1. Introdução

não são apenas os fenômenos de moedas de capital de risco e moedas meme que provocaram uma reflexão mais profunda no espaço cripto; Muitas figuras bem conhecidas da indústria levantaram questões semelhantes e estão ativamente à procura de soluções. Por exemplo, durante uma discussão no Twitter Space sobre "girlfriend coins", Jason Chen (Chen Jian) perguntou se os tokens listados da Binance têm mecanismos em vigor para evitar que as equipes do projeto despejem tokens e se afastem. Recentemente, o artigo da CZ "A Crazy Idea for Token Issuance" também tenta abordar essas questões.

Acredito que todas as equipas que trabalham genuinamente em projetos significativos esperam que o mercado recompense os verdadeiros contribuidores - em vez de permitir esquemas Ponzi, golpistas e especuladores puros a tirar os lucros da indústria e perturbar o desenvolvimento saudável.

Uma vez que as moedas VC e as moedas meme oferecem excelentes estudos de caso, este artigo irá focar-se na análise destes dois fenômenos.

2. O passado e o presente das moedas VC

As moedas VC não são criadas do nada. Existem razões históricas para a sua emergência. Embora as moedas VC possam não parecer perfeitas agora, também desempenharam um papel relativamente importante no início, e projetos importantes na indústria contam com a participação de VCs.

2.1. A Mania das ICO de 2017: Um Frenesi

As moedas VC não surgiram do nada. A sua emergência tem razões históricas. Embora agora pareçam falhas, uma vez desempenharam um papel importante, com a maioria dos principais projetos no espaço tendo envolvimento de VC.

O ano de 2017 foi crítico para as Ofertas Iniciais de Moedas (ICOs), com mais de $5 bilhões arrecadados através de ICOs. Além dos projetos clássicos de ICO discutidos abaixo, participei pessoalmente em alguns pequenos projetos de ICO e experimentei em primeira mão o quão louco o mercado estava — descrevê-lo como uma “frenesi caótica” não é um exagero. Naquela época, se um token estivesse prestes a realizar uma ICO, tivesse algum endosso de celebridade e um whitepaper decente, ele seria rapidamente adquirido assim que fosse anunciado em qualquer grupo de chat. As pessoas estavam irracionalmente loucas. Exagerando um pouco, mesmo se você jogasse um monte de lixo em um grupo e o chamasse de token, provavelmente ainda seria comprado. (Para comprovação, pesquise a história da MLGB — “Ma Le Ge Coin.”)

As razões para esta explosão, conforme resumido a partir de conversas com DeepSeek, ChatGPT e da minha própria compreensão, são:

(1) A tecnologia para a emissão de tokens tinha amadurecido: Especialmente após o lançamento do Ethereum, tornou-se fácil para os desenvolvedores criarem contratos inteligentes e aplicações descentralizadas (DApps), impulsionando o boom das ICO.

(2) Fatores adicionais: Demanda de mercado, a crescente popularidade dos ideais de descentralização, expectativas dos investidores de retornos massivos e a baixa barreira de entrada.

Alguns casos icônicos incluem:

Ethereum (ETH): Embora a ICO do Ethereum tenha sido em 2014, em 2017, sua plataforma de contratos inteligentes tornou-se a base para a maioria das ICOs. O próprio Ethereum foi lançado através de uma ICO e desde então se tornou o segundo maior projeto de criptomoeda.

EOS: Realizou uma ICO de um ano em 2017, arrecadando quase $4.3 bilhões — uma das maiores ICOs da história. No entanto, o projeto desde então perdeu destaque, em parte devido a decisões técnicas inadequadas e compreensão de mercado insuficiente.

TRON: Também levantou grandes quantias durante a sua ICO de 2017, em meio a controvérsias sobre plágio e trocas de tokens. No entanto, desenvolveu-se rapidamente e atendeu bem às demandas do mercado — ao contrário da EOS. O sucesso da TRON e do seu negócio de stablecoin demonstra o aguçado sentido de mercado de Justin Sun.

Filecoin: Levantou mais de $250 milhões na sua ICO de 2017 com forte apoio. Embora não seja um sucesso claro nem um fracasso, a sua sustentabilidade a longo prazo permanece incerta.

Para além destes exemplos, muitos projetos não clássicos criaram problemas maiores, contribuindo para o contexto histórico em que mais tarde surgiram as moedas VC.

Principais problemas expostos pela era da ICO:

(1) Falta de regulamentação: O rápido desenvolvimento das ICOs levou a fraudes generalizadas e esquemas de Ponzi. Estima-se que 99% dos projetos foram exagerados ou fraudes descaradas.

(2) Bolhas de mercado: Foram angariadas quantias maciças de capital sem gestão eficaz, levando à falência ou saída prematura da maioria dos projetos — mesmo aqueles com boas intenções.

(3) Lacuna na educação do investidor: A maioria dos investidores de retalho não tinha a capacidade de avaliar projetos ou supervisionar equipas pós-investimento.

