Em 29 de dezembro, foi apresentada uma emenda ao S-4 para o Ethena DAT. É uma leitura um pouco deprimente, pois serve como um lembrete de que esta coisa irá de-SPAC com perdas não realizadas em todo o seu ENA ( grande parte das quais vence ao longo de vários anos), apesar de ter recebido um desconto de 30% no momento dos acordos de compra de tokens.

O DAT também ainda não obteve aprovação para listagem na Nasdaq ou em outra bolsa de valores nacional. Esta é uma condição para o encerramento ocorrer, a menos que seja dispensada.

Espera-se que o CEO do SPAC continue como CEO ou CFO do novo DAT. Ele foi anteriormente CFO na Celsius de 2019 a 2020 ( não mencionado em seu histórico na p186)

Também temos confirmação de que Guy Young deve possuir entre 5,5% e 5,6% das ações Classe A ( não incluindo sua participação no PIPE), entidades Ethena possuem cerca de 13% ( incluindo participação no PIPE).

As ações Classe B, que possuem o poder de voto, serão controladas pela Ethena ( 65,3-65,4% de propriedade), o que confirma que a Ethena terá controle sobre o DAT. Para evitar dúvidas, o DAT é proibido de lançar um token.

Passando para as informações financeiras no documento, acho que a Ethena vai se arrepender de ter seu DAT tão estreitamente relacionado com a Ethena Foundation e a Ethena OpCo. Começar a vida com perdas não realizadas no ENA só vai fazer com que eles desejem ainda mais ter estruturado este DAT com uma compreensão melhor das regras sobre avaliações GAAP em cripto.

O documento parece confirmar que as demonstrações contábeis quase garantem um crescimento ruim do valor contábil GAAP assim que forem necessárias demonstrações auditadas após o de-SPAC. A Nota Contábil 4(C) afirma que o valor dos ativos digitais “reflete o valor justo dos tokens ENA...” continuando com “… portanto, avaliou os tokens ENA em 22 de dezembro de 2025…”

Infelizmente para o DAT, eles NÃO poderão usar o valor justo e não deveriam usá-lo agora. O GAAP geralmente só permite a contabilidade de valor justo de cripto sob circunstâncias específicas, que este DAT aparentemente não conseguirá atender, devido à estreita ligação do DAT com os emissores dos tokens. Provavelmente, eles precisarão usar impairment sem custo, o que significa que o valor contábil só pode diminuir e não aumentar.

Por enquanto, essa avaliação ( ~20 centavos) não causará problemas porque é basicamente o preço mínimo desde a manutenção. Mas o DAT terá que continuar a manter esses tokens pelo preço baixo, mesmo que o ENA triplique de valor.

Com uma perda líquida estimada por ação de $0,41 para 2025, o DAT sentirá o impacto de não poder mostrar ganhos se o preço do ENA se recuperar. Eles precisarão trabalhar duro para divulgar métricas contábeis não padrão para um público de varejo ( como Saylor faz com o mNAV), mas isso é mais fácil de falar do que fazer, porque você precisa convencer seus investidores potenciais de que o GAAP não é realmente uma boa maneira de avaliar sua empresa.

Para ser justo, o Ethena DAT provavelmente não é o único a ter ignorado o alívio contábil para cripto, mas é por isso que você não quer emissores de tokens envolvidos no DAT — você acaba tendo um tratamento contábil pior!