạng thái hiện tại

Sự giới thiệu của công nghệ Web3 đã mang lại những thay đổi cách mạng đối với ngành tài chính, đặc biệt là trong ngành cho vay. Các mô hình cho vay truyền thống dựa vào các tổ chức tài chính tập trung, thường không hiệu quả, thiếu minh bạch và có rào cản cao. Ngược lại, việc cho vay Web3 tận dụng sự phân quyền, minh bạch và tự động hóa để tái tạo mối quan hệ vay nợ và cung cấp các dịch vụ tài chính linh hoạt, hiệu quả và bao gồm hơn. Thông qua blockchain và hợp đồng thông minh, việc cho vay Web3 tự động hóa quy trình vay vốn, giảm thiểu rủi ro đối tác và nâng cao an ninh vốn. Các giao dịch trên blockchain là công khai và minh bạch, tăng cường niềm tin của người dùng và giảm thiểu rủi ro không đối xứng thông tin. Hợp đồng thông minh tự động thực hiện các thỏa thuận cho vay, bao gồm quản lý tài sản đảm bảo, tính lãi suất và thanh lý, nâng cao hiệu quả và giảm thiểu sai sót con người và rủi ro đạo đức.

Là một thành phần cốt lõi của tài chính phi tập trung (DeFi), thị trường cho vay Web3 thường được đo lường bằng quy mô và mức độ hoạt động của nó, cả hai đều đóng vai trò là chỉ số chính về sức khỏe thị trường. Trong thời kỳ bùng nổ DeFi từ năm 2021 đến năm 2022, thị trường cho vay đã chứng kiến TVL (Total Value Locked) tăng lên mức cao lịch sử, được thúc đẩy bởi khai thác thanh khoản lợi suất cao, lãi suất thấp và sự nhiệt tình đầu cơ. Tuy nhiên, khi các chính sách tiền tệ toàn cầu thắt chặt (chẳng hạn như tăng lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang) và thị trường tiền điện tử bước vào chu kỳ gấu, các vị thế đòn bẩy không bị ảnh hưởng, dẫn đến sự sụt giảm của TVL. Trong ba năm qua, các sự kiện thiên nga đen lớn như sự sụp đổ của UST / LUNA và cuộc khủng hoảng FTX đã phơi bày các lỗ hổng trong các mô hình thế chấp quá mức, đặc biệt là sự phụ thuộc của chúng vào tài sản thế chấp đơn lẻ (ví dụ: ETH). Những cuộc khủng hoảng này đã làm lung lay niềm tin của thị trường, dẫn đến tăng trưởng TVL trì trệ. Đáp lại, các giao thức hàng đầu như Aave và Compound đã tăng tốc đổi mới, giới thiệu các cơ chế cho vay mới. Sau năm 2023, sự gia tăng của token hóa tài sản trong thế giới thực (RWA) và sự mở rộng của hệ sinh thái Bitcoin Layer2 đã tạo động lực mới cho thị trường cho vay. Với việc thực hiện đầy đủ quy định MiCA vào năm 2024, việc tuân thủ đã trở thành một yêu cầu cơ bản đối với các giao thức cho vay chính thống.

Đến ngày 9 tháng 3 năm 2025, giá trị tổng cộng khóa (TVL) trong lĩnh vực cho vay Web3 đã đạt khoảng 41,7 tỷ đô la. Điều này phản ánh sự chuyển đổi của ngành từ sự tăng trưởng nhanh chóng, không cấu trúc sang mô hình hoạt động phức tạp hơn, cùng với sự tăng cường niềm tin của người dùng vào các nền tảng cho vay phi tập trung. Nó cũng làm nổi bật việc mở rộng cơ sở vốn của thị trường, tín hiệu một giai đoạn tăng trưởng mới được thúc đẩy bởi cả hiệu quả lẫn an ninh.

Hơn nữa, tổng số khoản vay nợ chưa thanh toán đang ở mức khoảng 18,6 tỷ đô la, cho thấy hoạt động vay mượn vẫn mạnh mẽ và nhu cầu vay tiền phi tập trung vẫn tiếp tục phát triển.

Các loại mô hình cho vay

Có các mô hình cho vay khác nhau trong lĩnh vực cho vay Web3. Bài viết này chủ yếu giới thiệu về việc cầm cố tài sản vượt mức, cho vay không tài sản đảm bảo (tín dụng), cho vay flash và cho vay tài sản thế giới thực (RWA).

Cho vay cầm cố

Trong mô hình cho vay thế chấp quá mức, người vay phải cung cấp tài sản tiền điện tử có giá trị lớn hơn số tiền vay làm tài sản thế chấp để đảm bảo an toàn cho khoản vay. Mô hình này được sử dụng rộng rãi trong các nền tảng tài chính phi tập trung (DeFi) như MakerDAO, Compound và Aave. Cơ chế hoạt động như sau: người vay gửi một lượng tài sản tiền điện tử nhất định làm tài sản thế chấp trên nền tảng. Do sự biến động cao của giá tiền điện tử, các nền tảng thường yêu cầu thế chấp quá mức, có nghĩa là giá trị của tài sản thế chấp phải vượt quá số tiền cho vay để giảm rủi ro. Người vay có thể nhận được một lượng tiền điện tử hoặc stablecoin tương ứng dựa trên giá trị tài sản thế chấp. Ví dụ: trên MakerDAO, người dùng thế chấp ETH để tạo stablecoin DAI. Người vay phải trả lãi dựa trên lãi suất đã đặt của nền tảng. Nếu giá trị tài sản đảm bảo giảm xuống dưới tỷ lệ tài sản thế chấp tối thiểu của nền tảng, hệ thống sẽ tự động thanh lý một phần hoặc toàn bộ tài sản đảm bảo để đảm bảo khả năng thanh toán cho vay.

