Diálogo entre gigantes da indústria de moedas estáveis: Perspectivas, Oportunidades e Desafios

No atual cenário de rápido desenvolvimento das criptomoedas e da tecnologia blockchain, Sam Kazemian, fundador da Frax Finance, e Stani Kulechov, fundador da Aave, são sem dúvida duas figuras importantes no campo das moedas estáveis. Em uma conversa recente, eles compartilharam suas opiniões sobre o crescimento acelerado da indústria de moedas estáveis, as jornadas de inovação de seus respectivos projetos e suas perspectivas sobre as mudanças regulatórias que se aproximam, especialmente sobre como as moedas estáveis se tornaram o foco da indústria após a volatilidade do mercado de criptomoedas em 2022.

Atualmente, o foco deles está na legislação GENIUS, uma legislação histórica que pode elevar a moeda estável a uma moeda legal, alterando fundamentalmente o panorama global do dólar. Este artigo irá explorar profundamente as percepções de Sam e Stani sobre o mercado de moeda estável, suas expectativas em relação a esta legislação, e como a moeda estável está moldando as perspectivas do futuro ecossistema financeiro.

A onda das moedas estáveis e o impulso legislativo

Moderador: Atualmente, a indústria das moedas estáveis está em rápido desenvolvimento, com várias versões de legislação a serem promovidas no Congresso. Embora a participação no mercado seja atualmente de apenas 1,1% da oferta M1 do dólar, é amplamente reconhecido na indústria que "isto é apenas o começo". Como participantes centrais da indústria, como vocês veem este momento?

Sam Kazemian：

Para ser honesto, é muito difícil controlar a minha excitação. Todos os dias, ao ler relatórios de investimento e boletins informativos sobre ETFs, sem exceção, vejo "AI" e "moeda estável" listados como os dois campos mais quentes do mundo atual, sem nenhuma outra indústria a poder compará-los. Como fundador de um protocolo de moeda estável, ver esta indústria finalmente ser compreendida e aceite por todo o mundo é uma sensação incrível.

Passamos anos a estudar e a construir o Frax, que inicialmente era apenas um "modelo híbrido" experimental, mas agora evoluiu para uma rota de "dólar digital legal" que os legisladores estão dispostos a apoiar com legislação, e esta mudança é enorme.

Stani Kulechov：

Eu entendo completamente como Sam se sente. A moeda estável em si é uma ferramenta muito intuitiva e fácil de entender, especialmente em algumas regiões do mundo onde há agitação financeira e desvalorização das moedas fiduciárias, a estabilidade financeira proporcionada pela moeda estável é muito mais atraente do que a moeda local.

Mesmo nos países ocidentais, o valor da moeda estável não reside apenas na "estabilidade" em si, mas na sua capacidade de transformar a rentabilidade do DeFi em algo que os usuários mainstream possam entender e utilizar. Esta é a evolução natural da fintech de "dinheiro em papel → moeda digital → ativos em cadeia". Ela realmente abriu um novo paradigma para a transferência de valor transfronteiriça.

A moeda estável ameaça o dólar?

Moderador: Vocês mencionaram o valor das moedas estáveis na expansão para mercados onde é difícil obter moedas de alta qualidade. Sobre como as moedas estáveis afetam a posição do dólar no sistema monetário global, algumas pessoas acreditam que as moedas estáveis ameaçam a posição dominante do dólar, enquanto outra visão considera que as moedas estáveis, na verdade, ampliam a influência global do dólar. Como vocês veem essa questão?

Sam Kazemian：

Eu acho que isso interpreta completamente mal o papel das moedas estáveis. A verdade é exatamente o oposto: as moedas estáveis são a "extensão" do dólar, a extensão global da influência do dólar.

Podemos olhar para as moedas estáveis em duas fases históricas:

• A primeira fase é o ideal da "moeda estável de algoritmo descentralizado" — manter a estabilidade exclusivamente por meio de mecanismos de mercado, que termina em colapso;

• A segunda fase é a fase realista em que estamos agora: se o que você ancorar é o USD, então o design de moeda estável "mais perfeito" é, na verdade, obter o reconhecimento do governo dos Estados Unidos — fazer com que ele reconheça diretamente que seu token é "dólar".

Esta é a parte revolucionária do projeto de lei GENIUS. Ela permite pela primeira vez que a moeda estável tenha "qualificação legal em dólares", ou seja, quando o Departamento do Tesouro dos EUA declara que "esta moeda compatível é equivalente ao dólar", ela pode realmente ser aceita por todos os bancos que aceitam dólares em todo o mundo — não é mais apenas um "ativo digital" em blockchain, mas sim um "dólar" em termos legais.

Stani Kulechov：

O dólar é uma ferramenta de liquidação de transações simples e eficaz, e a popularização da internet ampliou o comércio global em dólares. Espera-se que, no futuro, as moedas estáveis também apresentem uma situação semelhante, uma vez que a cobertura da internet se tornará ainda mais abrangente. A realização de um sistema mais descentralizado requer tempo e uma adoção ampla, sendo este um processo a longo prazo. Atualmente, a escala da tecnologia se reflete na ampliação do valor existente.

