Relatório de pesquisa mais recente da Grayscale: Tarifas, estagflação e Bitcoin

Título original: “Market Byte: Tarifas, Estagflação e Bitcoin”

Escrito por: Zach Pandl

Compilado por: Asher (@Asher_0210)

Nota do editor: Este artigo analisa o impacto das recentes mudanças na política tarifária global dos EUA nos mercados financeiros, especialmente o desempenho único do Bitcoin neste processo; explora os efeitos das tarifas na economia a longo prazo, especialmente nas escolhas de alocação de ativos durante períodos de estagflação, e o desempenho do Bitcoin em comparação ao ouro nesse ambiente; analisa o impacto atual das tensões comerciais no dólar e a potencial adoção do Bitcoin, e finalmente, faz uma previsão sobre as perspectivas econômicas para os próximos anos, destacando que ativos escassos como o Bitcoin e o ouro podem receber mais atenção e demanda em um ambiente de alta inflação.

Os preços dos ativos globais caíram drasticamente desde que os EUA anunciaram novas tarifas globais em 2 de abril, e só nesta manhã a suspensão das tarifas anunciada por Trump (excluindo a China) aumentou gradualmente. No entanto, o anúncio tarifário inicial afetou quase todos os ativos e, durante esse tempo, o declínio do Bitcoin em uma referência ajustada ao risco foi relativamente pequeno. Assim, se a correlação do Bitcoin com os retornos do mercado de ações for de 1:1, uma queda no S&P 500 deve significar uma queda de 36% no preço do Bitcoin. No entanto, a realidade é que o Bitcoin caiu apenas 10%, destacando os benefícios significativos de diversificação de manter o Bitcoin como parte de um portfólio, mesmo diante de profundas rebaixamentos do mercado.

Após ajuste de risco, a queda do preço do Bitcoin é relativamente pequena.

A curto prazo, as perspetivas do mercado global podem depender das negociações comerciais entre a Casa Branca e outros países. Embora as negociações possam levar à redução de tarifas, os contratempos nas negociações também podem desencadear mais ações de retaliação, a volatilidade real dos mercados tradicionais e a volatilidade implícita continuam a ser elevadas, tornando difícil prever como os conflitos comerciais evoluirão nas próximas semanas. Assim, os investidores devem ajustar as suas posições com cautela num ambiente de mercado de alto risco. Além disso, a volatilidade do preço do Bitcoin aumentou a uma taxa muito inferior à volatilidade das ações, e vários indicadores mostram que os traders especulativos no mercado de criptomoedas mantêm posições relativamente baixas. Se os riscos macroeconómicos diminuírem nas próximas semanas, a capitalização de mercado das criptomoedas deverá ter potencial para se recuperar.

A volatilidade implícita das ações está próxima da do Bitcoin

Sobre o Bitcoin, apesar de seu preço ter diminuído na última semana, a partir de uma perspectiva mais longa, o impacto de tarifas mais altas sobre o Bitcoin dependerá de seu efeito na economia e nos fluxos de capital internacionais. As tarifas (e as mudanças associadas nas barreiras comerciais não tarifárias) podem levar a uma “estagflação” e podem resultar em uma fraqueza estrutural na demanda por dólares, portanto, nesse cenário, o aumento das tarifas e as mudanças nos padrões de comércio global podem ser fatores positivos para a adoção do Bitcoin a médio e longo prazo.

Alocação de ativos em um cenário de estagflação

A estagflação refere-se a um estado econômico em que o crescimento econômico é lento / está a desacelerar, enquanto a taxa de inflação é alta / está a acelerar. O aumento das tarifas elevou os preços dos produtos importados, o que, portanto (pelo menos a curto prazo), levará a um aumento da inflação. Ao mesmo tempo, as tarifas também podem, devido à redução da renda real dos residentes e aos custos de ajuste enfrentados pelas empresas, desacelerar o crescimento econômico. A longo prazo, esse impacto pode ser parcialmente compensado pelo aumento do investimento na manufatura doméstica, e a maioria dos economistas prevê que essas novas tarifas continuarão a pesar sobre a economia por pelo menos mais um ano.