Cho vay không tài sản đảm bảo (Tín dụng) & Cho vay Flash

Trong mô hình cho vay không tài trợ (tín dụng), người vay không cần phải cung cấp tài sản đảm bảo truyền thống. Thay vào đó, việc chấp thuận vay phụ thuộc vào lịch sử tín dụng hoặc danh tiếng trong cộng đồng của họ. Các dự án như TrueFi sử dụng một hệ thống bỏ phiếu và xếp hạng tín dụng tự trị (DAO) để đánh giá khả năng vay của người vay trước khi xác định số tiền vay và lãi suất. Người vay nộp bằng chứng tín dụng hoặc tài liệu được bảo lãnh bởi bên thứ ba, sau đó được xem xét bởi các thành viên trong cộng đồng trước khi chấp thuận vay. Ưu điểm chính của việc cho vay dựa trên tín dụng là giảm ngưỡng vay, làm cho nó dễ tiếp cận với người dùng thiếu tài sản đảm bảo đủ, đồng thời cải thiện hiệu quả vốn. Tuy nhiên, sự thành công của nó phụ thuộc vào một hệ thống đánh giá tín dụng mạnh mẽ và minh bạch để đánh giá độ uy tín của người vay một cách chính xác và kiểm soát rủi ro mặc định.

Flash loans là một loại vay không tài sản độc đáo sử dụng tính chất nguyên tử của giao dịch blockchain. Chúng cho phép người dùng vay số tiền lớn trong một giao dịch duy nhất, sử dụng nguồn vốn cho cơ hội cơ động giá, thanh lý trên nhiều nền tảng hoặc các hoạt động khác, và trả lại khoản vay trước khi giao dịch kết thúc. Nếu khoản vay không được trả lại trong cùng một giao dịch, toàn bộ quy trình sẽ tự động đảo ngược, đảm bảo an ninh cao cho những người cho vay.

Cho vay nhanh thường được sử dụng phổ biến cho:

• Giao dịch chênh lệch giá bằng cách tận dụng sự khác biệt về giá trên các nền tảng
• Cung cấp thanh khoản cho việc thanh lý
• Tối ưu hóa dòng vốn trong các hoạt động cross-chain

Mặc dù không yêu cầu tài sản thế chấp truyền thống, nhưng vay flash đòi hỏi logic giao dịch tiên tiến và bảo mật hợp đồng cao, vì mọi sự cố trong thực thi dẫn đến giao dịch thất bại. Tổng thể, vay flash cung cấp cho người dùng DeFi một cơ chế tài trợ hiệu quả, tức thì và linh hoạt, thúc đẩy sự đổi mới tài chính tiếp theo.

Cho vay tài sản thế giới thực (RWA)

Cho vay tài sản thế giới thực (RWA) đề cập đến việc token hóa tài sản thế giới thực - như bất động sản, hóa đơn và tài sản phải thu - và giới thiệu chúng vào các nền tảng blockchain như tài sản thế chấp vay. Mô hình này nhằm mục đích kết nối tài sản tài chính truyền thống với DeFi, mở rộng các ứng dụng của việc cho vay tiền điện tử.

Quy trình hoạt động như sau:

1. Tài sản thế giới thực được mã hóa bằng các khung pháp lý và kỹ thuật để tạo ra các biểu hiện dựa trên blockchain của quyền sở hữu hoặc quyền lợi doanh thu.
2. Người dùng thế chấp tài sản RWA được mã hóa thành token trên các nền tảng DeFi để vay tiền tiền điện tử hoặc stablecoin.
3. Các nền tảng thiết lập lãi suất và cơ chế thanh lý dựa trên tính chất và điều kiện thị trường của tài sản đảm bảo cho vay công bằng và an toàn.

Ví dụ, token của nền tảng Centrifuge hóa hóa đơn và tài sản phải thu, cung cấp các kênh tài chính mới cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ trong khi cung cấp lợi nhuận ổn định cho các nhà đầu tư. Nền tảng cho vay của nó, Tinlake, cho phép người dùng vay tiền dựa trên tài sản cố định RWA, trong khi các nhà đầu tư có thể tài trợ các khoản vay này để kiếm lợi suất.

Đến ngày 9 tháng 3 năm 2025, tổng giá trị khóa (TVL) trong ngành RWA đã đạt 17 tỷ đô la, không tính đến stablecoins và bao gồm tín dụng tư nhân và tài sản U.S. Treasury-backed được mã hóa. Điều này cho thấy sự tích hợp gia tăng giữa blockchain và tài chính truyền thống.

