A empresa Strategy, liderada por Michael Saylor (anteriormente MicroStrategy), como a única empresa nos Estados Unidos que detém mais Bitcoin, está enfrentando dificuldades devido à queda do preço do Bitcoin e à enorme pressão da dívida. De acordo com o arquivo 8-K submetido à SEC em 7 de abril, a Strategy declarou que, se não conseguir lidar com as dificuldades financeiras atuais, poderá ser forçada a vender suas Participações em Bitcoin.
Strategy em dificuldades financeiras
A estratégia atual de financiamento para compra de moedas depende das expectativas de alta a longo prazo do mercado em relação ao Bitcoin. Se o preço do Bitcoin entrar em um longo período de flutuação ou cair, a empresa enfrentará uma dupla pressão: terá que pagar os juros da dívida existente e lidar com o risco de diluição acionária causado pela emissão de novas ações.
De acordo com o relatório 8-K, a Strategy atualmente detém 528.185 moedas Bitcoin, com um valor total superior a 40 bilhões de dólares, e um custo médio de aquisição de 67.458 dólares / moeda. Desde que se transformou em uma “empresa Bitcoin” em 2020, a empresa tem aumentado suas participações constantemente por meio de financiamento, tornando-se um marco de investimento em criptomoedas no mercado de ações dos EUA. No entanto, com o preço do Bitcoin caindo de um pico de 100.000 dólares no final de 2024 para cerca de 76.400 dólares, somado a uma carga de dívida de 8,22 bilhões de dólares, a situação financeira da Strategy está enfrentando um severo teste.
A estratégia de Bitcoin da Strategy foi o motor da sua ascensão de preço, mas agora se tornou a espada de Dâmocles pendendo sobre suas cabeças. Os documentos da SEC apontam claramente que o Bitcoin representa a “maior parte” do balanço patrimonial da empresa, e sua volatilidade de preço determina diretamente a capacidade de financiamento e as perspectivas de pagamento da dívida da empresa. Uma vez que certos fatores-chave saiam do controle, a venda do Bitcoin pode se tornar uma realidade a ser enfrentada.
O maior risco vem da contínua queda do preço do Bitcoin. Se o preço cair abaixo do custo de 67.458 dólares, ou mesmo deslizar para o recente ponto baixo de 74.500 dólares, o valor dos ativos da empresa diminuirá significativamente. O documento alerta que, se o Bitcoin cair abaixo do valor contábil, a Strategy pode ter dificuldades em levantar fundos através da emissão de ações ou obrigações. Desde a vitória de Trump em novembro de 2024, a empresa adquiriu 275.965 Bitcoins a um preço médio de 93.228 dólares cada, totalizando 25,73 bilhões de dólares, e agora já está com uma perda flutuante de 4,6 bilhões de dólares. Pior ainda, no primeiro trimestre de 2025, a perda não realizada do Bitcoin alcançou 5,91 bilhões de dólares, o que agrava ainda mais o risco.
Ao mesmo tempo, a crise de fluxo de caixa também colocou a empresa em um gelo fino. O core business da Strategy, o software de análise de dados, não conseguiu gerar fluxo de caixa positivo por vários trimestres consecutivos. No entanto, a empresa também teve que pagar US$ 35,1 milhões em juros da dívida e US$ 146 milhões em dividendos anualmente, totalizando US$ 181,3 milhões. Se o financiamento externo não consegue acompanhar, vender Bitcoin é quase a única saída. O documento menciona que a dívida de US$ 8,22 bilhões (no final de março de 2025) coloca uma montanha de pressão de pagamento e, se as condições de mercado se deteriorarem, a empresa pode até ser forçada a vender com “prejuízo” abaixo do custo.
! [Se a MicroStrategy for forçada a vender BTC, quanta pressão de venda colocará no mercado em casos extremos?] ](https://img.gateio.im/social/moments-029a34f28efef63d6c50b0e7b1bdbcea)
Por fim, fatores de mercado e segurança podem se tornar pontos de gatilho inesperados. Se o custodiante de Bitcoin (como bancos ou terceiros custodiais) falir ou sofrer um ataque cibernético que resulte em perda de ativos, a Strategy pode ser forçada a vender as Participações restantes para compensar as perdas. O documento menciona especificamente que seu seguro cobre apenas uma pequena quantidade de Bitcoin, destacando a realidade desse risco.
Claro, a estratégia não é ficar de braços cruzados. A empresa planeja aliviar a pressão através da emissão de ações ou da emissão de novas dívidas, tendo despejado 7,7 bilhões de dólares no primeiro trimestre de 2025, aumentando sua participação em Bitcoin a um preço médio de 95 mil dólares por moeda. No entanto, ao entrar em abril, com a queda do mercado, essa agressiva estratégia de compra claramente desacelerou. Se os canais de financiamento forem bloqueados, a venda de moedas torna-se o último recurso.
Qual é o impacto da pressão de venda potencial no mercado?
A participação das Participações de Bitcoin da Strategy representa cerca de 2,5% do suprimento total de Bitcoin, e uma vez que haja venda, o mercado provavelmente terá dificuldade em se acalmar. O tamanho da venda depende das necessidades específicas da empresa, e o impacto se intensificará gradualmente.
