O que mais de 300k pontos de dados revelam sobre o estado da Web3

Os leitores assíduos desta newsletter podem recordar os artigos sobre o Estado do Financiamento de Blockchain que costumava escrever em 2019 — uma mistura de saídas do Tableau combinadas com alguma análise básica e comentários sobre o que pensava que os fundadores deveriam saber. Hoje é um dia especial, pois leva esse trabalho a um nível totalmente novo.

Nos últimos meses, o Shlok evoluiu diligentemente nosso rastreador de VC do ano passado emfunding.decentralised.co. É um repositório de acesso aberto de rondas de financiamento com categorização nativa de criptomoedas para identificar startups e investidores emergentes. Também pode selecionar empresas e investidores preferidos.

O nosso objetivo é torná-lo o melhor recurso único para rastrear o fluxo de capital do mercado público e privado dentro da indústria. O feedback, menções nas redes sociais & uso repetido do produto é altamente apreciado.

No artigo de hoje, analisamos o estado do empreendimento na indústria e o que se poderia esperar nos próximos meses. Todos os dados vêm deNosso Rastreador de Financiamento.

Vamos cavar...

Um participante de mercado racional pode esperar que o capital flua e reflua. Tal como muitas outras coisas na natureza, há ciclos nisso. No entanto, o capital de risco em criptomoedas parece mais uma cachoeira unidirecional - um experimento contínuo em gravidade. Podemos estar testemunhando as últimas fases de uma frenesi que começou em 2017 com contratos inteligentes e ICOs, acelerou durante a era de juros baixos da Covid, e agora está corrigindo para níveis mais estáveis.

No pico em 2022, o financiamento de risco para criptomoedas atingiu $23 bilhões. Em 2024, esse valor caiu para $6 bilhões. Três fatores explicam essa queda.

1. O boom de 2022 levou a alocações excessivas de capital de risco para produtos com valuations extremamente altos em mercados sazonais. DeFi e NFT, por exemplo, falharam em proporcionar retornos.A avaliação de $13 bilhões da OpenSeafoi o pico.
2. Estes fundos tiveram dificuldades em angariar capital em 2023/2024. Os produtos que foram listados em bolsas tiveram dificuldades em capturar o prémio de avaliação visto em 2017/2022. A falta de mark-ups tornou difícil angariar fundos frescos, especialmente porque muitos investidores tiveram desempenhos aquém do Bitcoin.
3. À medida que a IA surgiu como a próxima grande fronteira, grandes alocadores de capital mudaram o foco. A criptomoeda perdeu o ímpeto especulativo e o prémio que uma vez teve como a tecnologia de fronteira mais promissora.

Outra crise mais profunda torna-se evidente quando se estuda qual parte das startups cresce o suficiente para justificar uma Série C ou D. Um argumento que poderia ser feito é que muitas das grandes saídas em cripto vêm de listagens de tokens. Mas quando a maioria das listagens de tokens tende a ser negativa, as saídas de investidores tornam-se difíceis. Este contraste torna-se aparente quando se considera o número de empresas em estágios iniciais que avançam para uma Série A, B ou C.

Das 7650 empresas com financiamento inicial desde 2017, apenas 1317 avançaram para a Série A - uma taxa de formatura de 17%. Apenas 344 alcançaram a Série B, e um abismal ±1% chegou à Série C. As probabilidades de uma Série D são de 1 em 200, em linha com as taxas de formatura em diferentes setores relatadas porCrunchbase. Um aviso: no mundo das criptomoedas, muitas empresas em fase de crescimento contornam as rondas tradicionais de acompanhamento ao tokenizar. Mas estes dados apontam para dois problemas diferentes.

1. Na ausência de um mercado saudável de liquidez de tokens, o investimento em criptomoedas irá congelar. Essa lacuna será preenchida por participantes do mercado líquido comoSplitCapitaleDeFiance Capital.
2. Na ausência de um número saudável de empresas evoluindo para estágios avançados e listagem, o apetite ao risco diminuirá.

Ao longo das fases, os dados parecem estar a ecoar a mesma história. Embora a quantidade de capital a entrar em empresas de semente e Série A tenha estabilizado em grande parte, observamos uma falta de implementação ativa em fases posteriores como Séries B e C. Isso significa que é um bom momento para as fases de semente? Não exatamente. O diabo está novamente nos detalhes.

Os dados abaixo acompanham o montante mediano que as empresas de pré-semente e semente levantam a cada trimestre. Como pode ver, ao longo do tempo, houve um aumento constante. Há dois pontos que valem a pena observar aqui:

1. O crescimento substancial nos montantes médios angariados nas fases de pré-semente desde o início de 2024.
2. A natureza em mudança das captações de capital semente ao longo dos anos.

Estamos a ver empresas a levantarem rondas de pré-semente e semente maiores à medida que o apetite por capital de início declina. O que eram inicialmente rondas de "amigos e família" são agora preenchidas por fundos de início de etapa a investir capital mais cedo. Esta pressão estende-se também às empresas de semente. Desde 2022, as rondas de semente cresceram para cobrir o aumento dos custos de mão-de-obra e o maior tempo para atingir o PMF em criptomoedas. Uma força contrária é a diminuição do custo do desenvolvimento do produto.

Esta expansão nos montantes angariados traduz-se em avaliações mais elevadas (ou diluição) nas fases iniciais de uma empresa, o que por sua vez significa que a empresa precisa de ser ainda mais valorizada para proporcionar um retorno no futuro. Também se verifica um aumento drástico nos meses seguintes à eleição de Trump nestes números. A minha compreensão é que a entrada de Donald Trump no cargo alterou o ambiente para os GPs (General Partners) nos fundos que tentam angariar dinheiro. O aumento do interesse dos fundos de fundos e de mais alocadores tradicionais traduziu-se num ambiente de maior risco para as empresas em fase inicial.