Hiện tại, tín dụng tư nhân chiếm 70% thị trường RWA, cho thấy các nhà đầu tư cơ sở đang ngày càng nhận ra thị trường tín dụng trên chuỗi. Ngày nay, nhiều công ty và quỹ đều đang sử dụng blockchain cho quản lý tài sản và tài chính. Trong khi đó, 21% thị trường RWA được hình thành từ tài sản được mã hóa dựa trên Trésor Hoa Kỳ, nhấn mạnh nhu cầu tăng lên cho các công cụ đầu tư an toàn, tuân thủ. Các dự án như Ondo Finance đã giới thiệu các sản phẩm Trésor được mã hóa (ví dụ, OUSG), cho phép các tổ chức và cá nhân giữ Trésor Hoa Kỳ trực tiếp trên chuỗi, nâng cao tính sẵn có và tính thanh khoản.

Xu hướng này cho thấy việc mã hóa token RWA đang di chuyển xa hơn khỏi khái niệm thực tế và vào ứng dụng thế giới thực, với DeFi trở thành một phần quan trọng của thị trường tài chính toàn cầu. Khi có nhiều hơn các tổ chức tài chính truyền thống gia nhập không gian này và chính sách quản lý (như MiCA) trở nên rõ ràng hơn, dự kiến TVL của thị trường RWA sẽ tiếp tục tăng trưởng, hình thành một hệ sinh thái tài chính trên chuỗi trưởng thành hơn.

Nghiên cứu trường hợp về các dự án hàng đầu

Cho vay thế chấp quá mức

MakerDAO

MakerDAO là một trong những dự án sớm nhất tích hợp cho vay phi tập trung với khái niệm stablecoin, với cơ chế cốt lõi dựa trên việc thế chấp quá mức để tạo ra stablecoin DAI. Trên nền tảng MakerDAO, người dùng tạo Vaults (trước đây gọi là CDP, hoặc Collateralized Debt Positions) và gửi ETH hoặc các tài sản tiền điện tử được hỗ trợ khác làm tài sản thế chấp vào các hợp đồng thông minh. Hệ thống yêu cầu tài sản thế chấp phải vượt quá giá trị của DAI đã phát hành, thường là ít nhất 150% trở lên, đảm bảo biên độ an toàn đủ trong trường hợp thị trường biến động. Mỗi Vault có một ngưỡng thanh lý — nếu giá trị tài sản thế chấp giảm và làm cho tỷ lệ tài sản thế chấp giảm xuống dưới ngưỡng này, hệ thống sẽ tự động kích hoạt thanh lý. Điều này liên quan đến việc bán đấu giá một phần hoặc toàn bộ tài sản đảm bảo để trả nợ tồn đọng, từ đó đảm bảo kiểm soát rủi ro hiệu quả trong cho vay. Ngoài ra, MakerDAO duy trì hệ thống của mình bằng cách tính phí cho chủ sở hữu Vault một "phí ổn định", hoạt động như lãi suất của DAI đã vay. Các khoản phí này được tính bằng DAI và được điều chỉnh thông qua cơ chế quản trị của MakerDAO, nơi chủ sở hữu mã thông báo MKR bỏ phiếu cho các thông số chính, chẳng hạn như tỷ lệ tài sản thế chấp tối thiểu, phí ổn định và trần nợ. Nhìn chung, thiết kế của MakerDAO tập trung vào việc duy trì sự ổn định của DAI và đảm bảo quản trị phi tập trung, cho phép hệ thống tự điều chỉnh và phục hồi ngay cả trong thời kỳ biến động thị trường cực đoan.

Aave

Aave là một nền tảng cho vay phi tập trung dựa trên các nhóm thanh khoản, sử dụng mô hình giống như ngân hàng kép cho tiền gửi và cho vay. Người dùng gửi các tài sản tiền điện tử khác nhau trên Aave sẽ nhận được aTokens (ví dụ: aETH, aDAI), đại diện cho phần của họ trong nhóm tiền gửi và tự động tích lũy lãi suất theo thời gian. Người vay phải cung cấp tài sản thế chấp trước khi vay và số tiền vay của họ được xác định bởi tỷ lệ khoản vay trên giá trị (LTV) do nền tảng đặt ra. Mô hình lãi suất của Aave rất năng động, điều chỉnh theo thời gian thực dựa trên cung và cầu, khuyến khích vốn chảy vào các nhóm tài sản có nhu cầu cao. Nếu tỷ lệ tài sản thế chấp của người vay giảm xuống dưới ngưỡng an toàn của nền tảng, hệ thống sẽ tự động kích hoạt thanh lý để bảo vệ nhóm thanh khoản. Ngoài việc cho vay thế chấp quá mức truyền thống, Aave còn giới thiệu các khoản vay nhanh, cho phép người dùng vay mà không cần tài sản thế chấp trong một giao dịch. Nếu các khoản vay không được hoàn trả trước khi giao dịch kết thúc, toàn bộ quá trình sẽ hoàn nguyên, đảm bảo không có rủi ro cho người cho vay. Tính năng này đã mở rộng đáng kể các trường hợp sử dụng chênh lệch giá, tái cấp vốn và tối ưu hóa thanh khoản. Aave cũng hỗ trợ ủy quyền tín dụng, cho phép người dùng ủy quyền cho người khác vay bằng hạn mức tín dụng của họ mà không cần chuyển tài sản thực tế, nâng cao hơn nữa tính linh hoạt và hiệu quả vốn của giao thức. Quản trị được kiểm soát bởi chủ sở hữu mã thông báo AAVE, những người đề xuất và bỏ phiếu về việc nâng cấp giao thức.

