Competição de rendimento DeFi: Pendle e o novato Spectra

Autor: Coinshift, encriptação KOL

Compilado por: Felix, PANews

O mercado de rendimento DeFi está a crescer rapidamente - Pendle e Spectra, como principais participantes na promoção deste crescimento, adoptam abordagens diferentes.

Pendle teve um ano revolucionário em 2024. Graças à integração com derivativos de ETH de staking/re-staking (LST e LRT), uma comunidade ativa e um forte impulso de airdrop. O TVL da Pendle subiu de 20 milhões de dólares para 4,6 bilhões de dólares.

Em junho de 2024, a APWine foi renomeada para Spectra, focando na criação de pools sem permissão e na integração com ativos estáveis e de rendimento real, como csUSDL (Coinshift) e USR (Resolv). Até o início de 2025, seu TVL cresceu de 20 milhões de dólares para cerca de 190 milhões de dólares. Embora a velocidade não seja comparável à do Pendle, possui um apelo contínuo no Base e em outras L2. A Spectra também está desenvolvendo a funcionalidade MetaVaults, com o objetivo de aumentar a eficiência de capital do mercado de rendimento.

Este artigo tem como objetivo rever a evolução de dois protocolos, interpretar as diferenças entre eles e o impacto de suas estratégias de crescimento nos rendimentos futuros do DeFi.

Nota: Este artigo é apenas para referência e não constitui aconselhamento financeiro. Todos os dados relacionados ao preço dos tokens, capitalização de mercado e TVL dos protocolos são baseados em fontes públicas como o DeFiLlama.

Spectra e Pendle: desenvolvimento

Pendle crescimento explosivo: vantagem inicial

A Pendle, ao transformar os rendimentos futuros em ativos negociáveis, conquistou uma posição de destaque no campo dos produtos derivados de rendimento. Graças à onda de staking líquido e à integração precoce de produtos derivados de ETH staking como o wstETH da Lido e o ezETH da Renzo, seu TVL disparou para 5,2 bilhões de dólares até meados de 2024.

Os principais fatores que impulsionam o crescimento da Pendle incluem:

• Apoio mais cedo a tokens de rendimento populares
• O modelo vePENDLE direcionará a emissão para pools de alta demanda, incentivando a liquidez profunda.
• Sistema de governança impulsionado por subornos, incentivando a participação ativa e aumentando a utilidade do token

Com a ascensão do TVL, a receita do protocolo e o envolvimento dos usuários também estão a aumentar, formando assim um efeito de roda livre. Graças à narrativa em torno da inovação de rendimento e ao aumento da acumulação de taxas, o token nativo da Pendle subiu 20 vezes em 2024.

Crescimento do TVL da Pendle

Spectra o reinício discreto e o momento de ruptura

A Spectra adotou uma abordagem diferente – um lançamento estratégico e faseado, em vez de um lançamento em grande estilo. Após o relançamento do mercado de rendimento planejado em junho de 2024, a adoção inicial não foi alta. Mas essa situação mudou em dezembro de 2024, quando o TVL da Spectra saltou de 20 milhões de dólares para mais de 190 milhões de dólares em apenas algumas semanas.

O que é um catalisador? A USR da Resolv Labs está a emergir rapidamente, é uma moeda estável, provocando uma onda de demanda por opções de rendimento fixo.

Spectra rapidamente se tornou o principal local de implantação do USR, especialmente para os usuários que buscam retornos fixos previsíveis. Até o final do ano, o USR representava mais de 80% do TVL do Spectra.

Crescimento do TVL da Spectra

USR e Spectra**：**DeFi flywheel

USR atinge um momento de ruptura no final de 2024, com o TVL a subir de 36 milhões de dólares para quase 400 milhões de dólares em menos de um mês. Spectra torna-se a plataforma preferida dos usuários que desejam bloquear rendimento fixo em USR.

Vários fatores-chave iniciaram o volante:

• Spectra é uma das primeiras plataformas a oferecer rendimento fixo para detentores de USR.
• O pool de incentivos financiado pela mecânica de receita da Resolv e emitido pela SPECTRA rapidamente atraiu liquidez
• Com a entrada de liquidez, cada vez mais usuários estão a optar pela estratégia USR-Spectra, em busca de rendimentos fixos competitivos e potenciais airdrops.

O TVL do Resolv quase segue a mesma curva de crescimento que o Spectra. Em particular, os mineradores de rendimento são atraídos pelos incentivos do Spectra e pelos retornos em stablecoin do Resolv.

