比特幣ETF為許多新買家在其投資組合中進行比特幣配置打開了大門。以太坊ETF的影響要明確得多。

當Blackrock ETF申請提交時，我對比特幣25k的看法非常看漲，現在回報了2.6倍，以太坊回報了2.1倍。從週期低點開始，比特幣回報了4.0倍，以太坊回報了相似的4.0倍。那麼，以太坊ETF能提供多少上升空間呢？我認為除非以太坊發展出一條引人注目的改善經濟的路徑，否則幾乎沒有。

流量分析

總共，比特幣ETF已經累積了500億美元的資產管理 - 這是一個令人印象深刻的數字。然而，當你細分自推出以來的淨流入資金，排除掉現有的GBTC資產管理和輪動資金後，你將得到145億美元的淨流入。然而，這些並不是真正的流入資金，因為還有許多需要計算的無風險流入資金，包括基差交易（賣出期貨，購買現貨ETF）和現貨輪動。通過觀察CME數據和ETF持有者的分析，我估計大約有45億美元的淨流入資金可以歸因於基差交易。ETF專家還表示，像BlockOne等大型持有者將現貨比特幣轉換為ETF，大約估計為50億美元。扣除這些流入資金，我們得出比特幣ETF的真正淨買入金額為50億美元。

從這裡我們可以簡單地推斷出以太坊。@EricBalchunas""> @EricBalchunas 估計 ETH 流入可能是 BTC 的 10%。這將在 6 個月內將真實的淨購買流量提高到 50 億美元，並將報告的淨流量提高到 15 億美元。儘管 Balchunas 在批准機會上出錯，但我認為他對他的座位上的 ETH ETF 缺乏興趣/悲觀主義的情況是信息性的，並反映了更廣泛的傳統金融界的興趣

就我个人而言，我的基本情况是15%。从BTC的50亿美元的真实净值开始，调整以太坊市值，即BTC的33%和0.5的访问因素*，我们得到了8.4亿美元的真实净买入和25.2亿美元的报告净买入。有一些合理的论点认为，与GBTC相比，ETHE的过剩可能较少，所以我会把乐观的情况设定为15亿美元的真实净买入和45亿美元的报告净买入。这大约占BTC流量的30%左右。

在任何情況下，真正的淨買入量都比衍生品流量更低，衍生品流量預先跑步的ETF佔2.8億美元，這還不包括現貨預先跑步。這意味著ETF的價格已經遠高於其價值。

*鑒於不同的持有者基礎，訪問因數會根據 ETF 實現的流量進行調整，這些流量明顯比 ETH 更能使 BTC 受益。例如，BTC是一種宏觀資產，對有訪問問題的機構更具吸引力 - 宏觀基金，養老金，捐贈基金，主權財富基金。 而ETH更像是一種技術資產，吸引風險投資，Crpyto基金，技術人員，零售等在訪問加密貨幣方面不受限制。50% 是通過比較 ETH 與 BTC 的 CME OI 與市值比率得出的

從CME數據來看，以太坊在ETF發布之前的持倉量明顯低於比特幣。以太坊的持倉量僅占供應量的0.30%，而比特幣的持倉量則占供應量的0.6%。起初，我將此視為“早期”的迹象，但也可以認為這暗示著傳統金融交易者對以太坊ETF的興趣不高。街上的交易者在比特幣上有一筆不錯的交易，他們通常擁有良好的信息，所以如果他們對以太坊不再重複這一筆交易，那一定有很好的理由，可能意味著資金流動較弱的情報。

5十億美元是如何將比特幣從4萬美元提升到6.5萬美元的？

简而言之，它并没有。现货市场中还有许多其他买家。比特币是一种资产，已经在全球范围内真正被验证为一个重要的投资组合资产，并拥有许多结构性的积累者- Saylor、Tether、家族办公室、高净值个人零售等。以太坊也有一些结构性的积累者，但我认为比特币的规模要小得多。

請記住，在ETF尚未存在之前，比特幣已經達到了69000美元/ 1.2萬億美元的擁有量。市場參與者/機構擁有大量的現貨加密貨幣。 Coinbase保管了1930億美元，其中1000億美元來自他們的機構方案。 Bitgo在2021年報告了600億美元的AUC，Binance保管了1000億美元以上。在6個月後，ETF保管了總比特幣供應量的4％，這是有意義的，但只是需求方程式的一部分。

長期 $BTC今年的需求流量我估計將會是$40-130B+

加密貨幣投資者/交易者最常見的大罪之一是低估全球財富/收入/流動性的量及其對加密貨幣的影響。我們經常聽到有關黃金、股票、房地產市值的統計數據，這對許多人來說可能變成了噪音。許多加密貨幣從業者陷入了自己的小小加密泡泡，但你越是旅行並與其他企業主、高資產淨值個人等接觸，你就越會意識到這個世界上的錢有多麼驚人地龐大，以及其中有多少可以流入 $BTC/加密貨幣。讓我通過一個粗略的需求大小估算來將其放在透視中。

美國家庭平均收入為105,000美元。美國有1.24億戶家庭，這意味著美國個人年收入的總額為13萬億美元。美國佔全球GDP的25％，因此全球總收入約為52萬億美元。

