357 mil milhões de dólares americanos evaporaram-se! Microsoft Crash: Os Kells da Morte da Bolha da IA estão oficialmente a soar?

Após anunciar um relatório financeiro que superou as expectativas do mercado, a Microsoft sofreu a maior queda de vendas do ano.

Na quinta-feira, o gigante do software Microsoft caiu 7% nas negociações pré-mercado, eliminando 357 mil milhões de dólares em capitalização bolsista num único dia — um valor que vale o desaparecimento de uma empresa inteira da Coca-Cola da face da terra. E no mesmo dia, a Microsoft acabou de entregar um boletim quase perfeito: os lucros aumentaram quase um quarto e as receitas atingiram um recorde.

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Os lucros estão a subir, mas os preços das ações estão a colapsar. Por trás do voto de Wall Street com os seus pés, há um medo tácito: quanto mais a conta de IA é contada, mais chocante se torna, e a história de crescimento chegou ao fim? Quando todos os gigantes estão amontoados na mesma pista, quem é que pode realmente ganhar dinheiro?

Lindo “rosto” e o “interior” das fissuras

Desde a primeira linha das demonstrações financeiras, o desempenho da Microsoft é forte:

• Lucro Líquido: O lucro líquido ajustado aumentou 23% para 30,9 mil milhões de dólares, acima das expectativas dos analistas de 28,9 mil milhões.
• Receita: Subiu 17% para 81,3 mil milhões de dólares, também superando as expectativas de 80,3 mil milhões de dólares.
• Negócio cloud: A receita trimestral ultrapassou os 50 mil milhões de dólares pela primeira vez.

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No entanto, a atenção do mercado rapidamente se concentrou em dois detalhes: o ritmo de crescimento da Azure e o ritmo da expansão dos gastos de capital.

De acordo com o relatório financeiro, a taxa de crescimento anual da Azure foi de 38%, o que ainda é forte, mas com uma queda de um ponto percentual face aos 39% do trimestre anterior.

Num contexto de avaliações historicamente elevadas, esta desaceleração de 1% é vista como um sinal de “pico de crescimento”. Os analistas do Barclays salientaram de forma direta: "Mesmo com a saúde digital geral, os investidores do lado comprador querem claramente ver mais. ”

A Microsoft tornou-se um “trabalhador de hardware”?

Nesta fase da corrida ao ouro da IA, embora a Microsoft seja a favorita, é mais como uma “fundição de topo”.

Por detrás deste investimento astronómico está a pressão extremamente cruel do prémio de hardware. De acordo com o mais recente relatório da indústria da TrendForce de janeiro de 2026, a HBM (memória de alta largura de banda), que é o principal equipamento de suporte da série NVIDIA B200, está a sofrer um “sequestro de capacidade” sem precedentes.

A monitorização dos dados mostra que o preço médio de venda dos chips HBM contrariou a tendência em cerca de 30% nos últimos dois trimestres, já que as encomendas HBM da Micron e SK hynix têm sido geralmente agendadas até ao início de 2027. Para a Microsoft, isto equivale a uma espécie de “chantagem estrutural”. Para garantir que o poder computacional da Azure AI não fica para trás, a Microsoft deve aceitar um prémio de milhares de dólares por chip.

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Comparação horizontal dos dados centrais de gigantes da cloud (4º trimestre de 2025 – 1º trimestre de 2026)

Qual é este conceito?

A maior parte das dezenas de milhares de milhões de dólares que a Microsoft investe todos os trimestres vai para fornecedores de hardware a montante. Isto significa que o dinheiro ganho pela Microsoft foi transferido para a Nvidia para comprar placas gráficas e para a Micron para comprar memória antes de ser aquecido nos livros. Embora a Microsoft também esteja a desenvolver o seu próprio chip Maia, ainda depende fortemente da aquisição externa até agora. O resultado foi brutal: a margem de lucro bruta do negócio cloud da Microsoft caiu de um máximo de mais de 70% para cerca de 67%.

Por outro lado, a margem de lucro operacional da Amazon AWS mantém-se estável nos 38%, reduzindo a sua dependência de hardware caro com os seus chips auto-desenvolvidos (série Trainium) estabelecidos nos primeiros anos. Embora a Meta também esteja a investir bastante, o preço das suas ações subiu 10% devido a “receber receitas”, porque a IA aumentou diretamente as taxas de conversão da publicidade. Em contraste, a Microsoft é mais como “trabalhar” para fabricantes de hardware.