A trajetória de crescimento do TVL do Resolv Lab

Isto formou um ciclo de crescimento auto-desenvolvente. Até dezembro de 2024, o TVL da Spectra subiu de cerca de 20 a 25 milhões de dólares para 143 milhões de dólares, enquanto a piscina de USR ultrapassou ligeiramente os 300 milhões de dólares. A Spectra foi uma das primeiras plataformas onde os usuários puderam implantar USR com rendimento fixo, portanto, a maior parte da nova oferta de USR flui diretamente para o seu mercado.

O efeito é muito evidente:

Aumento da circulação de USR → Aumento da demanda por rendimento fixo → Maior fluxo de TVL para o Spectra → Aumento contínuo da confiança dos usuários → Ciclo repetido.

Os canais de Discord e sociais da Spectra estão rapidamente a acompanhar esta tendência. Algumas pessoas até o descrevem como um “momento semelhante ao Pendle”, pois a Spectra mostrou sinais de recuperação em termos de TVL.

Com a adesão de mais ativos geradores de rendimento, a composição do fundo do Spectra também mudou.

Morpho Loop**：**Pendle **da roda de inércia，**Spectra oportunidade

Uma das estratégias por trás do crescimento recente do TVL de stablecoins da Pendle é o ciclo de rendimento alavancado. Esta é uma estratégia recursiva, onde os usuários tomam emprestado e emprestam tokens principais (PT) para ampliar a exposição ao rendimento fixo.

Esta estratégia é geralmente chamada de “Morpho Loop” ou negociação de arbitragem de stablecoin, refletindo a aplicação prática da composabilidade DeFi. Usando o PT-USR na Pendle como exemplo, aqui está como funciona:

(i) obter stablecoins rentáveis

Os utilizadores começam com stablecoins básicas como USDC ou DAI e convertem-nas em tokens rentáveis como wstUSR.

(ii) dividido em PT e YT na Spectra

Os usuários depositam wstUSR no Pendle, gerando PT (token de principal) e YT (token de rendimento).

A maioria das estratégias envolve manter PT, uma vez que seu valor é relativamente estável, acumulando até o valor nominal total na maturidade. Os usuários podem vender YT para obter ganhos imediatos, ou podem usá-lo em outros lugares.

(iii) usar PT como colateral na Morpho

Os usuários obtêm PT (por exemplo, PT-wstUSR) e fornecem-no à Morpho como garantia.

Por exemplo, o mercado PT-wstUSR/USR na Morpho permite que os usuários tomem emprestado USR usando seus colaterais PT.

(iv) Reinvestir a moeda estável emprestada

Os USR emprestados são convertidos de volta em wstUSR e, em seguida, depositados novamente no Pendle para cunhar mais PT e YT, e o processo é repetido.

O resultado do Morpho loop é uma posição de taxa de juro fixa alavancada:

O número de PT que o usuário possui no final excede a quantidade permitida pelo seu capital original, o que significa que, na maturidade, eles receberão mais stablecoins.

Por que isso é importante?

O ciclo PT-USR é um exemplo típico da combinabilidade DeFi - combina emissoras de stablecoins, protocolos de rendimento e mercados de empréstimo em um volante de auto-reforço.

A estratégia é a seguinte:

Emissão de stablecoins → Dividir em PT / YT → Usar PT como colateral → Empréstimo → Ciclo contínuo.

Esta estratégia de rendimento de stablecoin tornou-se um fator chave para o crescimento do TVL da Pendle, pois permite que os utilizadores ampliem a sua exposição a rendimentos fixos, ao mesmo tempo que colocam stablecoins ociosas em uso.

O que isso significa para Spectra ?

Atualmente, este ciclo existe no Pendle e não no Spectra. No entanto, o Spectra está ativamente a colaborar com a Morpho e com os administradores do ecossistema para trazer o mercado Spectra-PT para a Morpho. Assim que estiver em funcionamento, a mesma estratégia pode abrir uma nova rodada de crescimento para o Spectra, especialmente considerando a sua profunda atenção ao mercado de rendimentos nativos de stablecoins e à criação de pools de mineração sem permissão.

Em outras palavras: o volante de Pendle está agora em funcionamento. A versão do Spectra ainda está carregando - mas se copiar seu mecanismo, o espaço de valorização pode ser muito grande.

A estratégia de ciclo de rendimento de alavancagem está a funcionar.

TVL crescimento e correlação com o preço do token

Os casos da Spectra e da Pendle mostram que o crescimento do TVL do protocolo está geralmente relacionado com o desempenho do preço do token, especialmente quando o token adquire valor através de taxas, emissão ou governança.