2.2. Entrada de VC e endosso de credibilidade

Através da descrição acima, podemos ver o caos após a ICO. Neste momento, o capital de risco (VC) deu o primeiro passo para resolver o problema. O VC forneceu um suporte mais confiável para o projeto através da sua própria reputação e recursos, ajudando a reduzir muitos problemas causados pelo início da ICO. Ao mesmo tempo, um efeito adicional é ajudar a maioria dos utilizadores a realizar uma camada de triagem.

O papel do VC

(1) Alternativa às deficiências do financiamento de base do ICO

• Reduza o risco de fraude: VC através da "Due diligence rigorosa" (Antecedentes da equipa, viabilidade técnica, modelo económico) Filtre "projetos de ar" para evitar a proliferação de fraudes de white paper na era da ICO.

• Gestão de fundos padronizada: São adotadas injeções de capital faseadas (com base em marcos) e termos de bloqueio de tokens para evitar que a equipe retire o dinheiro e fuja.

• Vínculo de valor a longo prazo: Os VCs geralmente detêm participações no projeto ou tokens bloqueados a longo prazo, que estão profundamente ligados ao desenvolvimento do projeto e reduzem a especulação a curto prazo.

(2) Capacitando ecologia do projeto

• Importação de recursos: Conecte o projeto com recursos-chave como exchanges, comunidades de desenvolvedores e consultores de conformidade (como a Coinbase Ventures para ajudar o projeto a listar moedas).

• Orientação estratégica: Auxiliar no desenho de modelos econômicos de token (como mecanismos de lançamento de token) e estruturas de governação para evitar o colapso do sistema econômico.

• Endosso de credibilidade: O efeito de marca de VCs bem conhecidos (como a16z, Paradigm) pode aumentar a confiança do mercado no projeto.

(3) Promover conformidade da indústria

VC promove projetos para cumprir proativamente as leis de valores mobiliários (como o Teste Howey dos EUA) e adotar estruturas de financiamento de conformidade como o SAFT (Acordo Simples para Tokens Futuros) para reduzir os riscos legais.

O envolvimento de VC é a solução mais direta para os problemas do modelo inicial de ICO. No geral, os VCs desempenharam um papel crucial no sucesso do projeto Web3. Através de fundos, recursos, reputação e orientação estratégica, ajudaram o projeto a superar muitos desafios enfrentados pelos primeiros ICOs e indiretamente ajudaram o público a concluir a triagem inicial.

2.3. Problemas com moedas VC

A emergência de coisas novas é resolver alguns problemas antigos, mas quando essa nova coisa se desenvolve para uma certa fase, ela própria começa a apresentar uma série de problemas. A moeda VC é um caso desses e mostrou muitas limitações no período posterior.

Principalmente refletido em:

(1) Conflito de interesses

VC é uma instituição de investimento que obtém lucros através de investimentos. Pode promover a sobre-tokenização de projetos (como alta pressão de venda de desbloqueio) ou priorizar o serviço do seu próprio portfólio de investimentos (como VC de câmbio suportando projetos “biológicos”).

(2) Incapacidade de resolver problemas subsequentes de desenvolvimento de projetos.

(3) Conspired with project parties to deceive retail investors (algumas partes do projeto e VCs operam desta forma, e os VCs de grandes marcas são relativamente bons).

As instituições de VC apenas completam as fases iniciais de investimento e saída lucrativa. Por um lado, não têm obrigação para o desenvolvimento posterior do projeto e, por outro lado, não têm capacidade ou vontade para fazê-lo. (Seria melhor limitar o longo período de desbloqueio de VC?)

O principal problema com moedas VC é que, após a moeda da equipe do projeto ser listada, falta motivação para continuar a construção. Tanto as VC quanto as partes do projeto vão sacar e fugir após a listagem da moeda. Este fenômeno faz com que os investidores de retalho odeiem moedas VC, mas a razão essencial ainda é a falta de supervisão e gestão eficazes de projetos, especialmente a correspondência de fundos e resultados.

3. Inscrições de Lançamento Justo e o Fenômeno da Moeda Meme

A Inscrição e o Fairlanunch, que eclodiram em 2023, e o modelo pumpfun da memecoin, que eclodiu em 2024, revelaram alguns fenómenos e expuseram alguns problemas.

3.1. O surto de inscrições e Fairlanunch

Em 2023, dois tendências dominaram o espaço criptográfico: o aumento das Inscrições (metadados de token on-chain) e a popularidade do modelo de Lançamento Justo. Ambos surgiram da insatisfação com as ICOs e a dominação dos VC. Notavelmente, muitos VCs queixaram-se de que não tiveram oportunidade de participar em projetos de inscrição no estágio do mercado primário e, mesmo no mercado secundário, os investimentos eram extremamente arriscados. Isso reflete o desejo da comunidade por descentralização e equidade.

As inscrições ganharam destaque primeiro no Bitcoin, com o padrão BRC-20 levando a tokens como ORDI e SATS.

Razões para a sua ascensão:

• A necessidade de inovação no ecossistema Bitcoin.
• Procura de resistência à censura e descentralização.
• Baixas barreiras à participação e potencial para criação de riqueza.
• Rebelião contra projetos dominados por VC.
• O apelo dos lançamentos justos.