Nos próximos 2-3 anos, as moedas estáveis se tornarão a maior classe de ativos em cadeia, e em 5-7 anos, os tokens de segurança superarão a soma das moedas estáveis e dos ativos nativos de criptomoeda. A tokenização de ativos tradicionais traz benefícios para os RWA, a maioria dos quais é precificada em dólares, o que reforça o conceito de transações liquidadas em dólares, mas não necessariamente representa a forma final do sistema financeiro do futuro. Os próximos 10-15 anos testemunharão uma mudança do meio de troca para novos meios com segurança e interoperabilidade únicas, o que aumentará a liquidez e criará mais interesse no ecossistema, estabelecendo novas maneiras de valor de negociação e moedas estáveis no futuro.

Os tokens de segurança são a forma final dos ativos em blockchain?

Moderador: Stani, você mencionou que, a longo prazo, as moedas estáveis são apenas uma transição, e os tokens de segurança se tornarão a maior classe de ativos na cadeia, superando até mesmo as moedas estáveis e os ativos criptográficos nativos. Quais ativos você está se referindo especificamente? Qual é a lógica por trás desse julgamento?

Stani Kulechov：

Este é um conceito amplo, o que normalmente chamamos de RWA na verdade também abrange tokens de tipo securitário. O alcance pode variar desde ações de empresas cotadas, participação em capital privado, instrumentos de dívida, até produtos financeiros estruturados que possam surgir no futuro.

Atualmente, muitas reservas de moeda estável são sustentadas por títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, e esses ativos já estão a desempenhar um papel na cadeia. Mas, à medida que as ferramentas de taxa de juros na cadeia amadurecem, veremos ativos tradicionais com retornos mais altos e níveis de risco mais complexos também serem trazidos para a cadeia - e isso é precisamente a espinha dorsal do sistema financeiro.

No passado, muitos ativos de alta qualidade tinham baixa liquidez, não porque não fossem atraentes, mas sim devido a barreiras de entrada elevadas e canais de distribuição limitados. O DeFi oferece uma rede de liquidez acessível globalmente, permitindo que esses ativos sejam liberados de estruturas financeiras "fechadas", sendo precificados e negociados diretamente na cadeia. Isso irá remodelar toda a estrutura do mercado de capitais.

O impacto central da legislação GENIUS: quem pode "imprimir dólares"?

Moderador: Sam, você falou sobre diálogos com senadores e outros legisladores. Você pode falar sobre quais novas oportunidades a lei GENIUS abrirá uma vez que entrar em vigor?

Sam Kazemian：

O dólar tem várias definições no sistema financeiro, e o Federal Reserve classifica os diferentes tipos de ativos em dólares através de M1, M2, M3, entre outros. O M1 refere-se ao dinheiro que pode ser usado imediatamente na economia, incluindo depósitos bancários, depósitos à vista e fundos de mercado monetário que podem ser convertidos rapidamente em dinheiro. Já o M2 tem uma forma de moeda mais arriscada, como dívidas bancárias denominadas em dólares, mas não seguradas, que se assemelham mais a investimentos denominados em dólares do que à moeda no sentido tradicional.

Desde o século XIX, o direito de emissão da moeda da classe M1 tem sido um privilégio exclusivo dos bancos com carta federal nos Estados Unidos. Eles podem criar moeda "imediatamente disponível", como depósitos à vista, fundos do mercado monetário, entre outros. E agora, a lei GENIUS conferiu essa capacidade aos emissores de moeda estável, permitindo que algumas entidades que não são bancos com carta possam emitir moeda M1 de forma flexível e inovadora. É por isso que alguns bancos, até agora, parecem estar prestes a apoiar uma lei que antes se opunham fortemente, pois preferem manter o monopólio sobre a emissão da moeda M1.

A lei GENIUS e o pagamento de moeda estável têm um significado histórico, pois permite pela primeira vez que bancos não licenciados emitam moeda M1 sob regulamentações rigorosas. Essas regulamentações exigem que a moeda estável seja suportada por ativos de alta segurança, como títulos de fundos de mercado monetário, títulos do tesouro, operações de recompra do Federal Reserve e certificados de depósito garantidos. Atualmente, estamos trabalhando para nos tornarmos a primeira entidade licenciada de moeda estável para pagamentos. Este desenvolvimento ainda não foi totalmente precificado pelo mercado, podendo ser gradualmente reconhecido nos próximos meses à medida que mais notícias sobre a emissão legal de moeda estável pelos bancos surjam.

Stani Kulechov：

Embora a aprovação regulatória de áreas como as moedas estáveis pareça razoável à primeira vista, o crucial são as restrições que essas regulamentações podem trazer, especialmente em termos de inovação. Antes de entrar no DeFi, trabalhei também em fintech, onde as plataformas de empréstimo P2P e crowdfunding estavam inicialmente muito ativas, mas o quadro regulatório posterior forçou muitas pequenas equipes de startups a saírem, pois não tinham capacidade para suportar os altos custos de conformidade.

