A cascata de expectativas falhadas: como estalou a bolha cripto de final de ano

A principios de 2025, a comunidade cripto antecipava um encerramento de ano espetacular. As entradas massivas de capital em ETFs de bitcoin, as tesourarias de ativos digitais (DATs) que prometiam ser compradores estruturais imparáveis, e o padrão histórico de ganhos no quarto trimestre pareciam conspirar a favor de novos máximos. No entanto, uma cascata de eventos negativos transformou essas esperanças numa das piores performances do mercado em anos.

Do otimismo à queda: a cascata de liquidações de outubro

Tudo mudou a 10 de outubro, quando uma cascata de liquidações por $19 mil milhões sacudiu os mercados de criptomoedas. Bitcoin colapsou de $122,500 a $107,000 em questão de horas, enquanto o resto do mercado sofria descidas ainda mais severas. Este evento não foi meramente uma correção temporária, mas o sintoma de um problema mais profundo: a ilusão de que a institucionalização através de ETFs tinha blindado o mercado contra este tipo de quedas.

Dois meses após o crash de outubro, a cicatriz permanece aberta. A profundidade do mercado não se recuperou, e a confiança dos investidores no alavancamento evaporou-se. Bitcoin tocou fundo em $80,500 a 21 de novembro, rebotando posteriormente até $94,500 a 9 de dezembro, mas o panorama continuava frágil. No final de janeiro de 2026, o preço situa-se em $88,120, refletindo ainda a fraqueza subjacente do mercado.

O mais revelador: durante este período de “recuperação”, o interesse aberto em futuros caiu de $30 mil milhões para $28 mil milhões. Isto demonstra que a subida recente não foi impulsionada por nova procura de compradores, mas pelo fecho mecânico de posições curtas. Em outras palavras, foi um rebote técnico sem convicção, não o início de uma tendência de alta.

DATs e ETFs: de promessas estruturais a vendedores forçados

A bolha dos DATs -empresas cotadas criadas apressadamente para replicar a estratégia de Michael Saylor com MicroStrategy- prometia tornar-se num motor perpétuo de compras de bitcoin. Durante a primavera, a acumulação de tesourarias foi frenética. Os investidores acreditavam ter encontrado uma aposta estrutural em criptomoedas sem riscos.

Mas à medida que os preços caíram em outubro, o ciclo virtuoso transformou-se numa espiral descendente. Os DATs que iniciaram o ano capitalizados agora veem as suas ações cotar abaixo do valor líquido dos ativos (NAV). Esta é uma linha vermelha crítica: limita a sua capacidade de emitir nova dívida ou ações para continuar a acumular bitcoin. O caso mais dramático foi KindlyMD (NAKA), que passou de estrela especulativa a ação de centavos, as suas participações em bitcoin agora valem mais do que o dobro da capitalização de mercado da empresa inteira.

O que é alarmante é que vários DATs poderão ser forçados a vender. A CoinShares indicou a princípio de dezembro que “em muitos aspetos, a bolha dos DATs já rebentou”. Alguns executivos, como Phong Le da MicroStrategy, insinuaram que poderiam liquidar posições se o NAV cair abaixo de 1.0. Num mercado sem liquidez profunda, isto poderia desencadear uma cascata de vendedores forçados.

Os ETFs de altcoins, por sua vez, também não cumpriram a sua promessa. Solana acumulou $900 milhões em entradas desde o final de outubro, enquanto XRP superou os $1,000 milhões em pouco mais de um mês. No entanto, SOL caiu 35% desde o debut do ETF (cotando agora a $123.09), e XRP recuou quase 20% (agora a $1.88). Os ETFs menores como Hedera ($0.10), Dogecoin ($0.12) e Litecoin ($67.40) mal registaram interesse perante o desaparecimento do apetite pelo risco.

A bolha da confiança: por que os catalisadores falharam

Os analistas que prometiam uma sazonalidade de alta baseada no quarto trimestre cometem um erro fundamental: confundir correlação histórica com causalidade inevitável. Certamente, o Q4 teve uma média de 77% de ganhos desde 2013, mas isso só tem relevância em contextos de força estrutural subjacente. Os anos 2022, 2019, 2018 e 2014 foram exceções precisamente porque os seus fundamentos estavam quebrados.

2025 alinha-se com esse grupo de exceções. Bitcoin caiu 23% desde princípios de outubro, projetando-se para o seu pior quarto trimestre em sete anos. A narrativa de Trump sobre regulações favoráveis também se desvaneceu gradualmente. Os cortes de taxas da Federal Reserve - três no total: setembro, outubro e dezembro - foram anunciados como catalisadores de alta para ativos de risco como bitcoin, mas o mercado continuou a cair.

Esta é a paradoxo central: num ambiente onde o ouro subiu 6.2% desde outubro (tocando máximos acima de $5,500 a onça), bitcoin comporta-se como um ativo de risco especulativo de alta volatilidade, não como uma reserva de valor. Os investidores que procuram proteção preferiram ouro e prata físicos em vez de tokens digitais.

Sinais de aviso para 2026: liquidez vazia e capitulação

O mercado de criptomoedas entra em 2026 sem catalisadores claros e com cicatrizes profundas. Os DATs estão a caminho de passar de compradores estruturais a vendedores forçados. A cascata de outubro deixou um mercado sem profundidade de liquidez. Os cortes de taxas não tiveram efeito. Os ETFs de altcoins não conseguem contrariar a pressão de venda.

No entanto, há um lado otimista. Historicamente, quando estas estruturas especulativas colapsam - como aconteceu em 2022 com a falência da Celsius, Three Arrows Capital e FTX - os meses seguintes costumam marcar bons pontos de entrada. A capitulação genuína, quando chega, tende a criar oportunidades para investidores pacientes.

O risco imediato é que vários DATs liquidem posições, o que poderia disparar outra cascata de pressão de venda num mercado já frágil. Se isso acontecer, a queda poderá ser amplificada. Mas se o mercado conseguir absorver essa venda sem maior trauma, a bolha dos DATs poderá finalmente ventilar-se, deixando espaço para uma recuperação mais sólida na segunda metade de 2026. Por agora, os investidores devem monitorar com cuidado qualquer sinal de que a cascata de vendas forçadas está a ponto de começar.