Entre os temas mais quentes no mercado cripto em 2025, o desempenho da Elyum merece, de facto, uma análise aprofundada. Desde que caiu de um máximo histórico de 4.900 dólares, mesmo com o apoio dos ETFs à vista e do fundo de 2 mil milhões de dólares da BlackRock, os retornos anuais continuaram a desiludir muitos detentores. Isto não é apenas uma recuação comum do mercado, mas uma mudança fundamental na lógica subjacente do Ethereum.

Como observador que está imerso no círculo cripto há muitos anos, gostaria de discutir uma questão central do ponto de vista das atualizações tecnológicas e tokenomics: o que é que está exatamente a enfraquecer o suporte de valor do Ethereum? Será que conseguirá alcançar Jedi Strike Back, ou entrará numa recessão de longo prazo?

**O preço da escalada: o mito da deflação é desfeito**

No passado, o argumento mais convincente para os detentores de ETH era o mecanismo deflacionário dos tokens. O cenário de escassez do "quanto mais usas, menos usas" fez com que muitas pessoas se emocionassem. No entanto, a atualização do Dencun em 2024 e a do Fusaka em 2025 mudaram tudo isso. Os indicadores técnicos estão cheios de inovação, mas a base da tokenomics desmoronou-se.

Qual é a mudança mais intuitiva após a atualização? As taxas de transação L2 caíram 90%. À primeira vista, o Ethereum tornou-se mais "fácil de usar" e os custos de transação caíram significativamente. Mas então surge o problema: a utilização do espaço de blocos na mainnet caiu drasticamente, e a quantidade de ETH queimada pelo mecanismo EIP-1559 diminuiu drasticamente. A grande narrativa do "dinheiro ultrassónico" – deflação e apreciação através da destruição – está agora fragmentada.

De outra perspetiva, é como se o Ethereum tivesse cortado a sua vantagem deflacionária para apoiar o ecossistema L2. A ETH passou das barras de ouro, que antes eram "cada vez menos usadas", para o aço comum que é emitido e circulado todos os anos. Esta mudança significa uma alteração qualitativa na lógica do investimento – do atributo de "preservação de valor" dos ativos duros para a história do "crescimento" que depende de aplicações ecológicas. Isto tem um enorme impacto nas expectativas psicológicas dos detentores.