2025年4月、暗号資産市場は再び混乱に陥った。トランプ政権が攻撃的な関税を再導入し、世界的な金融センチメントが急変した。ビットコインは2日間で10%以上下落し、イーサリアムは最大20%急落し、24時間で16億ドルの清算が行われた。過去の歴史的な暴落と同様に、この光景は集団的な不安を再燃させた。「これが終わりなのか、別の崩壊の始まりなのか？」

しかし、暗号資産市場の歴史を振り返ると、今回が「今度こそ終わりだ」と皆が思ったのは初めてではないことが分かります。実際、過去の極端なパニックは、この資産クラスの独特な曲線の中でさらなる波紋に過ぎませんでした。「312」から「519」へ、2020年の世界的な金融パニックからFTXの崩壊とその連鎖反応、いわゆる「暗号資産レーマン・モーメント」そして今、関税危機まで。

市場のスクリプトは繰り返し続けられますが、投資家の記憶は常に短命です。

この記事では、過去4回の歴史的な暴落の「市場シーン」を実データに基づいて再構築し、値下がりの規模、センチメント指標、およびマクロ経済状況などの要因を比較します。これにより、これらの極端な瞬間から追跡可能なパターンを抽出し、将来の出来事を理解し予測するのに役立ちます：リスクが出現するとき、暗号資産市場はどのように圧力に耐えるのか？そして、システム的なショックの中で物語を繰り返し再構築するのか？

歴史的な暴落の概要：馴染みのある脚本、異なるトリガー

過去5年間、暗号資産市場は少なくとも4つのシステム的な暴落を経験しました。それぞれ異なる状況で引き起こされましたが、すべてが急激な価格の修正と、オンチェーンおよびオフチェーンでの連鎖反応につながりました。

データから、「312」は史上最悪の暴落であり、BTCとETHの両方が1日で50%以上下落した。総清算額は29.3億ドルに達し、10万人以上のトレーダーに影響を与え、最大の一括清算額は5832万ドルでした。これらの清算の規模は、ほとんどの市場参加者が高いレバレッジ（10倍以上）を利用していたことを示し、価格が急速に下落すると、強制清算メカニズムが作動し、売りがさらに激化し、悪循環を生み出しました。

同時に、BitMEXの突然の「電源を切る」と取引を一時停止するという劇的な動きは、市場の流動性の脆弱性を露呈しました。他の取引所も混乱に陥り、異なるプラットフォーム間のビットコイン価格のスプレッドが最大1,000ドルに達しました。アービトラージボットは取引の遅延やAPIの過負荷のために失敗しました。この流動性危機は市場の深さの急速な崩壊につながり、買い注文が消え、売り圧力が完全に支配しました。

その時点で最大の空売り建玉を持つプラットフォームであるBitMEXの取引停止は、実際にはビットコインの価格がゼロに崩壊するのを防ぐ"命綱"となりました。BitMEXが取引を一時停止していなかった場合、オーダーブックの深さの枯渇が価格をゼロ付近まで一気に暴落させ、他のプラットフォーム全体で崩壊の連鎖を引き起こしていたかもしれません。

ブラックスワンのもとでのドミノ効果

「312」は、暗号資産市場内での孤立した出来事ではなく、2020年初頭に世界経済を襲ったより広範なシステム的な金融危機の縮図でした。

グローバル株式市場のパニック暴落

ナスダックは2020年2月19日に9,838ポイントの史上最高値を記録した後、COVID-19パンデミックが世界中に拡大すると市場の感情は急激に変化しました。 3月に入ると、米国株は3月9日、12日、16日に稀なサーキットブレーカーが複数回トリガーされました。 3月12日だけで、S&P 500は9.5%急落し、1987年のブラックマンデー以来の最大の一日の下落となりました。 VIX恐怖指数は史上最高の75.47に急騰しました。 一方、ヨーロッパの主要な指数（ドイツ、英国、フランス）とアジア太平洋地域の市場（日経、ハンセン）は同時にテクニカルベアマーケットに入り、少なくとも10カ国の指数が20%以上下落しました。

グローバル資本市場でのシステム的な売りがすぐにすべてのリスク資産に拡大しました。 ビットコインやイーサリアムなどの暗号資産も無差別の売りに見舞われました。 リスク選好の変化は、「金融共鳴」の出現を示し、ここで暗号資産は徐々に伝統的な市場と相関していくこととなりました。