De um ponto de vista histórico, os retornos dos ativos na década de 70 do século 20 são a ilustração mais vívida do impacto da estagflação nos mercados financeiros (o Bitcoin era muito jovem para testar seu desempenho). Nessa década, as ações dos EUA e os títulos de longo prazo retornaram cerca de 6% em uma base anualizada, abaixo da taxa média de inflação de 7,4% na época, em comparação com um aumento anualizado de cerca de 30% no preço do ouro, superando em muito a inflação.

O retorno real de ativos tradicionais na década de 1970 foi negativo

Em geral, situações extremas durante períodos de estagflação são relativamente raras, mas seu impacto nos retornos dos ativos tende a ser consistente ao longo do tempo. O gráfico abaixo mostra os retornos anuais médios de ações americanas, títulos do governo e ouro em diferentes ciclos de crescimento econômico e inflação, de 1900 a 2024.

A estagnação reduz o retorno das ações e aumenta o retorno do ouro.

Dados históricos revelam três pontos principais:

• Quando o PIB é elevado ou cresce a um ritmo acelerado e a inflação é baixa ou desacelera, os retornos do mercado de ações tendem a aumentar. Assim, em períodos de estagflação, os retornos do mercado de ações irão, conforme esperado, cair, e os investidores podem precisar reduzir a alocação em ações;
• Quando o crescimento econômico está em declínio e a inflação está em alta, o ouro tende a ter um desempenho melhor, especialmente durante períodos de estagflação, onde o ouro se torna a principal ferramenta de proteção contra a inflação. Isso indica que, nesse ambiente, o ouro é geralmente uma escolha de investimento mais atraente;
• O desempenho dos títulos está intimamente relacionado com as variações da inflação. Quando a inflação é baixa, os rendimentos dos títulos costumam ser melhores, enquanto que, quando a inflação aumenta, o desempenho dos títulos tende a ser pior. Assim, em períodos de aumento da inflação, os investidores em títulos podem enfrentar o risco de queda nos retornos.
• Em resumo, o desempenho de diferentes ativos ao longo do ciclo econômico varia, e os investidores devem ajustar a alocação de ativos com base no ambiente macroeconômico. O período de estagflação é especialmente importante, pois tende a ter um impacto negativo nas ações, enquanto o ouro pode experimentar crescimento.

Bitcoin e Dólar

A tensão comercial e as tarifas podem impulsionar a adoção do Bitcoin no médio prazo, uma das razões sendo a pressão sobre a demanda pelo dólar. Especificamente, se o volume total de comércio com os EUA diminuir, e a maior parte desse comércio for precificada em dólares, a demanda por transações em dólares deverá diminuir. Além disso, se o aumento das tarifas também levar a conflitos com outros países principais, isso pode enfraquecer a demanda pelo dólar como meio de armazenamento de valor.

O dólar tem uma participação nas reservas cambiais globais que ultrapassa em muito a sua participação na produção econômica global dos Estados Unidos. Essa situação tem várias razões, mas o efeito de rede desempenha um papel importante: os países negociam com os Estados Unidos, emprestam no mercado do dólar e geralmente precificam as exportações de commodities em dólares. Se tensões comerciais resultarem em uma diminuição da ligação com a economia dos Estados Unidos / mercados financeiros baseados no dólar, os países podem acelerar a diversificação de suas reservas cambiais.

A participação do dólar nas reservas globais é muito superior à participação dos Estados Unidos na economia global.

Depois que muitos bancos centrais na Rússia enfrentaram sanções ocidentais, eles já começaram a aumentar a compra de ouro. Sabe-se que, além do Irã, atualmente nenhum outro banco central de país possui Bitcoin em seu balanço. No entanto, o Banco Nacional da Checa começou a explorar essa opção, os Estados Unidos também estabeleceram reservas estratégicas de Bitcoin, e alguns fundos soberanos já anunciaram publicamente investimentos em Bitcoin. Na nossa opinião, a perturbação do sistema de comércio e financeiro internacional centrado no dólar pode levar os bancos centrais a diversificarem ainda mais suas reservas, incluindo investimentos em Bitcoin.