Aave giữ vị trí dẫn đầu trên thị trường cho vay Web3, với tổng giá trị bị khóa (TVL) là 29,9 tỷ đô la, chiếm 72% thị phần cho vay. Tổng khối lượng cho vay nợ còn lại là 11,6 tỷ đô la, đại diện cho 62% thị phần. Những con số này làm nổi bật sự thống trị của Aave cả về quy mô vốn và hoạt động cho vay, củng cố vai trò của nó như một giao thức cho vay Web3 hàng đầu.

Aave đã phát triển qua ba phiên bản chính (V1, V2 và V3), liên tục cải thiện hiệu suất cho vay, tối ưu hóa vốn và bảo mật:

• V1: Phiên bản ban đầu, đã giới thiệu việc cho vay với tài sản đảm bảo cơ bản nhưng thiếu các tính năng tiên tiến.
• V2: Giới thiệu vay nhanh, trao đổi tài sản đảm bảo và chuyển đổi lãi suất, tăng cường tính linh hoạt và an toàn thanh lý.
• V3: Nâng cao tính tương tác giữa chuỗi chéo, tối ưu hóa hiệu quả vốn, và giới thiệu các chiến lược quản lý rủi ro tinh tế hơn, giúp chuyển khoản quỹ trơn tru và an toàn hơn trên các mạng lưới.

V3 cũng cải thiện kiến trúc hợp đồng thông minh, giảm chi phí giao dịch và cải thiện giao diện người dùng, giúp cho việc cho vay DeFi trở nên mở, linh hoạt và an toàn hơn.

So với các phiên bản trước, V3 cải thiện đáng kể tính năng, bảo mật và hiệu suất, dẫn đến sự bùng nổ trong việc sử dụng của người dùng. Những lợi ích chính của V3 bao gồm:

• Phí giao dịch thấp hơn
• Hiệu suất vốn cao hơn
• Khả năng chuyển đổi mạnh mẽ hơn qua các chuỗi khối

Những cải tiến này đã tăng đáng kể trải nghiệm người dùng, khiến V3 trở thành lựa chọn ưa thích cho vay và cho vay. Đến ngày 9 tháng 3 năm 2025, 98% người dùng Aave hiện đang hoạt động trên V3, chứng tỏ sự áp đảo và sự áp dụng mạnh mẽ của nó trên thị trường cho vay DeFi.

Hợp chất

Compound là một giao thức cho vay thế chấp quá mức nổi tiếng khác, với khái niệm cốt lõi là gộp tất cả các tài sản ký gửi vào một nhóm thanh khoản được chia sẻ, nơi quyền gửi tiền của người dùng được thể hiện bằng cTokens. Khi người dùng gửi tài sản vào Compound, họ nhận được cTokens tương ứng (ví dụ: cETH, cDAI), không chỉ đại diện cho phần tiền gửi của họ mà còn tăng giá trị theo thời gian khi lãi suất tích lũy. Cơ chế vay của Compound tuân theo mô hình thế chấp quá mức tiêu chuẩn, trong đó người dùng phải cung cấp tài sản thế chấp theo tỷ lệ do nền tảng xác định để đảm bảo các khoản vay. Số tiền cho vay được xác định bởi yếu tố tài sản thế chấp và nếu tỷ lệ thế chấp giảm xuống dưới ngưỡng an toàn, hợp đồng thông minh sẽ tự động kích hoạt thanh lý, bán một phần tài sản thế chấp với giá chiết khấu để thu hồi khoản vay chưa thanh toán. Mô hình lãi suất trong Compound được điều khiển bằng thuật toán, điều chỉnh tự động dựa trên tỷ lệ sử dụng của nhóm tài sản. Điều này khuyến khích dòng vốn vào các nhóm thanh khoản đồng thời hạn chế vay quá mức trong thời kỳ nhu cầu cao. Compound cũng giới thiệu mã thông báo quản trị COMP, cho phép chủ sở hữu đề xuất và bỏ phiếu về các thông số giao thức chính, chẳng hạn như mô hình lãi suất và hình phạt thanh lý. Tương tự như Aave, Compound nhằm mục đích tự động hóa việc cho vay và quản lý rủi ro, nhưng trọng tâm chính của nó là đơn giản hóa trải nghiệm người dùng và tối đa hóa hiệu quả vốn. Mô hình cToken cho phép người gửi tiền sử dụng liền mạch các khoản nắm giữ tiền gửi của họ trên hệ sinh thái DeFi, mang lại tính thanh khoản và linh hoạt cao hơn.

Cho vay không thế chấp (Tín dụng) và Vay nhanh

TrueFi

TrueFi là một nền tảng cho vay dựa trên tín dụng, cũng được biết đến như là cho vay không tài sản đảm bảo, cung cấp khoản vay mà không yêu cầu tài sản đảm bảo truyền thống. Thay vì dựa vào việc đặt cọc tài sản, TrueFi xác định khả năng trả nợ của người vay thông qua xếp hạng tín dụng và quản trị cộng đồng, cho phép cấp vay. Trên TrueFi, người vay không cần phải đặt cọc tiền điện tử như tài sản đảm bảo; thay vào đó, họ nộp đơn vay và trải qua đánh giá tín dụng để xác định giới hạn vay của họ. Mô hình đánh giá tín dụng của TrueFi không chỉ dựa vào dữ liệu trên chuỗi khối mà còn xem xét hồ sơ giao dịch lịch sử, xác minh danh tính và thậm chí thông tin tín dụng bên ngoài. Quá trình đánh giá được quản lý bởi chủ sở hữu mã thông báo TRU, người xem xét đơn vay và bỏ phiếu cho điều kiện vay.

