Recentemente, há um fenómeno muito interessante no mercado: quando a bolha da IA começa a ser questionada, o mercado cripto também sofre.

O motivo foi que alguém começou a analisar os detalhes do relatório financeiro de um certo gigante dos chips — sabes, aquela empresa com uma capitalização bolsista de 3 biliões de dólares, cujas GPUs são quase impossíveis de comprar. À primeira vista, parece estar tudo a correr lindamente, mas ao abrir os livros, alguns números são intrigantes.

A rubrica das contas a receber salta logo à vista. Os dados do terceiro trimestre do ano fiscal de 2024 mostram que as contas a receber desta empresa dispararam para 33,4 mil milhões de dólares, representando 58% das receitas, e o prazo de recebimento aumentou para 53 dias. O que é que isto significa? É como se dissesses que as tuas GPUs estão esgotadas, mas os clientes estão a pagar cada vez mais devagar. O fluxo de caixa operacional é de 14,5 mil milhões de dólares, o lucro líquido é de 19,3 mil milhões de dólares, e a taxa de conversão é de apenas 75% — isto significa que um quarto dos lucros ainda não se transformaram realmente em dinheiro.

Para a indústria dos semicondutores, uma taxa de conversão de fluxos de caixa acima de 90% é considerada saudável; este número está claramente fora do normal. Ou deram prazos de pagamento mais longos aos grandes clientes, ou então usaram alguma técnica no momento do reconhecimento das receitas.

Mais contraditório ainda é o inventário. Por um lado, dizem que a capacidade de produção está apertada e a procura excede a oferta, mas, por outro, o valor total do inventário continua a subir (o texto original foi cortado aqui). Este conflito na narrativa levou muitos investidores institucionais a reavaliar a verdadeira procura em toda a cadeia de valor da IA.

O problema é que este sentimento de dúvida rapidamente se transmitiu ao mercado cripto. Afinal, o poder computacional da IA está altamente relacionado com a mineração cripto e as moedas conceptuais de IA; quando o mercado começa a duvidar da sustentabilidade do modelo de negócio da IA, os ativos crypto relacionados naturalmente sofrem pressão.

A essência deste ajuste não é nenhuma teoria da conspiração, mas sim o mercado a fazer um teste de stress — a testar se as avaliações da IA são razoáveis, a testar como é que o risco se propaga na cadeia de valor, a testar quanto da procura é real e quanto é bolha.

O mercado cripto está cada vez mais correlacionado com as ações tecnológicas tradicionais, o que é bom e mau. O lado positivo é que a maturidade do sector está a aumentar, o lado negativo é que, quando surgem riscos macroeconómicos, é muito difícil permanecer imune.