Problemas com inscrições:

• Pseudo-justiça: Muitos endereços são controlados por algumas baleias ou jogadores institucionais disfarçados.
• Desafios de liquidez: Taxas de transação elevadas e tempos de transação lentos na mainnet do Bitcoin.
• Fuga de valor: As altas taxas de gás pagas aos mineiros não fluem de volta para o ecossistema do projeto.
• Falta de cenários de aplicação: A maioria das inscrições carece de utilidade para além da especulação.

3.2. A Ascensão do Pump.fun e a Mania das Moedas Meme

A cultura dos memes começou há muito tempo — originalmente como um fenómeno cultural. No mundo das criptomoedas, ganhou destaque através de projetos NFT iniciais, como a criação dos Rare Pepes na Counterparty em 2014. As moedas de memes são uma extensão desta cultura.

Em 2024, Pump.fun, construído na Solana, tornou-se a plataforma chave para o lançamento de moedas meme. A simplicidade da plataforma e o processo de circuito fechado - emissão de tokens + criação de pool de liquidez + listagem na bolsa descentralizada (DEX) - impulsionaram a especulação de moedas meme.

A contribuição chave da Pump.fun:

Reuniu serviços anteriormente separados (emissão de tokens, fornecimento de liquidez e negociação DEX) numa plataforma única e contínua, facilitando o lançamento e a negociação rápida de moedas meme.

Nos primeiros dias, a proporção de tokens na Pump.fun que foram lançados com sucesso numa DEX - comumente referida na indústria como a "taxa de graduação" - era muito baixa, apenas cerca de 2% a 3%. Isso indica que, nessa fase, a função de entretenimento superava a função de negociação, o que está de acordo com a natureza dos memes. No entanto, durante os períodos de pico, a taxa de graduação frequentemente excedia os 20%, tornando-se numa máquina puramente especulativa.

Uma análise compartilhada no Twitter também ilustra os problemas inerentes ao modelo de memecoin (embora eu não tenha verificado pessoalmente a confiabilidade desses dados).

A receita total do Pump.fun atingiu quase $600 milhões, ao ponto de até o Presidente dos EUA, Trump, e sua família terem emitido seus próprios tokens - uma clara indicação do crescimento explosivo e do frenesi máximo do mercado de mememoedas. De acordo com a análise da Dune, as mememoedas também estão a passar por um ciclo familiar: desde a criação, passando pelo crescimento e, finalmente, até uma fase explosiva.

Os Principais Problemas com Mememoedas

• Fraude Sistêmica e Colapso da Confiança: De acordo com dados da Dune, cerca de 85% dos tokens lançados na Pump.fun são golpes, com os fundadores retirando dinheiro em média em apenas 2 horas.

• Publicidade enganosa generalizada: As equipas de projeto frequentemente forjam endossos de KOLs bem conhecidos e volumes de negociação falsos (usando bots de wash-trading). Por exemplo, o token MOON afirmou ter o endosso de Elon Musk, que na verdade foi fabricado com Photoshop.

• Ecossistema de Mercado Distorcido: As Memecoins criam um efeito de sifão de liquidez, consumindo grandes quantidades de recursos on-chain e espremendo o espaço para que projetos legítimos possam crescer. Por exemplo, o TVL (Total Value Locked) dos protocolos DeFi na cadeia Solana caiu 30%. Este ambiente afasta os usuários reais, já que investidores comuns são incapazes de competir com bots e insider trading, empurrando-os gradualmente para fora do mercado. Há até relatos de equipes de projetos usando os fundos arrecadados para manipular memecoins para arbitragem e depois desaparecerem.

As mememoedas evoluíram de produtos de entretenimento em estágio inicial para ambientes PVP (Jogador contra Jogador) de meio a final, e finalmente em arenas PVB (Jogador contra Bot) - ferramentas para um pequeno grupo de especialistas lucrar às custas de investidores de varejo. A ausência de injeção de valor significativo nas mememoedas continua a ser uma questão crítica e, sem abordar isso, as mememoedas estão destinadas a declinar.

4. Que tipo de projetos os usuários ou o mercado realmente querem?

Ao rever a história de desenvolvimento dos projetos Web3, entendemos as razões históricas por trás do surgimento de tokens apoiados por VC (moedas VC), seus prós e contras, e também analisamos brevemente os fenômenos de inscrições e memecoins impulsionados por plataformas como Pump.fun. Essas tendências são produtos da evolução da indústria. Através desta análise, podemos ver que ainda existem alguns problemas fundamentais no desenvolvimento atual de projetos Web3.

Nota: As moedas VC e memecoins revelam todos os problemas, ou pelo menos os principais problemas atuais?

4.1. Resumo dos problemas existentes

Com base na análise até agora, os problemas-chave atuais para os projetos Web3 são:

1. Incentivos para Construção Sustentável:

Os projetos devem manter a motivação de desenvolvimento a longo prazo. Nenhuma parte deve receber fundos excessivos muito cedo. Os detentores de tokens e futuros contribuintes precisam de recompensas contínuas — em vez de se tornarem alvos de exploração e decepção.