Quy trình phê duyệt vay tiền tuân theo các bước sau:

1. Người vay gửi yêu cầu vay với tài liệu tài chính và nhận dạng liên quan để chứng minh khả năng tín dụng của họ.
2. Hệ thống xếp hạng tín dụng của giao thức thực hiện một đánh giá sơ bộ bằng cách sử dụng lịch sử thanh toán trước đó, uy tín cộng đồng và các yếu tố liên quan khác.
3. Hội đồng tín dụng hoặc chủ sở hữu mã thông báo TRU xem xét điểm tín dụng và bỏ phiếu cho việc phê duyệt khoản vay, số tiền vay, lãi suất và điều kiện thanh toán.

Qua phương pháp này, TrueFi cho phép người dùng đáng tin cậy tiếp cận vốn mà không cần họ phải cung cấp tài sản đảm bảo truyền thống.

Mô hình cho vay dựa vào tín dụng của TrueFi cung cấp những lợi ích đáng kể. Nó giảm ngưỡng vay, cho phép người dùng không có tài sản thế chấp crypto có giá trị cao truy cập vào thanh khoản. Ngoài ra, vì điều khoản vay được xác định thông qua quản trị cộng đồng, giao thức đảm bảo tính minh bạch và phân quyền. Tuy nhiên, việc cho vay không có tài sản thế chấp cũng mang theo rủi ro vỡ nợ. Để giảm thiểu những rủi ro này, TrueFi đã triển khai một hệ thống đánh giá tín dụng linh hoạt, lãi suất có thể điều chỉnh và cơ chế phạt vỡ nợ. Ví dụ, nếu một người vay không trả nợ, nền tảng có thể áp đặt giảm điểm uy tín hoặc tạm ngừng quyền truy cập vay của họ như một hình thức bồi thường rủi ro. TrueFi liên tục cải thiện hệ thống dữ liệu tín dụng của mình, nhằm mục tiêu nâng cao độ chính xác và công bằng của đánh giá tín dụng của mình.

Aave

Ngoài việc cho vay quá bảo đảm, vay nhanh của Aave là một trong những đổi mới cho vay quan trọng nhất của nó. Khác với các mô hình cho vay truyền thống, vay nhanh của Aave cho phép người dùng vay vốn mà không cần tài sản đảm bảo trong một giao dịch duy nhất. Tuy nhiên, số tiền vay phải được sử dụng và trả trong cùng một giao dịch — nếu không, toàn bộ giao dịch sẽ tự động quay trở lại. Cơ chế này tận dụng tính nguyên tử của các giao dịch blockchain, đảm bảo rằng tất cả các hoạt động trong giao dịch phải thành công; nếu không, toàn bộ trạng thái sẽ quay trở lại đầu giao dịch, đảm bảo an toàn tuyệt đối của quỹ của nền tảng.

Vay nhanh theo các bước chính sau đây:

1. Người dùng gọi giao diện vay nhanh của Aave để yêu cầu vay vốn.
2. Hợp đồng thông minh ngay lập tức chuyển khoản số tiền được yêu cầu cho người dùng.
3. Người dùng thực hiện các hoạt động cụ thể trong cùng một giao dịch, chẳng hạn như cơ hội thương mại, thanh lý trên nhiều nền tảng hoặc tái tài chính.
4. Trước khi giao dịch kết thúc, hợp đồng thông minh xác minh xem số tiền vốn và phí vay đã được trả lại hay chưa.
5. Nếu điều kiện thanh toán không được đáp ứng, toàn bộ giao dịch sẽ bị hoàn ngược, làm cho tất cả các hành động trở nên không hợp lệ.

Thiết kế này cho phép Aave cung cấp hàng triệu đô la trong quỹ không có tài sản đảm bảo ngắn hạn mà không ti expose tài sản của nền tảng cho rủi ro, vì tất cả các rủi ro đều được giảm bớt bởi cơ chế giao dịch nguyên tử.

Các khoản vay chớp nhoáng có một loạt các ứng dụng, bao gồm:

• Giao Dịch Chênh Lệch Giá – Các nhà giao dịch có thể tận dụng sự khác biệt giá giữa các sàn giao dịch phi tập trung (DEXs) khác nhau bằng cách mua ở giá thấp hơn và bán ở giá cao hơn trong một giao dịch duy nhất.
• Thanh lý Đa nền tảng - Người dùng có thể tận dụng các khoản vay flash để tối ưu hóa thanh khoản, nhanh chóng thanh lý vị thế và bắt kịp cơ hội thị trường.

Ngoài các khoản vay flash, Aave đã giới thiệu tính năng ủy quyền tín dụng, cho phép người dùng ủy quyền giới hạn tín dụng của họ cho người khác sử dụng. Mặc dù tính năng này không được phân loại là một khoản vay flash, nhưng nó nâng cao tính linh hoạt vay và hiệu quả vốn trong DeFi.

