#比特币波动性 $BTC Seis semanas, 500 mil milhões de dólares evaporados — esta queda do $BTC não é apenas uma simples descida

Os números são claros: os fundos ETF estão a sair a um ritmo acelerado, uma certa plataforma regulamentada lidera os descontos para promover vendas e as instituições estão a despejar posições como se tivessem aberto as comportas. Mas o que realmente importa não é o preço em si — é aquela curva de volatilidade que esteve adormecida durante dois anos e que, de repente, ganhou vida.

Se olharmos para a linha temporal, percebemos os indícios. Durante a restruturação da mineração em maio de 2021, a volatilidade do $BTC disparou para 156%. Depois, com a entrada dos produtos ETF no mercado, esse número caiu abaixo dos 80%, levando os veteranos do sector a queixarem-se de que “o Bitcoin virou uma obrigação”. Mas nos últimos 60 dias, o índice de volatilidade disparou diretamente para 125 — o faro dos mercados de capitais é, muitas vezes, bem mais apurado do que o dos pequenos investidores.

Os detalhes mais interessantes estão nos dados das opções. No passado, quando o spot caía, a volatilidade implícita (IV) normalmente caía em simultâneo — era o padrão da era dos ETFs. Mas desta vez é diferente: com o preço a atingir novos mínimos, o IV está a subir contra a corrente. Da última vez que vimos um sinal semelhante foi em janeiro de 2021, quando o skew das call options ultrapassou +50%, imediatamente antes daquele memorável “gamma squeeze”.

A estrutura de posições na Deribit também conta uma história: há 1.000 milhões de dólares em opções de venda com strike a 85.000 dólares a expirar em dezembro, e 950 milhões em calls a 140.000 dólares à espera. A procura por opções do IBIT da BlackRock atingiu um novo máximo, e nesta altura do ano, as instituições estão claramente a preparar-se para alguma eventualidade.

Naturalmente, o risco está presente em ambos os lados. Se o spot continuar a cair mas o IV continuar a subir, pode formar-se um ambiente de “sticky options” propício a uma recuperação violenta; mas se a pressão vendedora persistir e a volatilidade cair para mínimos, então o guião será outro.

Por isso, a questão agora não é subir ou descer, mas sim quem tomará a dianteira neste novo ciclo de alta volatilidade do mercado. Os capitais com melhor faro provavelmente já começaram a posicionar-se há algum tempo.