Portanto, a chave é - a legislação GENIUS deve estabelecer regras claras e inclusivas. Não podemos afastar os inovadores por excesso de cautela. Felizmente, atualmente, a indústria de criptomoedas conta com um grupo muito profissional de representantes legislativos que estão se esforçando para impulsionar esse processo.

Muitas entidades podem emitir dólares, haverá competição entre elas?

Moderador: Vários bancos tradicionais planejam emitir suas próprias moedas estáveis. No futuro, haverá competição entre as moedas estáveis, ou até mesmo o problema da "inflação do dólar"?

Stani Kulechov：

Na verdade, não acreditamos que isso seja "competição". Para nós, as moedas estáveis são mais como "canais de pagamento" ou "trilhos" - cada usuário escolhe o trilho mais adequado de acordo com o cenário, como diferentes moedas estáveis. No nosso ecossistema, muitos usuários têm um período de posse de moedas estáveis superior a 6 meses, o que indica que elas não são apenas meios de circulação, mas também instrumentos de poupança a longo prazo.

Na nossa nova versão, também projetamos um módulo estável para acolher essas moedas estáveis como colateral subjacente, como várias moedas estáveis que já foram integradas. No futuro, outras moedas estáveis também poderão ser incluídas através do processo de governança, aumentando a flexibilidade e a capacidade de resistência a riscos de todo o protocolo.

Sam Kazemian：

Eu concordo completamente. O dólar digital é um jogo de soma positiva. O tamanho do mercado global de M1 é de 20 trilhões de dólares, enquanto o valor total de mercado das moedas estáveis em blockchain representa apenas 1%. Isso significa que a taxa de penetração de todo o setor ainda é extremamente baixa.

Lançamos a nossa moeda estável há apenas três meses e estamos atualmente a solicitar outras integrações ecológicas. Acredito que no futuro haverá cada vez mais moedas estáveis em conformidade a juntarem-se ao DeFi, tornando todo o sistema do dólar digital mais diversificado e robusto. O nosso objetivo é tornar-nos o "dólar digital básico" deste sistema.

Nova configuração do dólar digital: caminhos de desenvolvimento e visão de cooperação

Moderador: Sam, vocês recentemente mudaram o projeto de L2 para L1, e até reestruturaram o token de governança original. Isso é uma preparação antecipada para a "moeda estável conformidade"?

Sam Kazemian：

Totalmente correto. A nossa arquitetura global foi transformada de "protocolo de moeda estável algorítmica" para "emissão + rede de liquidação do dólar digital". O antigo token de governança foi renomeado para um novo nome, tornando-se um token de gas e um token de governança; enquanto a nossa moeda estável é uma nova moeda estável de pagamento, em conformidade com a legislação.

Nós o chamamos de "a versão correta do plano do projeto". O projeto tentou inicialmente construir uma moeda digital universal, mas falhou devido a resistências políticas. E agora, com o momento certo e o apoio político, escolhemos como objetivo "emissão em conformidade com o dólar", para realizar a emissão de moeda estável, liquidação entre cadeias e transferência de valor em nossa cadeia EVM de alto desempenho.

Moderador: Stani, vocês não escolheram emitir L1 ou L2, mas sim construir uma nova versão da "arquitetura de liquidez unificada". Por que escolheram esse caminho?

Stani Kulechov：

Apesar de a nova versão ainda não ter sido lançada, as propostas relevantes foram aprovadas no ano passado e o desenvolvimento está perto do fim. Acreditamos que, no futuro, a variedade de ativos na cadeia será extremamente diversificada, e a curva de risco também será alongada. Portanto, a nova versão introduziu o design de "hub de liquidez + ramificação de risco". Diferentes categorias de ativos podem ser alocadas em diferentes "mercados ramificados", mas ainda são geridas centralmente através do "hub".

Dessa forma, a experiência do usuário torna-se mais simples, a eficiência na utilização de fundos é maior e os riscos do sistema são efetivamente isolados. Também introduzimos o "mecanismo de prêmio de risco", onde garantias de alto risco pagam taxas de juros mais altas, otimizando assim a estrutura geral de custos de empréstimo.

Ideia de colaboração: permitir que o "dólar digital" participe diretamente dos rendimentos DeFi

Sam Kazemian：

Então eu vou fazer uma "proposta pública" uma vez. Planejamos lançar um programa de recompensas no aplicativo de tecnologia financeira, onde os usuários que possuírem nossa moeda estável poderão obter rendimentos sem risco de nível de dívida pública dos EUA em carteiras não custodiadas.

Mas eu quero ir mais longe - vamos permitir que os detentores de moeda estável depositem ativos diretamente na vossa plataforma, obtendo rendimentos através do verdadeiro mercado de empréstimos. Isso tornará a combinação de "dólar digital + rendimento em cadeia" uma realidade.