全球加密貨幣擁有權平均為10%。在美國，這一比例為~15%，在阿聯酋高達25-30%。假設加密貨幣擁有者每年只分配其收入的 1%，那麼每年購買 BTC 為 520 億美元，每天購買 15000 萬美元。實際上，這種購買不是線性的，並且根據季節性變數有很多日常變化。請記住，這是對非ETF/前ETF流量的估計。人們似乎忘記了，甚至在這些ETF獲得批准之前，對比特幣的需求就已經存在。您認為比特幣如何成為萬億美元的資產，並在過去10年中一直呈上升趨勢？

這些估計相當保守，原因有幾個。 (1) 你可能看到的配置比1％多。真正的信徒投入了50％以上。平均配置實際上可能平均在3-5％？ (2) 這裡沒有包括企業、宏觀基金、養老基金、主權財富基金等的配置，這些配置可能相當。

山羊山呢？攝氏度？副政府出售？礦工排放？這是許多人的空頭論點，但現實是，當你衡量買入流量時 - 它們使所有這些賣出流量相形見絀。下表顯示此銷售金額為 ~$17b。今年之後，非採礦排放也沒有重複/清除。這個領域的交易者/投資者總是過分強調他們能看到的東西。睜開眼睛，瞭解未公開說明的流的大小。

現在再加上ETF的流入。僅僅是估計的下限就已經覆蓋了賣出的流量本身。但最近我們已經看到很多天超過了上限。不會感到驚訝，如果在接下來的一個月裡我們每天的交易量達到100-200億美元以上。真的，在這裡有什麼看跌的論點呢?

對像這樣的人表示極大的尊重@cburniske但我仍然相信這次ETF的推出不可與之前的事件相提並論，如CME期貨、Coinbase首次公開募股等，我們不會花時間在40,000以下。2月份的50,000-60,000，3月份創下歷史新高。

在MSTR和Tether之間，你已經有數十億的額外買盤，但不僅如此，你還在ETF發布之前處於空倉狀態。在當時，普遍認為ETF是一個賣消息事件/市場頂部。因此，數十億的短期、中期和長期動能被賣出，需要回購（2倍的流量影響）。除此之外，我們還有空頭需要在ETF流入顯示出顯著性之後回購。在發布前，持倉數量實際上有所下降-看到這一點真是太瘋狂了。

以太坊 ETF 的定位非常不同。ETH 在推出前的低位是 BTC 的 4 倍，而推出前是 2.75 倍。加密原生 CEX OI 增加了 21 億美元，使 OI 接近歷史高位。市場（半）有效。當然，許多加密原生人看到比特幣 ETF 的成功，也期待以太坊有相同的表現，因此相應地進行了定位。

就個人而言，我認為加密原生人的期望過高且與傳統金融分配者的真正偏好脫節。在加密空間深耕的人相對而言對以太坊有較高的關注度和認同度是很自然的。然而，在現實中，對於許多非加密原生資本的大型群體來說，以太坊在關鍵投資組合配置中的參與度要低得多。

對於傳統金融界來說，將以太坊稱為“技術資產”是最常見的宣傳口號之一。它被稱為全球計算機、Web3應用商店、去中心化金融結算層等等。這是一個不錯的宣傳口號，我在以前的循環中也曾相信過它，但當你看到實際數字時，這個口號很難推銷出去。

在上一个周期，您可以指出费用增长率并指向DeFi和NFT，这将创造更多的费用、现金流等，从而以类似于科技股的视角形成这种技术投资的有力案例。但是，在这个周期中，费用的量化是适得其反的。大多数图表将向您展示平坦或负增长。以太坊是一台赚钱机器，但在1.5亿美元的30天年收入、300倍的PS比率、通货膨胀后的负盈利/PE比率下，分析师们将如何向他们父亲的家庭办公室或宏观基金老板证明这个价格的合理性？

我甚至預計fugazi（三角洲中性）流量的前幾周會降低，原因有兩個。首先，批准是一個驚喜，發行人向大股東推銷將他們的ETH轉換為ETF形式的時間要少得多。第二個是，鑒於持有者需要放棄質押或耕種或使用ETH作為DeFi抵押品的收益，因此對持有者轉換的吸引力較小。但請注意，質押率僅為 25%

這是否意味著ETH會降至零？當然不是，以某個價格來說，它會被認為是有價值的，而且當BTC未來上漲時，它也會在某種程度上被拖累上漲。在ETF推出之前，我預計ETH的交易價格將在3,000美元至3,800美元之間。在ETF推出後，我的預期是2,400美元至3,000美元。然而，如果BTC在2025年第四季度/2026年第一季度上升至10萬美元，那麼這可能會將ETH帶到歷史高點，但ETHBTC會較低。從長遠來看，有一些令人滿懷希望的發展，你必須相信Blackrock/Fink正在做很多工作，以在區塊鏈和代幣化的更多資產上建立一些金融基礎。對於ETH來說，這將轉化為多少價值，以及何時實現，目前尚不確定。

我預計ETHBTC將繼續呈下降趨勢，明年的比率將在0.035至0.06之間。儘管我們的樣本量很小，但我們確實看到ETHBTC在每個週期都創下較低的高點，所以這應該不足為奇。

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