Este investimento “sangrento” não só não satisfez o apetite do mercado, como induziu o “atrito interno” único de poder computacional da Microsoft. Devido à oferta limitada, a Microsoft tem de enfrentar um equilíbrio cruel: deve alugar o maior poder computacional a clientes externos na cloud para obter lucros instantâneos, ou deixar ao seu próprio Copilot a conquista do futuro ecológico? A Microsoft optou pela segunda opção. Embora esta estratégia estabilize a experiência do produto, diluiu severamente a rentabilidade da Azure como plataforma exclusivamente cloud a curto prazo.

Ansiedade de concentração: A crise da “dependência de ponto único” da OpenAI

Neste relatório financeiro, a Microsoft revelou um dado chocante pela primeira vez: cerca de 45% do valor contabilístico do seu contrato futuro cloud de 625 mil milhões de dólares provinha da OpenAI.

Isto significa que o crescimento da Microsoft na cloud está fortemente ligado a uma startup. Embora a CFO Amy Hood tenha enfatizado que ainda existem 350 mil milhões de dólares provenientes de clientes de outras indústrias, os investidores continuam preocupados que, se a OpenAI estagnar na concorrência ou mudar para hardware autónomo no futuro, o dispendioso sistema da Microsoft enfrentará um sério “risco de idle”.

A dissolução do fosso: greves de código aberto e redução de dimensionalidade de baixo custo

Além disso, a forte ligação com a OpenAI enfrenta um golpe de redução de dimensionalidade de uma “revolução rentável”.

Com o surgimento de modelos de baixo custo ou de código aberto, como o DeepSeek, da China, começou a “guerra de preços” no mercado de IA. O modelo de taxa de subscrição Copilot de alto prémio da Microsoft enfrenta desafios quando clientes empresariais descobrem que um modelo open-source de alguns cêntimos pode resolver 90% dos problemas.

A incerteza deste modelo de negócio faz com que a elevada relação preço/lucro (P/L) da Microsoft pareça instável. Se a Microsoft não conseguir provar que os seus elevados custos de potência computacional se traduzem em receitas premium igualmente elevadas, então o fosso que construiu poderá estar a ser silenciosamente achatado pela vaga do open source.

Perante a tendência descendente dos preços das ações, Nadella mantém-se inabalável. Ele exaltou a sua visão de “IA full-stack” nas chamadas com analistas: “Quando pensarem nos nossos investimentos de capital, não pensem apenas no Azure, pensem no Copilot.” Não queremos maximizar apenas um negócio, alocamos capacidade para construir o melhor portefólio de ativos. ”

Epílogo

Apesar da venda em pânico no mercado, o gigante está a estabilizar a sua posição através de uma série de operações complexas de capital.

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A Microsoft divulgou um durante o trimestre Rendimento contabilístico de 7,6 mil milhões de dólares, tudo graças ao seu investimento inicial na OpenAI. À medida que a OpenAI se reestruturou de uma organização sem fins lucrativos para uma tradicional com fins lucrativos em outubro, o seu balanço cresceu acentuadamente com múltiplas rondas de financiamento massivo. Atualmente, a Microsoft detém a liderança da IA 27% ações. À medida que a OpenAI procura ultrapassar 750 mil milhões de dólares Os 14 mil milhões de dólares investidos inicialmente pela Microsoft foram trocados por um retorno literário impressionante.

Este “volante ecológico” de pé esquerdo e direito está a tornar-se cada vez mais complexo: a concorrente Anthropic acaba de prometer comprar 30 mil milhões de dólares em poder de computação Azure no futuro, e a Microsoft planeia injetar 5 mil milhões de dólares nele. Neste potencial negócio, a avaliação da startup foi aumentada para 350 mil milhões de dólares.

Em resumo, o valor de mercado evaporado da Microsoft de 357 mil milhões de dólares é uma correção ao seu modelo de “monetização lenta e com muito capital e monetização”. Apesar do ganho de papel extremamente generoso nos livros, o que realmente importa a Wall Street não é quanto prémio de avaliação a Microsoft ganha como “instituição de capital de risco”, mas se o seu negócio principal de cloud consegue realmente recuperar dinheiro real das empresas globais sob o aumento dos custos de hardware.

Neste momento, a indústria da IA é como um comboio de alta velocidade: uma vez implementada a infraestrutura, é difícil pará-la, e se conseguirá gradualmente alcançar um ciclo fechado de negócios mantendo a velocidade determinará a próxima etapa da lógica de preços de mercado.

Autor: Bootly