Pendle

Pendle TVL em 2024 cresce de forma explosiva, traduzindo-se diretamente em um desempenho forte do token:

• TVL subiu de 230 milhões de dólares para 6,7 bilhões de dólares, com um grande aumento na quota de mercado.
• PENDLE subiu de cerca de 1 dólar para um novo recorde histórico de 6,67 dólares, com um aumento de quase 590%

Isto não é apenas uma suposição. O modelo vePENDLE da Pendle introduz a partilha de custos e o peso de governança, portanto, mais TVL significa mais receita do protocolo — e mais incentivos para bloquear PENDLE para obter direitos de voto e suborno.

No seu auge, o TVL da Pendle foi de 4,6 bilhões de dólares, com uma capitalização de mercado de 644 milhões de dólares, e a relação entre o TVL e a capitalização de mercado era de cerca de 14%. Esta visão de “subvalorização” ajudou a impulsionar compras contínuas. No final, após atingir o pico em abril, devido a alguns TVL em queda com o vencimento de pools de rendimento populares, o preço do token recuou de cerca de 7 dólares para a faixa de 2 a 4 dólares.

Ainda assim, a tendência geral permanece: à medida que o TVL de Pendle cresce, cresce também a demanda pelo token. Fundamentos fortes (TVL, receita e utilidade de token) impulsionam a narrativa e a atenção dos investidores.

Mesmo no início de 2025, quando o TVL da Pendle oscilar entre 3,5 bilhões e 5 bilhões de dólares, o token ainda se manterá na faixa de alguns dólares. Isso indica que o mercado ainda está precificando o espaço de valorização futura, e não apenas o TVL atual.

Comparação do preço do token PENDLE com o TVL

Spectra

A história do token Spectra é recente, mas os dados iniciais mostram uma correlação evidente entre o crescimento do TVL e as variações no preço do token.

Somente em dezembro de 2024, o TVL cresceu de 20 milhões de dólares para 143 milhões de dólares, principalmente devido à integração do USR e à demanda por rendimentos em stablecoins.

No início de dezembro do ano passado, a SPECTRA foi emitida a um preço de 0,07 dólares e, em poucas semanas, subiu para um novo máximo histórico de 0,23 dólares, com um aumento de cerca de 310%.

Após atingir o pico no início de janeiro, o preço do SPECTRA começou a descer, estabilizando-se em torno de 0,04-0,05 dólares em março, enquanto o TVL ainda se mantinha acima de 150 milhões de dólares. Isso indica que o aumento inicial do preço pode ter ultrapassado a velocidade de utilização e geração de taxas, fazendo com que o mercado ajuste suas expectativas de acordo.

Com um preço de pico de 0,236 dólares, a capitalização de mercado em circulação da Spectra é de cerca de 80 milhões de dólares, representando mais de 50% dos seus 143 milhões de dólares em TVL - a razão MC / TVL é muito superior ao nível da Pendle em uma fase de crescimento semelhante. Assim que essa discrepância se tornar evidente, o prêmio desaparecerá.

Até março de 2025, o TVL da Spectra será de 190 milhões de dólares, com uma capitalização de mercado de 14 milhões de dólares, o que representa apenas cerca de 7% do TVL - em comparação com o Pendle, que está em um ponto semelhante da curva de crescimento, pode-se dizer que está subestimado.

Se a Spectra continuar a expandir e ativar mecanismos de governança como o veSPECTRA, a demanda por tokens pode surgir. Supondo que as taxas gerem um forte e contínuo uso, uma elevação para mais de 1 bilhão de dólares em TVL pode reavaliar o preço dos tokens.

Preço do token SPECTRA em comparação com o TVL

Spectra pode alcançar Pendle?

A Pendle já provou a forte demanda do mercado por receitas tokenizadas, possuindo dezenas de bilhões de dólares em liquidez e uma evidente adequação do produto ao mercado. A Spectra está a construir com base nisso — focando em estratégias nativas de stablecoin, integrando empréstimos compostáveis através da Morpho e projetando um sistema sem permissões para incentivar uma participação mais ampla.

Com o constante desenvolvimento do padrão de rendimento, o caminho de desenvolvimento da Spectra parece estar cada vez mais sólido. Se puder manter o crescimento, ativar incentivos de tokens a longo prazo através do veSPECTRA e continuar a atrair usuários reais, é muito provável que se torne o próximo principal participante neste campo.

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