1. Reduzir ou eliminar a dinâmica PVP (Player vs. Player):

Grande parte do mercado ainda gira em torno de jogos de soma zero. Um modelo de lançamento justo é mais atraente porque reduz o poder das “baleias” ou manipuladores. No entanto, mesmo com um lançamento justo, a listagem pós-DEX ainda se torna uma corrida, onde os entrantes iniciais lucram mais devido aos valores fixos da pool.

Como podem estes problemas ser resolvidos?

1. Estrutura de Gestão de Projetos:

Impedir que as equipas do projeto ou investidores de VC obtenham grandes quantidades de fundos demasiado cedo. Em alternativa, garantir que os fundos só sejam acedidos em condições regulamentadas ou sejam alocados de uma forma que recompense continuamente os contribuintes e construtores.

2. Injeção Sustentável de Valor Externo:

Esta é a chave para resolver o problema do PVP. Fluxos de valor externo sustentáveis podem recompensar detentores de tokens e construtores de médio e longo prazo, dando suporte real às equipas de projeto para o desenvolvimento contínuo. Também ajuda a construir expectativas de crescimento a longo prazo para os detentores e reduz cenários de saída antecipada e rug-pull.

Estas conclusões, embora simples à superfície, necessitam de uma explicação mais profunda. Os problemas de gestão de projetos não podem ser separados da análise das partes interessadas no ecossistema e devem ser estudados em diferentes fases do projeto (emissão, circulação, governação) para identificar e resolver problemas de forma dinâmica.

4.2. Questões de gestão de diferentes intervenientes e diferentes elos do projeto

1. Diferentes partes interessadas

Nos projetos Web3, a parte mais relacionada aos interesses é o design do modelo econômico. Os intervenientes num projeto geralmente incluem a equipa do projeto, investidores, a fundação, utilizadores e comunidade, mineiros, exchanges, market makers ou outras partes participantes no ecossistema do projeto. O modelo econômico precisa de planear a alocação de tokens e incentivos à contribuição para diferentes intervenientes em várias fases. O modelo econômico geralmente inclui a proporção de distribuição de tokens para os intervenientes, as regras de lançamento de tokens e métodos de incentivo. As proporções específicas e regras de lançamento são determinadas com base na situação real de cada projeto e no nível de contribuição de cada parte, sem números fixos. Fora do projeto, existe também um grupo de espectadores (especuladores, caçadores de airdrop, scammers, etc.).

Entre diferentes grupos de partes interessadas, é necessário evitar que qualquer parte dentro do ecossistema retire lucros excessivos. Por exemplo, em projetos de moedas VC, a equipe do projeto e os investidores recebem a maior parte do valor do token, resultando em uma falta de motivação contínua para o desenvolvimento futuro. Ao mesmo tempo, também é importante impedir que grupos externos, como especuladores em memecoins, obtenham benefícios impróprios.

Analisar problemas de múltiplos estágios, incluindo emissão, circulação e governança.

(1) Emissão de tokens

Existem várias maneiras de emitir moedas digitais. Para além da mineração através de PoW, existem métodos como ICO, STO, IBO e várias formas de airdrops, semelhantes aos utilizados pela Ripple. Independentemente do método, os principais propósitos da emissão de moeda digital são duplos: em primeiro lugar, angariar fundos; em segundo lugar, distribuir moeda digital nas mãos dos utilizadores, permitindo que mais pessoas a utilizem.

(2) Circulação e gestão de tokens

Comparando com os primeiros dias dos projetos Web3, a emissão de tokens agora tem vários métodos, resultando numa grande quantidade de moedas digitais entrando em circulação. Devido à demanda insuficiente e às ferramentas limitadas para gerir a liquidez dos tokens, muitos problemas surgem na fase de circulação. A gestão dos tokens é frequentemente conseguida através da disponibilização de várias aplicações. Por exemplo, funções de negociação de tokens, staking de tokens, limites de entrada de membros (com base no número de tokens ou na posse de NFTs) e consumo dentro de aplicações (como taxas de gás em cadeias públicas, taxas de registo ENS e custos de renovação).

Tokens lançados muito cedo em um projeto, que se refere à porção entre a linha vermelha e a linha verde, precisam estar sujeitos a mecanismos de bloqueio de liquidez para evitar que qualquer interveniente as tome antecipadamente. Esses tokens bloqueados, juntamente com o progresso do projeto durante o período de construção, envolvem questões de gestão.

(3) Questões de governança do projeto

Em projetos Web3, o controle mais direto é alcançado através do design de mecanismos de consenso e modelos econômicos. Tokens no modelo econômico são usados para controlar o fornecimento e consumo de recursos. O design do modelo econômico desempenha um papel significativo em projetos Web3, mas seu escopo de eficácia é limitado. Quando o modelo econômico não consegue lidar completamente com certas funções, áreas além de seu alcance precisam ser complementadas por outros meios. Mecanismos de governança da comunidade servem como um suplemento funcional para áreas onde o modelo econômico é menos eficaz.

Devido à natureza descentralizada do mundo blockchain e à sua dependência de regras programáveis, surgiram organizações comunitárias como DAOs e DACs, que podem ser comparadas às estruturas centralizadas de empresas tradicionais e governança corporativa no mundo real.