Ở cốt lõi, Aave vẫn dựa vào một mô hình cho vay quá đảm bảo. Người gửi tiền nhận được aTokens mà tự động tích lũy lãi suất theo thời gian. Người vay phải duy trì tỷ lệ tài sản đảm bảo đủ để vay tiền. Nếu tỷ lệ tài sản đảm bảo giảm quá thấp, Aave sẽ tự động kích hoạt thanh lý. Các khoản vay flash đóng vai trò là một sự mở rộng sáng tạo của cấu trúc hiện tại của Aave, thể hiện sự linh hoạt và sáng tạo của các ứng dụng tài chính dựa trên blockchain. Vì các khoản vay flash được cung cấp bởi các hợp đồng thông minh với các kiểm tra bảo mật nghiêm ngặt, chúng đảm bảo rằng các quỹ của nền tảng vẫn được bảo đảm ngay cả trong điều kiện thị trường cực đoan.

Cho vay Tài sản Thế giới Thực (RWA)

Ondo Finance

Ondo Finance cam kết kết nối các sản phẩm tài chính truyền thống với hệ sinh thái DeFi. Mục tiêu cốt lõi của nó là biến tài sản thế giới thực (RWAs) như trái phiếu Chính phủ Mỹ và quỹ thị trường tiền tệ thành mã thông báo, đưa các sản phẩm tài chính sinh lợi ổn định lên blockchain. Ondo Finance hợp tác với các cơ quan tài chính được pháp lý ủy quyền để đóng gói và mã hóa các tài sản tài chính truyền thống ngoại chuỗi. Trong quá trình này, người phát hành tài sản chuyển đổi trái phiếu vật lý hoặc cổ phần quỹ thành mã thông báo kỹ thuật số, đại diện cho quyền sở hữu hoặc doanh thu và có giá trị pháp lý, cho phép chúng được giao dịch tự do trên blockchain.

Về hoạt động cụ thể, Ondo Finance cung cấp cho người dùng một loạt các sản phẩm trái phiếu được mã hóa. Ví dụ: nền tảng này có thể khởi chạy các sản phẩm quỹ trái phiếu dựa trên chứng khoán Kho bạc ngắn hạn của Hoa Kỳ. Sau khi hoàn thành xác minh KYC / AML nghiêm ngặt, người dùng có thể mua mã thông báo trái phiếu tương ứng thông qua nền tảng. Sau khi mua, các mã thông báo này không chỉ có thể được giao dịch trên thị trường thứ cấp mà còn được sử dụng để cho vay hoặc đặt cược, cho phép người dùng kiếm được thu nhập lãi ổn định. Nền tảng này duy trì mô hình kinh doanh của mình bằng cách tính phần trăm phí quản lý và phí dịch vụ. Đồng thời, nó áp dụng cơ chế quản trị phi tập trung (thông qua mã thông báo gốc của nền tảng), cho phép các thành viên cộng đồng tham gia vào các quy trình ra quyết định quan trọng. Gần đây, tổng giá trị khóa (TVL) của Ondo Finance đã vượt qua 1 tỷ USD, thể hiện sự công nhận mạnh mẽ của thị trường đối với mô hình sáng tạo của nó. Lợi thế cốt lõi của Ondo Finance nằm ở việc số hóa các tài sản tài chính truyền thống có rủi ro thấp, lợi suất ổn định và tích hợp chúng vào hệ sinh thái DeFi. Điều này cho phép các nhà đầu tư tận hưởng tính minh bạch của blockchain và chi phí giao dịch thấp trong khi vẫn đạt được lợi nhuận ổn định tương tự như tài chính truyền thống. Tuy nhiên, mô hình này cũng phải đối mặt với những thách thức, bao gồm khả năng tương tác chuỗi chéo, tuân thủ quy định và biến động thị trường bên ngoài. Để đảm bảo tính bền vững lâu dài, Ondo Finance cần phân bổ nhiều nguồn lực hơn cho quản lý rủi ro và kiểm toán tài sản.

Máy ly tâm

Centrifuge tập trung vào việc tạo token hóa tài sản thực (RWAs) - như tài khoản phải thu, hóa đơn và hợp đồng cho thuê bất động sản - để giới thiệu các hình thức tài sản đảm bảo mới vào thị trường cho vay dựa trên blockchain. Sản phẩm cốt lõi của nó, Tinlake, sử dụng phương pháp kết hợp trên chuỗi và ngoài chuỗi, giúp người phát hành tài sản chuyển đổi tài sản truyền thống thành token số hóa để tài trợ trong hệ sinh thái DeFi.

Cơ chế hoạt động của Centrifuge hoạt động như sau:

1. Phát hành tài sản & Tokenization

   • Các nhà phát hành tài sản trước tiên tiến hành kiểm tra sự chấp thuận và xác minh pháp lý về tài sản thế giới thực như dòng tiền tương lai và phải thu.
   • Sau đó, các tài sản này được mã hóa thông qua nền tảng Centrifuge, tạo ra các token tài sản kỹ thuật số có thể được giao dịch trên chuỗi khối.
   • Những token này được gửi vào một hồ bơi tài sản dành riêng, tạo thành một hồ bảo đảm.

2. Cung cấp Thanh khoản & Tạo lợi suất

   • Các nhà cung cấp thanh khoản (LPs) có thể cung cấp vốn cho hồ bơi tài sản này thông qua Tinlake.
   • Hợp đồng thông minh quản lý các hoạt động cho vay, cho phép LPs kiếm được lợi nhuận dự kiến dựa trên hiệu suất tài sản.

