Hyperliquid moeda estável emissão权争夺战：Paxos、Frax 等多家竞赛，真竞争还是内定表演？

Autor: Frank, PANews

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A Hyperliquid, a plataforma de negociação de derivativos on-chain mais quente, anunciou recentemente que emitirá sua stablecoin nativa on-chain, chamada USDH. No entanto, ao contrário da prática da indústria de “in-house” ou protocol-built, a Hyperliquid optou por um caminho sem precedentes – um concurso público para coeditores através de votação de validador on-chain. Assim que a notícia veio à tona, os gigantes no espaço das stablecoins foram movidos, com Paxos, Frax Finance, Agora e outros apresentando propostas altamente competitivas, e outros emissores de stablecoin rumores estariam planejando participar das propostas, e um boom de licitações on-line em torno dos “direitos de cunhagem” da Hyperliquid começou. A batalha está focada nos US$ 5,6 bilhões depositados na plataforma Hyperliquid, que deve gerar mais de US$ 220 milhões em rendimentos de juros de títulos do Tesouro anualmente se substituídos com sucesso por USDH. Essa enorme receita não irá mais para editores externos, mas será realimentada para o ecossistema Hyperliquid. Após o anúncio, o mercado reagiu com entusiasmo, com o preço do token nativo da Hyperliquid, HYPE, subindo quase 10% em resposta. Que tipo de lógica de interesse está escondida por trás dessa batalha pelo direito de emitir stablecoins? Por que as grandes editoras estão dispostas a abrir mão de seus frutos baixos? Quem será o vencedor final neste jogo complexo? O PANews será detalhado neste artigo. O driver mais imediato da emissão da stablecoin nativa USDH pela Hyperliquid, uma nova fonte de receita sobre o cofre HPL, é um enorme benefício econômico. Atualmente, existem cerca de US$ 5,6 bilhões em stablecoins na plataforma Hyperliquid, 95% das quais são USDC. As reservas do fundo são geridas pelo seu emissor, a Circle, que ganha juros em investimentos em ativos de baixo risco, como títulos do Tesouro dos EUA, um valor que é inteiramente capturado externamente. A Hyperliquid, como cenário de aplicação e demanda criadora desses fundos, não conseguiu obter um pedaço do bolo. Ao emitir USDH, a Hyperliquid pretende internalizar esse valor. Com base no atual rendimento de curto prazo do Tesouro dos EUA de cerca de 4%, US$ 5,6 bilhões em reservas poderiam gerar cerca de US$ 220 milhões em receita por ano. Essa receita superará a receita anual atual do cofre HPL (atualmente cerca de US$ 75 milhões) e se tornará um dos maiores fluxos de receita da cadeia Hyperliquid, e não há dúvida de que os incentivos para a comunidade são ainda maiores. Para além dos benefícios económicos, os incentivos ecológicos podem ser outra consideração. Como pode ser visto no anúncio oficial, a primeira razão apresentada pelo funcionário é: “A fim de melhorar a liquidez e reduzir o atrito do usuário, o par de negociação à vista entre os dois ativos de cotação à vista reduzirá a taxa do tomador, o desconto da ordem do fabricante e a contribuição do volume de negociação do usuário em 80%”. Para as bolsas, a redução das taxas de transação será uma obrigação para melhorar diretamente a sua competitividade central. Para a Hyperliquid em particular, o baixo volume de negociação à vista em comparação com o volume de negociação do contrato também é um problema que precisa ser resolvido urgentemente. Afinal, ao aumentar a negociação à vista, a Hyperliquid tem melhor profundidade à vista, e também é possível evitar ainda mais incidentes de manipulação de preços de tokens como XPL no passado. A julgar pelo anúncio oficial e processo de licitação, os principais requisitos da Hyperliquid para emissores podem ser resumidos em três pontos: 1. Uma stablecoin atrelada ao dólar americano e compatível. 2. Adequado para fundição nativa hiperlíquida. 3. Equipe hiperlíquida em primeiro lugar. Entre eles, o compliance é o foco da atual emissão de stablecoin, e também se tornou uma condição inevitável para stablecoins. O segundo ponto, com foco na cunhagem nativa da Hyperliquid, significa que o USDH não precisa mais passar por uma ponte de cadeia cruzada para entrar na cadeia do Hyperliquid como o USDC. Isso fornece a base para uma variedade de economias de comportamento de transação na cadeia subsequente. Por fim, no que diz respeito às equipes Hyperliquid-first, pode-se ver que as equipes que estão familiarizadas com a cadeia Hyperliquid serão priorizadas. Vale a pena mencionar que Jeremy Allaire, cofundador da Circle, disse nas redes sociais em resposta a este assunto: "É ótimo ver a competição e entrará no ecossistema HYPE de uma maneira importante. No entanto, a julgar pelo link postado por Jeremy Allaire, o foco da Circle ainda está em emitir USDC nativo em vez de competir em USDH. Paxos, Frax Finance e muitas outras ofertas têm seus próprios méritos Esta licitação on-chain também atraiu a participação de vários emissores de stablecoin importantes. A partir de 8 de setembro, os principais participantes incluem editoras compatíveis estabelecidas, como Paxos, Frax Finance e Agora, bem como projetos nativos on-chain da Hyperliquid, como Native Markets e Hyperstable. Entre eles, os principais a prestar atenção são Paxos, Frax Finance, Agora, Native Markets, etc., que são bastante representativos. Entre elas, Paxos e Agora são representantes de compliance, Paxos é uma empresa fiduciária regulada pelo Departamento de Serviços Financeiros de Nova York (NYDFS), com um histórico de compliance e vantagens ecológicas de PayPal, a Paxos emitiu uma stablecoin BUSD para a Binance. A proposta da Paxos menciona a recompra de 95% da participação na reserva para a HYPE, e se compromete a integrar a HYPE em sua infraestrutura