Esta forma de gestão, combinando os modelos DAO e fundação, pode alcançar melhor a gestão de fundos e do ecossistema, proporcionando também suficiente flexibilidade e transparência. Os membros da gestão de um DAO precisam cumprir certas condições e devem incluir as partes interessadas chave e instituições de terceiros o mais rapidamente possível. Se as exchanges que listam tokens são consideradas participantes de terceiros, isso pode estar alinhado com a sugestão de Jason de que as exchanges devem ter certos direitos e papéis de supervisão e notariado? Na verdade, durante o incidente recente de manipulação de mercado envolvendo os market makers da GoPlus e Myshell, a Binance desempenhou esse tipo de papel.

Será que este tipo de estrutura de gestão também pode ajudar a implementar melhor o modelo proposto por CZ no seu artigo 'Uma Ideia Louca para Emissão de Tokens'? Usaremos o conceito de governança delineado no artigo de CZ como exemplo para análise, conforme mostrado no diagrama abaixo:

(1) Inicialmente, 10% dos tokens são desbloqueados e vendidos no mercado. As receitas serão usadas pela equipe do projeto para desenvolvimento de produto/plataforma, marketing, salários e outras despesas. (Este design é bom, mas quem irá lidar com a gestão e supervisão? Seria melhor confiar esta parte do trabalho à organização DAO do projeto, usando um sistema de tesouraria combinado com supervisão de terceiros?)

(2) Cada desbloqueio futuro deve estar sujeito a várias condições que precisam ser avaliadas. (Este design visa o trabalho contínuo e gestão da liquidez do token após o período inicial. Se essa responsabilidade for transferida para a gestão DAO, os resultados também podem ser melhores.)

(3) A equipe do projeto tem o direito de adiar ou reduzir a escala de cada desbloqueio. Se eles não quiserem vender mais, não têm obrigação de o fazer. No entanto, cada vez que podem vender (desbloquear) até 5%, e depois devem aguardar pelo menos seis meses até que o preço dobre novamente. (Este design deve ser executado por uma instituição de terceiros, como um DAO, transformando a autoridade da equipe do projeto em uma decisão tomada pelo DAO. Como a equipe do projeto também é um membro importante do DAO, isso não deve resultar em efeitos colaterais excessivos.)

(4) A equipa do projeto não tem a autoridade para encurtar ou aumentar a escala do próximo desbloqueio. Os tokens devem ser bloqueados num contrato inteligente com chaves controladas por uma terceira parte. Isto impede que novos tokens inundem o mercado durante as quedas de preço e também incentiva a equipa do projeto para o desenvolvimento a longo prazo. (Este design ilustra ainda mais a necessidade de uma instituição de terceiros, que ofereceria uma melhor controlabilidade e governança em comparação com um contrato inteligente sozinho. Na verdade, CZ subconscientemente propôs a ideia de um DAO neste framework.)

Claro, isto é apenas um estudo de caso. A governança de projetos reais envolve muitos outros aspectos. Com o desenvolvimento do Web3 até este ponto, tais estruturas serão gradualmente refinadas e expandidas na implementação, com correções contínuas na prática e a descoberta de métodos melhores.

4.3. Como construir o desenvolvimento de projetos de longo prazo (captura de valor e injeção de valor)

Sem o apoio da inovação tecnológica e de aplicativos, os projetos atuais na indústria que dependem de hype e promoção não durarão muito tempo. No final, as questões dos tokens VC e tokens meme voltarão a ocorrer. Na verdade, o Pumpfun forneceu um framework que pode ser usado como referência. Sua ascensão e subsequente declínio foram devidos à ausência de um elemento crucial: empoderamento do token (também conhecido como captura de valor e injeção de valor), como ilustrado no diagrama abaixo.

Com base no diagrama acima, podemos ver que depois de os tokens VC serem listados em exchanges, a equipa do projeto recebe retornos substanciais e, portanto, perde motivação para o desenvolvimento contínuo. A razão é que o desenvolvimento em fases posteriores acarreta riscos significativos e não oferece recompensas suficientes — não fazer nada torna-se a melhor escolha. No entanto, ainda existem algumas equipas capazes e idealistas que continuam a construir, embora sejam poucas em número. O modelo de memecoins da Pumpfun inherentemente carecia de capacitação de token em fases posteriores, tornando-se assim numa corrida de quem pode sacar mais rapidamente. Por que é que certas memecoins como a Dogecoin conseguem continuar a valorizar-se? O autor acredita que existem várias razões, que serão discutidas em profundidade numa outra ocasião.

Como pode ser alcançada a injeção de valor a longo prazo? Quais são as formas de capacitar tokens?

Olhando para casos anteriores de projetos Web3, por exemplo, como os protocolos DeFi capturaram valor através da mineração de liquidez, como os projetos NFT injetaram valor externo através de mecanismos de royalties, ou como as DAOs acumularam valor através das contribuições da comunidade. À medida que a tecnologia Web3 amadurece, mais “cenários de aplicação” surgirão, resultando em mais pontos de integração de valor.