3. Quản lý rủi ro thông qua việc phân chia

   • Centrifuge thực hiện cơ chế tài sản thế hệ và phân đoạn rủi ro, gán các mức ưu tiên khác nhau cho rủi ro trong hồ sơ tài sản.
   • Các lớp rủi ro thấp nhận quyền ưu tiên hoàn trả, trong khi các lớp rủi ro cao chịu tổn thất tiềm ẩn lớn hơn.
   • Cấu trúc này hiệu quả trong việc phân phối rủi ro đồng thời cho phép nhà đầu tư với các sở thích rủi ro khác nhau lựa chọn các tùy chọn phù hợp.

Ngoài ra, Centrifuge kéo nhấn kỹ thuật về KYC/AML tuânhư nhật. Nó thực hiện kiểm tra định kỳ của bên thứ ba để đảm bảo sự tuân thủ và tính xác thực của tài sản ngoại chuỗi, qua đó tăng cường sự tin cậy vào toàn bộ hệ thống. Nền tảng sử dụng hợp đồng thông minh để tự động hóa các chức năng chính như biểu hiện tài sản, chuyển khoản quỹ và thanh lý, đảm bảo rằng quá trình cho vay vẫn minh bạch và hiệu quả. Thông qua mô hình này, Centrifuge cung cấp một kênh tài chính mới cho người nắm giữ tài sản truyền thống và giới thiệu một loạt rộng hơn các tài sản ổn định, lợi suất ổn định vào hệ sinh thái DeFi.

Xem xét rủi ro và quy định

Lỗ hổng Hợp đồng Thông minh

Hợp đồng thông minh là trung tâm của các nền tảng tài chính phi tập trung (DeFi), tự động thực hiện giao dịch và giao thức dựa trên mã đã được xác định trước. Tuy nhiên, sự phức tạp và các lỗ hổng tiềm ẩn tiềm ẩn khiến chúng trở thành mục tiêu chính cho các kẻ tấn công. Lịch sử cho thấy, một số dự án DeFi đã phải chịu tổn thất lớn do các lỗi trong hợp đồng thông minh.

• Vụ tấn công của Mango Markets (Tháng 10 năm 2022) - Thiệt hại 116 triệu đô la

  • Kẻ tấn công đã thao tác giá của token Mango, tạo ra sự không nhất quán về giá trị trên các sàn giao dịch.
  • Điều này đã kích hoạt các thanh lý bắt buộc, cuối cùng làm cạn kiệt quỹ của giao thức.

• Lỗ hổng tài chính Euler (tháng 3 năm 2023) - Mất 197 triệu đô la

  • Hacker đã lợi dụng lỗ hổng vay flash trong hợp đồng thông minh của Euler Finance.
  • Bằng cách lạm dụng chức năng “quyên góp”, họ đã vượt qua kiểm tra thanh lý và vay tiền lặp đi lặp lại, làm cạn kiệt các hồ bơi thanh khoản.
  • Mặc dù nhóm của Euler đã phục hồi được 90% số tiền bị đánh cắp thông qua các cuộc đàm phán trên chuỗi, sự kiện này đã phơi bày những rủi ro ẩn của logic hợp đồng thông minh phức tạp.

• Sự cắt cầu Poly Network Cross-Chain (tháng 7 năm 2023) - Mất 340 triệu đô la

  • Kẻ tấn công đã đánh cắp các khóa riêng và làm giả chữ ký blockchain để bypass quyền hạn hợp đồng thông minh.

Những sự cố này đã đẩy nhanh tiến triển trong bảo mật DeFi, dẫn đến:

• Skynet 2.0 được trang bị trí tuệ nhân tạo AI của CertiK, được giới thiệu vào năm 2024, giám sát giao dịch blockchain trong thời gian thực và đã ngăn chặn hơn 1.200 cuộc tấn công tiềm năng.

Những trường hợp này làm nổi bật nhu cầu quan trọng của việc kiểm tra hợp đồng thông minh chặt chẽ và giám sát bảo mật liên tục để giảm thiểu các lỗ hổng tiềm năng và mối đe dọa mạng.

Rủi ro thanh khoản thị trường và rủi ro thanh lý

Rủi ro thanh khoản thị trường và rủi ro thanh lý là những thách thức lớn mà các nền tảng cho vay DeFi phải đối mặt. Các cuộc khủng hoảng thanh khoản có thể được kích hoạt bởi sự suy thoái thị trường, biến động giá token tăng, hoặc rút tiền lớn, dẫn đến trượt giá, thanh lý bắt buộc, hoặc thiếu tài sản thế chấp, đặt áp lực đáng kể lên các giao thức. Ví dụ, vào tháng 6 năm 2023, Curve Finance gặp một vấn đề về lỗ hổng bảo mật trong hợp đồng thông minh của các hồ bơi stablecoin, dẫn đến giảm giá token CRV 70%. Kết quả, giá trị tài sản thế chấp CRV trong các giao thức cho vay on-chain (như Aave và Fraxlend) giảm đáng kể, kích hoạt rủi ro thanh lý 1 tỷ đô la. Trong một nỗ lực để cứu tình hình, người sáng lập Curve buộc phải bán một lượng lớn token CRV, gần như gây ra cuộc khủng hoảng thanh lý lan rộng. Vấn đề cuối cùng được giải quyết thông qua tính năng mua lại nợ khẩn cấp của Oasis.app, cung cấp một giải pháp OTC (trong giao dịch ngoài sàn) để ổn định thị trường.