O que significa tudo isto para os fundadores? Há mais capital do que nunca no financiamento inicial da Web3, mas procura menos fundadores em volumes maiores e exige que as empresas cresçam mais rápido do que em ciclos anteriores.

Uma vez que as fontes convencionais de liquidez (como o lançamento de um token) estão agora a secar, os fundadores passam mais tempo a sinalizar a sua credibilidade e as possibilidades que um negócio pode proporcionar. Os dias de “50% de desconto, nova ronda em 2 semanas a uma avaliação elevada” ficaram para trás. Os fundos não obtêm o benefício da valorização. Os fundadores não conseguem angariar fundos facilmente. E os funcionários não obtêm a valorização nos seus tokens de aquisição.

Um local para verificar esta tese é através da lente do momentum de capital. No gráfico abaixo, eu meço o número médio de dias que uma startup que está levantando uma Série A passou desde o momento do anúncio da sua fase de Seed. Quanto menor o número, maior a velocidade do capital. Ou seja, os investidores estão investindo mais dinheiro em novas empresas de fase de Seed a uma valuation mais alta sem esperar que a empresa atinja a maturidade.

No gráfico abaixo, você pode ver como a liquidez do mercado público afeta o mercado privado. Uma maneira de ver isso é através da lente da “ssegurança”. As implantações da Série A acontecem em escala sempre que houver um recuo nos mercados públicos. No gráfico abaixo, você pode ver uma queda drástica no primeiro trimestre de 2018. Essa queda se repete novamente no primeiro trimestre de 2020 - por volta do momento em que ocorreu o crash da Covid. Os investidores que têm capital para implantar são incentivados a construir posições em empresas privadas quando a implantação líquida não parece ótima.

Mas por que vemos o oposto no T4 2022, por volta do momento em que ocorreu o acidente da FTX? A minha interpretação é que é simbólico do exato ponto no tempo em que o interesse no empreendimento de criptomoeda como uma classe de ativos foi dizimado.

Múltiplos grandes fundos perderam enormes quantias de dinheiro na ronda de $32 biliões da FTX nos meses anteriores. E isso, por sua vez, traduz-se num interesse decrescente na indústria. Nos trimestres que se seguiram, o capital agregou-se em torno de algumas grandes empresas que se tornaram reis. A maior parte do capital dos LPs tem desde então sido investida nas mesmas poucas empresas, que, por sua vez, investem em protocolos de última fase, já que é aí que a maior quantidade de dinheiro pode ser investida.

No empreendimento, o capital escala mais rápido do que o trabalho. Você pode implantar um bilhão de dólares, mas não pode contratar cem pessoas na mesma proporção. Portanto, se você começou com uma equipe de dez, é incentivado a investir cheques maiores, assumindo que não contrate mais. É por isso que desde então vimos uma série de grandes captações de protocolos em estágio avançado que muitas vezes se concentram em um token sendo lançado.

Para onde vai tudo isto?

Tenho vindo a escrever versões destes números há seis anos. E todas as vezes que os escrevi, cheguei à mesma conclusão: angariar investimento será mais difícil. O meu eu de 24 anos provavelmente não percebeu que é assim que um setor evolui. A mania inicialmente atrai talento e capital fácil, mas a eficiência de mercado dita que as coisas se tornem mais difíceis ao longo do tempo. Costumava ser suficiente estar “numa blockchain” em 2018. Em 2025, começámos a questionar a rentabilidade e a adequação do produto ao mercado.

A falta de liquidez fácil de tokens em breve significará que os investidores de risco terão de reavaliar a forma como pensam em termos de liquidez e implantação. Já lá vão os dias em que um investidor podia esperar ver liquidez nas suas apostas em 18-24 meses. Os funcionários agora têm de trabalhar mais para obter a mesma quantidade de tokens, que muitas vezes são negociados a valorações mais baixas. Isso não significa que não existam empresas lucrativas. Simplesmente significa que, tal como nas economias tradicionais, algumas irão emergir que atraem a grande maioria da produção económica dentro do setor.

Isso significa que o empreendimento como classe de ativos está morto? Uma parte ligeiramente cínica de mim teria adorado dizer que sim. Mas a verdade é que, para todos os memes sobre analistas sendo irritantes e o “valor agregado” não existir, nunca houve um momento mais urgente para o capital de risco estar ativo dentro da Web3. A camada de infraestrutura está agora madura o suficiente para lidar com aplicações de consumidores em larga escala. Os fundadores passaram tempo suficiente aprendendo sobre as coisas que podem correr bem ou mal. O alcance da internet está se expandindo, enquanto o custo global da largura de banda está diminuindo. Tudo isso enquanto a IA expande a natureza das aplicações que podem ser construídas. Tempos emocionantes.

Se os VCs forem capazes de tornar o empreendimento grande novamente - isto é, ver os fundadores pelo que são, em vez dos tokens que podem lançar - poderíamos estar a avançar como indústria. Como costumo dizer, a esperança não é uma estratégia. Mas os motivos de lucro certamente são. E se os mercados de tokens sinalizam alguma coisa, é que a pressa em lançar um token e esperar que as pessoas o comprem numa bolsa já não funciona.

Sob tais restrições, os alocadores de capital são incentivados a levar mais tempo com os fundadores que podem assumir uma parcela maior de um mercado em evolução. Esta transição - de um VC perguntando "quando token" em 2018 para perguntar qual é o extremo absoluto que um mercado pode evoluir - é a educação humilde pela qual a maioria dos alocadores de capital em Web3 passou.

A verdadeira questão é: quantos fundadores e investidores permanecerão para encontrar as respostas a essa pergunta?

Procurando respostas,

Joel &Shlok

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