商品市場での大規模な売り

伝統的な商品市場も危機に直面しました。2020年3月6日、OPECとロシアは生産削減の合意に至らず、サウジアラビアは直ちに価格戦争を開始し、生産増加と価格引き下げを発表し、世界的なエネルギー市場の暴落を引き起こしました。 3月9日、米国の原油（WTI）は26%急落し、1991年の湾岸戦争以来の急落となりました。3月18日までに、WTIは20ドルを下回りました。世界経済の生命線である原油の暴落は、深刻な世界的な不況への投資家の懸念を高めました。

さらに、金、銅、銀、その他の商品も急激な下落を見せ、危機初期の市場の下降に対してさえ、リクイディティのパニックが徐々にエスカレートしていく中で、「従来の安全資産」もヘッジすることができなかったことが示されました。

米ドル流動性危機と安全資産のパラドックス

世界的な資産価格が一斉に下落する中、米ドル流動性危機が急速に浮上しました。投資家たちはあらゆる種類の資産を米ドル現金と交換するために急いで売却し、3月中旬には米ドル指数（DXY）が94.5から103.0に急騰し、3年ぶりの高値となりました。この「現金こそが王者」現象は、あらゆるリスク資産の無差別売りにつながり、ビットコインも例外ではありませんでした。

これは、流動性の収縮、信用の崩壊、感情的なパニックによって特徴付けられた危機であり、従来の市場と暗号資産市場の間の境界線を完全に曖昧にしました。

政策ハンマー：2021年5月の中国による取り締まり

2021年5月、暗号資産市場は大きな打撃を受けました。5月初旬に歴史的な64000ドルの高値をつけた後、ビットコインの価格はわずか3週間で30000ドルに半減し、53%以上の下落を記録しました。この暴落は、ブロックチェーンのシステム的な故障やマクロ経済サイクルからの直接的な影響ではなく、主に中国政府によって課された一連の高圧的な規制政策によって引き起こされました。

5月18日、中国国務院の金融安定発展委員会は、ビットコインのマイニングおよび取引活動に取り締まる意向を明確に述べました。翌日、内蒙古、青海、四川など、主要なマイニング拠点であるいくつかの省がターゲットを絞ったマイニング取り締まりを実施し始めました。多くのマイニングファームが閉鎖を余儀なくされ、マイニングパワーが急速に世界中のネットワークから撤退し、ビットコインの総合ネットワークハッシュレートは2か月でほぼ50%減少しました。

同時に、国内取引所向けの銀行口座インターフェースが検査され、OTCチャネルも締め付けられ、資本流出圧力が生じました。2017年以降、主要取引所は中国市場から徐々に撤退してきましたが、「高圧政策」は依然として世界の投資家のリスク回避を引き起こしました。

ブロックチェーンレベルでは、マイナーブロック間隔が大幅に増加し、ブロック確認時間が10分から20分以上に増加し、ネットワークの混雑と取引手数料の急増を引き起こしました。市場のセンチメント指標は急激に下落し、暗号の恐怖と欲望指数が「極度の恐怖」ゾーンに入り、政策の継続的なエスカレーションへの投資家の懸念が短期的に支配的な要因となりました。

この暴落は、暗号資産市場が「国家レベルの取り締まり」に直面した初めての時となり、その後に続く信頼の再構築プロセスを示すものでした。長期的には、マイニングパワーの移行が予想外にも北アメリカのマイニングパワーのシェア増加につながり、ビットコインマイニングの地理的シフトの重要な転換点となりました。

Systemic Chain Collapse: Terra/Luna and the DeFi Trust Crisis

2022年5月、テラエコシステムのアルゴリズムステーブルコインUSTがペッグ解除され、「Lehman moment」を引き起こしました。その時点で、ビットコインは早い時期の$40,000から約$30,000にゆっくりと下落していました。USTのメカニズムが失敗したため、ルナの価格は数日のうちにゼロに急落し、DeFiエコシステムは急速に不均衡になりました。BTCの価格はさらに$17,000に暴落し、修正期間全体は7月まで続き、最大で58%の下落に達しました。

USTは市場価値において暗号資産の中で最大のアルゴリズム安定コインであり、その安定メカニズムは担保としてルナに依存しています。USTがペッグを維持する能力に疑問が持たれるようになると、パニックが急速に広がりました。5月9日から12日まで、USTはペッグから逸脱し続け、ルナの価格は80ドルから0.0001ドル未満に下落し、わずか5日でエコシステム全体が崩壊しました。

以前、Luna Foundation Guardは、USTの価格を安定させるために10億ドル以上のBitcoin準備資産を使用していましたが、最終的に崩壊を防ぐことに失敗しました。これらのBitcoin資産は、売り払い中に市場にさらなる圧力を加えました。一方、AnchorやMirrorなどのTerraエコシステム内の多くのDeFiプロジェクトは、オンチェーンのTotal Value Locked（TVL）がゼロに急落し、重大なユーザー損失をもたらしました。