Ngoài ra, sự thành công của quá trình thanh lý phụ thuộc lớn vào người thanh lý, người phải giám sát các giao thức cho vay theo thời gian thực và thực hiện thanh lý một cách nhanh chóng. Nếu giá trị tài sản thế chấp bị tịch thu quá gần mức nợ còn lại, vị thế có nguy cơ trở thành nợ xấu. Việc thiết lập các thông số rủi ro mạnh mẽ và cập nhật như tỷ lệ cho vay so với giá trị tài sản (LTV), tỷ lệ tài sản thế chấp (CR) và bộ đệm thanh lý là rất quan trọng để quản lý rủi ro này. Một ví dụ điển hình xảy ra vào tháng 3 năm 2024, khi giao thức cho vay dựa trên Solana Kamino đối mặt với rủi ro thanh lý 120 triệu đô la do biến động giá cả cực đoan của token Jito (JTO). Tắc nghẽn mạng trên Solana đã ngăn một số robot thanh lý thực hiện đúng hạn, dẫn đến 8 triệu đô la nợ xấu. Để ngăn chặn các vấn đề tương tự trong tương lai, Kamino đã giới thiệu cơ chế “phí thanh lý động” điều chỉnh động viên theo thời gian thực dựa trên phí gas trên chuỗi, cải thiện hiệu suất thanh lý.

Thách thức về quy định

Sự phân quyền của các nền tảng DeFi đặt ra những thách thức về quy định đáng kể. Nhiều dự án DeFi thiếu sự giám sát rõ ràng từ các cơ quan quản lý, dẫn đến rủi ro pháp lý và tuân thủ cho người dùng. Các quốc gia khác nhau có các quan điểm quy định khác nhau về tiền điện tử và DeFi, điều này có nghĩa là các thay đổi chính sách có thể ảnh hưởng đáng kể đến hoạt động DeFi.

Ví dụ:

• Sự trừng phạt tiền điện tử của Trung Quốc năm 2021 đã dẫn đến sự suy giảm đột ngột về khối lượng giao dịch trên nhiều dự án DeFi, người dùng đối mặt với nguy cơ bị khóa tài sản và mất thanh khoản.
• Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) đã có tranh cãi về việc phân loại một số token DeFi cụ thể, tạo ra sự không chắc chắn đối với các dự án về mặt tuân thủ quy định.
• Vụ kiện SEC chống lại Ripple đã làm nổi bật những thách thức mà các cơ quan quản lý đối mặt khi áp dụng luật chứng khoán truyền thống vào tài sản số.

Ngoài ra, việc không tuân thủ các dịch vụ DeFi là một vấn đề lớn:

• Sự vô danh của DeFi làm cho việc thực hiện các quy định KYC (Know Your Customer) và AML (Chống Rửa Tiền) truyền thống trở nên khó khăn.
• Điều này cho phép lớp tiền mặt và ẩn danh ngay lập tức, tăng nguy cơ tội phạm tài chính và trốn thuế.

• Nếu nhà cung cấp dịch vụ DeFi không thể:

  • Đăng ký với các cơ quan quản lý phù hợp
  • Triển khai và duy trì biện pháp AML và chống tài chính khủng bố (CFT) hiệu quả
  • Tuân thủ luật trừng phạt

  Sau đó, các tác nhân tội phạm có thể lợi dụng các nền tảng DeFi để né tránh lệnh trừng phạt của Mỹ và Liên Hợp Quốc.

Một trong những thách thức lớn nhất của DeFi là thực thi tuân thủ KYC và AML mà không gây thiệt hại đến quyền riêng tư của người dùng.

Với việc triển khai đầy đủ quy định về Thị trường Tài sản Crypto (MiCA) tại Châu Âu vào năm 2024, thị trường tiền điện tử Châu Âu sẽ có một khung pháp lý rõ ràng hơn.

• Các nền tảng DeFi sẽ cần cải thiện tuân thủ và minh bạch để đáp ứng các tiêu chuẩn quản lý mới.
• MiCA yêu cầu các nhà cung cấp dịch vụ tài sản tiền điện tử (CASPs) phải có giấy phép và tuân thủ nghiêm ngặt các yêu cầu về hoạt động và vốn.
• Trong khi một số giao thức DeFi có thể bỏ qua những quy định này, các nền tảng tương tác với tài chính truyền thống có thể sẽ bị ảnh hưởng.

MiCA cũng nhấn mạnh việc quản lý stablecoin, điều này có thể ảnh hưởng đến các nền tảng cho vay DeFi phụ thuộc vào stablecoin.

Kết luận

Thị trường cho vay Web3 đã trải qua sự phát triển nhanh chóng trong những năm gần đây. Mặc dù đối mặt với nhiều thách thức, tính phân quyền, minh bạch và hiệu quả của nó đem lại tiềm năng to lớn trong lĩnh vực tài chính. Khi công nghệ tiến bộ và khung pháp lý dần được cải thiện, dự kiến cho vay Web3 sẽ tạo ra sự cân đối tốt hơn giữa hiệu quả và an ninh, dẫn đến một chu kỳ tăng trưởng mới.