A captura de valor e a injeção de valor externo são os dois pilares do modelo econômico Web3: o primeiro foca na retenção, enquanto o segundo foca na entrada. Termos populares como “acúmulo de valor” e “efeito de roda livre” expressam melhor a combinação dinâmica dos dois, enquanto “potencialização de token” e “externalidades positivas” abordam o conceito de uma perspectiva de design funcional.

O desafio principal é equilibrar incentivos de curto prazo com valor de longo prazo e evitar cair em modelos de "papel" e esquemas de Ponzi.

5. Análise dos Primeiros Dois Mercados de Alta de Criptomoedas e o Potencial para a Próxima Explosão

O conteúdo anterior analisou os problemas existentes nos modelos de token VC e memecoin que atualmente estão atraindo atenção da indústria. Resolver esses problemas impulsionaria o próximo mercado em alta? Primeiro, vamos rever os dois mercados em alta de 2017 e 2021.

Nota: O conteúdo a seguir é em parte baseado em pesquisa de fontes online, insights de trocas com DeepSeek e ChatGPT, e em parte da experiência pessoal do autor durante os mercados em alta de 2017 e 2021. Além disso, nossa equipe está atualmente desenvolvendo produtos relacionados ao ecossistema Bitcoin, por isso este artigo inclui reflexões e julgamentos pessoais.

5.1. A Loucura das ICOs de 2017

O mercado em alta de 2017 no campo da blockchain foi o resultado de múltiplos fatores trabalhando juntos - avanços tecnológicos, desenvolvimento de ecossistemas e fatores macro externos. De acordo com análises da indústria profissional e literatura clássica, as razões-chave são resumidas da seguinte forma:

(1) O boom do ICO (Oferta Inicial de Moeda)

O padrão ERC-20 do Ethereum reduziu significativamente a barreira para a emissão de tokens. Inúmeros projetos levantaram fundos através de ICOs, com mais de $5 bilhões arrecadados ao longo do ano.

(2) Forks do Bitcoin e debates sobre escalabilidade

Disputas na comunidade Bitcoin sobre soluções de escalabilidade (SegWit vs. grandes blocos) levaram a bifurcações. Em agosto de 2017, ocorreu a bifurcação do Bitcoin Cash (BCH), chamando a atenção do mercado para a escassez do Bitcoin e sua evolução técnica. O preço do BTC disparou de $1.000 no início do ano para um pico histórico de $19.783 em dezembro.

(3) O surgimento do ecossistema de contratos inteligentes da Ethereum

Ferramentas de desenvolvimento de contratos inteligentes e DApp amadureceram, atraindo desenvolvedores em massa. O conceito de finanças descentralizadas (DeFi) começou a tomar forma, com os primeiros DApps como CryptoKitties impulsionando a participação do usuário.

(4) Facilitação da liquidez global e lacunas regulatórias

As políticas globais de taxas de juro baixas em 2017 levaram o capital a procurar ativos de alto risco e alto retorno. A regulação das ICOs e das criptomoedas ainda não estava em vigor na maioria dos países, permitindo que as atividades especulativas florescessem sem controlo.

O mercado altista de 2017 lançou as bases para a indústria ao estabelecer infraestruturas (como carteiras e exchanges), atrair talento técnico e trazer mais novos utilizadores. No entanto, também expôs questões como fraudes em ICO e falta de regulamentação, o que levou a indústria a mudar para a conformidade e inovação tecnológica (como DeFi e NFTs) após 2018.

5.2. O Verão DeFi em 2021

O mercado de alta de 2021 no espaço blockchain foi o resultado de vários fatores que ressoaram juntos, incluindo o desenvolvimento do ecossistema, condições macroeconômicas, inovação tecnológica e participação institucional. Segundo análises profissionais da indústria e literatura clássica, as razões podem ser resumidas da seguinte forma:

(1) A explosão e maturidade do DeFi (Finanças Descentralizadas)

A maturação dos contratos inteligentes do Ethereum e o lançamento de soluções de escalonamento de Camada 2 (como Optimism e Arbitrum) reduziram os custos e a latência das transações. Isso desencadeou uma explosão de aplicações: o valor total bloqueado (TVL) em protocolos DeFi como Uniswap V3, Aave e Compound cresceu de $1.8 biliões no início do ano para $25 biliões até ao final do ano, atraindo grandes quantidades de capital e desenvolvedores.

Agricultura de rendimento: As elevadas taxas de rendimento anual (APY) atraíram capital de arbitragem retalhista e institucional. Naquela altura, o YF (Yearn Finance, comumente referido na indústria como 'Dai Fu') chegou a estar cotado mais alto do que o BTC.

(2) A grande novidade dos NFTs (Tokens Não Fungíveis)

A obra NFT de Beeple "Everydays: The First 5000 Days" foi leiloada por $69 milhões na Christie's. Projetos NFT como CryptoPunks e Bored Ape Yacht Club (BAYC) atingiram valuations superiores a $10 mil milhões. Plataformas de negociação de NFT como Opensea ganharam destaque.

(3) Entrada de capital institucional em grande escala

A Tesla anunciou a compra de $1.5 bilhões em Bitcoin e a aceitação de pagamentos em BTC.