O momento mais semelhante na história americana à declaração de “Dia da Libertação” do presidente Trump pode ser o “Choque Nixon” de 15 de agosto de 1971. Naquela noite, o presidente Nixon anunciou a imposição de tarifas de 10% em todos os produtos e o fim do sistema de conversão do dólar em ouro - um sistema que sustentou o comércio e o sistema financeiro global desde o fim da Segunda Guerra Mundial. Essa ação desencadeou atividades diplomáticas entre os Estados Unidos e outros países, levando, em dezembro de 1971, ao Acordo Smithsoniano, onde outros países concordaram em revalorizar suas moedas em relação ao dólar. O dólar acabou se desvalorizando em 27% entre o segundo trimestre de 1971 e o terceiro trimestre de 1978. Ao longo dos últimos 50 anos, houve várias rodadas de tensões comerciais seguidas por uma (em parte alcançada por meio de negociações) desvalorização do dólar.

Espera-se que a recente tensão comercial leve a um novo enfraquecimento do dólar. De acordo com os indicadores relevantes, o dólar americano já está sobrevalorizado, e o sistema da Reserva Federal tem espaço para reduzir as taxas de juro, enquanto a Casa Branca deseja diminuir o déficit comercial dos EUA. Embora as tarifas possam alterar os preços efetivos de importação e exportação, a desvalorização do dólar pode gradualmente levar a um reequilíbrio dos fluxos comerciais através de mecanismos de mercado, alcançando assim o efeito desejado.

Filho da Era — Bitcoin

A mudança abrupta na política comercial dos Estados Unidos está levando a ajustes nos mercados financeiros, o que terá um impacto negativo de curto prazo na economia; no entanto, as condições de mercado da última semana são pouco prováveis de se tornarem a norma nos próximos quatro anos. O governo Trump está implementando uma série de medidas políticas que terão diferentes impactos no crescimento do PIB, na inflação e no déficit comercial. Por exemplo, embora as tarifas possam reduzir o crescimento econômico e aumentar a inflação (ou seja, causar estagflação), certos tipos de desregulamentação podem aumentar o crescimento e reduzir a inflação (ou seja, diminuir a estagflação); o resultado final dependerá do grau em que a Casa Branca implementa sua agenda política nessas áreas.

A política macroeconômica dos Estados Unidos terá uma série de impactos sobre o crescimento e a inflação.

Apesar da incerteza nas perspetivas, a melhor suposição é que as políticas do governo dos EUA levarão a um enfraquecimento contínuo do dólar e a uma inflação geral acima da meta nos próximos 1 a 3 anos. As tarifas, por si só, podem desacelerar o crescimento, mas esse impacto pode ser parcialmente compensado por cortes de impostos, desregulamentação e desvalorização do dólar. Se a Casa Branca também promover ativamente outras políticas de estímulo ao crescimento, apesar do choque inicial das tarifas, o crescimento do PIB ainda pode manter-se relativamente bom. Independentemente de o crescimento real ser forte ou não, a história mostra que a pressão inflacionária contínua ao longo de um período pode ser benéfica para commodities escassas como o Bitcoin e o ouro.

Além disso, assim como o ouro na década de 1970, o Bitcoin hoje possui uma estrutura de mercado que melhora rapidamente - apoiada por mudanças nas políticas do governo dos EUA. Desde o início do ano, a Casa Branca implementou uma série de mudanças políticas abrangentes, que devem apoiar os investimentos no setor de ativos digitais, incluindo a retirada de uma série de ações judiciais, garantindo a aplicabilidade dos ativos para bancos comerciais tradicionais, e permitindo que instituições regulamentadas (como custodiante) ofereçam serviços de criptomoeda. Isso, por sua vez, desencadeou uma onda de atividades de fusões e aquisições e outros investimentos estratégicos. Novas tarifas são um fator adverso de curto prazo na avaliação de ativos digitais como o Bitcoin, mas as políticas específicas de criptomoeda do governo Trump sempre apoiaram o setor. De forma abrangente, o aumento da demanda macroeconômica por ativos de commodities raras e a melhoria do ambiente operacional para investidores podem ser uma combinação poderosa para a ampla adoção do Bitcoin nos próximos anos.