O Fator Su Zhu: Como o Capital das Três Flechas Perdeu Milhares de Milhões devido a Alavancagem Extrema

Quando Su Zhu subia na hierarquia do Deutsche Bank como trader em 2012, ninguém poderia prever que, em 2021, ele lideraria um dos fundos de cobertura mais dominantes das criptomoedas — ou que tudo isso evaporaria em apenas 72 horas. Three Arrows Capital, ou 3AC como é conhecido, tornou-se sinónimo de jogadas de mercado ousadas e acumulação agressiva de riqueza. Mas, por baixo da superfície, escondia-se um mal-entendido fundamental do risco que acabaria por desencadear um dos colapsos mais devastadores da história das criptomoedas.

O Arquiteto de um Império Cripto

A trajetória de Su Zhu parecia imparável. Dos seus dias numa potência bancária tradicional, passou para ativos digitais no momento exato. Em 2021, a Three Arrows Capital tinha-se tornado um gigante, gerindo milhares de milhões em ativos sob gestão (AUM) e exercendo uma influência significativa sobre os movimentos do mercado. O fundo comandava respeito — e capital — por parte de investidores institucionais, bilionários e outros fundos de cobertura que viam o posicionamento agressivo da 3AC como um sinal de um timing de mercado de nível genial.

O problema? O timing ao nível de génio pode rapidamente transformar-se em imprudência quando a alavancagem entra em jogo.

Construído sobre Dinheiro Emprestado — Uma Fundação de Areia

A Three Arrows Capital não investiu apenas o seu próprio capital. O fundo contraiu empréstimos extensivos a grandes instituições do ecossistema cripto: BlockFi, Voyager e Genesis tornaram-se credores num jogo em que Su Zhu continuou a aumentar as apostas. Cada empréstimo financiava posições mais ousadas, cada posição justificava uma camada adicional de empréstimo. Foi uma estratégia concebida para um único cenário: um mercado em alta sem fim.

No papel, a aposta parecia calculada. Na realidade, era um castelo de cartas à espera da mais pequena brisa. A audácia atingiu o auge com uma aposta de 500 milhões de dólares no LUNA, o token nativo do ecossistema Terra. Quando o LUNA implodiu em 2022 — colapsando quase completamente em apenas 48 horas — o fundo enfrentou uma crise de liquidez imediata que nenhuma alavancagem conseguiu resolver.

O efeito dominó que ninguém conseguiu parar

No momento em que a LUNA se vaporizou, os credores que tinham emprestado milhares de milhões à 3AC perceberam que a sua garantia estava a evaporar-se. O Bitcoin caiu à medida que cascatas de liquidação varriam o mercado. BlockFi, Voyager e Genesis enfrentaram perdas massivas. Su Zhu, o outrora célebre arquiteto da Capital das Três Flechas, desapareceu essencialmente da vista pública enquanto o império desmoronava à sua volta.

O que começou como uma tempestade perfeita no ecossistema da LUNA tornou-se um choque sistémico que expôs a fragilidade das posições sobrealavancadas em todo o setor cripto. A reação em cadeia foi brutal e imediata — não houve tempo para estratégias de recuperação, nem oportunidade para desfazer gradualmente as posições. O colapso aconteceu à velocidade digital.

As três falhas fatais que quebraram 3AC

A autópsia sobre Three Arrows Capital revelou três fraquezas críticas:

Sem Quadro de Gestão de Risco: O fundo funcionava sem as salvaguardas institucionais que as finanças tradicionais exigem. Os tamanhos das posições não eram limitados em relação ao capital. Os rácios de alavancagem não foram monitorizados em relação aos limiares de volatilidade do mercado. Os controlos de risco existiam apenas em teoria.

Alavancagem Extrema como Estratégia: Em vez de a alavanca ser uma ferramenta usada com cautela, tornou-se o princípio de funcionamento completo. Cada sinal de mercado em alta desencadeava mais endividamento, mais posições, mais risco.

Transparência Zero: Os credores tinham visibilidade limitada sobre o que a 3AC estava realmente a fazer com os fundos emprestados. Bancos e plataformas emprestam com base na reputação e no fascínio do mercado em alta das criptomoedas, não numa diligência abrangente das posições subjacentes.

A Lição A Queda de Su Zhu Ensinou Cripto

O colapso da Three Arrows Capital eliminou milhares de milhões em riqueza de investidores e destruiu a confiança em todo o ecossistema de crédito cripto. Demonstrou que, mesmo num mercado tão jovem e volátil como os ativos digitais, o princípio financeiro mais antigo ainda se aplica: a alavancagem descontrolada encontra sempre uma forma de destruir riqueza.

A história de Su Zhu de 2012 a 2022 é uma aula magistral sobre a rapidez com que as fortunas podem inverter-se quando a gestão de risco é abandonada pela promessa de retornos desproporcionais. A história de aviso não é exclusiva das criptomoedas — mas a velocidade e a escala da destruição certamente foram. Num mercado onde o Bitcoin ronda os 84 mil dólares e as instituições continuam a construir posições de alavancagem, o desastre da Three Arrows Capital continua a ser o lembrete mais claro de que a alavancagem mata, independentemente de quão genial o trader pareça num mercado em alta.