A MicroStrategy continuou a acumular Bitcoin (detendo 124.000 BTC até ao final de 2021).

O Canadá aprovou o seu primeiro ETF de Bitcoin (Purpose Bitcoin ETF em fevereiro de 2021).

A Coinbase tornou-se pública através de uma listagem direta na NASDAQ com uma avaliação de $86 bilhões.

(4) Macroeconomia global e política monetária

Liquidez excessiva: A Reserva Federal manteve as taxas de juro a zero e políticas de flexibilização quantitativa, levando o capital a inundar ativos de alto risco.

Expectativas de inflação: O aumento anual do Índice de Preços ao Consumidor (CPI) nos EUA excedeu 7%, e o Bitcoin foi visto por alguns investidores como “ouro digital” para se proteger contra a inflação.

(5) Aumento da aceitação mainstream

Expansão de cenários de pagamento: O PayPal permitiu a compra e venda de criptomoedas para os usuários, e a Visa permitiu liquidações usando USDC.

El Salvador adotou o Bitcoin como moeda legal (setembro de 2021).

Efeito celebridade: Figuras públicas como Elon Musk e Snoop Dogg mencionam frequentemente criptomoedas e NFTs.

(6) Concorrência e inovação em ecossistemas multi-cadeia

O surgimento de novas blockchains públicas: Cadeias de alto desempenho como Solana, Avalanche e Polygon atraíram usuários e desenvolvedores devido a taxas baixas e alto número de transações por segundo (TPS).

Avanços na tecnologia de interoperabilidade entre cadeias: Os protocolos de interoperabilidade entre cadeias da Cosmos e Polkadot avançaram na interoperabilidade de ativos.

(7) Moedas meme e cultura comunitária

Projetos fenomenais: Dogecoin (DOGE) e Shiba Inu (SHIB) dispararam devido à publicidade nas redes sociais (DOGE viu ganhos anuais de mais de 12.000%).

Frenesi de investidores a retalho: O fórum Reddit WallStreetBets (WSB) e o TikTok impulsionaram ondas de investidores a retalho para o mercado.

Impacto no mercado subsequente

O mercado de touros de 2021 acelerou a institucionalização, conformidade regulatória e diversificação tecnológica da indústria de criptomoedas, mas também expôs questões como hacks de DeFi e bolhas de mercado de NFT. Após isso, o foco da indústria mudou para:

Conformidade regulamentar: A SEC dos EUA intensificou a fiscalização sobre stablecoins e títulos tokenizados.

Sustentabilidade: O Ethereum transitou para a Prova de Participação (o plano Merge), e a mineração de Bitcoin começou a explorar soluções de energia limpa.

Narrativas Web3: Conceitos como o metaverso e DAOs (Organizações Autônomas Descentralizadas) tornaram-se novas áreas de foco.

5.3. Quando acontecerá o próximo mercado em alta? 2025? Qual será o tema?

A seguir, apresentamos uma análise preditiva dos potenciais fatores impulsionadores de um mercado de alta de criptomoedas em 2025, combinados com as tendências atuais da indústria, inovação tecnológica e contexto macroeconómico. De acordo com análises profissionais da indústria e literatura clássica, as razões são resumidas de forma geral da seguinte maneira:

(1) Grandes aplicações Web3 e o surgimento da soberania do utilizador

Aplicações do mundo real: Redes sociais descentralizadas (como Nostr, Protocolo de Lentes), jogos on-chain (GameFi de nível AAA) e identidade descentralizada (DID) tornam-se mainstream, revolucionando os modelos tradicionais da internet de propriedade de dados do usuário e distribuição de lucros.

Eventos-chave: Gigantes da tecnologia como Meta e Google integram a tecnologia blockchain, permitindo a migração de dados de usuários entre plataformas.

Tecnologias relacionadas: A maturação das provas de conhecimento zero (ZKP) e da criptografia totalmente homomórfica (FHE) garante privacidade e conformidade.

(2) Integração profunda de IA e blockchain

Redes de IA descentralizadas: Mercados de potência de computação baseados em blockchain (como Render Network) e confirmação de propriedade de dados de treino de modelos de IA (como Ocean Protocol) resolvem o problema de monopólio da IA centralizada.

Economia de agentes autónomos: DAOs impulsionados por IA (como AutoGPT) executam automaticamente transações e governança on-chain, melhorando a eficiência e criando novos modelos económicos.

(3) Interoperabilidade entre moedas digitais de bancos centrais globais (CBDCs) e stablecoins

Impulso da política: As principais economias lançam CBDCs (como o euro digital e o dólar digital), formando redes de pagamento híbridas com stablecoins compatíveis (como USDC e EUROe).

Compensação entre cadeias: O Banco de Compensações Internacionais (BIS) lidera o estabelecimento de protocolos de interoperabilidade de CBDC, com criptomoedas a tornarem-se um componente-chave nos canais de pagamento transfronteiriços.

