O que é FDV: Ignorar os números exagerados para perceber claramente o efeito de diluição do token

Quando investes em criptomoedas, vais deparar-te com um índice muito comum chamado FDV (Valoração Total Dilutada) ou capitalização de mercado totalmente diluída. Mas o que é realmente o FDV, e será que ele está a ser utilizado de forma incorreta no mercado? A resposta pode surpreender muitos investidores: trata-se de um número exagerado, mal interpretado, e que necessita de uma revisão.

Capitalização de mercado - De ações a criptomoedas

Primeiro, vamos voltar ao conceito de capitalização de mercado. No mundo das ações, a capitalização de mercado é o preço da ação multiplicado pelo número de ações em circulação. É uma forma de medir o tamanho real de uma empresa no mercado aberto.

Quando empresas de tecnologia começam a pagar salários aos funcionários com ações ou opções de compra de ações, surge um problema: sempre que uma nova ação é emitida, ela dilui o valor das ações dos acionistas existentes. No entanto, as empresas são muito cautelosas com isso, pois reduz diretamente o valor para os investidores atuais. Por isso, a emissão de ações não é uma ação frequente.

Por outro lado, as criptomoedas funcionam com uma lógica completamente diferente. Os protocolos blockchain continuam a emitir tokens novos - inicialmente para recompensar os mineradores e validadores da rede (como o Bitcoin), mas posteriormente para incentivar a participação dos utilizadores, construir o ecossistema, e até premiar a equipa fundadora.

Token diluído diferente de ações?

Este é o ponto crucial. Quando um protocolo emite tokens novos, ao contrário de uma empresa que emite ações, geralmente não recebe qualquer dinheiro em caixa. Estes tokens são apenas distribuídos gratuitamente, como uma compensação baseada em ações, sem custos para a empresa.

Por exemplo, o FTT - token da bolsa FTX antes do colapso. Quando o FTT tinha um preço de $25, a capitalização de mercado era de $3,5 mil milhões e o número de tokens em circulação era de 140 milhões. Mas a capitalização de mercado totalmente diluída (FDV) foi calculada em $8,5 mil milhões, com um fornecimento total de 340 milhões de tokens.

Como é que o FTT “finge” ter um valor de $8,5 mil milhões? Teria que vender 200 milhões de tokens adicionais a um preço $25 por token - mas na prática, esses tokens nunca são vendidos, apenas emitidos gratuitamente. Então, de onde vem esse $5 valor? Essa é a falha fundamental.

Erro matemático básico no cálculo do FDV

A lógica do FDV descreve um cenário impossível: se 200 milhões de tokens novos forem emitidos gratuitamente, para alcançar um FDV de $8,5 mil milhões, os detentores desses tokens teriam que gerar $5 um valor de apenas receber esses tokens. Mas como fariam isso? Nenhuma teoria económica explica isso.

Se a emissão de mais tokens aumenta o valor, por que as empresas não emitem ações regularmente para aumentar a capitalização de mercado? Claramente, a emissão adicional de ações sem receita reduziria o valor de cada ação, não o aumentaria.

FTT - Lições do passado

O desastre da FTX é um exemplo de aviso. Quando o FTT atingiu $50, tinha uma capitalização de mercado $7 de um valor de x, mas o FDV atingiu $17 de um valor de y. No entanto, o volume de negociação diário do FTT raramente ultrapassa alguns centenas de milhões de dólares.

Estes três fatores perigosos - FDV exagerado, capitalização de mercado pequena, e volume de negociação baixo - criam condições perfeitas para manipulação de preços. Com um volume de negociação reduzido, poucos podem controlar o preço. Tokens que quase não são negociados de verdade são usados como ativos de garantia para empréstimos, criando um sistema de castelo de areia.

Hoje, o FTT caiu para $0,40, uma queda total em relação aos valores exagerados anteriores.

Como ajustar para um cálculo mais preciso

Tokens atribuídos ao tesouro do protocolo (treasury) para investimentos futuros não devem ser considerados na capitalização de mercado totalmente diluída na forma atual. Estes tokens equivalem a dinheiro em caixa no balanço da empresa - não criam valor novo, apenas representam uma reserva para uso posterior.

Para calcular o FDV corretamente, é necessário subtrair o valor dos tokens reservados para o tesouro. Por exemplo, se um protocolo tem 500 tokens em circulação a $5, a capitalização de mercado é de $2.500. Se 200 tokens forem atribuídos ao tesouro (com um valor de $1.000), o FDV real não deveria ser $3.500, mas ajustado para refletir que esses $1.000 serão usados para investimento, reduzindo assim o valor líquido do protocolo.

Projetos como Arbitrum e Optimism também exageram o FDV ao incluir todos os tokens que eventualmente serão emitidos, sem considerar a grande quantidade de tokens já reservados para o tesouro ou fundos ecológicos.

Conclusão: Procurar o número real

Um analista inteligente não deve avaliar um protocolo apenas pelo FDV. Em vez disso, deve considerar claramente o efeito de diluição dos tokens na prática, a quantidade de tokens reservados para fundos de reserva, e o volume de negociação real do token. A capitalização de mercado em circulação (market cap atual) é um número mais realista, mas mesmo assim deve ser combinada com outros indicadores para uma visão completa.

A falha do FDV é que é demasiado simples de calcular, mas demasiado errado para usar. Deve ser usado como uma referência, não como uma regra absoluta.