このクラッシュはチェーンリアクションを引き起こしました：大手暗号資産ヘッジファンドであるThree Arrows Capital（3AC）はUSTとLunaに大きなポジションを持っており、そのファンドチェーンは崩壊後に破綻しました。その後、Celsius、Voyager、およびBlockFiなどのCeFi貸出プラットフォームは流動性危機に直面し、最終的に破産手続きに入りました。

ETHとBTCの取引量が急増し、投資家が高リスクのDeFiプロトコルからの脱出に急いだため、オンチェーンのアクティビティが急増しました。これにより、流動性プールの深さが急激に低下し、非中央集権型取引所（DEX）でのスリッページが増加しました。全体的に市場は極度のパニック状態に入り、恐怖と欲望の指数が過去数年間で最低水準に低下しました。

この崩壊は、暗号資産エコシステム内の信頼モデルの「グローバル訂正」を示しました。これにより、アルゴリズム安定コインが金融の基盤としての実現可能性が損なわれ、規制当局は安定コインのリスク範囲を再定義するように迫られました。その後、USDCやDAIなどの安定コインは、担保の透明性と監査メカニズムを強調し始め、市場の嗜好は「収益インセンティブ」から「担保のセキュリティ」に移行しました。

信頼の崩壊：FTXメルトダウンによって引き起こされたオフチェーン信用危機

2022年11月、中央集権取引所であるFTXは「機関投資家の信頼の錨」と称賛されたが、一夜にして崩壊し、Mt.Gox以来の暗号資産史上最も影響力のある「ブラックスワン」の出来事の1つとなった。これは内部信頼メカニズムの崩壊であり、暗号金融エコシステム全体の信用基盤に重大な損害を与えた。

イベントは、アラメダの財務諸表がリークされ、大量の自社プラットフォームトークンFTTを担保として保有していることが明らかになったことから始まりました。これにより、その資産の品質や返済能力について広く疑問が投げかけられました。11月6日、バイナンスのCEOであるチャン・ペン・ジャオは公に自身のFTTポジションを売却する意向を表明し、FTTの価格が急落し、オフチェーンユーザーのパニック引き出し波を引き起こしました。48時間以内に、FTXは資金を返済できずに流動性危機に直面し、最終的に破産保護を申請しました。

FTXの崩壊は直接ビットコインの価格を引き下げ、7日間で21,000ドルから16,000ドルに下落し、23%以上の減少となりました。イーサリアムは1,600ドル前後から1,100ドル以下に下落しました。わずか24時間で清算額は7億ドルを超えました。「312」の暴落ほど大きくはありませんが、オフチェーンで起こり、複数の主要プラットフォームに影響を与えたこの危機は、価格の暴落だけでは反映されないほどの信頼の喪失をもたらしました。

オンチェーンでは、USDTとUSDCの取引量が急増し、ユーザーが取引所からの出金を急いで自己保管ウォレットに資産を移す中で、冷ウォレットのアクティブなアドレスが記録的な高さに達し、「あなたの鍵でなければ、あなたのコインでもない」という叫びがソーシャルプラットフォームで広がった。一方で、DeFiエコシステムは危機の間比較的安定したままでした。Aave、Compound、MakerDAOなどのオンチェーンプロトコルは、透明な清算メカニズムと十分な担保を持ち、システムリスクを経験しなかったことで、圧力下での分散構造の耐久性の初期検証が示されました。

さらに重要なことに、FTXの崩壊は世界の規制当局に暗号資産市場の制度的リスクを再評価させました。米国のSEC、CFTC、および複数の国の金融規制当局は調査と聴聞会を開始し、「取引所の透明性」「準備金の証明」「オフチェーン資産の監査」などのトピックを規制の議題の最前線に押し上げました。

この危機はもはや単なる「価格の変動」についてではなく、「信頼のバトン」の包括的な引き継ぎについてでした。これにより、暗号資産業界は表面的な価格の楽観主義を超えて、基本的なリスク管理と透明なガバナンスに戻ることを余儀なくされました。

2025 関税危機がシステミックな外部圧力を引き起こす

暗号資産業界内のFTXの崩壊などの内部危機とは異なり、トランプ氏による「最低基準関税」の課税によって引き起こされた最近の市場の暴落は、再び「312」期間に類似したグローバルな特徴を反映しています。これは単一のプラットフォームの崩壊や特定の資産のコントロールの喪失によるものではなく、マクロレベルの地政学的な紛争、グローバルな貿易構造の変化、そして金融政策の不確実性によって引き起こされた制度的な金融パニックです。