(4) Revitalização do ecossistema Bitcoin e inovação de Camada 2

Explosão da camada 2 do Bitcoin: o crescimento contínuo da capacidade da Lightning Network, o surgimento do protocolo TaprootAssets e o protocolo RGB que suporta a emissão de ativos na cadeia do Bitcoin. O ecossistema Stacks introduz funcionalidade de contratos inteligentes.

Atualização da custódia institucional: BlackRock e Fidelity lançam opções de ETF de Bitcoin e serviços de empréstimo de garantia, desbloqueando os atributos da ferramenta financeira do Bitcoin.

(5) Quadros regulamentares claros e participação institucional total

Conformidade global: Os EUA e a Europa aprovam regulamentações semelhantes à Lei dos Mercados em Ativos Criptográficos (MiCA), esclarecendo classificações de tokens e sistemas de licenciamento de câmbio.

Integração financeira tradicional: JPMorgan e Goldman Sachs lançam derivativos de criptomoedas e produtos estruturados. Fundos de pensão alocam mais de 2% das carteiras em criptomoedas.

(6) Conflito geopolítico e narrativa de desdolarização

Procura de hedge: A escalada de riscos geopolíticos, como o conflito Rússia-Ucrânia e a situação do Estreito de Taiwan, levam as criptomoedas a tornarem-se ferramentas de liquidação neutras.

Ativos de reserva diversificados: os países do BRICS emitem em conjunto tokens de liquidação de comércio baseados em blockchain, e alguns títulos nacionais são denominados em Bitcoin.

(7) Cultura de memes 3.0 e evolução da comunidade DAO

Moedas meme de próxima geração: projetos de meme combinados com conteúdo gerado por IA (AIGC) e NFTs dinâmicos (como personagens de "cão imortal" impulsionados por IA), com a comunidade decidindo direções de desenvolvimento de IP por meio de votação DAO.

Economia da fan base em transformação na blockchain: Celebridades de primeira linha como Taylor Swift e BTS emitem tokens de fãs, desbloqueando conteúdo exclusivo e participando na partilha de lucros.

Nota: Para evitar perder quaisquer possibilidades relacionadas, o material de análise acima foi preservado em detalhe.

Através da síntese dos mercados de alta de 2017 e 2021 e da análise do potencial para 2025, podemos referir-nos aproximadamente ao diagrama abaixo para fazer algumas avaliações.

Para o padrão:

A inscrição em 2023 e o fenômeno de pumpfun em 2024 são alguns dos fenômenos que podem levar a uma alta. Se os problemas da inscrição e do pumpfun em si puderem ser resolvidos e um modelo mais completo for produzido, isso pode levar ao surgimento do mercado em alta em algumas áreas. Existe uma alta probabilidade de que ainda esteja relacionado à emissão de ativos e à negociação de ativos.

Para campos:

Produzido de forma grosseira em dois campos:

(1) Reino puro Web3

(2) A combinação de IA e web3

Análise Detalhada:

(1) Aplicações Web3 em grande escala e o surgimento da soberania do utilizador:

Na minha opinião pessoal, a infraestrutura ainda não está suficientemente madura e o efeito de riqueza ainda não é forte o suficiente. É difícil que isto se torne independentemente o principal fator de condução ou setor para o próximo mercado em alta - ou pelo menos não o fator central desta vez.

(2) Integração profunda de IA e Web3:

Todos testemunharam o poder da IA. Poderá este setor tornar-se o pilar do próximo mercado em alta? É de facto difícil prever... Pessoalmente, inclino-me para a ideia de que ainda é um pouco cedo. Mas este setor é imprevisível - fenómenos como DeepSeek e Manus a explodir em popularidade não são surpreendentes no mundo da IA. Como será o DeFi potenciado pela IA? É uma questão em aberto.

(4) Renascimento do ecossistema Bitcoin e inovação da Camada 2:

O Bitcoin teve um bom desempenho tanto nos mercados em alta de 2017 como de 2021. Atualmente, a capitalização de mercado do Bitcoin representa 60% de todo o mercado de criptomoedas, e o efeito de riqueza é suficientemente forte. Se este setor vir bons modelos combinados com uma forte execução técnica, a probabilidade de desencadear um mercado em alta é muito alta.

(7) Cultura Meme 3.0 e DAO-ificação:

Se a cultura dos memes conseguir resolver o problema de soma zero PVP (jogador contra jogador) e alcançar uma injeção contínua de valor externo, poderá tornar-se um fator impulsionador do próximo mercado em alta? Julgando a partir da perspetiva do efeito da riqueza, isso seria bastante difícil.

Quanto a (3), (5) e (6) - esses fatores provavelmente vão acelerar os desenvolvimentos e adicionar lenha à fogueira, mas por si só, não são suficientemente fortes para iniciar diretamente um mercado em alta.

Se 2025 se revelar um mercado em alta, os condutores mais prováveis serão:

• O ecossistema do Bitcoin e as inovações de Camada 2, com novos modelos emergindo da emissão e negociação de ativos.

• A interseção da IA e da Web3, em particular modelos de negociação alimentados por IA.

Para além de analisar setores e modelos, o momento real de uma quebra do mercado em alta dependerá em grande parte de fatores macro externos.

Todas as opiniões acima são puramente pessoais e não constituem qualquer conselho de investimento.

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