de corretagem que atende gigantes como a PayPal, além da aquisição da Molecular Labs, a equipe de desenvolvimento por trás dos componentes centrais existentes do ecossistema Hypernet, LHYPE e WHLP. A Agora também tem uma vantagem em termos de conformidade, com suas reservas mantidas sob custódia pela instituição financeira de primeira linha State Street e gerenciadas pela VanEck. Em termos de distribuição de receita, a solução da Ágora é comprometer-se a partilhar 100% da receita líquida com o ecossistema. A chave aqui é que o “lucro líquido” pode ser deduzido de taxas de custódia, custos operacionais, etc. No entanto, o plano da Paxos é recomprar a HYPE com juros e, no final, essa parte do ativo não é devolvida à comunidade. Como um gigante no espaço DeFi, a Frax Finance tem vantagens no ecossistema DeFi, e seu plano menciona que ela será apoiada 1:1 pela stablecoin frxUSD, que também é apoiada por ativos RWA, como o fundo de títulos do tesouro tokenizado BUIDL da BlackRock, que também tem forte conformidade e segurança. Além disso, a Frax Finance está comprometida em repassar 100% do rendimento dos títulos do tesouro subjacentes diretamente e sem perdas para os usuários da Hyperliquid por meio de contratos inteligentes, sem taxas cobradas pela própria Frax. Além disso, devido ao design diferente do mecanismo, os retornos de Frax também podem ser maiores do que os de várias outras stablecoins, mas às custas de uma certa pontuação de segurança. Native Markets, que é um projeto nativo sobre Hyperliquid, tem uma vantagem em termos de natividade. Em termos de compliance, disse ainda que integrará o perfil de compliance global e o canal de moeda fiduciária do emissor Bridge (uma empresa Stripe). Em termos de retornos, a Native Markets se comprometeu a contribuir com uma parte significativa de seus ganhos de reserva para o Fundo de Assistência, um protocolo automatizado de recompra on-chain para HYPE. No entanto, isso não equivale a voltar à comunidade e, em 9 de setembro, uma proposta suplementar foi apresentada novamente, fixando a taxa de retorno em 50%. Em 9 de setembro, outro gigante DeFi, Sky (anteriormente MakerDAO), também planeja participar da emissão da stablecoin do USDH. A Sky é caracterizada pelo suporte de liquidez, afirmando que fornece liquidez instantânea de 2,2 bilhões de USDC e oferece um retorno definitivo de 4,85%, potencialmente gerando US$ 250 milhões em receita anual para a Hyperliquid. No geral, essas empresas têm seus próprios pontos fortes e fracos em termos de conformidade, retorno de receita e cidadania ecológica. No entanto, em termos de retorno de benefícios, o Frax Finance deve ser o mais sincero. Para a comunidade, a escolha do emissor USDH não é apenas uma simples atualização ecológica. Em vez disso, é uma escolha importante quando se trata da tokenômica do HYPE, do cenário competitivo do mercado de stablecoins e até mesmo das perspetivas do espaço DeFi como um todo. Para o token HYPE, como mencionado acima, uma vez que essa parte dos juros dos títulos do tesouro seja devolvida, ele se tornará uma das maiores rendas ecológicas, o que afetará ainda mais a expectativa de valor do HYPE. Indiretamente, stablecoins de alto rendimento podem ajudar o ecossistema a absorver mais fundos no mercado, o que não só aumentará a profundidade de transação do Hyperliquid, mas também fornecerá um fluxo constante de poder de conversão do usuário. Para a comunidade, esta decisão é, sem dúvida, positiva. No fórum, vozes de apoio também compõem a grande maioria. No entanto, também há vozes questionando que a votação oficial on-chain é essencialmente um show após a decisão. A maior controvérsia foi levantada por outro projeto de stablecoin nativo da Hyperliquid, Hyperstable, que acredita que já havia tentado usar o código USDH, mas foi informado de que o código havia sido colocado na lista negra. Além disso, alguns outros membros da comunidade consideraram que o conteúdo geral da proposta era muito geral e questionaram os detalhes específicos de conformidade (como a licença federal ou a licença estadual), detalhes técnicos, considerações de conflito de interesses, etc. na emissão de stablecoin. É intrigante que a decisão oficial sobre o comportamento de uma editora seja apenas uma questão de usar essas propostas simples, que só estão disponíveis por 5 dias. De facto, a julgar pelos pormenores do conteúdo da proposta, a proposta sobre Hiperlíquido situa-se geralmente entre centenas de palavras e mais de mil palavras, o que pode ser apenas o número de palavras no prefácio ou resumo em comparação com a proposta noutras cadeias públicas. Além disso, além da proposta da Native Markets lançada em 1 hora, a proposta da Frax também foi divulgada em cerca de 10 horas, o que é realmente muito mais sensível ao tempo do que o tempo médio para as organizações descentralizadas tomarem decisões, e é inevitável que haja a possibilidade de o funcionário entrar em contato com o candidato com antecedência. Conclusão Independentemente disso, o passo da Hyperliquid é uma boa direção para a comunidade. Ele reflete o pensamento do funcionário sobre o atual volume de negociação à vista e profundidade da plataforma, bem como maximizar os benefícios da comunidade. Mas, por outro lado, mesmo que o USDH possa ser emitido rapidamente, ele pode não ser capaz de substituir completamente o USDC em um curto período de tempo, afinal, como uma stablecoin mais versátil, ele tem um desempenho mais comprovado em termos de estabilidade e profundidade da transação. Quanto a quem acaba, esta será uma arte de equilíbrio, e para a comunidade, se é governança ou apenas uma sugestão é também um teste dos resultados da governança descentralizada da Hyperliquid.