4月7日、米国株は引き続き下落し、テクノロジー株や半導体株が大きな損失を被りました。Nvidiaは7%以上下落し、Teslaはほぼ7%、Appleは6%以上、AmazonとAMDは5%以上下落しました。IntelとASMLは3%以上下落しました。ブロックチェーン関連の株も広範囲に下落し、CoinbaseとCanaan Technologyはそれぞれ約9%下落しました。

興味深いことに、トランプ氏が特定の国に対する関税を90日間停止することを検討しているとの噂が浮上した後、S&P500指数はオープン時に4.7%以上下落しましたが、後にほぼ3.9%上昇しました。ダウ・ジョーンズはオープン時に4.4%以上下落しましたが、その後2.3%以上回復しました。ナスダックはスタート時にほぼ5.2%下落しましたが、その後4.5%以上急騰しました。ビットコインも上昇し、81000ドルを突破しました。

その後、ホワイトハウスはCNBCに、90日間関税を停止するという主張は「フェイクニュース」であり、世界の資本市場はその利益を逆転させたと伝えた。これは、トランプ政権の関税政策が世界の金融市場に与える重大な圧力を示しています。

複数の崩壊を越える：リスクの原因、伝播経路、および市場の記憶

「312」から「関税戦争」まで、暗号資産市場でのいくつかの大規模な暴落は、この新興資産クラスが直面するさまざまなシステム圧力の種類を描写しています。これらの崩壊は、単なる「下落の程度」に関するものだけでなく、流動性構造、信用モデル、マクロ連動、および政策感応などの次元を横断した暗号資産市場の進化的な軌跡も反映しています。

中核の違いは、リスクソースの「階層的な」変化にあります。

2020年の「312」クラッシュと2025年の関税危機は、いずれも「外部システムリスク」に支配された崩壊に属し、市場は「現金至上主義」の感情によって駆動され、オンチェーンおよびオフチェーンの資産の集合的売却につながりました。これは、グローバル金融市場の相互接続の極端な表れです。

一方、FTXとTerra/Lunaのイベントは、「内部信用/メカニズムの崩壊」によって引き起こされた危機を表しており、中央集権的かつアルゴリズム化されたシステムの構造的な脆弱性を露呈しています。中国の政策弾圧は地政学的な圧力の集中した表現であり、暗号資産ネットワークが主権レベルの力に受動的に反応する様子を示しています。

これらの違いは別として、注目に値する共通点がいくつかあります:

暗号資産市場における「感情的レバレッジ」は非常に高いです。すべての価格訂正は、ソーシャルメディア、レバレッジ市場、オンチェーンのパニック行動を通じて迅速に拡大し、踏みつけ効果を生み出します。

第二に、オンチェーンとオフチェーン市場間のリスク伝達がますます緊密になっています。FTXの崩壊から2025年のクジラのオンチェーン流動化まで、オフチェーンの信用イベントはもはや「取引所の問題」に限定されず、チェーンに伝播し、その逆もまた然りです。

第三に、市場の適応性が向上している一方で、構造的な不安も増大しています。DeFiはFTXの危機中に強靭さを示しましたが、Terra/Lunaの崩壊中に論理的な欠陥を露呈しました。オンチェーンデータはより透明になりつつありますが、大規模な清算やクジラの操作はまだ頻繁に激しい変動を引き起こします。

最後に、各崩壊は暗号資産市場を「成熟」の方向に押し進めます。これはより安定するという意味ではありませんが、むしろより複雑になります。より高いレバレッジツール、よりスマートな清算モデル、そしてより複雑なゲームの役割は、将来の暴落が少なくなるわけではなく、私たちがそれらを理解する方法がより深まらなければならないことを意味します。

各崩壊が暗号資産市場を終了させたわけではないことに注意する価値があります。むしろ、市場内でより深い構造的および制度的再構築を推進しています。これは市場がより安定することを意味するものではありません。実際、高度な複雑さはしばしば将来の暴落が少なくなるということを意味します。ただし、これらの資産の急激な価格変動を理解するには、より深い、より体系的なアプローチが必要であり、それは「クロスシステムショック」と「内部メカニズムの不均衡」の両方と互換性があります。

これらの危機からわかることは、「暗号資産市場が最終的に失敗するだろう」ということではなく、世界的な金融秩序、分散化哲学、およびリスクゲームメカニズムの交差点で自らの位置を常に見つけなければならないということです。

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