Se fosse apenas para cobrir despesas de curto prazo, como pagar US$ 181,3 milhões em juros e dividendos anuais, cerca de 2.318 BTC precisariam ser vendidos. Isto representa menos de 0,5% do total das suas participações de 528 185 participações, e o seu impacto no mercado é relativamente limitado, suscetível de desencadear apenas uma pequena volatilidade, e os investidores podem não entrar em pânico demasiado. No entanto, se a Strategy precisar pagar parte de sua dívida, digamos US$ 1 bilhão, a venda se expandirá para cerca de 12.800 BTC, ou 2,4% das participações. Em um ambiente onde o volume médio diário de negociação do mercado de Bitcoin é de apenas US $ 10-30 bilhões e a liquidez é baixa, tal venda poderia empurrar o preço para baixo em 5% a 10%, o que é suficiente para colocar pressão significativa no mercado.
Uma situação mais grave é que, se a Strategy tiver que reembolsar de uma só vez toda a dívida de 8,22 bilhões de dólares, a escala de venda irá aumentar para cerca de 105.000 moedas Bitcoin, o que equivale a 20% das suas Participações. Uma venda em tal escala é quase impossível de absorver no mercado atual, e pode muito bem provocar um colapso de preços, especialmente considerando a sensibilidade do mercado de Bitcoin a grandes transações — o recente colapso de preços de 83.000 dólares para 74.500 dólares já provou isso.
A situação mais extrema é a falência da empresa ou a liquidação forçada, o que pode significar a venda de todas as 528.185 moedas Bitcoin, totalizando mais de 40 bilhões de dólares. Isso seria um golpe devastador para o mercado, podendo levar o preço do Bitcoin a cair pela metade, ou até pior. No entanto, a probabilidade de uma venda total é relativamente baixa, a menos que a empresa enfrente uma crise sistêmica, como uma inadimplência na dívida combinada com uma liquidação forçada por reguladores. Independentemente do cenário, as ações da Strategy podem se tornar um ponto de viragem importante para o mercado de Bitcoin, merecendo atenção cuidadosa.
O outro lado do impacto do mercado é o efeito dominó. Se a Strategy vender, outras instituições ou investidores individuais podem seguir o exemplo, levando o preço do Bitcoin a um ciclo vicioso. A política tarifária após a ascensão de Trump já agravou o sentimento de venda de ativos de risco, e a ação da Strategy pode se tornar a “última gota” que transborda o copo do mercado.
Mais controverso ainda é o fato de que este assunto envolve a credibilidade de Michael Saylor. Como um defensor fervoroso do Bitcoin, Michael Saylor afirmou várias vezes em meios de comunicação como a CNBC que “nunca venderia moedas”, chegando a declarar que, após sua morte, legaria seu Bitcoin a organizações que apoiam esse ativo. No entanto, a redação do documento da SEC: “pode vender Bitcoin a um preço abaixo do custo” parece quebrar essa promessa.
Será que realmente vão vender Bitcoin?
A estratégia de Bitcoin da Strategy começou em 2020, quando Saylor a posicionou como um “ouro digital” contra a inflação. Através da emissão de títulos conversíveis, ações preferenciais e aumento de ATM, a empresa acumulou um investimento de 35,6 bilhões de dólares na compra de Bitcoin, com Participações flutuantes que chegaram a dezenas de bilhões de dólares. No entanto, recentemente, a queda no preço do Bitcoin, juntamente com a pressão da dívida, fez com que a empresa não conseguisse lucrar por três trimestres consecutivos.
Na verdade, o risco de venda mencionado neste arquivo da SEC não é a primeira vez que aparece. A Strategy apresentou um total de 25 arquivos 8-K este ano, sendo que os arquivos 8-K com o tema “Resultados Operacionais e Situação Financeira” geralmente são apresentados no início de cada mês. O relatório mensal inicial sobre “Resultados Operacionais e Situação Financeira” é uma prática comum. Já no arquivo 8-K de 6 de janeiro, foi mencionado o alerta de risco de “possível venda de Bitcoin”; no entanto, os arquivos de fevereiro e março não mencionaram isso, e esta é a primeira vez em três meses que esse alerta de risco é novamente citado no formulário 8-K. Mas a redação direta deste arquivo 8-K, “pode vender a preços desfavoráveis”, reflete em certa medida o aumento da pressão atual, que pode estar diretamente relacionada à recente queda significativa do Bitcoin e a uma perda não realizada de 5,91 bilhões de dólares.
Ao revisar o último mercado em baixa, a Strategy também enfrentou um teste rigoroso, com ativos líquidos negativos, mas não foi forçada a vender Bitcoin. Isso se deve principalmente a dois fatores-chave: primeiro, a data de vencimento da dívida está distante (o mais cedo em 2028), e segundo, o fundador Michael Saylor detém 48% dos direitos de voto, tornando difícil a aprovação de propostas de liquidação. Assim, mesmo que o Bitcoin caia abaixo do preço de custo, a possibilidade de um “ciclo de morte” de vendas é relativamente baixa. Em comparação com o último mercado em baixa, a Strategy de hoje ainda possui várias ferramentas de resposta: emissão de dívida, aumento de capital, ou usar as Participações em Bitcoin de 40 bilhões de dólares como colateral para financiamento.
Além disso, na perspectiva macroeconômica, o Bitcoin está recebendo cada vez mais reconhecimento de fundos soberanos e instituições, com boas perspectivas a longo prazo. Embora a volatilidade dos preços no curto prazo possa trazer pressão financeira, a dívida da Strategy tem um prazo mais longo e com a melhoria do ambiente de mercado, o risco real de venda é limitado.
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Num curto prazo, o mercado estará atento ao seu relatório trimestral e aos planos de financiamento subsequentes. Quanto à possibilidade de venda, o mercado ficará em suspense. O próximo passo desta empresa não diz respeito apenas à sua própria sobrevivência, mas também pode afetar o futuro do Bitcoin.
